02 2023年一季度外貿出口環比(小鵬汽車2023年第三季度財報 營收超85億元/環比增長68.5%)

續領漲。11月份，高技術產業同比增速為15.1%，遠高于行業整體的3.8%。從子行業來看，工業生產鏈下游生產意愿普遍回升。主要原因是能耗雙控一刀切整改和穩定供應成效明顯，原材料價格下降帶動下游企業利潤率回升。

制造業PMI重回擴張區間，服務業小幅回落，生產端邊際經濟運行有所改善。11月份，制造業和非制造業PMI為50.1%和52.3%，分別比上月變化0.9和-0.1個百分點。制造業PMI時隔兩個月后重回擴張區間，為3月以來首次企穩回升。在供應方面，11月份，PMI生產指數為52.0%，較上年同期上升3.6個百分點

進出口方面，出口和進口同比增速分別為22.0%和31.7%，均高于市場一致預期。今年以來，出口韌性較強的主要原因是外需對出口有較好的支撐；國內對進口的需求得到提振，能源進口出現強勁復蘇，釋放出經濟復蘇的信號。仍然應該看到，價格仍然是進出口增長的核心支撐。11月份，出口價格指數為108.1，同比增長10.5%；進口價格指數在110以上。自4月份以來，進口價格指數已連續7個月高于110。回顧過去，出口仍然具有彈性，貿易順差預計將保持高位。但由于去年同期基數較高，對經濟的實際拉動可能有限。

圖2:進出口超預期，貿易順差保持高位。

圖3:進出口價格指數仍處于高位，價格仍是進出口的主要貢獻因素。

圖4:餐飲消費下降，汽車零售有回暖趨勢。

固定資產投資增速再次回落，制造業是支撐固定資產投資的核心動能。

固定資產投資同比增速繼續下降。1-11月，全國固定資產投資(不含農戶)同比增長5.2%，比前值低0.9個百分點。

一是房地產投資兩年平均增長6.4%，較前值低0.4個百分點。部分原因是去年同期基數提高，但當月增長勢頭疲軟是更重要的拖累因素。直接原因是當月房屋新開工面積累計同比增速連續第五個月為負，且降幅繼續擴大。從經濟發展的主線來看，“去房地產化”已成趨勢，房地產調控的長效機制正在持續發揮作用，經濟發展的核心動能正逐漸向制造業轉移。值得注意的是，年內經濟運行面臨較大壓力。從近期一系列會議傳達的政策基調來看，房地產市場短期內維穩需求強烈。中央經濟工作會議提出，加快發展長期租賃住房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房人合理住房需求。從宏觀角度看，短期內房地產市場平穩健康發展是主旋律，2023年房地產投資預期不必過于悲觀。

二是基建投資同比增長0.5%，當月同比增速為-3.6%。下半年專項債券基金的后期發行并沒有帶來基建增速的大幅提升。12月中央經濟工作會議將明確“先立后破”的政策節奏，修復大宗商品供需錯配，壓低價格，逐步減少對基建的擾動。但年內影響仍有限，疊加末期施工受區域和天氣因素擾動較大，12月仍難發力。2023年財政政策大概率提前發力，穩定經濟增長，疊加商品價格大概率下跌，阻礙基礎設施發展的因素被清除。2023年，Q1的基礎設施發展可期。

三是制造業投資同比增加。

長13.7％，兩年平均增長3.8％，維持高位。年內制造業投資動能將依然保持強勢，支撐固定資產投資。需要注意的是，今年以來經濟在擺脫對房地產的過度依賴上取得了一定成效，發展資源向制造業傾斜。但房地產與制造業兩者之間的上下行速度并不均衡，幅度差距較大，短期內表現為經濟下行壓力的增加。展望未來，房地產市場維穩訴求增強，投資可能部分回流地產，后續制造業投資預計將會有小幅下降。

圖5：制造業是固定資產投資的主要支撐

圖6：房地產開發資金持續回落，但斜率有所好轉

CPI破2，PPI—CPI剪刀差收窄，通脹潛在風險有所降低

11月CPI同比增速上行至2.3％，較10月增速上行0.8個百分點，環比上漲0.4％，較前值有所降低。11月PPI同比增速回落至12.9％，較前值下降0.6個百分點，環比增速為0％。

CPI上行至2.3％，但更多是基數較低導致，食品對CPI的拉動不及預期，非食品項拉動有所減弱。在食品方面，冬季消費旺季疊加養殖戶惜售壓欄，11月豬肉環比上行12.2％，對食品項由拖累轉為拉動，但保供政策下蔬菜的供給端約束明顯放緩，環比漲幅大幅回落9.8個百分點至6.8％，是食品項漲幅回落的主要原因。在非食品方面，能源消費品對非食品項的支撐作用減小。進入12月，豬肉價格保持平穩，蔬菜價格穩中有降，農業農村部也表示，豬肉價格還將維持當前水平，大幅上漲可能性不大，非食品方面對CPI的帶動也趨于減弱。在12月基數抬升的背景下，預計CPI增速可能有所下行。

生產資料對PPI的拉動明顯減弱，11月PPI同比見頂回落，下行至12.9％，環比為0％。生產資料對PPI的拉動快速回落，生活資料漲幅略有走擴，但對PPI影響相對較小。進入12月，油價有所回升，國內煤價維持平穩，在國內穩價保供措施繼續發揮效果，海外供應鏈逐步通暢的情況下，PPI同比已易下難上。

圖7：PPI—CPI剪刀差收窄

社融增速企穩

11月新增社融2.61萬億，同比多增4786億元，政府債券融資同比多增額擴大至4158億元，企業債券同比由少增轉為多增3264億元。11月份新增人民幣貸款1.27萬億元，同比由上月的多增轉為少增1605億元。M2同比增速由升轉降至8.5％，M1增速小幅反彈至3％，結束此前連續9個月的下行態勢。M2—M1剪刀差有所縮小。11月社融讀數中，對實體貸款新增為1.3萬億，同比少增2309億，為主要拖累項，其主要原因是資管新規過渡期即將到期，表外融資規模繼續收縮。政府債表現亮眼，專項債如期發行完畢，融資端明顯回暖。11月新增人民幣貸款低于預期，居民中長期貸款繼續走強，同比多增擴大至772億元，反映在前期地產調控政策從緊的基調緩和下，房地產的合理融資需求得到滿足，融資端改善預示著地產銷售端或將逐漸企穩。企業部門中長貸同比少增2470億元，出現大幅減少，票據融資仍是企業貸款的主要拉動項。

圖8：11月政府融資回升顯著，高于往年同期水平

政策發力適當靠前，經濟穩增長成為短期主要任務

12月中央經濟工作會議指出，在充分肯定成績的同時，必須看到我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。會議對明年的經濟工作定調為“穩”，要求穩字當頭、穩中求進，且要求政策發力適當靠前。迎接二十大背景下，“堅持以經濟建設為中心”被重提，意味著經濟穩增長成為明年的重要任務和硬要求。

其一，財政政策將更加積極，且將適度提前。中央經濟工作會議指出，“積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續”，并提出“要保證財政支出強度，加快支出進度；實施新的減稅降費政策”。預計2023年財政支出進度將加快，結合11月24日國常會要求“按照資金跟著項目走要求，梳理明年專項債項目和資金需求”項目儲備提前的動作看，明年財政政策大概率將會前置。在嚴肅財政紀律、堅決遏制新增隱性債務的要求下，地方政府推進基建發力較難持續，發力大概率主要集中于一季度。

其二，貨幣政策穩中偏松，財政貨幣政策聯動組合發力。中央經濟工作會議指出“穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕”，“靈活適度”的表述出現在對2016年、2020年的貨幣政策部署中，都對應著寬貨幣、寬信用的年份，意味著2023年貨幣政策降準、降息的空間均已打開。值得注意的是，會議新增“財政政策和貨幣政策要協調聯動，跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”，指向2023年財政和貨幣政策組合發力的概率較高，貨幣政策大概率將配合地方債發行形成合力。

其三，貨幣政策結構性特性明顯，定向寬信用將進一步發力。有質量的寬信用的方式促進實體經濟恢復活力是主要手段，根據中央經濟工作會議，小微、科技、綠色是明年貨幣政策支持的主要方向，也是結構性調控的重點。12月16日央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，提出“要加大跨周期調節力度，統籌考慮今明兩年銜接，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”。我們認為“流動性合理充裕”更多體現在寬信用層面，結合今年碳減排支持工具的推出，預計明年面向小微、科技、綠色企業的融資支持將成為主要寬信用方式。

本文源自光大信托

相關問答：相關問答：什么是宏觀環境分析?宏觀環境分析包括哪些內容？

宏觀環境分析中的關鍵要素包括：政治和法律環境因素、經濟環境因素、社會與自然環境因素、技術環境因素。宏觀環境分析的目的是要確定宏觀環境中影響行業和企業的關鍵因素，預測這些關鍵因素未來的變化，以及這些變化對企業影響的程度和性質、機遇與威脅。

（1）政治和法律環境因素包括：制約和影響企業的政治因素；法律體系、法規及法律環境。

（2）經濟環境因素包括：經濟結構、經濟增長率、財政與貨幣政策、能源和運輸成本；消費傾向與可支配收人、失業率、通貨膨脹與緊縮、利率、匯率等。

（3）社會與自然環境因素包括：教育水平、生活方式、社會價值觀與習俗、消費習慣、就業情況等；人口、土地、資源、氣候、生態、交通、基礎設施、環境保護等。

（4）技術環境因素包括：創新機制、科技投人、技術總體水平、技術開發使用速度及壽命周期、企業競爭對手的研發投人，社會技術人才的素質水平和待遇等。

企業宏觀環境因素的四個方面可用圖反映。

除了政治環境因素以外，甲公司收購乙公司還要考慮當前的經濟環境因素。由于甲公司在收購之前已經進行了其他高額并購，財務狀態并不理想，此時再進行大手筆并購，會給企業在資金周轉方面帶來一定壓力；另外，全球鋁價處于低迷狀態，收購后對于甲公司的經營業績可能會存在負面影響。

人民幣兌換美元歷年數據

過去幾年有一個現狀很明顯，美國屢屢針對中國金融市場，感覺像是貿易戰輸了以后又想玩點什么陰謀詭計。

我們給大家一組數據，再看背后的邏輯，2018年和2019年的第二季度，一個是美國威脅要對我國加關稅，一個是落地加征10%-25%的關稅。

這兩次加關稅人民幣都出現了比較明顯的貶值（離岸價格），從6.4-7以及6.7-6.9，中間開了一個G20峰會人民幣出現短暫的升值。

當時，市場出現了兩種不同的聲音，一個是說我國為了對沖貿易戰的影響，主動匯率貶值，另一個是關稅恐慌，引發資本外流。

最后根據公布的金融賬戶出入情況找到了答案：

2018年3月底，美國開啟貿易爭端之后，我國剔除儲備資產后的金融賬戶差額出現了快速的下降。

2019年5月份中美貿易談判遇阻以及2000億美元關稅的提升， 2019年二季度金融賬戶（剔除儲備資產）差額大幅度下跌，并且轉入深度負值。

由此可以看出，帶有恐慌的資本外流應該是人民幣貶值的主要推動因素，由此也可以得出一個結論：如果說貿易戰是山姆大叔的陽謀，那么引發資本外流則是徹徹底底的陰謀。

那么美國什么這么搞呢，因為在2015-2018年美聯儲上一輪加息中，在我國沒撈到任何好處，硬生生加了3年利率結果山姆大叔失落了。

2015-2016年由于股災的出現，外國投資者持有人民幣金融資產從4.6萬億元降到了3萬億元，然后到了2018年初的時候又回到了4.5萬億元。

這個周期正好是美聯儲加息的區間，意味著中國金融市場的價值持續被看好，美聯儲加息并沒有讓資本離開中國市場，這就是美國發動貿易戰核心陰謀的起因。

然后我們再來看本輪人民幣瘋狂貶值歷程，到目前為止人民幣自年初以來貶值2700多個點（6.338-6.6105），其中大部分的貶值就發生是從4.19日開始的，上五個交易日共貶值超過2000個點。

對此市場上又開始了眾說紛紜，有的人認為是中美國債收益率倒掛，還有的認為目前今年疫情對我經濟影響引發投資者擔憂，還有的認為美聯儲今年加息或前所未有。逐一說明

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