02 一季度外貿進出口總體平穩(2021年一季度經濟數據預測)

(CICFI)下降1%。

進口增速仍受兩方面因素影響：一方面，受供需失衡和地緣政治影響，大宗商品價格持續上漲。3月，RJ/CRB物價指數已經連續第三個月上漲，達到2014年以來的最高水平；另一方面，國內需求相對較低。基礎設施投資繼續發揮支撐作用，但整體消費和房地產市場疲軟。

綜合來看，預計3月份進口2350億美元左右，同比增長2.7%左右。

CPI:3月份，CPI環比下降0.1%，同比上漲1.3%

食品：3月份食品價格整體持平，原因有兩個：豬肉價格較低，鮮菜水果價格上漲。豬肉供應依然充足，3月份肉價整體繼續回落。部分地區受疫情影響，供應短缺導致蔬菜價格上漲，抵消了豬肉價格。其他食品中，雞蛋價格上漲，乳制品價格下跌，水產品和食品價格保持穩定。

非食品方面，多地突發疫情導致社會需求進一步下降，文化、娛樂、教育、美容美發、酒店住宿等服務業價格有望下跌。然而，

能源類價格在國際油價上漲帶動下走高，部分耐用消費品如新能源汽車受上游價格傳導出現漲價。疫情與輸入型通脹使得非食品價格漲跌互現，預計整體環比微跌。

預計3月CPI環比0.1％，同比上漲1.3％。受去年同期低基數影響，同比增速高于上月的0.9％。

PPI：預計3月PPI環比上漲0.9％，同比上漲8.1％

3月PPI受國際大宗商品上漲影響環比繼續走高，但同比增速受去年基數影響有所走低。

國內價格受到較強的外部傳導壓力，成品油價格整體上漲，煤炭價格漲幅明顯。黑色金屬與有色金屬價格小幅上升，下游產品漲跌互現，生豬價格下行。3月PMI出廠價格指數錄得56.7％，連續第3個月站上50％榮枯線。

預計3月PPI環比上漲0.9％，同比增速回落至8.1％，低于上月的8.8％。

金融：預計3月新增人民幣貸款2.6萬億，新增社融3.3萬億，M2增速升至9.3％

新增信貸。 企業貸款方面，3月企業生產經營活動總體有所放緩，企業融資需求仍然偏弱。居民貸款方面，當前居民購房意愿低迷，觀望情緒濃厚，中長期貸款預計繼續同比少增；國內疫情多發頻發，抑制居民消費，短期貸款少增。票據融資方面，金融委和國常會多次提及新增貸款“適度增長”，要求商業銀行加大對實體經濟的信貸投放力度，3月票據利率走高，反映銀行通過賣出票據來騰挪貸款額度。預計3月新增人民幣貸款2.6萬億元。

新增社融。 直接融資方面，政府債券凈融資同比多增約2000億，企業債券凈融資同比少增約1800億。表外融資方面，實體經濟需求不足背景下，企業開票需求偏弱，銀行在季末考核壓力下，或通過將表外未貼現銀行承兌匯票貼現轉入表內，大幅壓縮表外融資增量。預計3月新增社會融資規模約為3.3萬億元。

M2增速。 央行3月再次超額續作MLF，且從逆回購投放情況來看，貨幣政策仍然呵護銀行間市場流動性，市場整體預期樂觀，資金面平穩。在基數回落支撐下，預計M2余額同比增速升至9.3％。

預計4月人民幣匯率在6.33至6.40區間波動

展望4月，預計人民幣匯率將以雙向波動備注，整體小幅貶值，波動區間在6.33-6.40之間。

一是在美聯儲加息與縮表即將啟動的大背景下，我國貨幣政策、財政政策堅持“以我為主”，中美1年期國債收益率利差已由前期280bp收窄至40bp附近。隨著Libor美元利率上行，境內美元/人民幣掉期隱含利率也明顯上行。中美利差收窄情況下人民幣兌美元將面臨一定的貶值壓力。

二是外部風險有所緩和，俄烏危機談判有所進展，美元避險需求回落，在一定程度上緩沖了人民幣兌美元的貶值幅度。不過歐元在前期大幅貶值的背景下反彈，對人民幣CFETS指數形成壓力。

三是中美關系受俄烏危機干擾，仍有較多不確定性。3月19日，中美兩國元首視頻通話交換了雙方在關鍵問題上的意見，起到了一定溝通作用。隨后，美國豁免了中國352項商品關稅。不過在俄烏問題巨大分歧下，中美關系未來仍充滿不確定性，也將成為加大人民幣匯率波動的重要因素。

外儲：預計3月末外匯儲備環比減少300億美元至31838億美元

3月份，美元指數上漲1.71％，主要非美元貨幣中，日元、歐元、英鎊兌美元分別貶值5.84％、1.36％、2.08％；主要國家債券收益率上升、價格下降。綜合考慮匯率折算和資產價格變化影響，外匯儲備規模下降。

3月份，我國新出口訂單PMI指數環比下降1.8個百分點至47.2％，出口對外匯儲備的支撐作用將減弱；俄烏沖突及美聯儲加息背景下，內外流動性帶來負反饋壓力，3月北向資金凈流出451億元人民幣。

（團隊成員：王靜文 應習文 孫瑩）

本文源自民銀研究

相關問答：相關問答：什么是表外融資？

感謝邀請。“表外融資”一詞常見于金融數據的統計報告，而事實上，表外融資并不只是金融機構專屬。如《財富》雜志所言：“世界500強企業中不使用表外融資的公司是極為少見的”。表外融資是一種隱蔽性極強、投融資信息不對稱的融資方式，鑒于目前監管制度的不完善和現行會計準則的漏洞，表外融資給融資需求旺盛的企業提供了一個打“擦邊球”的機會，填補了企業表內融資所填不滿的資金缺口，成為融資方趨之若鶩的“聚寶盆”。

何謂表外融資？

表外融資中的“表”指的就是資產負債表，那么表外融資實際上就是在資產負債表記錄之外的融資。即該項融資行為既不在資產負債表中引起資產方的增加，也不會引起負債及所有者權益方的增加。從廣義上來說，對企業經營成果、財務狀況和現金流量產生重大影響的一切不納入資產負債表的融資行為，都屬于表外融資。

為什么企業會選擇表外融資？

對于企業而言，表外融資的動因主要有以下幾個方面：

1.優化企業財務狀況

企業通過表外融資，甚至將表內融資轉移到表外，將優化企業的財務狀況，使資產負債表的質量得到明顯改觀，使其對潛在投資者具有更大的吸引力。

2.擴大企業經營成果

表外融資籌措的資金以及形成的資產并不在資產負債表內直接反映，而其所形成的費用及所取得的經營成果卻在損益表中反映出來，擴大了企業的經營成果。

3.規避借款限制

企業的債權人為了保護自身權益，往往通過對企業添加債務規定了種種限制，如規定不得突破某一負債權益比率。企業為在上述限制范圍內擴大財務杠桿，便會尋求在資產負債表之外的融資方式，在滿足自身資金需求的同時，規避了借款限制。

4.避免賬面價值的損失

公司購進的資產被記在資產負債表下并按期提取折舊，一般而言，使用過的資產的市場價值下降速度要比賬面價值下降速度快得多。如果一家公司在資產完全提取折舊之前更新設備，那么該設備賬面價值超出再銷售價格的部分都必須在交易的當期的財政年度被記為收入的減少，絕大多數財務主管都不愿意這種情況影響當年的收入。這時表外融資就能夠起作用，因為資產不會被列在資產負債表上，它們被當作費用處理。特別對于那些貶值速度很快的、價值比較高的資產來說，使用表外融資的經營性租賃是個很好的解決辦法。

實現表外融資的具體方式有哪些？

1、直接融資

以不轉移資產所有權的特殊借款形式融資。如經營租賃、代銷商品、來料加工等經營活動不涉及到資產所有權的轉移與流動，會計上無需在財務報表中反映，但資產的使用權的確已轉移到融資企業，可以滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足的需要。

其中經營租賃是一種經典的直接表外融資方法。根據所體現的經濟實質不同，租賃分為經營性租賃與融資性租賃兩類。現行會計準則只要求資產負債表對融資性租賃的資產與負債予以反映，根據《企業會計準則第21號》第六條的規定，符合下列一項或數項標準的，應當認定為融資租賃，否則即為經營性租賃：

（一）在租賃期屆滿時，租賃資產的所有權轉移給承租人。

（二）承租人有購買租賃資產的選擇權，所訂立的購買價款預計將遠低于行使選擇權時租賃資產的公允價值，因而在租賃開始日就可以合理確定承租人將會行使這種選擇權。

（三）即使資產的所有權不轉移，但租賃期占租賃資產使用壽命的大部分。

（四）承租人在租賃開始日的最低租賃付款額現值，幾乎相當于租賃開始日租賃資產公允價值；出租人在租賃開始日的最低租賃收款額現值，幾乎相當于租賃開始日租賃資產公允價值。

（五）租賃資產性質特殊，如果不作較大改造，只有承租人才能使用。

在現實中，承租人往往會想方設法地(有時以放棄一些利益為代價)和出租人締結特殊租賃條款以規避上述會計準則中關于融資租賃的門檻，例如：會將租賃期規定得稍短于準則限定的年限，使得盡管從經濟實質上考慮，與租賃資產所有權相關的風險和利益已基本轉讓給承租人，即實際上是融資租賃的協議，但是承租人仍可將其作為經營性租賃處理，從而達到表外融資的目的。

2、間接融資

這是由另一企業代替本企業的負債的融資方式。最常見的是建立附屬公司或子公司，并投資于附屬公司或子公司，或由附屬公司、子公司的負債代替母公司負債。

合資經營的方式也很常見。具體而言，若某企業持有其他企業相當數量、但未達到控股程度的所有者權益，后者被稱為未合并企業，由于該企業并不控制未合并企業，因此只須將長期投資作為一項資產予以確認，而不必在資產負債表上反映未合并企業的債務。企業在未合并企業中安排投資結構、從事表外業務，規避了報表合并的問題，從而實現表外融資。

還有一種流行的形式叫特殊目的實體（SPV），即一個企業作為發起人成立一個新企業，后者被稱為特殊目的實體，其經營活動基本上是為了服務于發起人的利益而進行的。一般而言，如果一個公司能夠控制另一個實體財務利益（通常指持有對方50%以上有投票權的股權），那么該實體就應該列入公司的合并范圍，而對于SPV，相關的會計規定比較特殊，只要獨立于發起人的第三方擁有SPV3%以上的權益資本，就成為SPV名義上的所有者，而發起公司即使投入剩余97%的權益資本，對SPV仍然可以適用表外處理。公司與SPV雖然并不合并報表，但之間一般存在協議控制或其他特殊安排。通常，SPV的負債相當高，所有者權益盡可能的低，發起人盡管在其中只擁有很小甚至沒有所有者權益，但承擔著所有的風險。

判斷SPV手段是否構成表外融資，關鍵在于企業將資產通過協議轉讓給SPV后是否仍然繼續涉入資產。會計上將繼續保持與資產相關的風險與收益的權利叫做“繼續涉入”。如果企業將資產通過協議轉讓給SPV，但卻繼續涉入資產，那這種SPV手段就屬于表外融資。譬如安然公司將一些垃圾資產出售給了SPV公司，融到一筆資金，又繼續涉入該資產。安然公司在SPV中不占有控制權益，于是不合并報表，利用SPV獲得的融資不反映在安然的報表中。但是由于繼續涉入的問題，垃圾資產的風險其實仍然保留在安然公司。安然大量利用這樣的方法隱藏自己的垃圾資產，讓看上去好看的報表實質上很脆弱。結果垃圾資產一爆發，就對安然自己的報表產生了影響，隨之產生一系列的連鎖反應。這一事件直接導致了美國會計準則的變更。

3、轉移負債

轉移負債就是企業將負債從表內轉移到表外。這種轉移可以通過應收票據貼現、出售有追索權應收賬款、簽訂售后回購協議和資產證券化等實現。

（1）應收票據體現是指企業以未到期應收票據向銀行融通資金，銀行按票據的應收金額扣除一定期間的貼現利息后，將余額付給企業的籌資行為應收賬款抵押借款性質，實質上以應收票據作為抵押的借款。

（2）出售有追索權的應收賬款是指企業將應收賬款出售給第三方（如金融機構、投資公司）以籌集資金，同時賦予購買者在收不回賬款時對出售者的追索權，因此從本質上來講，出售有追索權的應收賬款實際上是以應收賬款為抵押的借款，與應收賬款貼現性質類似，并不是真正的出售。

（3）售后回購是指賣方在銷售商品的同時,與買方簽訂合同,規定日后按照合同條款購回商品，售后回購在本質上屬于一種抵押貸款，出售方以出售產品的形式使得購買方以擁有所有權的形式獲得出售方資產的質押權。也就是說售后回購

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