02 中糧貿易內蒙古有限公司建設項目(我國有哪些招標網站？)

影響等問題提出質疑。甚至有媒體報道指出，先前連虧兩年的中糧肉食在中糧集團內部顯得越來越雞肋，此番IPO也是為了盡快讓該板塊陷入市場，拓寬融資渠道。并且除盈利能力外，該集團旗下的部分養豬場還存在竣工手續不盡整的情況。

若IPO后，上述質疑若沒有得到較好的解決主意，或將成為影響中糧肉食未來業績的隱憂。

連虧兩年2015年扭虧為盈

資料顯示，中糧肉食旗下的業務包括豬肉業務和國際貿易業務。豬肉業務主要利用垂直整合平臺養殖生豬、生產鮮豬肉及肉制品，國際貿易業務主要為寒凍肉及副產品的進口和銷售。

上述兩大類業務可細分為生豬養殖、畜肉、肉制品和國際貿易四個分部。中糧肉食自稱其垂直整合的業務模式籠罩了豬肉行業價值鏈——生豬養殖分部生產的生豬大部分供應贈畜肉分部，剩下生豬售予外部客戶;畜肉分部向肉制品分部提供生鮮豬肉作為原材料;國際貿易分部進口的寒凍肉類也會向肉制品分部進行對內銷售，供后者生產相關產品。

截至2016年9月19日，中糧肉食在國內共有47個生豬養殖場、2個屠宰加工工程及2個肉制品加工工廠。該集團的肉制品分為“家佳康”和“萬威客”兩個核心品牌。“家佳康”主要推銷小包裝生鮮豬肉產品，在華中、華東及華北地區銷售。“萬威客”主要是高端低溫肉制品，在華南和華東地區銷售。

因主營業務大多與豬肉有關，近三年中糧肉食的純利潤受生豬及飼料的價格波動影響，起伏較大。2013至2015年，中糧肉食分辭錄得收益37.33億人民幣(下同)、37.46億及50.56億，重合年均增長率為16.4%。

相較于增長中的收益，利潤的表現就顯得不盡人意了。招股書透露，2013及2014年，中糧肉食分辭錄得虧損2.4億和4.1億，2015年扭虧為盈錄得1.5億元純利。

中糧肉食表示，2013、2014年的虧損主要是銷售渠道拓展產生項目銷售開支、生豬價格下跌、生豬業務提升等緣故所致。

截至2016年4月，中糧肉食錄得收益19.68億元，較2015年同期增長43%;錄得純利約4.65億，2015年同期則錄得1.66億元的虧損。

為上市剝離虧損業務

2016年前四個月的純利遠超2015年全年，還未上市，中糧肉食就先交出了一份亮眼的成就單。

不僅如此，據智通財經知道，為了讓上市后的財務報表更好看，中糧肉食可謂煞費苦心——2016年2月，中糧肉食投資的全資附屬公司中糧禽業注冊成立。緊繼而，中糧肉食將旗下的中糧肉食(宿遷)、中糧肉食養殖(山東)及中糧肉食(山東)各自100%的股權轉讓贈中糧禽業。4月18日，中糧肉食與群合(香港)有限公司(以下簡稱“群合(香港)”)訂立股權轉讓協議，將中糧禽業100%股權轉讓贈群合(香港)。盡成轉讓后，中糧禽業成為群合(香港)的全資附屬公司，不再是中糧肉食的一部分。

對于拋售上述三家公司，中糧肉食在招股書中解釋說，為精簡產品供應令集團專心于貫通整條豬肉產業價值鏈的業務，考慮到禽肉業務的財務占比，集團決心將中糧肉食(宿遷)、中糧肉食養殖(山東)及中糧肉食(山東)淘汰。

智通財經獲得的資料顯示，上述被中糧肉食拋售的三家公司在過去三年的盈利狀況都表現不佳。招股書披露，2013至2015年，中糧肉食(宿遷)、中糧肉食養殖(山東)及中糧肉食(山東)三家公司下屬的生雞養殖、屠宰及銷售業務共錄得虧損1.62億、6160萬及5880萬。

實際上，這也不是中糧肉食唯獨一次“拋棄”表現不佳的業務。2014年時集體并入中糧集團的華孚集團旗下的肉食業務此次也未能與中糧肉食集體上市。然而，就在今年3月，曾有媒體報道，華孚集團的肉類業務已并入中糧集團的子公司中糧肉食投資有限公司。

中糧肉食則在招股書中表示，目前華孚集團的生豬業務由孤立于中糧肉食的管理團隊管理，中糧肉食在對華孚豬肉業務進行審查后以為，該業務的資產質素及財務表現不符合集團請求的標準，因此集團決心不向中糧集團收購華孚豬肉業務。

肉價仍不穩定 易影響業績

上市前的整裝待發能否幫助中糧肉食潞傍維持盈利?它又將面對一個怎樣的行業現狀?

弗若斯特沙利文的研究報告顯示，中國是世界上最大的豬肉生產及消費市場，2015年豬肉產量及消費量分辭占全球生產及消費市場的49.2%及50.2%。我國的豬肉產量預計將以2.5%的重合年均增長率從2015年的5490萬公噸增長至2020年的6220萬公噸。豬肉消費量則預計以2.4%的重合年均增長率從2015年的5570萬公噸增長至2020年的6260萬公噸。

隨著消費者可支配收入增添、中產階級群體崛起及飲食習慣相應地更加西化，國內的肉制品消費量也在穩步增長，預計將自2015年的1450萬公噸增值2020年的1940萬公噸，重合年均增長率為6%，較2010至2015年的數據增添1.4個百分點。

消費者需求不斷增大對中糧肉食而言無疑是利好消息。但生豬價格通常呈周期性變動，尤其近幾年波動幅度較大，或將贈中糧肉食的業績帶來許多不穩定因素。數據顯示，國內年度均勻生豬價格由2013年的每公斤14.91元下降至2014年的每公斤13.19元，之后又上升至2015年的每公斤15.23元，2016年4月國內均勻生豬價格進一步上升至每公斤20.08元，但8月時又下降至18.51元。

據智通財經知道，生豬價格一方面反映了市場供需變幻，若當年生豬產量增添，均勻生豬價格將隨之下降，反之亦然。另一方面，相應價格受到飼料原料的價格、爆發豬疾病或媒體報道豬疾病等多因素影響。而近幾年，生豬主要飼料原料玉米的國內均價也在不斷波動。

中糧肉食坦言，集團的經營業績受到生豬及肉類產品的售價及主要原材料的采購價影響，而集團無法保證能及時將中糧肉食的任何成本增幅所有或部分轉嫁贈客戶，或者根本不能轉嫁，約摸對集團的經營業績造成重要不利影響。

盈利能力亟待提高

從中糧肉食近三年的業績來看，可以說是虧也肉價、賺也肉價，集體業績受行業狀況影響較大。那么中糧肉食自身的盈利能力在行業內是什么水平?

興許這一組數據可以說明：2013年至2015年和2016年前四個月，中糧肉食的毛利率分辭為5%、3.2%、2.3%和1.1%。純利潤率方面，因2013和2014年的虧損業績而錄得負值，2015年純利潤率為4.1%，2016年純利潤率為23.4%。

智通財經查詢同行業內的雙匯和溫氏股份的財務數據獲悉，2015年，雙匯實現營收約447億，歸屬母公司所有者的凈利潤為42.56億，凈利潤率約為10%。溫氏股份的營業收入約為482億，歸屬于母公司所有者的凈利潤約為62.05億，凈利潤率約為13%。相較之下，同期中糧肉食的純利潤率僅為4.1%，盈利能力相對較弱。

有分析人士以為，與其他同行業企業相比，中糧肉食最大的特點是產業鏈盡全打通。但是全產業鏈的布局反而降低了各環節效率最大化，同時增添了成本。這也導致中糧肉食的盈利水平低于同行企業。

對于自身的盈利能力，中糧肉食表示，除生豬價格等行業大環境帶來的影響外，影響其盈利能力的另一個主要緣故是業務提升，增添新的生產廠房導致集團產生固定成本及開支，而新生產廠的產量及利用率依然較低，提升產量及降低單位經營開支仍需要一定光陰。并且中糧肉食絕大部分生豬養殖場自2011年開始成立，或正在建設當中。

隨著產能的提升，生豬養殖效率的提高，單位經營開支減少及均勻飼料成本降低，該集團的盈利能力或將得到改善。

部分養豬場存環保瑕疵 或成隱患

截至2016年10月9日，中糧肉食有5個在建的新生豬養殖項目，所有預期在2016年底前盡工，預計到年底該集團生豬年產能將提高到約350萬頭。中糧肉食的目標是到2020年底將年產能擴大至550萬頭，實現2015至2020年19.3%的重合年均增長率。

為實現這一目標，中糧肉食此次集資所得款項的65%(約14億元)將潞傍用于建新的生豬養殖場及飼料加工廠。

中糧肉食稱，集團以為中國豬肉行業價值鏈上游，尤其是生豬養殖的發展機會更大，因此，近年來中糧肉食花了較多的精力擴大生豬產能且將潞傍發展生豬養殖業務，進一步強化垂直整合業務模式，以此來提高其維持質量控制及確保食品安全的能力。

值得注意的是，該公司旗下的工廠在環保領域存有瑕疵。例如，旗下位于內蒙古赤峰市、河北省張北縣、吉林省長嶺和江蘇省鹽城的豬場，投入運營前未辦妥環保竣工驗收手續，同樣赤峰、張北和鹽城的豬場還未領取污染物排放允許證。

此外，該公司亦在東臺沿海經濟產業區及鹽城國家自然保護區附近擁有總年產能35萬頭的生豬養殖場，目前仍在辦理環保竣工驗收手續。

盡管中糧肉食表示，上述不合規事件受行政處罰的約摸性極低。但該集團也在“風險因素”一欄坦言，倘若遭堤湫政處罰，或將對集團的業務、經營業績及財務狀況造成不利影響。

如此看來，上市后，中糧肉食既要想著如何提高盈利能力，還要想著保證養豬場建設、運營的合規合法，著實有一番忙碌。

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