02 2022年每月出口貿易數據(2022年東西部地區服務貿易進出口規模呈現什么態勢)

后則提倡平均的 通脹目標（average inflation targeting）。

美聯儲之所以當時將 PCE 的目標值定在 2%，正是因為在 2013 年以前，PCE 的平均漲幅基本為年化 2%左右。隨著通脹的低波動，真實的 PCE 演化路徑開 始和目標制開始背離，因此在 2018 年，退下來的伯南克還有一些在任票委一起 呼吁改變通脹目標值，直到新冠疫情爆發后，美聯儲將“對稱通脹目標制”調整 為“平均通脹目標值”，才有了一個臺階下——可以看到 PCE 定基數開始向 2% 的既定目標路徑收斂，居高不下的通脹導致曾經的缺口在彌合消散。



圖：美國通脹目標值下通脹的趨勢與貨幣政策掛鉤

2. 美國市場軟指標對價格數據的雙軌驗證

所謂“軟指標”是指官方或權威機構統計的對未來通脹的預期，市場上的關于通 脹的軟指標可分為如下三組：官方指標（FOMC 會議上聯儲委員對未來通脹的 預期值）、市場指標（投資者“交易”出來的預期，如 TIPS 隱含通脹預期、通脹 互換）和調查指標（根據模型或者問卷調查得出的指標，密歇根大學通脹預期、 費城聯儲通脹預期、Blue chips 等）。

（1）官方指標：與實際通脹相互交織的 FOMC 點陣圖

美國通脹的官方預測即具有投票權的 FOMC 票委，在議息會議時對未來 2 年內， 各年通脹中樞的預測，最終形成點陣圖，中位數就是聯儲官方對通脹的預期。 聯儲官方的通脹預測每季度才更新一次，不具有連續性。我們對點陣圖中預測 數據進行回測，發現最近一期的預測值最為接近 PCE/核心 PCE 的實際值，驗 證了聯儲聲明中每次都會提到的“聯儲會緊盯數據，對貨幣政策及時進行調整”。

（2）通脹互換和通脹掛鉤債券（即 TIPS）

本身是投資者對沖通脹風險的兩種途徑，但這兩種途徑可以提供給我們市場對 未來通脹的預期，通過市場對未來通脹的預期，我們也可以去觀察或監測官方 給出的通脹目標是否令人信服。 TIPS 與名義利率之間的利差可稱之為收支平衡通脹率（Breakeven inflation rate， 簡稱“BEI”），其反映的正是市場對未來通脹的預期（名義利率和實際利率的利 差），每次 FOMC 會議上公布的“基于市場調查的通脹補償”（Market-based measure of inflation expectation）也是由此而來。

對于通脹互換合約來說，掉期買家會支付既定的固定利率（一般為為 10 年期美 債到期收益率與同期限 TIPS 收益率的利差）給掉期賣家，而為了得到固定利率， 交易對手會支付給買家實際 CPI 作為浮動利率。如果這筆交易達成，那么交易 中的固定利率（稱為“通脹互換利率”）即代表市場預期的通脹水平（實際上其 中也包含通脹溢價）。

遠期通脹率的預期方面，市場隱含指標的前瞻性并不理想。TIPS 隱含的 5 年/5 年遠期通脹和通脹互換隱含的 5 年/5 年遠期通脹率的前瞻效果不佳，其錨定的 時段是當下時刻五年后為起點，再延伸五年內的通脹預期。

從邏輯和經驗出發，可以用密歇根大學的調查指標來預測美國通脹。市場上的 調查指標不勝枚舉，代表性的有三個：密歇根大學通脹預期、國會預算辦公室 CBO 預測值、費城聯儲通脹預期。其中，CBO 雖然是官方預測，但著眼的時 間范圍過長，不適合在投資中實踐。密歇根大學和費城聯儲都是以問卷調查的 形式來進行的，發布頻率和使用場景更勝一籌。

密歇根大學通脹預期：從調查指標和 CPI 的相關性看，密歇根大學的通脹預 期在所有指標中對通脹的前瞻效果最好，無論是未來 1 年的預期指標還是 5 年遠期指標。

費城聯儲通脹預期：費城聯儲的通脹預期包括兩部分，每季度會通過問卷調查 （Survey of Professional Forecast, SPF）統計各機構的通脹預測，再結合市場指 標得到 ATSIX 通脹預期，預測時間范圍從未來 3 個月到 10 年。SPF 和 ATSIX 對通脹的預測效果不及密歇根大學通脹預期指標，當期或者最近一次的預測效 果最佳。ATSIX 涵蓋的時間范圍比 TIPS 更廣，后者只有五年以上的范圍，因此 我們在對美債收益率進行例行拆解時，也習慣選用 ATSIX 而非 TIPS 作為通脹 預期。

2021 年美國的 CPI 遠超市場預期，也是美聯儲始料未及的，即便是比較保守的 預測，CPI 的可能還將一路上行到明年一季度，隨后會轉為回落。而造成其回 落的因素很大程度上是基數效應，美國供應瓶頸的問題預計還將貫穿 2022 年。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

截至目前，2022年我國煤炭的進出口情況是什么樣的？

今年9月份，我國進口煤及褐煤進口總量為3305萬噸，遠高于8月份的2946萬噸，比上月增加+359萬噸，較前月增長+12.2%，躍居今年單月最高進口數量，和去年9月份的3288萬噸，同比增長0.6%。

(2022年1-9月進口煤炭數量明細圖)

圖表顯示，2022年1-9月份，我國從全球累計進口煤及褐煤共計20092.6萬噸，同比下降12.7%，經測算每噸成本989.6元，上漲66.2%。據統計，截止9月份，我國進口煤已突破2.01億噸，其中印尼煤進口數量為1.15億噸，占57.6%，高居榜首，印尼仍然是我國進口動力煤最大的來源國。

(2022年我國進口煤炭主要來源國)

9月份，我國從印尼進口煉焦煤24.31萬噸，其他煙煤151.26萬噸，其他煤388.03萬噸，褐煤1508.66萬噸，總計為2072.26萬噸。

(2022年我國每月進口印尼煤炭數量與品種分類)

因冬季來臨，印尼煤炭價格走低和供應趨緊刺激買盤。5500大卡動力煤現貨價格比8月下旬上漲了40%，促使公用事業公司和工業買家尋找更便宜的替代品。然而，隨著海外貨物價格回升，加上美元持續走強，大膽突破7.3關口，煤炭進口量將有所緩解。9月下旬，4200大卡的印尼動力煤的裝船運費價格為每噸91.5美元，而8月下旬僅為75.7美元。

(2022年我國進口印尼煤貿易金額支出明細表)

海關總署最新統計數據顯示，2022年9月，中國出口煤及褐煤42萬噸，同比增長170.3%；1-9月累計出口319萬噸，同比增長62.5%。

9月，中國出口焦炭及半焦炭127萬噸，同比增長154.9%；1-9月累計出口730萬噸，同比增長41.3%。

中國和越南貿易發展現狀2022

通過查詢相關資料顯示中國和越南貿易發展現狀2022年是很不錯的。中國和越南是重要的貿易伙伴，兩國之間的貿易關系一直都很緊密。根據中國海關總署的數據，2021年1-8月，中國對越南進出口貿易總額為3234.7億美元，同比增長33.1%。從進出口產品種類來看，機電產品、紡織品和塑料制品是兩國的主要貿易產品。總的來說，2022年中國和越南的貿易發展前景還是比較樂觀的。2022年兩國之間的貿易關系具有以下優勢：

1、地理優勢：中越兩國地理位置相近，有便利的貿易區位和貿易渠道。中國是越南最大的貿易伙伴，而越南獨特的國情和地理位置使其成為中國進入東南亞市場的重要通道。

2、互補性優勢：中越兩國在資源、產業分工等方面具有一定的互補性，相互之間存在良好的合作機會。例如，中國的機電產品、化工產品和輕工制造業等產業優勢與越南的紡織、鞋類、農產品等優勢互相補充，形成了相互依存的貿易關系。

3、雙方政策優勢：中國和越南都在實施一系列的貿易和投資政策，為兩國之間的貿易和投資創造了良好的環境。中國改革開放政策和“一帶一路”倡議為中越貿易關系的深入發展提供了重要的推動力。同時，越南政府也制定了一系列支持外商投資和助力經濟發展的政策文件，為外國企業（包括中國企業）創造良好的投資環境。

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