01 中石油海外投資案例(中石油對外直接投資有哪些融資方式？)

海外油氣田投資案例分析

此項目是中石油在某國陸上一個新開發油田的建設項目，位于該國東北部的熱帶雨林區，油區與外界溝通的地面公路網絡缺乏，從油田外輸站到港口的距離為500km，外輸石油時需繳納管輸費用。經過幾年的勘探已發現石油地質探明儲量1580萬t。1997年，經過與當地政府談判，可以有8年的延遲開發權利，并開發油區12年，同時，中石油可以根據未來油價的高低，選擇小規模開發還是大規模開發，本研究的投資決策點見圖4.28。

圖4.28 油氣開發投資決策點

礦費稅收制合同收入分配公式如下：

石油銷售收入＝礦區使用費＋油氣生產總成本＋應納稅所得＋稅后利潤分配。

當地政府所得＝礦區使用費＋應納稅所得。

承包商所得＝稅后利潤分配。

稅收參數。所得稅Ts=30%，當地綜合稅率Tdx=3%，其中具體包括：①超額利潤稅：根據當地稅法規定繳納；②土地稅：根據土地面積和土地等級交納；③財產稅：資產總值的1%；④交通工具稅：根據交通工具的種類和功率計算；⑤其他地方稅。

該項目的建設期為2年，生產期為10年，合計評價期為12年。開發方案有兩種：

1）小規模：油田的設計年生產能力31.2萬t，建設期投資額為7780萬美元，共部署開發井50口（均為生產井），生產期年運營成本為900萬美元。

2）大規模：油田的設計年生產能力達50萬t，建設期需投資14780萬美元，部署開發井80口，生產期年運營成本為1500萬美元。

兩種方案的預測年產油量Q（t）見圖4.29。

圖4.29 評價期內預測年產油量

各參數如下：n=1,T=8,Tq=3%,fs=100%，無風險利率if=8%，凈便利收益δ＝3%。1986～2006年WTI原油現貨價格，如圖4.30所示。

圖4.30 1986～2006年WTI原油現貨價格

（據EIA）

由于油氣項目的期權期限為2004年，本節對于油價數據的選取截至2004年。以WTI原油現貨價格作為海外原油基準價格，以12年為一個時間段，根據前文的公式，求得各個滑動時間段內的油價波動率（圖4.31）。

圖4.31 1986～2004年不同時間段內原油價格波動率

其中，1986～1997年間，油價的波動率為0.16。

1997年，國際油價為21美元/桶。利用二叉樹期權定價模型，得到油價的預測走勢（表4.34）；以及小規模、大規模開發投資的項目價值，如表4.32和表4.33所示。

表4.32 小規模開發投資的項目價值單位：百萬美元

1997年，原油價格為21美元，小規模開發方案NPV為19.36百萬美元。盡管此時投資在經濟上是可行的，卻不是最佳的，因為此時的期權價值為45.02百萬美元，投資者宜持有此期權，等待更佳的投資時機。第一個可能的最佳時刻出現在2003年，原油價格為54.85美元/桶，油田的開發價值為236.37百萬美元；如果低于此價格，則繼續持有期權。2004年，油氣田期權價值為零，將面臨要么投資，要么放棄的決策。理論上，當原油價格在盈虧平衡點18美元/桶（概率極小）以上即可進行投資，當然也包括幾個離散的可能出現的油價情況，如64.36美元/桶，46.74美元/桶，33.94美元/桶，24.64美元/桶等。大規模開發投資方案的項目價值，見表4.33。

表4.33 大規模開發投資的項目價值單位：百萬美元

表4.34 油氣田開發投資的最佳時機和油價臨界值單位：美元/桶

在表4.33中，大規模開發方案的價值要高于小規模開發方案，如2003年可行開發價值為353.27百萬美元，要高于小規模開發的236.37百萬美元。根據表4.32，表4.33中的結果，可以發現兩種方案具有相同的投資最佳時機和油價臨界點，見表4.34。大規模開發方案的盈虧平衡點更高，為21美元/桶。根據兩種方案的投資收益，2003年，如果油價達到54.85美元/桶，應選擇大規模開發方案。2004年，當油價在21美元/桶之上，應選擇大規模開發方案；油價在18～21美元/桶之間，應選擇小規模開發方案；當油價在18美元/桶以下，則應放棄開發。

案例：當年三個理由促使巴菲特投資中石油，僅半年就狂賺28億

作為有史以來最成功的投資大師，巴菲特在2003年的投資表現出對投資時機極強的把握能力。2003年4月，巴菲特成功投資中石油的戰役就是經典之戰。到10月份，中石油以83％的漲幅雄踞香港股市漲幅榜第一名，巴菲特在短短的半年時間內，狂賺了28億港元。

巴菲特之所以能夠取得這次成功，是因為他對中石油的內部和外部環境做了詳盡的分析，并選擇了適當的投資時機。

第一，當時中石油的股價很低，上升空間很大，是最好的購買時機。

第二，巴菲特對在中國長期投資有信心。他在出手中石油時事先就已經有了周密的部署和詳盡的考察，其中包括和中石油有關人員接觸及研讀中石油的財務報告。

中石油主要控股錦州石化、吉林化工、三星石化等多家中國A股和H股公司。作為中國最大的油氣生產商，中石油主要從事石油及天然氣的勘探、開發、生產及銷售，原油及石油產品的煉制、運輸、儲存及銷售，其他相關石化產品的生產及銷售，以及天然氣的輸送及銷售。天然氣與管道業務為集團重點發展的業務，并預期成為集團未來盈利增長的動力。近年來，中石油通過一系列收購，穩步拓展海外業務：2002年收購戴文能源公司于印尼的油氣業務；2003年4月24日以6.4億元增持印尼加邦區油田15％的股權。中石油表現出強勁的發展勢頭。對于習慣價值投資的巴菲特來說，自然是非常有吸引力的。

第三，巴菲特的投資思想受到了成長型投資家菲利浦·費雪的極大影響。費雪在其代表作《普通的股票和不普通的利潤》一書中，指出了投資時機的重要性，以及如何看待和選擇投資時機。他說：“選擇好的時機，買入正確的股票，并長期持有，它們就會創造可觀的利潤。”這個觀點對巴菲特產生了深遠的影響。

2003年以來，困擾全球經濟發展的不確定因素很多。美伊戰爭結束之后，亞洲地區又有“非典”肆虐。巴菲特正是趁市場投資者對此猶疑不定之機，實現了增持中石油的戰略意圖。在表面上最危險的時候“出手”，充分展示了巴菲特把握投資時機的技巧。

而且巴菲特認為，亞洲是全球經濟最活躍的地區，而中國又是這個地區的經濟引擎。隨著中國經濟的快速增長，石化、鋼鐵、電力等基礎性行業將直接受益。而起步較晚的金融服務、 汽車 等行業也將快速發展。從這個角度上看，只要投資中國就能從中國經濟的長期增長趨勢中獲得豐厚的利潤回報。

正是從以上幾個方面做出了正確的分析，巴菲特才把握了大好的投資機會，賺得了巨額的財富。

中石油對外直接投資有哪些融資方式？

近年來，央企陸續成立綜合性金融管理公司，中航資本(600705)、中油資本(000617)更是借道資產重組登陸A股，被奉為“騰籠換鳥”資本運作經典案例。

世界500強的80%都實施了產融結合的戰略，這一比例可能讓你覺得吃驚！但事實是，正是因為產業和金融的結合，兩者相得益彰，才造就了產業和金融的傳奇。再者，金融行業凈資產收益率高于工業，金融業務的發展壯大對產業集團反哺效應顯著。

中石油集團與旗下金融業務，以產促融，以融助產，不僅是發展實體經濟的有利探索，更是實體經濟發展的“助推器”。

2017年，中石油集團將旗下的財務公司、銀行、信托、租賃、保險等10家金融企業進行重組整合，通過資產置換、引入戰投的混合所有制改革，創下了當時A股市場并購重組交易規模最大、用時最短的記錄。重組后，中油資本出臺產融結合配套機制，深挖油氣產業鏈資源、探索金融服務實體經濟的最佳路徑。

深耕油氣產業鏈 產融結合紅利凸顯

中石油集團擁有完整的油氣產業鏈和數十萬家產業鏈客戶，蘊含著龐大的內外部產業金融服務需求。面對得天獨厚的金礦資源，依托油氣產業，中油資本各板塊“以產促融，以融助產”，構建了油氣產業鏈上獨具的核心競爭優勢。

目前，中油資本財務公司主要規模效益指標在同業中穩居央企財務公司首位。作為中石油內部資金池，財務公司通過利率優惠、費用減免、稅收優勢等金融功能，創造價值的同時，為中石油節約流動資金，為海外油氣項目及貿易提供外幣融資。

在吸收公眾存款、發放貸款、辦理結算的同時，昆侖銀行積極助推油氣擴銷提效推出加油信用卡，針對油氣主業開發油企通、物采通、商信通、投融通等特色產品，發揮金融優勢“以融助產”，昆侖銀行同樣建樹頗豐。

當前，中油資本的產融結合已經形成“一盤棋”。昆侖信托積極創新運作模式，以資本助力銷售板塊加油站網絡建設，吸引社會和機構資金，助力集團公司及成員企業，上下游產業鏈協同發展；昆侖金融租賃已累積為石油天然氣鉆采設備近百個項目提供租賃服務，先后為節能減排等油氣產業鏈客戶提供60億元的租賃服務；專屬保險、昆侖保險經紀攜手為中石油集團5.4萬億資產及責任等風險，量身定制保險保障。海外業務覆蓋范圍拓展至18個國家，助力中石油走出去，走得穩；作為中石油集團財險和壽險的專業化管理平臺，中意財險和中意人壽在支持中石油主業發展的同時，亦在積極拓布外部保險市場。

得天獨厚的資源稟賦，使中油資本積累了極具特色的項目經驗，磨練了扎實的業務技能，培養了精湛的員工隊伍。在油價低谷期，中油資本為中石油利潤的穩定做出了重要貢獻。

借力金融資本 助推實體經濟發展

作為綜合性金融管理公司，中油資本發揮資本集聚及運作優勢，統籌協調各金融業務，積極參與中石油內部重組改革、對外戰略投資、重大資本運作的方案設計和實施，同時布局清潔能源、綠色金融、智慧能源等未來能源增長點，以創新促發展。

在中油資本總部，著重強調支持中石油主業和混改、進一步補充牌照資源、響應國家政策導向、發展綠色金融服務等具備戰略意義及業務協同的資本項目。旗下中油資產、昆侖信托等金融企業，更側重于充分發揮自身優勢，推動中石油所屬特困企業專項治理、油氣主業資源整合提質擴效、拓展新興業務領域，最大限度實現中油資本整體股權投資戰略布局。同時，通過入股昆侖信元資本、天津泰達等項目，積極參與互聯網金融、消費升級、智能大數據、綠色環保等領域，為公司長久發展謀求新的業務增長點。

今年8月，中油資本以基石投資形式，一億美元戰略入股全球最大通訊基礎設施服務商——中國鐵塔。雙方以資本為紐帶，在以產助融、以融促產方面建立全方位戰略合作。中油資本將為中國鐵塔在存貸款、結算業務、項目融資、信托、保險等業務方面提供綜合性金融服務。

產業資本與金融資本深度融合，提升金融服務實體經濟的能力，已成為必然趨勢。隨著產融結合的進一步深化，中油資本及其成員單位，將依靠其多年服務中石油集團打造的核心競爭力，不斷深耕油氣產業鏈，布局拓展其它主業，深度參與集團內部重組改制、對外戰略投資以及重大資本運作，在金融回歸實體經濟發展浪潮中值得期待。

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