02 2016年民營企業500強海外投資企業平均每家(一直在漲的愛爾眼科，到底哪里值錢？)

必要。

如果說這是為獲客打的擦邊球，那么此次與抗疫醫生艾芬的糾紛中暴露出的問題，就是一顆潛伏更深、威脅更大的雷。

去年5月，艾芬感覺視力下降明顯去武漢愛爾就診，副院長王勇為其實施了人工晶體植入手術。7月，艾芬視力快速下降，10月，艾芬視網膜脫落，12月底，她在社交平臺公布了自己對愛爾的質疑和控訴。

根據艾芬的表述，愛爾在流程化手術中忽視了她的個性化病況，致使其右眼視網膜脫落；主刀醫生王勇，在明知其有禁忌癥的情況下，依然為了留住客戶，勸其換多焦晶體。

盡管愛爾強調艾芬右眼視網膜脫離與5個月前的手術并無關聯，但此次事件手術前后依然有諸多環節有不合規的爭議。而在此之前，愛爾就有過類似的法律糾紛。

根據中國裁判文書網統計，2014-2020年，愛爾眼科作為當事人的醫療損害相關案件共75起，這些案件多數以私下調解和愛爾賠償結束。以愛爾每年逾60萬臺手術的基數衡量，這幾筆數萬到數十萬的賠償費是九牛一毛，案件也沒有激起水花，直到此次在武漢抗疫中頗具影響力的艾芬醫生成為當事人。

但愛爾向來引以為傲的資本化運作，與醫療結構的民生屬性之間存在著某些天然矛盾。眼科手術風險較低，可復制性強，因而愛爾得以快速擴張，群雄逐鹿的階段，把攤子鋪開更為重要，但個體的真實需求難免在規模化中被忽略。

愛爾上市后，陳邦定下了“三年連鎖全國”的目標，為此找到了并購基金的模式。就在艾芬做完手術的那個月，陳邦參出席了愛爾上市以來的第一次年度股東大會，他在會上信心滿滿，說疫情為愛爾帶來了“低成本并購擴張的難得機遇”。

激進的擴張仍在繼續，至少目前來看，艾芬事件更像是一個小插曲，資本市場依然愿意為愛爾買單。

04 后并購基金時代

也是在那場股東大會上，愛爾宣布并購基金模式即將“功成身退”。管理層表示，產業并購基金內的醫院度過培育期、規范期后，將逐步結束它的使命，未來的并購將以上市公司為主。

這個轉變的緣由大概是：曾經市值才過百億，收購重資產醫院的資本和能力有限，愛爾需要借助第三方資本，如今愛爾已是2000億市值的行業龍頭，且500多家眼科醫院遍布一二三線城市，下一步就是下沉到縣級市、縣城，收購成本要遠低于一線城市大醫院。

一言以蔽之，現在的愛爾已經有足夠的資本、并購經驗、抗風險能力面對下面的擴張計劃。

除了境內，愛爾在海外也有布局。與國內的收購策略一致，愛爾在海外的布局也是直接購買運營成熟、穩定盈利的眼科醫院。目前已在香港、歐美、東南亞等地設有眼科機構——2015年1.75億元在香港收購亞洲醫療100%股權；2017年收購AW Healthcare75%股權，將美國知名的Wang Vision眼科中心收入囊中；同年，耗資11.53億元收購歐洲最大連鎖眼科醫療機構Clinica Baviera90%股權；此后，又成功收購了新加坡上市公司ISEC眼科集團。

曾有投資者提問：未來5-10年，愛爾的規劃是海外還是國內的渠道下沉？

目前來看，海外并不是愛爾發力的重點。至少從營收來看，2019年香港、美國、歐洲地區的營收占愛爾總營收的比例為11.69%，其中歐洲獨占9.62%。除了歐洲市場，美國、香港市場更像是愛爾保持國際視野、反哺國內技術的觸角。

但是下沉區域市場，愛爾大概率會碰到各個區域的強勢玩家，華夏、普瑞、新視界等。尤其華夏，目前已經在38個醫療資源欠缺的三四線城市布局，對非一線的重視程度不亞于當下的愛爾，兩者未來極大概率會在單一城市貼身肉博。

除了醫療業務，熟練運用資本的愛爾在投資理財方面的風格也頗為大膽。除了投資眼科相關的初創項目，比如眼科制藥公司兆科眼科、智能護眼夾扣“云夾”等，愛爾還有許多與醫療并無直接關聯的大筆投資，比如3000萬美元投資奇虎360、用動輒上億的資金購買理財產品等。

眼科賽道本就利潤率極高，而根據野村證券，愛爾又擁有全行業最高的手術利潤率，華夏大約在10%上下，愛爾在20%以上。賽道成熟，新玩家的進入門檻又高，龍頭愛爾得以躺賺，有足夠的閑錢來理財也可以理解。

但換個角度來看，多余的錢并沒有被愛爾拿來投入研發。除了醫院管理費用，愛爾花在銷售方面的精力明顯多于研發。根據財報，2018、2019年，愛爾眼科的銷售費用占比均在10%以上，而研發費用占比僅為1.2%、1.5%。

可以確定的是，沒有后來者能用愛爾的方式打敗愛爾，剩下的市場還是已經入場的巨頭來爭奪。

05 陳邦其人

陳邦是長沙人，這座中部城市最聲名在外的除了茶顏悅色、文和友，就是1萬出頭的房價。濃郁的生活氣息和較低的生活成本吸引著從北上廣回來的年輕人，也反哺著長沙的文化。

許是閑散寬松的文化滋養，湘人多叛逆。戊戌變法的譚嗣同，黃花崗起義的黃興、宋教仁，往近了看，不隨波逐流的買粉絲張小龍、出走華為的李一男、想做“古惑仔”的陌陌唐巖都是湖南人。

陳邦身上有著類似的叛逆氣質，如果再多一點成分，那就是他對商業的敏銳嗅覺。家住鬧市，長期浸染在交易勾兌的氛圍中，陳邦很早熟知商業世界的運行規律。

出生于軍人家庭，陳邦對軍隊有著天生向往，17歲參軍，19歲考入軍校，卻因為紅綠色盲癥只得退學退伍。他來了一家國企上班，但每日重復的工作讓他不甘，于是跟隨下海潮辭職經商。

他找到一起在成都軍區服過兵役的湖南老鄉李力，兩人做過器材代理、文化傳播。后來，他發現人們喜歡喝椰汁，于是找到海南“椰樹牌”椰汁，拿下代理權，賺到了人生第一桶金。

身居海南，陳邦和李力也沒有錯過海南的房地產熱潮，房價暴漲后，陳邦的身價已達上億，但隨著房地產泡沫破滅，他的海南項目命垂一線，1995年他又建了文化主題公園試圖力挽狂瀾，但又損失了千萬元，身家悉數清空，陳邦身無分文，來到了上海，租住在弄堂里。

在這里，他注意到有人承包上海六院的眼科賺了大錢，于是效仿他，也買了一臺白內障治療儀，和老家長沙三院談妥，就此開始了“科室承包”的生意。

好景不長，2000年，國家開始整治“院中院”，陳邦才決定和李力另起爐灶，設立品牌，開設自己的醫院。這就是愛爾眼科的由來。

截至今日，除卻2019年引入的高瓴、淡馬錫等機構投資人，陳邦通過直接、間接持有愛爾的44.38%股權，李力持有10.57%，兩位創始人合計持有54.95%股份，對公司享有絕對控制權。

穩定的股權結構保證了公司業務方向的穩定持久，而高瓴等優質PE的加持又為愛爾注入了新鮮的資本血液。以高瓴曾經操盤百麗、藍月亮的經驗來看，其對被投企業的效率、資源方面幫助較大。

誠如其所言：“我的理想，就是讓所有的人，無論貧富貴賤，在愛爾眼科的體系內都能享受到眼 健康 的權利。”希望如此。（全文完）

一直在漲的愛爾眼科，到底哪里值錢？

湖南人沒人不知道愛爾眼科。

在近視手術還未成為變美剛需的10年前，湖南的學子們從3年苦讀中解放出來，為了摘掉厚重的鏡片，總有時髦的家長帶著孩子去長沙做手術。那家必然會去的醫院就是愛爾眼科。

10年前，愛爾眼科剛剛上市，股價在2元上下波動，9家醫院集中在中部省份，湖南獨占3家。而現在，愛爾眼科的業務版圖跨越了湖南，遍及亞歐美洲，擁有超500家境內醫院，股價翻了45倍，目前市值2500億人民幣，穩居湘股之冠，被稱為“眼科茅臺”。

愛爾眼科的養成是一個占盡“天時”、“地利”、“人和”的故事。

愛爾之前沒有，之后也難有。

撰文 | 熊乙

去年，國內的眼科市場十分熱鬧。7月底，華夏眼科、普瑞眼科、何氏眼科三家連鎖眼科企業3天內集中遞交IPO申請。

這場資本盛宴尚未撼動愛爾的地位絲毫，后者常年穩居行業首位——擁有全國最多的醫院，最多的眼科醫生，最高的手術利潤率，最高的市場份額......每年到愛爾就診的患者超過1000萬人，相當于41個北京協和醫院；過去10年，愛爾新增的醫院和診所，是另外九大眼科連鎖公司總和的兩倍。

起家于“承包科室”，愛爾抓住了眼科的黃金賽道，不斷擴張，積累財富。直到去年底武漢抗疫醫生艾芬與愛爾眼科的醫療糾紛曝光，愛爾背后隱匿的風險才受到關注。但這并不妨礙資本市場對愛爾模式的偏愛，股價在短暫陰跌后再創新高。

伴隨愛爾股價的不斷攀升，創始人陳邦的身價水漲船高。根據福布斯月初公布的全球億萬富豪排行榜，陳邦身價179億美元，超越依靠快手IPO身價暴漲的宿華、比亞迪王傳福、鏈家左暉、百度李彥宏等人。

1、 愛爾眼科為什么賺錢？

2、 為什么偏偏愛爾眼科最賺錢？

3、 愛爾到底有哪些風險？

01 黃金賽道

醫學界有一句老話，“金眼科，銀外科，累死累活婦產科，不疼不愛是兒科，”意指眼科工作輕松多金。在資本市場，也有“金口銀眼銅耳朵”的說法，說的是口、眼、耳作為人日常生活必不可缺的器官，市場空間確定且巨大，相關概念股的上漲潛力較好。

就PE倍數而論，愛爾眼科超過100，這在A股市場并不多見，“A股之王”茅臺的市盈率也才55。但在醫療賽道，愛爾不是獨一份，堪稱“牙科愛爾”的通策醫療PE倍數接近200。

眼科賺錢，這個現在已被公認的事實，在更早以前是不被認可的。

愛爾眼科成立的2002年，中國還是公立醫院的天下，“以藥養醫”模式風行，醫生收入與藥物銷售業績綁定。眼科對藥物的需求不大，以手術收費為主，而彼時做近視手術、白內障手術的人群有限，不如心內科、消化科、內分泌科等科室創收，因而屬于邊緣科室。根據國家衛健委統計數據，直到2012年，中國醫療市場規模19986億元中，眼科只占406.5億元。

在綜合醫院中的邊緣地位讓眼科開始了被承包的命運。上世紀80年代開始，公立醫院就開始流行“承包責任制”，有的承包給醫院內部員工，有的開放給外部人士。“莆田系”就是起家于承包公立醫院的男科、皮膚科。

這個過程里，一批扎根于邊緣科室的民營醫療服務機構誕生，比如愛爾眼科。1996年陳邦付了3萬首付款，從德國買回一架白內障超聲乳化治療儀，放在長沙市第三人民醫院，承包了它的眼科，后來又買了一臺準分子激光近視治療儀。

這奠定了愛爾眼科的雛形。直到2002年末，原國家衛生部開啟動清理“院中院”，愛爾眼科“科室承包”的生意受限于政策無法繼續，陳邦才開始謀劃轉型，2001年在長沙建了第一家眼科醫院，后來陸續把醫院開到了武漢、沈陽、成都等地。

決定愛爾騰飛的，還是它賭中了眼科這條黃金賽道。互聯網和老齡化讓近視、白內障、老花眼人群大幅增加，直接惠及了愛爾的三大營收支柱——屈光手術、白內障手術、驗光服務。

根據《國民 健康 視覺報告》，2012年全

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