03 基差貿易業務模式(淺析基差交易及其風險控制)

行了業務重構和創新。浦發銀行除貿易融資業務外還將與貿易融資緊密相關、無法分割的現金管理納入貿易融資管理部門進行統一管理;廣發銀行負責貿易融資業務的環球交易服務部除貿易融資和現金管理外，更是包含了對資產托管業務的管理。這些商業銀行的實踐，進一步論證了貿易融資的原理，豐富了貿易融資的內涵，推動了貿融業務的進一步發展。

值得一提的是，貿易融資中大量運用了票據等結算工具，從一開始就踐行了流貸貿融化的發展方向。

貿易融資業務是圍繞授信主體的交易環節展開，必定依托交易結算。而在實務中，貿易結算工具種類繁多，除現金外還包含票據、信用證、托收等結算方式。以國內貿易融資中應用較多的票據來看，作為先天的貿易結算工具，其具有低成本、有因性、流通性強和可追溯等特征。對授信主體來講，票據的應用能顯著提高其在交易中的信用程度，并節省一定的財務成本;對商業銀行來講，票據的有因性和可追溯性恰好符合了貿易融資的內生性要求，也有利于信貸風險的控制。

表內、表外等多種類型融資工具的運用，極大地方便了客戶的交易和結算，同時也有利于減少商業銀行資本占用，有力地促進了貿易融資業務發展。

貿易融資業務的未來發展

長期以來，國內商業銀行的主要利潤來源一直以存貸利差為主;在經營方式上較為粗放，資本占用較高。但近年來，隨著利率市場化的不斷深入和監管標準的提高，各家商業銀行不得不考慮集約化經營，目標是在減少資本占用的基礎上實現業務規模的增長和盈利的增加。貿易融資基于其自償性、流程性和產品組合，在贏利水平、風險控制和資本占用上明顯優于流動資金貸款，商業銀行面臨的困境也就成為貿易融資業務大發展的契機。另外，貿易融資以真實貿易背景為基礎，實實在在地解決廣大中小民營企業的融資困難，與金融服務實體經濟的總基調完全相符。這些年，流貸貿易融資化已初現規模。可以預期，隨著利率市場化的快速推進和新監管標準的落地實施，這一趨勢將更加顯著。未來，國內商業銀行業一定會迎來貿易融資另一波的大發展，無論是在廣度、深度，還是在對實體經濟的深刻影響力上都將超越既往。

貿易融資業務大發展的前提是以前瞻性的思維和創造性的手段妥善解決目前面臨的問題。尤其是在經濟下行周期，一些問題更值得我們關注。

一是資本的硬性約束。《巴塞爾協議III》發布后，中國銀監會在統籌考慮《巴塞爾協議Ⅱ》和《巴塞爾協議Ⅲ》要求的基礎上，于2013年1月1日起正式實施了《商業銀行資本管理辦法（試行）》。新資本協議提高了銀行的資本充足率要求，而且重新定義了一級資本，因此新資本協議的實施最直接的影響是部分商業銀行將面臨長期的資本壓力。與一般流貸相比，貿易融資業務雖然整體上風險資產權重占用較小，但在商業銀行面臨資本的硬約束下，一樣也受到波及。

二是信息不對稱。貿易融資的自償性和流程性，要求商業銀行必須掌握交易環節所產生的商流和物流信息，而這依托于授信主體和第三方合作伙伴的配合程度。然而，由于第三方合作伙伴配合的局限性以及中小企業財務信息不透明，銀企之間信息不對稱問題并未得到根本解決。這種信息不對稱，一方面造成銀行無法對授信企業的市場前景做出判斷，另一方面，也造成商業銀行難以進行精確的風險管理。

三是法律環境有待進一步完善。在國內經濟進入中速發展階段和經濟結構調整逐步深入的大環境下，經濟的波動造成過去一些隱藏的風險開始顯現，而風險事件的起因和商業銀行在處理時面臨的困境也凸顯了國內貿易融資業務相關法律和監督機制的不完善和部分企業誠信的缺失。其中，尤其突出的是存貨類業務的權屬確認和押品變現存在一定的風險隱患。

解決貿易融資面臨的以上困境，一方面需要政府和監管當局從制度和法律方面加以完善，切實解決制度和法律上的不足和障礙;更重要的是，商業銀行自身要根據市場需要，依托技術進步，不斷進行創新和業務重構。從貿易融資業務的發展趨勢看，在互聯網物聯網技術突飛猛進、互聯網金融迅猛發展和產業鏈快速整合的今天，商業銀行貿易融資業務必然要走上結構化、大數據化、投行化的發展方向。

1、風險緩釋和交易安排的結構化趨勢

從傳統的票據融資、動產質押融資到依托核心企業“1+N”式的產業鏈融資，貿易融資在其發展過程中始終具有一定的結構化特征。從環球經驗來看，結構化貿易融資（Structured Commodity Trade Finance）是指銀行根據企業的具體融資需求，通過商品質押、商業票據、貨物監管、提貨通知、商品回購、資金流管理、期貨保值等一系列結構化設計來掌握貨權、安排資金的融資方式，其核心是結構化風險緩釋工具的運用與結構化資金交易的安排，兩者相輔相成。（金融時報：積極利用期貨市場開展結構商品貿易融資業務創新，姜洋）

通過貿易融資結構性的安排，可以有效地降低企業獲取銀行授信的門檻，并將風險轉移或分散。在結構性風險緩釋工具運用方面，銀行既可引入專業的保險（放心保）機構，又可與期貨公司合作開展商品套期保值，從而建立新的信貸風險分擔機制。同時，還可針對貿易融資形成的信貸資產積極推行證券化，選擇性引入現金流切割技術，通過與證券、信托、交易所等機構的合作，發行貿易現金流支持下的資產證券化產品，并輔以優先劣后的分層結構，將銀行面臨的系統性風險分散到債券市場不同類型的投資群體。

從資金交易安排的結構化來看，傳統貿易融資業務主要是根據客戶交易行為進行產品設計，對資金安排的設計存在一定缺失。在金融創新日益多樣化的今天，通過資金交易的結構化安排，可以在上下游交易鏈條上，充分發揮商業銀行交易組織者與風險管理者的角色，通過組建風險緩沖保證金池、行業龍頭企業牽頭的產業基金等模式，將產業鏈上的企業從簡單的貿易關系逐步引導為行業利益共贏體，從而以銀行信貸支持為手段，實現產業鏈上企業生態圈的長遠良性發展。

2、信息來源和運用的大數據化

互聯網不僅改變了人們的生活，對各式融資活動也產生了巨大而深遠的影響。從目前看，金融業和互聯網業的創新尚停留在金融互聯網的階段——將線下的產品、操作、銷售遷徙到互聯網上，而對互聯網的價值核心“數據”尚缺乏有效地運用。

貿易融資基于自償性和流程性的內在要求，對企業信息有更強烈的需求，甚至需要第三方協助對貿易流程中的商流和物流信息進行收集和控制。但商業銀行過往對數據信息的使用還是單一的和孤立的，僅是用數據來進行流程管理，并沒有能夠及時、準確地分析數據背后反映的企業行為和非正常變化等重要信息。

電子商務的快速發展和物聯網技術的進步，為貿易融資的大數據化奠定了基礎。商業銀行可以通過與核心企業、物流企業、電子交易平臺等機構合作，從現代物流信息系統、ERP系統、物聯網等獲取交易環節上的貿易數據、物流數據、倉儲數據、價格數據等信息，并運用機器學習和數據挖掘等工具，建立基于大數據的貿易融資系列模型。這些模型既可以被用來分析客戶的貿易行為、定制適應的金融產品和服務，也可以提高商業銀行內部的流程管理水平和風險管理效率。

貿易融資業務信息來源和運用的大數據化，是在四流合一的基礎上進行的數據分析與建模，其實質是對企業群貿易行為（包含交易行為、運輸行為、周轉行為、生產行為、庫存行為等等）的建模仿真。通過模型的數據輸出，動態的、實時的為商業銀行提供經營貿易融資的風險判斷和營銷決策支持。

3、貿易融資投行化

銀行的基本屬性是金融中介，而金融中介的內涵，遠遠不止于資金中介，還包含信息中介、交易中介等一系列中介業務。傳統商業銀行大多是以資金中介的角色經營外匯與商品業務，投行則扮演了信息中介和交易中介的角色。在國內金融混業經營愈來愈明顯的趨勢下，各商業銀行紛紛開展類投行業務，而貿易融資由于其基于商品交易的特性，較其他商業銀行業務更具投行化基礎。

以高盛（Goldman Sachs）為例：自1981年高盛買下J。 Aron &Company（專營商品貿易融資）起，高盛已在商品貿易融資領域浸淫了三十余年。2009年高盛在該領域創造了高達50億美元的盈利。現任高盛董事長兼首席執行官的（CEO）勞爾德·貝蘭克梵強調商品貿易融資是該行“一項核心與戰略性的業務”、“高盛的血液里流動的是商品貿易融資”。正是在商品貿易融資領域成功的投行化運作，將高盛從上世紀70年代華爾街上的中小投行快速發展為今日全球第一的投資銀行。

在中國，貿易融資投行化的進程剛剛起步。傳統貿易融資更側重于融資本身，而滿足客戶多樣化的需求大多作為一項附加性服務。而貿易融資投行化是在當前金融領域分業監管的格局下，商業銀行以投行化的形式嵌入企業貿易過程，提供貿易的撮合、貿易項下的融資，以及作為貿易鏈中的一方直接參與貿易。貿易融資投行化，還可通過商品套期保值融資、基差交易撮合、跨境多幣種貿易、海外擴張、貿易銀團等多種服務的有效組合，一方面有效拓寬銀行信貸資金來源渠道、減少風險資產的占用，另一方面提高銀行中間業務收入占比，使銀行商業模式更加多樣化，滿足企業差異化的金融需求。

貿易融資的投行化運作，使得商業銀行真正參與、撮合了企業貿易的全過程，既加強了對貿易背景真實性的把握，又真正實現了資金流、物流、商流、信息流“四流合一”的融合。

隨著工商銀行收購南非標準銀行（Standard Bank）在倫敦的商品貿易融資部門、廣發證券收購法國外貿銀行（Natixis）的大宗商品部門、中國銀行成立專營商品貿易融資的子公司中銀國際全球商品貿易公司（BOCI Global Commodities）、平安集團銀行與期貨合作推出大宗商品金融服務，中資金融機構已正式吹響貿易融資向投行化邁進的號角。

貿易融資是商業銀行對處于交易鏈條中各公司的系統性、結構性融資安排，其前提是真實的貿易背景，其目的是以融資支持交易的順利完成，從而活躍整個經濟。從20世紀90年代末誕生起，貿易融資經歷了十幾年的快速發展，以創新性的手段解決了廣大中小企業迫切的融資需求，繁榮了市場經濟。這十幾年，也是貿易融資自身不斷創新和優化的過程，產品和業務模式不斷豐富。在經濟結構調整和金融需求多樣化的今天，需求的變化和發展的困境共同促使貿易融資必須以結構化、大數據化和投行化為方向，持續進行創新。同時，所有的創新都必須建立在真實的貿易背景基礎上，以更好地促進貿易的發展為出發點。如是，則貿易融資必將繼續發揮其強大的作用力，潤滑貿易往來，促進經濟發展。

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商品期貨跨期套利模式及操作分析

本文介紹了期貨套利操作的定義、原理、分類，并重點分析了跨期套利的三種模式以及盈虧的情形，最后闡述了投機、期現套利和套期保值之間的關系。

套利（Spread）是指在買進或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買進相關的另一種合約，并在某個時間同時將兩種合約平倉的交易方式。套利在不同的合約（包括現貨）上建立數量相當、方向相反的雙邊頭寸，實質是對相關性好、聯動性強的合約間的價差進行投機。

套利的分類

套利一般利用不同交割月份、不同商品和不同市場之間的價格差異進行操作，相應地可以分為跨期套利、跨品套利和跨市套利。

跨期套利（Inter-delivery）指在同一市場同時買進和賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，期待在價格關系有利時同時將兩種合約對沖平倉獲利。例如，買進1月份豆粕期貨合約同時賣出5月豆粕期貨合約，當價格變動于己有利時同時賣出1月合約、買進5月合約平倉全部頭寸而獲利。跨期套利的主

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