02 中國電建海外投資公司 工資(中國電建集團海外投資有限公司電話是多少？)

氣和公司行業地位及競爭力，預測公司未來訂單趨勢。

通過可執行訂單量（生效合同）和開工進度預測未來收入序列。

一般情況下，由于建筑行業采取成本加定價方法，毛利率大體保持平穩。

應仔細考察三項費用，資產減值損失，投資收益，稅率等變量對盈利的影響。

此外考慮收購并表影響。

2.在以上盈利預測基礎上，通過調研考察上市公司對此盈利預測的信心，業績釋放動力。根據上市公司信心和意愿對盈利預測進行調整。

3.結合行業景氣度及同業公司情況進行調整。

4.結合季報業績，年中訂單數據動態調整年初盈利預測。

行業投資機會主要催化劑：

1.國家政策：經濟刺激計劃，一帶一路戰略，PPP改革，房地產政策

2.宏觀經濟數據：

GDP：一旦走弱，可能存在“穩增長”政策預期

利率：建筑公司訂單對資金價格具有極大彈性

匯率：影響國際工程公司業績

3.個股因素：

訂單：（框架，新簽合同，生效合同）

業績增速

公司事件：同業收購，轉型收購，股權激勵等

建筑公司的估值：

1.不同細分行業，不同公司，大體可按照PEG估值

2.在PEG=1基礎上，根據市場對業務內容的偏好（例如是否帶有新興產業），市值大小，公司資本市場形象，市場風格偏好等因素進行調整。

3.在考慮PEG估值基礎上，從歷史經驗看，大多數建筑公司估值處于10-30倍PE之間，超出該范圍具有收斂壓力。

4.建筑公司不太適合用PB估值

利潤表

宏觀層面，行業投資增速--收入增速

1.對于建筑工程企業而言，從宏觀角度而言，企業的收入增速與投資增速密切相關。

2.中國建筑自成立以來收入增速便與固定資產投資增速高度相關；

3.2011年鐵路與固定資產投資大幅下滑背景下，已然完成業務多元化的中國中鐵與中國鐵建仍然難逃收入負增長的夢魘。

微觀層面，新簽訂單--收入增速

1.對于建筑工程企業而言，從微觀的角度而言，企業的收入增速與訂單增速密切相關。但是值得注意的是，新簽訂單增速與收入增速之間并不是嚴格的對應關系。

2.建筑行業的業務模式是訂單完成模式，收入根據訂單的執行進度進行確認。因此，對于建筑工程企業而言，新簽訂單的增速直接關系到企業的收入增速。

3.決定建筑企業收入的要素包括：新簽訂單，新簽訂單結轉率，在手訂單，在手訂單結轉率。

4.其中，新簽訂單結轉率和在手訂單結轉率與宏觀的資金面密切相關，當宏觀資金面穩定的背景下，建筑企業的收入主要由新簽訂單和在手訂單決定，當宏觀資金面趨緊時，新簽訂單結轉率和在手訂單結轉率都會大幅下降，建筑企業的收入將由訂單的結轉率決定。

零散的產業結構：

1.零散的產業結構，充分競爭導致行業整體微利。

序號          子行業           毛利率

1              鐵路工程        5-10%

2              路橋工程        9-15%

3              水利工程        10-14%

4              國際工程         11-22%

5              鋼結構             14-30%

6              工業工程          12-25%

7              房屋工程           8-11%

8              園林工程           16-30%

9              裝修工程           16-38%

輕資產下企業的產能費用化

1.建筑行業輕資產的屬性導致其產能一般以“費用化”的形成呈現。建筑工程企業呈現典型的“輕資產”屬性。

2.建筑企業的產能一般表現為資金（營運資金占用導致），人員，管理。而這些產能一般以費用的形式體現，其中人員產能一般通過職工薪酬的形式在銷售費用和管理費用中體現；管理一般通過管理費用的形式體現；資金一般通過財務費用的形式體現。

經營性資產和經營性負債為主

1.建筑工程行業的資產負債率較高。2016年，按照全行業口徑，建筑工程行業的資產負債率為67%。以上市公司為觀察對象，與其他行業進行橫向比較，發現，建筑工程行業的資產負債率的比例僅低于銀行，房地產，非銀行金融。

2.從資產端來看，建筑工程企業的資產主要包括：貨幣資金（15.82%），應收賬款（14.38%），其他應收款（4.87%），存貨（27.30%），合計占比為62.38%

3.從負債端來看，建筑工程企業的負債主要包括：短期借款（7.42%），長期借款（15.11%），應付債券（4.67%），應付賬款（35.63%），預收賬款（14.68%），合計占比為77.51%

4.建筑工程企業的資產負債率主要是由于經營性負債較高。

5.從有息負債/總資產的情況來看，建筑央企為20.67%，地方國企為24.18%，建筑民企為17.22%，由此可見，經營性負債是導致建筑工程企業資產負債率較高的主要原因。

科目分析---貨幣資金

1.貨幣資金：建筑企業的貨幣資金主要由庫存現金，銀行存款，其他貨幣資金構成。

2.建筑企業由于其特殊的商業模式，其他貨幣資金的占比較高，因此在對建筑企業進行相關資金壓力測試的時候，要將貨幣資金中企業不可動用的其他貨幣資金排除。

3.建筑企業的其他貨幣資金主要包括各項保證金，包括承兌匯票保證金，保函保證金，信用保證金

科目分析--應收賬款

1.應收賬款：建筑企業完工百分比的收入確認模式，業主根據工程進度支付的特點，導致應收賬款成為建筑企業資產端的主要組成部分。

2.2016年建筑上市企業的應收賬款占總資產的比例為14.88%

3.應收賬款計提的壞賬準備是影響建筑企業當期業績的重要因素，2017年資產減值損失占凈利潤的比例接近30%

4.建筑企業的資產減值主要由九大減值準備構成：

壞賬準備（占比最高），存貨跌價準備，固定資產減值準備，上虞減值準備等等。

其中，除了壞賬準備，存貨跌價準備之外，其他五大減值準備一起計提，不得沖回。

由于建筑企業應收賬款規模大，凈利率低的特點，導致資產減值損失對于企業凈利潤的影響極大。

科目分析--存貨

存貨：建筑企業的存貨與其他所有行業的存貨都i不同，建筑企業存貨的組成部分是“建造合同形成的已完工未結算資產”。

2017年，“建造合同形成的已完工未結算資產”占存貨的比重高達38.29%

建造合同形成的已完工未結算資產：已確認收入和成本，由于沒有進行結算所以沒有計提應收賬款。因此這一項基本上可以等同于建筑企業的應收賬款。

有一部分的建筑企業，資產負債表呈現出“低應收，高存貨”的特點，事實上就是“存貨--已完工未結算”較多導致的。這也是園林企業被詬病最多的地方。

值得注意的是，對于絕大部分建筑企業而言，“存貨--已完工未結算”基本不計提存貨跌價準備。

這在一定程度上可以認為是建筑企業減值計提不充分。

園林企業，裝飾企業，大部分基建類公司，建筑央企基本不計提“存貨-已完工未結算”的跌價準備

科目分析--應付&預收

應付&預收：應付和預收是建筑企業負債主要組成部分，占比大約在50%左右。

事實上，應付&預收本質上是建筑企業對于上下游議價能力的體現。建筑企業對于上游供應商的議價能力越強，則公司的應付賬款較多；

建筑企業對于下游業主的議價能力較強，則公司的預收賬款越多。

現金流量表

項目墊資+進度支付=收現滯后

建筑企業的收入確認模式未完工百分比法，但是工程款的支付是進度支付，因此收入的確認和工程款的支付之間存在一定的時差，在財務指標上就體現為收現比的滯后。

一般而言，建筑企業的收現比主要由宏觀流動性和自身擴張戰略決定。

當宏觀流動性趨緊時，業主方（一般為地方政府和地方企業）就會放慢項目的支付進度，建筑企業的回款速度放慢，導致建筑企業的收現比下降。建筑行業零散的產業結構，充分競爭的行業競爭格局，導致建筑企業的議價能力極弱。

當宏觀流動性收緊時，建筑企業的收現比與自身的擴張戰略密切相關。當建筑企業規模快速擴張時，收現比下降時；當建筑企業規模擴張速度放慢時，收現比上升。

現金流與收款風險的評價

1.采用收現比與賬齡結構來判斷帳款回收風險

收現比=經營性現金流流入/收入，一般在70%以上為健康。

若賬齡結構無明顯老化跡象且無老賬確認無法回收，則應收款風險處于健康可控狀態。

2.不能簡單采用經營性現金流凈額正負來評價應收款風險

處于擴張期的建筑公司往往表現為經營性現金流凈額為負，但并不能表明公司項目質量不好或面臨較大帳款回收風險。

反之，處于收縮期的建筑公司經營性現金流凈額很可能為正，但并不能表明其在手項目無收款風險

建材行業短期觀點

基建的核心問題“資金”及“規范”，均已全面爆發，經過一年多時間的發酵之后，政策面已逐步改善，并有望快速傳導至基本面，加之前兩年承接的大量訂單將于今年四季度釋放，行業整體業績將有所提升。

建材行業中期和長期觀點

19-20年時

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