02 中墨貿易數據2023(請教高人給我算算命，在下不勝感激~~)

屆時形成 44 萬噸精加工產能，滿足客戶“一站式”交付需求。

自主精加工占比從2021年的 21%，上升至2024年的 54%。自主精加工產品比外協精加工和毛坯毛利率高 10-15pct，隨著自主精加工的產能釋放，公司能夠獲取更多精加工環節利潤，提升盈利能力。

2.4. 公司球墨鑄件技術領先，成本控制力強

風電鑄件性能要求高，鑄造難度大。由于風力發電機大多安裝在氣候條件惡劣的高原、海邊甚至深遠海等，加之風機塔架高度達 70-100 米，并且有繼續上升趨勢，風電鑄件需要適應大溫差、承受沖擊載荷以及潮濕和腐蝕等，并保證安全運行至少 20 年（海上 30 年），因此對材料性能、內部組織和本體有較高要求。

在鑄造過程中，主要難點包括控制縮孔縮松、二次氧化夾渣、尺寸精度與殘余應力等。公司持續推進球墨鑄鐵件技術研究，促進降本提效。

公司成立以來，先后與湖南大學、浙江大學等科研院所建立了技術合作研發平臺，持續對大型鑄件制造共性技術進行研究，針對下游設備制造需求進行工藝優化。

截至2021年 12 月底，公司擁有已授權專利 111 項，其中發明專利 47 項，實用新型專利 64 項，最大重量 130 噸的大型球墨鑄鐵件鑄造能力。積累了“大型厚斷面球墨鑄鐵件組織性能控制關鍵技術”、“高強珠光體球墨鑄鐵風力發電行星架的低成本鑄造技術”等成果，有助于提升鑄件組織和力學性能，從而提高良率，實現降本增效。

鑄件成本受生鐵、廢鋼、樹脂、焦炭等原輔材料和能源價格波動影響較大。

鑄件原材料主要包括生鐵、廢鋼、樹脂（輔材），能源主要包括焦炭、電力。2016年-2020 年公司風電鑄件直接材料成本占比為 50%-70%，其中生鐵和廢鋼約占直接材料成本的 50% 左右。自2016年起，鋼鐵行業基本實現落后產能淘汰，行業景氣度回升，生鐵和廢鋼價格持續上升，公司直接材料占比由 51%上升至2018年的 68%。

自2019年起，受鋼鐵行業產能利用率持續提升和全球經濟下行影響，生鐵和廢鋼價格震蕩下行，直接材料占比下降至2020年的 56%。2021年，生鐵、廢鋼、樹脂、焦炭價格大幅上漲，對應的投料單位成本分別上漲 29%、31%、55%和 27%，直接材料占比提升至62%。

原材料規模化采購，有效控制成本，掌握定價主動權。

公司產能優勢顯著，通過規模化采購，能夠有效控制原材料采購成本。2021年公司風電鑄件單位生產成本為0.90萬元/噸，較吉鑫科技低13.27%；其中單位原材料成本0.56萬元/噸，較吉鑫科技低9.80%。產品平均售價1.1284萬元/噸，較吉鑫科技低7.34%，而毛利率領先5.45pct。可見，基于更好的成本控制能力，公司定價向下浮動空間較大，強化抗風險能力。

基于技術、成本優勢，盈利能力優于競爭對手，2021年結構性承壓。基于技術、成本控制優勢，2017-2020年，公司毛利率顯著高于競爭對手。

2021年由于原材料成本飆升，公司盈利受損較同行嚴重，一方面是熔煉路線差異，公司全部采用沖天爐，相比電爐技術上更有優勢，但 2021Q2 煤價上漲，焦炭價格翻倍，導致公司成本壓力大于同行；一方面是造型路線差異，前期承攬客戶新產品開發需求，為了保證產品一致性，導致造型環節在價格暴漲時（Q1 為1-1.1萬、Q4 突破 2.5 萬）所受影響高于同行。

公司積極推動沖天爐和造型改造，2021年下半年開始將 5 臺沖天爐改造為電爐，計劃2022 年 12 月完成改造；2021Q4進行造型改造，我們預計2022年 Q3 鑄件吃砂量和樹脂用量明顯改善。

隨著改造完成，公司將恢復成本優勢，盈利能力回到領先位置。

2.5. 持續推進“兩海戰略”，提升產品附加值

持續推進“兩海戰略”，進一步提升公司盈利能力。

公司持續推進“兩海戰略”，提升海外市場與海上風電大兆瓦鑄件占比。從2017-2021年公司海內外收入與毛利率情況來看，外銷毛利率高于內銷毛利率，盡管國內市場通過拓展精加工、規模化降本實現毛利率較快增長，與海外市場仍有近 15pct 的差距。通過近幾年國際市場拓展，公司已經成為 Vestas、GE、西門子歌美颯等全球頭部整機廠商的重要供方。海外客戶更加看重一站式交付能力，隨著公司自主精加工產能釋放，有望做到第一供應商。

海上大兆瓦方面，公司2021年出貨量約 7.5 萬噸。2022年國內海上風電吊裝量按照5GW，且公司市占率按照40%測算，我們預計出貨 4 萬噸。2023年國內海上風電需求恢復增長，我們預計吊裝量超10GW，則公司出貨有望超 6.4 萬噸。

海上大兆瓦價值量相較于陸上大兆瓦具備一定溢價。隨著兩海戰略持續推進，海上、海外出貨占比提升，公司產品結構改善，盈利水平有望進一步提升。

注塑機是一種可以將熱塑性或熱固性塑料，通過塑料成型模具，加工為塑料制品的機械設備，屬于塑料機械行業的重要產品，產品廣泛應用于汽車、家電、消費電子和醫療等領域。

新能源汽車輕量化刺激需求、產品處于更換周期，注塑機行業將保持穩定增長。汽車與家電約占注塑機需求的一半以上，隨著新能源汽車產業快速發展，汽車輕量化帶動注塑機需求增長，傳統家電升級與新家電崛起同樣帶來新增需求。此外，注塑機處于集中更換周期，支撐需求下限。注塑機使用壽命約為8-10年，此前注塑機高增行情為2009年之后數年，目前處于集中更換周期。

平滑風電鑄件需求，注塑機鑄件彈性較大。

注塑機鑄件作為公司第二主業，近年來承擔了平滑風電需求的作用。

2019年中美貿易摩擦疊加國內實體經濟下行壓力增大，汽車行業整體下行，注塑機行業增速放緩，同時風電行業景氣度高，公司將產能轉移至風電鑄件。

2019年公司注塑機鑄件實現營業收入5.46億元，同比下降19.38%。2021年陸上風電平價上網，原材料價格飆升，陸上風機整機招標價格不斷下滑，風電行業進入鞏固期，而注塑機需求旺盛，公司積極轉換注塑機鑄件產能，拓展新能源汽車大型壓鑄機產品訂單。

公司布局核電裝備和合金鋼，有助于豐富產品線，增強抗風險能力。基于球墨鑄鐵厚大斷面技術，公司布局核電裝備和合金鋼領域，先后成立寧波日月核裝備制造有限公司與寧波日月精密制造有限公司，有助于豐富產品線，降低生產經營受下游特定行業景氣周期變化的不利影響，進一步強化抗風險能力。

4.1. 核廢料穩步推進，已完成樣機交付

核廢料存儲難度較大。高、中、低放射性核廢料按體積份額占比分別約 3%、7%、90%，對應放射性份額占比分別為 95%、4%、1%。對于中低放射性核廢料，通常以水泥固化后裝入貯存罐現場儲存或地下存儲。對于高放射性核廢料，我國通常采用閉式核燃料循環處理法處理乏燃料，深層地質儲存。

核廢料存儲罐市場空間廣闊。

2022 年 3 月，我國核電并網容量 5076.9 萬千瓦，按每臺百萬千瓦機組年產 20 噸乏燃料計算，我們預計全年需處理 1015 噸。單個儲存罐可儲存乏燃料 10-20 噸，我們預計年需 50-100 個儲存罐。由于國內廠商生產的球墨鑄鐵大多存在裂紋，2022 年儲存罐大多從美國進口，單臺價格 3000 萬美元，對應市場空間 100- 200 億元。

公司設立子公司布局核電廢料存儲賽道，進口替代空間大。

2019年 11 月，公司成立寧波日月核裝備制造有限公司，專注于核電裝備及其零部件的研發、生產加工及銷售業務。

公司研發的核廢料儲運罐產品主要具有三個應用場景：從核電廠運輸到核廢料處理廠的運輸罐、核廢料處理廠的儲存罐、核廢料處理后收集填埋的填埋罐。

截至2021年底，公司已完成核廢料運輸罐的試生產和性能測試并得到客戶的認可，完成第一個樣機的生產和交付，為后續實現批量生產做好技術、生產儲備。

4.2. 鉻鉬低合金鋼批量出貨，有望實現產業協同

鉻鉬低合金鋼具有較好強韌性，廣泛應用于大型加氫反應器和核電缸體，有望應用于海上風電。與傳統碳素鋼相比，鉻鉬低合金鋼具有較好強韌性和優質抗氫脆性，被廣泛應用于大型加氫反應器、核電缸體，以及某些對材料強度、低溫韌性和耐高溫性能有一定要求的部件，在江浙地區特殊鋼市場占有較大的市場份額。

2020 年 11 月，巨能特鋼研發出Ф50mm-Ф70mm 規格區間的鉻鉬鋼，熱處理后主要技術指標滿足風電用鋼要求，為鉻鉬鋼海上風電應用提供指引。

公司實現批量出貨，有望實現產業協同。

2021 年 1 月，公司成立寧波日月精密制造有限公司，從事高端合金鋼產品的研發、設計、制造和銷售，目前在合金鋼領域成功研發了低合金鋼、鉻鉬鋼等特殊材料鑄鋼產品，完善了全過程工藝參數驗證，實現了批量出貨。同時，隨著鉻鉬低合金鋼鑄鍛件尺寸和厚度增加，實際制造熱處理中淬火冷卻能力不足，影響工件心部的低溫沖擊韌性，公司在球墨鑄鐵厚大斷面技術具有豐富經驗，有望解決這一工藝難題，提升大型鑄鍛件的強度和韌性，促進風電鑄件與核廢料儲運罐業務發展。

我們將公司鑄件產品按行業分成風電、注塑機和其他行業來預測公司未來業績，核心假設如下：

（1）風電：行業高景氣背景下，我們預計公司2022-2024年風電鑄件出貨量為 40/54.5/67 萬噸。2021年原材料漲價，鑄件企業盈利承壓，2022-2024年價格和成本端有望改善，毛利率提升至 21%-24.9%。

（2）注塑機：2021年風電業務量減少，注塑機接單量增加實現平衡。隨著風電業務量提升，我們預計2022-2024年注塑機出貨量整體穩定，分別 7.8/8.2/8.6 萬噸，毛利率保持 18%左右。

（3）其他：隨著核廢料儲運罐及高端合金鋼業務開拓，我們預計2022-2024年出貨量分別 1.2/1.4/1.9 萬噸，毛利率從 27%提升至 30%。

隨著公司新擴產能釋放，市占率提升，并且造型環節改造完成成本改善，我們預計 2022/2023/2024 年歸母凈利潤分別為 6.58/10.23/13.45 億元，同比-1%/+56%/+31%，EPS 0.68/1.06/1.39 元，對應 PE 37/24/18 倍。

我們選取風電鑄鍛件公司作為對比，可比公司2022年平均 PE 為 17 倍。

風電裝機需求不及預期：若下游風電裝機需求不及預期，將影響公司鑄件出貨量，進而影響公司收入和盈利。

產能擴張不及預期：公司鑄件持續擴產，若上述項目進展延緩，將影響公司收入和盈利。

原材料價格上漲：生鐵、廢鋼、焦炭是公司鑄件生產的主要原材料和能源，如果價格持續上漲，將影響公司盈利水平。

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2020鋼鐵行業的現狀和前景

鋼鐵行業，即黑色金屬冶煉及壓延加工業，是以從事黑色金屬礦物采選和黑色金屬冶煉加工等工業生產活動為主的工業行業。

從鋼鐵產業鏈的角度來看，鋼鐵行業屬于中游行業，上游主要為鐵礦石、煤炭、動力(電力)等，鋼鐵的下游應用廣泛，鋼鐵產品作為基礎原料，在地產、基建、機械、汽車、造船、家電等幾乎所有行業中被大規模使用。

鋼鐵產品包括生鐵、粗鋼、鋼材等三大類，按照不同的冶煉工藝，鋼鐵產品又可以進一步細分：

工藝定義

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