01 美國貿易進出口數據2022(2022年美國消費占gdp比重)

2018-2022美國通貨膨脹和貿易指標的特點

一、基礎通脹指標：CPI、PPI

與中國價格體系類似，美國的價格統計中，CPI 和 PPI 是觀測通貨膨脹的重要 指標，主要反映消費者和工業生產中一籃子商品價格的變化。

生產者價格指數 PPI 由美國勞工統計局（BLS）編制，用于衡量國內生產者提 供的商品和服務每月銷售價格的變化。PPI 的前身為批發價格指數 WPI，1978 年改名為生產者價格指數，并于 2014 年增加了服務、建筑、政府購買、出口幾 項的價格、權重，演化為今天的 PPI。PPI 指數為月度數據，一般在統計月中左 右發布。PPI 包含 9 大類商品，共計 3400 多種產品，其中大類商品有燃料動力 類、有色金屬類、化工原料類、木材紙漿類、建材類、農副產品類、紡織原料 類及工控產品類商品。數據來源于 BLS 合作公司的調查反饋，涉及 500 多個行 業，3700 多項商品價格指數和約 800 項服務價格指數。

消費者價格指數 CPI 同樣是由 BLS 編制的指數，用來衡量城市消費者為固定 一籃子商品和服務每月支付的價格變化的指數。美國的 CPI 包含 8 個大類、200 多個類別，其中大類主要分為食品和飲料、住房、服裝、交通、醫療保健、娛 樂、教育和通訊以及其他商品和服務。CPI 的數據來源于全國 75 個城市地區以 及大約 2.3 萬家零售和服務機構，此外其租金數據來自大約 43000 個房東或租 戶。CPI 指數從 1914 年開始編制，一般在次月初 2-3 周內公布。

CPI 和 PPI 作為大眾熟知的通脹指標，有著如下區別：

1. CPI 主要反映下游生活領域的消費：CPI 衡量的是消費者在日常生活支出 中所經歷的通貨膨脹，而 PPI 則是衡量在早期的生產過程中的通貨膨脹。 CPI 主要反映了兩類群體的消費價格：所有的城市消費者、城市工薪階級和 職員，其中，前者約占總人口的 93%，后者約占總人口的 29%，基于此， CPI可細分為城鎮居民消費價格指數CPI-U和城鎮工薪階層和職員的消費價 格指數 CPI-W。

2. CPI 貼近消費者，PPI 貼近生產者。因此，在統計口徑上，CPI 包含進口 不包括出口，而 PPI 包括出口不包括進口；而在個人消費的口徑上，CPI 中 只包含消費者直接支付的部分，而 PPI 包含消費者未支付的部分（如政府或 保險公司支付的醫療服務)；此外，PPI 除產成品價格外，包含原料和中間產 品價格。

3. PPI 的權重變化比 CPI 頻次要低：PPI 采用鏈式拉氏公式，其權重每 5 年 更新一次；CPI 采用固定權重的拉式指數，以基期數量為權重，衡量本期的 產成品相較于上期的價格變動，其權重每兩年調整一次。

二、美國特色的通脹指標：PCE 與核心 PCE

美國商務部經濟分析局（BEA）自 1959 年公布個人消費支出平減指數 PCE， 這個指標衡量的范圍類似于 CPI，但各項商品的權重比 CPI 更為穩定。

如同核心 CPI 與 CPI 的對應關系，核心 PCE 是在 PCE 原基礎上剔除能源和食 品后的指標，由于食品、能源在一籃子物品中屬于價格波動最為顯著的，除去 周期因素也容易受到供應瓶頸、需求過旺而呈現暴漲暴跌，剔除掉二者后的核 心 PCE、核心 CPI 更能反映價格的周期趨勢。

三、PCE 和 CPI 面面觀

1. PCE 是美聯儲制定貨幣政策時的重要抓手

在下游的價格指標中，PCE 比 CPI 要更為重要，2000 年始美聯儲開始棄用 CPI 而啟用 PCE。在 2000 年 2 月 17 日格林斯潘向美國國會遞交的貨幣政策報告 （Humphrey-Hawkins Report）中，提到聯邦公開市場委員會（FOMC）以 PCE 為判定通脹的主要依據，主要存在兩個考慮：

（1）PCE 所包含的商品范圍更廣。一方面，CPI 只包含城市居民的消費支出， 而 PCE 除了額外包含農村居民和為消費者服務的非營利機構的消費支出外，還 包含基于家庭而進行的服務及產品購買，譬如：由政府和雇主資助的醫療保險 和醫療補助覆蓋的醫療費用，以及金融服務中尚未發生支付的應計支出都會計 入 PCE 中。

（2）PCE 的權重調整更為頻繁。PCE 中每項價格賦予的權重是基于更全面的 支出衡量標準，PCE 的權重要比 CPI 調整得更為及時，PCE 在每季度都會調整 一次權重，而 CPI 每兩年調整一籃子物品的權重。

量化來看，美國歷史上 CPI 同比平均會高出 PCE 同比 0.3%左右，主要是籃子 中產品及其權重差異素質。如果把 CPI 及 PCE 這幾個差異做一簡單分解的話， 會發現主要導致 CPI 高于 PCE 的因素是一籃子物品的權重效應，其他微小差別 來自范圍效應、公式效應以及其他效應。



圖：美國 CPI 一籃子商品的構成權重

2012 年 1 月的 FOMC 會議上，委員會聲明將執行 2%的通脹目標制——“2%的 目標值有助于通脹牢固錨定通脹預期，維持穩定的價格穩定、保持適度的長期 利率，加強聯儲促進最大化就業的能力”（FOMC, 2012）。2018 年 5 月加上了“對 稱”（symmetric），給予通脹率一定的浮動空間，到了新冠疫情后則提倡平均的 通脹目標（average inflation targeting）。

美聯儲之所以當時將 PCE 的目標值定在 2%，正是因為在 2013 年以前，PCE 的平均漲幅基本為年化 2%左右。隨著通脹的低波動，真實的 PCE 演化路徑開 始和目標制開始背離，因此在 2018 年，退下來的伯南克還有一些在任票委一起 呼吁改變通脹目標值，直到新冠疫情爆發后，美聯儲將“對稱通脹目標制”調整 為“平均通脹目標值”，才有了一個臺階下——可以看到 PCE 定基數開始向 2% 的既定目標路徑收斂，居高不下的通脹導致曾經的缺口在彌合消散。



圖：美國通脹目標值下通脹的趨勢與貨幣政策掛鉤

2. 美國市場軟指標對價格數據的雙軌驗證

所謂“軟指標”是指官方或權威機構統計的對未來通脹的預期，市場上的關于通 脹的軟指標可分為如下三組：官方指標（FOMC 會議上聯儲委員對未來通脹的 預期值）、市場指標（投資者“交易”出來的預期，如 TIPS 隱含通脹預期、通脹 互換）和調查指標（根據模型或者問卷調查得出的指標，密歇根大學通脹預期、 費城聯儲通脹預期、Blue chips 等）。

（1）官方指標：與實際通脹相互交織的 FOMC 點陣圖

美國通脹的官方預測即具有投票權的 FOMC 票委，在議息會議時對未來 2 年內， 各年通脹中樞的預測，最終形成點陣圖，中位數就是聯儲官方對通脹的預期。 聯儲官方的通脹預測每季度才更新一次，不具有連續性。我們對點陣圖中預測 數據進行回測，發現最近一期的預測值最為接近 PCE/核心 PCE 的實際值，驗 證了聯儲聲明中每次都會提到的“聯儲會緊盯數據，對貨幣政策及時進行調整”。

（2）通脹互換和通脹掛鉤債券（即 TIPS）

本身是投資者對沖通脹風險的兩種途徑，但這兩種途徑可以提供給我們市場對 未來通脹的預期，通過市場對未來通脹的預期，我們也可以去觀察或監測官方 給出的通脹目標是否令人信服。 TIPS 與名義利率之間的利差可稱之為收支平衡通脹率（Breakeven inflation rate， 簡稱“BEI”），其反映的正是市場對未來通脹的預期（名義利率和實際利率的利 差），每次 FOMC 會議上公布的“基于市場調查的通脹補償”（Market-based measure of inflation expectation）也是由此而來。

對于通脹互換合約來說，掉期買家會支付既定的固定利率（一般為為 10 年期美 債到期收益率與同期限 TIPS 收益率的利差）給掉期賣家，而為了得到固定利率， 交易對手會支付給買家實際 CPI 作為浮動利率。如果這筆交易達成，那么交易 中的固定利率（稱為“通脹互換利率”）即代表市場預期的通脹水平（實際上其 中也包含通脹溢價）。

遠期通脹率的預期方面，市場隱含指標的前瞻性并不理想。TIPS 隱含的 5 年/5 年遠期通脹和通脹互換隱含的 5 年/5 年遠期通脹率的前瞻效果不佳，其錨定的 時段是當下時刻五年后為起點，再延伸五年內的通脹預期。

從邏輯和經驗出發，可以用密歇根大學的調查指標來預測美國通脹。市場上的 調查指標不勝枚舉，代表性的有三個：密歇根大學通脹預期、國會預算辦公室 CBO 預測值、費城聯儲通脹預期。其中，CBO 雖然是官方預測，但著眼的時 間范圍過長，不適合在投資中實踐。密歇根大學和費城聯儲都是以問卷調查的 形式來進行的，發布頻率和使用場景更勝一籌。

密歇根大學通脹預期：從調查指標和 CPI 的相關性看，密歇根大學的通脹預 期在所有指標中對通脹的前瞻效果最好，無論是未來 1 年的預期指標還是 5 年遠期指標。

費城聯儲通脹預期：費城聯儲的通脹預期包括兩部分，每季度會通過問卷調查 （Survey of Professional Forecast, SPF）統計各機構的通脹預測，再結合市場指 標得到 ATSIX 通脹預期，預測時間范圍從未來 3 個月到 10 年。SPF 和 ATSIX 對通脹的預測效果不及密歇根大學通脹預期指標，當期或者最近一次的預測效 果最佳。ATSIX 涵蓋的時間范圍比 TIPS 更廣，后者只有五年以上的范圍，因此 我們在對美債收益率進行例行拆解時，也習慣選用 ATSIX 而非 TIPS 作為通脹 預期。

2021 年美國的 CPI 遠超市場預期，也是美聯儲始料未及的，即便是比較保守的 預測，CPI 的可能還將一路上行到明年一季度，隨后會轉為回落。而造成其回 落的因素很大程度上是基數效應，美國供應瓶頸的問題預計還將貫穿 2022 年。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

2022年美國制造業占比

2022年美國制造業占比為11.37%

2022年第一季度，美國經濟結構中“制造業占據的比例再度提升，已達到了11.37%的相對高位”。房地產在美國經濟結構中的比例降至11.33%，對美國經濟的貢獻度再次被制造業趕超了。

美國2022年11月零售額是多少

美國11月零售額為6398億美元

根據美國普查局當地時間12月15日發布的數據，美國11月零售額為6398億美元，環比增長0

3%，漲幅與10月的1

8%相比大幅下降，也低于11月CPI的環比漲幅（0

8%）

11月零售額的同比漲幅則為18

2%

2022年美國消費占gdp比重

美國全年GDP一共23萬億美元

美國2022年消費占GDp比重為82

59%,

2022年美國進口來源地是什么地區

2022年美國進口來源地主要分布在加拿大、中國、日本、墨西哥、韓國和德國等地區

根據相關信息顯示，2020年美國的進口產品有石油、汽車零部件、金屬件、金屬石油、電子設備等

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