01 2016年民營企業500強海外投資企業平均每家投資金額(2017年1～2月，長三角地區副省級城市按照平均每家軟件企業軟件業務收入從高到低排序正確的是：)

2017年1～2月，長三角地區副省級城市按照平均每家軟件企業軟件業務收入從高到低排序正確的是：

【答案】：B

根據題干“2017年1～2月，平均每家軟件企業軟件業務收入”，可判定本題為現期平均數的比較問題。定位表格材料可知每個城市的軟件企業數和軟件業務收入，根據[img]買粉絲s://360kao.oss-買粉絲-hangzhou.aliyuncs.買粉絲/xingce/2018/2184619-買粉絲ntent-formulas-20173.png[/img]，則長三角地區副省級城市平均每家企業軟件業務收入如下：[img]買粉絲s://360kao.oss-買粉絲-hangzhou.aliyuncs.買粉絲/xingce/2018/2184619-買粉絲ntent-formulas-20174.png[/img]；[img]買粉絲s://360kao.oss-買粉絲-hangzhou.aliyuncs.買粉絲/xingce/2018/2184619-買粉絲ntent-formulas-20175.png[/img]；杭州市[img]買粉絲s://360kao.oss-買粉絲-hangzhou.aliyuncs.買粉絲/xingce/2018/2184619-買粉絲ntent-formulas-20176.png[/img]，從高到低排序為杭州、南京、寧波。

故正確答案為B。

這534家公司中，平均每家中小企業板公司在2011年第一季度的凈利潤約是創業板公司的：

【答案】：A

創業板公司有71家，實現凈利潤13.16億元。中小企業板公司有202家，實現凈利潤73.25億元。故可得，平均每家中小企業板公司在2011年第一季度的凈利潤約是創業板公司的[img]gwyxc01-0903/xc-a-7101-4h2eigscc3q.png[/img][img]gwyxc01-0903/xc-a-7102-unrogjmthnb.png[/img]倍。

故正確答案為A。

一直在漲的愛爾眼科，到底哪里值錢？

湖南人沒人不知道愛爾眼科。

在近視手術還未成為變美剛需的10年前，湖南的學子們從3年苦讀中解放出來，為了摘掉厚重的鏡片，總有時髦的家長帶著孩子去長沙做手術。那家必然會去的醫院就是愛爾眼科。

10年前，愛爾眼科剛剛上市，股價在2元上下波動，9家醫院集中在中部省份，湖南獨占3家。而現在，愛爾眼科的業務版圖跨越了湖南，遍及亞歐美洲，擁有超500家境內醫院，股價翻了45倍，目前市值2500億人民幣，穩居湘股之冠，被稱為“眼科茅臺”。

愛爾眼科的養成是一個占盡“天時”、“地利”、“人和”的故事。

愛爾之前沒有，之后也難有。

撰文 | 熊乙

去年，國內的眼科市場十分熱鬧。7月底，華夏眼科、普瑞眼科、何氏眼科三家連鎖眼科企業3天內集中遞交IPO申請。

這場資本盛宴尚未撼動愛爾的地位絲毫，后者常年穩居行業首位——擁有全國最多的醫院，最多的眼科醫生，最高的手術利潤率，最高的市場份額......每年到愛爾就診的患者超過1000萬人，相當于41個北京協和醫院；過去10年，愛爾新增的醫院和診所，是另外九大眼科連鎖公司總和的兩倍。

起家于“承包科室”，愛爾抓住了眼科的黃金賽道，不斷擴張，積累財富。直到去年底武漢抗疫醫生艾芬與愛爾眼科的醫療糾紛曝光，愛爾背后隱匿的風險才受到關注。但這并不妨礙資本市場對愛爾模式的偏愛，股價在短暫陰跌后再創新高。

伴隨愛爾股價的不斷攀升，創始人陳邦的身價水漲船高。根據福布斯月初公布的全球億萬富豪排行榜，陳邦身價179億美元，超越依靠快手IPO身價暴漲的宿華、比亞迪王傳福、鏈家左暉、百度李彥宏等人。

1、 愛爾眼科為什么賺錢？

2、 為什么偏偏愛爾眼科最賺錢？

3、 愛爾到底有哪些風險？

01 黃金賽道

醫學界有一句老話，“金眼科，銀外科，累死累活婦產科，不疼不愛是兒科，”意指眼科工作輕松多金。在資本市場，也有“金口銀眼銅耳朵”的說法，說的是口、眼、耳作為人日常生活必不可缺的器官，市場空間確定且巨大，相關概念股的上漲潛力較好。

就PE倍數而論，愛爾眼科超過100，這在A股市場并不多見，“A股之王”茅臺的市盈率也才55。但在醫療賽道，愛爾不是獨一份，堪稱“牙科愛爾”的通策醫療PE倍數接近200。

眼科賺錢，這個現在已被公認的事實，在更早以前是不被認可的。

愛爾眼科成立的2002年，中國還是公立醫院的天下，“以藥養醫”模式風行，醫生收入與藥物銷售業績綁定。眼科對藥物的需求不大，以手術收費為主，而彼時做近視手術、白內障手術的人群有限，不如心內科、消化科、內分泌科等科室創收，因而屬于邊緣科室。根據國家衛健委統計數據，直到2012年，中國醫療市場規模19986億元中，眼科只占406.5億元。

在綜合醫院中的邊緣地位讓眼科開始了被承包的命運。上世紀80年代開始，公立醫院就開始流行“承包責任制”，有的承包給醫院內部員工，有的開放給外部人士。“莆田系”就是起家于承包公立醫院的男科、皮膚科。

這個過程里，一批扎根于邊緣科室的民營醫療服務機構誕生，比如愛爾眼科。1996年陳邦付了3萬首付款，從德國買回一架白內障超聲乳化治療儀，放在長沙市第三人民醫院，承包了它的眼科，后來又買了一臺準分子激光近視治療儀。

這奠定了愛爾眼科的雛形。直到2002年末，原國家衛生部開啟動清理“院中院”，愛爾眼科“科室承包”的生意受限于政策無法繼續，陳邦才開始謀劃轉型，2001年在長沙建了第一家眼科醫院，后來陸續把醫院開到了武漢、沈陽、成都等地。

決定愛爾騰飛的，還是它賭中了眼科這條黃金賽道。互聯網和老齡化讓近視、白內障、老花眼人群大幅增加，直接惠及了愛爾的三大營收支柱——屈光手術、白內障手術、驗光服務。

根據《國民 健康 視覺報告》，2012年全國13.5億人中近視人數4.5億，每3個人就有1個近視。到了2020年，每2個人中就有1個近視。

龐大的近視人群推動了驗光服務和屈光手術市場的發展。根據愛爾眼科財報，2019年公司屈光項目收入同比增長26%，毛利率也從2017年的53%增長到了57%。

這很大程度源于屈光項目的量價齊升。一方面，年均6%的近視人數增長率，以及僅0.3%的屈光手術滲透率（美國高達1.8%），還有極大的屈光市場等待愛爾去挖掘；另一方面，屈光手術主要分為Lasik、SMILE和ICL，愛爾向高端醫療服務轉型過程中，全飛秒（SMILE）、ICL等高價位手術的占比不斷提高，平均價格由此拉高。

所有類型手術用時不超過30分鐘，快則5分鐘，且有標準化儀器操作，對比其他科室可復制性強，臨床經驗充足的醫生1天可以操作50-60臺手術。即便以單價最低的Lasik手術來算，一臺手術10000-18000元，一位醫生1天即可創造50-108萬營收。對比動輒幾小時的內外科手術，眼科的賺錢效率的確很高。

更不用說只需耗材，技術依賴度極低的驗光服務。它主要指OK鏡、框架鏡的配鏡服務，這兩者各占愛爾眼科視光收入的40%。近年來青少年的近視發病率不斷攀升，2000年小學畢業生發病率只有20%，2018年高達47%。這一趨勢或許要延續到2030年，是愛爾驗光服務收入的穩定保證。

白內障業務更是迎合了老齡化的發展趨勢。醫學界有一個指標叫做CSR，指一百萬人中進行白內障手術的人數。2012年至2018年，中國CSR從1072增長為2662，增速可觀。但根據《CataractSurgical Rate and Socioe買粉絲nmics：A Global Study》報告，2011年法國、美國CSR已達10000，澳大利亞已達9500，即使印度也超過了5000，中國仍處于落后水平。

原有項目的紅利尚待充分挖掘，愛爾眼科又開辟了一些新業務，比如干眼癥、老花眼。2019年正式推出的老花眼手術服務（晴新lens），目前在財報中被記入屈光手術項下。野村證券判斷，老花眼手術將成為愛爾2025年以后的主要增長動力。

梳理愛爾眼科的所有項目，幾乎都踩在消費剛需、天花板高、盈利性高的黃金區域。搭上眼科的東風，愛爾的營收增速常年保持20%以上，毛利率保持在50%上下。剩下的問題是：同樣是眼科賽道，為什么偏偏愛爾眼科做成了龍頭，這里面有哪些必然和偶然因素，作為其競爭者，華夏、普瑞、何氏為何難以匹敵？

02 非典型擴張

踩中紅利的不止愛爾，與愛爾同期成立的華夏眼科、普瑞眼科、新視界眼科、較晚成立的何氏眼科，都有著相似的成長路徑。

華夏起于廈門，普瑞起于成都，何氏起于沈陽，它們各自依托東南、西南、東北的腹地，不斷向全國擴張。不同的是，愛爾的擴張更早、也更快。增速加碼的節點是2014年。這一年，愛爾設立了第一支并購基金——湖南中裕并購基金，出資近1億，占股9.8%。

這支規模達10億的基金孵化了63家醫院，多數醫院都以2000萬以下金額持有其90%股份。通過并購基金，愛爾以1億資金、逾10倍杠桿，撬動了63家醫院的優先收購權。2016年，其中9家經營狀態良好，實現盈虧平衡，愛爾以5.8億元將其收購，平均每家花費6500萬元。

一位重倉愛爾眼科的二級市場機構投資人告訴搜狐商業評論，愛爾特有的并購基金模式，幫助其以較低風險在全國快速布局醫院，將競爭對手成功甩開。一方面，在盈虧平衡前，孵化醫院即便虧損，按照不足20%的投資比例，對財務數據影響并不大，愛爾借此將風險轉移至體外，另一方面，一旦培育成功，將孵化醫院吸納并表，將直接帶來盈利的大幅增長。

短短5年，愛爾眼科通過并購基金開了300多家醫院，每年至少新增30家地級市醫院，搭建了遍布全國的醫院體系。

這個資本邏輯的另一個好處在于，讓“三級連鎖”模式的效果更大化。上海愛爾作為一級醫院，省會城市是二級醫院，地市級城市是三級醫院，上級醫院對下級醫院提供技術支持，下級醫院向上級醫院輸送疑難雜癥。這一模式在醫院地域分布密集且均衡時才真正具有意義。

在眾多擴疆域的連鎖眼科醫院中，愛爾是少數成立之初就布局全國、擺脫了對單體醫院的營收依賴的玩家。

愛爾最大的競爭對手——華夏眼科雖然與愛爾成立的時間相近，但直到2013年，除了上海一家分院，華夏的版圖沒跨出過福建，比愛爾晚了整整10年。后者2004年前就把分院開到了四川、湖北，2009年上市時，業務橫跨華中、東北、華東、西南等地。地域營收分布也相對均勻，除了慣有優勢的華中地區，西南、華東、華南都撐起了愛爾超過10%營收。

華夏的營收地域分布則明顯不均。根據招股書，直到2020年第一季度，華夏的營收高度依賴華東（福建、上海等地），其他大區的收入占比無一超過10%。

最掙錢的廈門眼科中心2019年凈利潤2.35億元，當年華夏整個公司的凈利潤只有1.82億，這意味著廈門眼科中心賺的錢被用來填補其他醫院的缺

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