02 全球服務貿易發展指數報告(2021)(《世界開放報告2022》發布，我國呈現了哪些趨勢？)

p> 從政策基調來看，貨幣政策最寬松時點已過，宏觀流動性收緊預期提升。 不同于疫情爆發后政治局會議連續4個月提及貨幣政策，7月政治局會議對貨幣政策重新定調為“更加靈活適度、精準導向”，10月易綱行長在2020金融街論壇講話上提到“把好貨幣供應總閘門”。 總體上，貨幣政策將逐步回歸疫情前的“穩健中性”。

2021年貨幣政策展望：隨著經濟指標出現邊際改善，貨幣政策將為經濟持續修復預留空 間。 我們認為，2021年貨幣政策趨于邊際收緊，在經濟增速因低基數而走高的階段進行預調。具體來看，我們預測2021年社融規模將在34萬億左右，增速放緩至12％；信貸亦邊際放緩，同比下降至18.6萬億；預測M2增速將回落至8.6％左右。將M2、社融信貸增速下壓至與2021下半年名義GDP增速基本匹配的水平，從而貨幣政策重新回到中長期趨于中性的導向。同時，考慮到2021年貨幣政策基調回歸中性，政策工具將逐步退出，不會進行降準、降息等寬松操作。

1.2. 財政政策：回歸常態

2020年財政政策回顧：應對外生 性沖擊下的非常規擴張。 盡管受到疫情沖擊，經濟增長顯著承壓，財政支出仍較好做到了“合理擴張但不過度”，充分考量了短期穩增長與中長期債務風險相匹配。總體上，2020年財政政策有三點核心增量：一是中央財政赤字占GDP的比率由2019年的2.8％提高到不低于3.6％；二是1萬億的抗疫特別國債；三是地方政府專項債規模從2019年的2.15萬億上升到2020年的3.75萬億。

展望2021年，伴隨國內經濟修復，疫情期間的寬松政策將陸續退出，財政政策亦將回歸常態化。 具體地，財政支出將明顯收縮，赤字率或回歸3％~3.5％左右，專項債規模適當調減至3.6萬億。此外，繼續落實減稅降費，鞏固脫貧成果及內生發展能力，確保“六保”、“六穩”的落實。

2 資本市場：深化改革循序漸進

2020年回顧：國內多層次資本市場建設進一步深化改革。 1）科創板堅守戰略定位， IPO節奏穩步提升。其中，科創板年內新增上市公司125家，較2019年新增55家。2）創業板實施注冊制，放開借殼上市與再融資限制。3）新三板精選層落地，首批32家公司于7月掛牌交易。 總體上，創業板、科創板和新三板精選層的板塊定位明晰，在發行、上市、信披、交易以及退市等制度上均有差異化安排，多層次資本市場建設的內涵不斷豐富。

2021年，資本市場結構進1程展望：）精選層轉板，2）深市主板與中小板合并。

第一，精選層公司登陸。 根據《關于全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板上市的指導意見》，新三板精選層公司掛牌一年以上，符合上市條件的，可申請轉板至上交所科創板或深交所創業板。我們認為，精選層公司有望于2021年下半年登陸，首批轉板的公司數量或達30家。隨著轉板機制的落實，將打通中小企業成長壯大的市場渠道，充分發揮新三板市場承上啟下的作用，實現多層次資本市場的互聯互通。

第二，深交所主板與中小板合并事宜穩步開展。 2020年10月，監管層披露籌劃基礎制度改革，擬合并深交所主板與中小板，并重啟深交所主板市場的IPO。事實上，深交所主板長期缺乏發行融資功能，主板和中小板的上市和監管要求亦逐漸趨同。我們認為，隨著合并事宜的推動，屆時或形成“上交所主板+科創板，深交所主板+創業板”的“有限差異”市場結構。

2.1.2. 注冊制有望全面推進

展望2021年，注冊制有望全面推進。 10月9日，國務院印發《關于進一步提高上市公司質量的意見》（簡稱“國七條”），要求全面推行、分步實施證券發行注冊制。從海外經驗來看，部分IPO時虧損或微利的公司通過發行上市審核并在日后成為資本巨擘，注冊制為美國及中國香港資本市場的蓬勃發展奠定了良好的制度基礎。我們認為，2021年，隨著科創板、創業板注冊制試點推進，全市場推行注冊制條件日趨成熟。從發行端來看，整體將保持相對平穩偏快的節奏。我們預估，2021年IPO數量維持在每周6-10家，平均一年300-400家之間，累計發行規模在3000-4000億附近。

2.1.3. 優化退市護航“高質量發展”

2020年，資本市場監管力度加強，退市節奏顯著提速。 年初以來，A股市場已經先后有包括神州長城、華業資本等在內的15家公司被摘牌。不過，橫向比較來看，A股退市力度仍有提升空間。以港股為例，截至11月18日累計上市公司數量達2935家，退市數量395家，占比達13.5％；而A股公司退市比例僅3.1％。究其原因，在于A股的審批/核準制度下，IPO行政審批制不僅門檻高、程序冗長，而且排隊等待時間一般需要2~3年甚至更長，IPO成本高企，“保殼”意愿與動力極強。

我們認為，2021年A股退市機制將進一步優化，高質量發展迎來轉型升級契機。 監管方面，“國七條”要求完善退市標準，簡化退市程序，嚴厲打擊惡意規避退市行為，加大對違法違規主體的責任追究力度。具體來看，一方面，嚴格退市監管，通過行政力量出清違法違規公司；另一方面，完善并購重組和破產重整等制度，拓寬多元化退出渠道。伴隨監管體系的不斷重塑，有望提升優質龍頭的示范效應，推動形成“有進有出”的市場化、常態化退市機制，促進資本市場 健康 穩定發展。在新證券法+注冊制的市場環境下，包括“面值退市”在內的市場化退市方式，有望逐漸取代過往以盈利為主要標準的退市機制成為主流。

2.1.4. 交易制度推陳出新

2020年，A股交易機制不斷突破。1）創業板競價交易實行20％的漲跌幅限制。具體來看，創業板注冊制下，新上市企業上市前5日不設漲跌幅，之后漲跌幅限制從之前的10％放寬為20％；存量公司日漲跌幅同步擴至20％。我們認為，漲跌幅限制的放寬，可以提升創業板交易流動性。2）創業板股票上市首日即可納入兩融標的。 漲跌幅與融券機制的改革，能夠高效驅動市場價格發現，豐富機構的多元交易策略，引導長線資金入市，推動交易機制與國際接軌。

2020年，我國推動更高水平對外開放，穩住外貿外資基本盤。 開放格局，由點到面，海南就是先驅者。2020年6月1日，《海南自由貿易港建設總體方案》發布，致力于實現貿易、投資、跨境資金流動、人員進出、運輸來往、數據安全有序流動等六大領域自由便利。我們認為，下一步將逐步推動制定《海南自由貿易港法》、建設全島封關運作的海關特殊監管區域、實行“零關稅、低稅率、簡稅制”的稅收安排、分階段開放資本項目等。除此之外，國際貿易合作正逐步推進。11月15日，《區域全面經濟伙伴關系協定》（RCEP）簽署落地。RCEP的簽署意味著全球貿易三足鼎立格局大幕開啟，東盟十國攜手中、日、韓、澳、新五國推動區域內關稅與非關稅壁壘削減，進而建立統一市場。值得注意的是，中日首次達成貿易協定，雙邊貿易自由度將顯著提升。下一步，我國將在RCEP的基礎上，推動協議的早日生效實施，深入更加實質的服務貿易與投資領域，并加快中日韓自貿區協議的簽訂。

2.2.2. 更加包容的資本制度

2020年以來，監管層著力落實金融開放11條，推出進一步擴大資本市場對外開放9項舉措，形成更全方位、更高水平的對外開放局面。尤其是，在外資機構設立與資金引入方面，開放的力度正逐步提升。

第一，外資機構加快布局中國金融業務。 1）2020年新增金元統一、瑞信方正、高盛高華、星展證券、大和證券、意才證券等6家外資控股券商。2）首家外資全資控股公募基金貝萊德獲批設立；另外，范達基金、聯博基金等已遞交外資公募牌照申請。3）首家外資全資控股期貨公司摩根大通期貨獲批設立；4）惠譽獲準進入中國評級市場。 隨著外資機構持續擴容，“鯰魚效應”逐步顯現，長期來看將推動提升境內金融機構競爭力，促進我國由金融大國向金融強國轉變。

第二，外資資金加快進入中國資本市場。 1）證監會、央行和外管局聯合發布QFII/RQFII新規，旨在降低準入門檻，便利投資運作，穩步有序擴大投資范圍。新規的出爐，將進一步加大A股對外資的吸引力，推動外資參與中國資本市場的產品及渠道多元化。2）富時羅素指數進一步擴容A股，分別于3月20日、6月19日將A股納入因子累計提升至25％。外資入市廣度與深度的提高，既能引入多樣化的流動性支持，又能重塑價值投資的市場風格。

3 產業政策升級：創新驅動，安全先行

3.1. 國防安全 ：軍工改革助力高景氣

十九大報告提出，“堅持走中國特色強軍之路，全面推進國防和軍隊現代化”。 報告更新了國防和軍隊現代化“三步走”戰略，指出要適應世界新軍事革命發展趨勢和國家安全需求，提高建設質量和效益，確保到2020年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，力爭到2035年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。五中全會公報指出，未來“國際環境日趨復雜，不穩定性不確定性明顯增加”。面對“百年未有之大變局”，國防安全的重要性不言而喻。

對于國防安全而言，核心方向為國產替代與自主可控，重點政策與改革路徑主要是提高國防支出、股權激勵、資產證券化。 作為大國博弈的落腳點，國防安全要求國產化能力提升，預計產業政策亦將向航空航天、國防信息化等領域傾斜。具體政策方面：1）穩步提升國防支出。我國軍費規模占GDP比重不到1.4％，低于世界平均的2.2％，仍處于補償式剛性增長期。2）落實股權激勵。《關于進一步做好中央企業控股上市公司股權激勵工作有關事項的通知》規定，首次激勵計劃授予的股票從總股本1％提升至3％，董高人員授予價值放寬至薪酬40％水平。伴隨股權激勵的實施，企業經營活力將得到釋放，降費增效與民品發展將顯著加快。3）加快資產證券化。配套院所轉企后將自負盈虧，面對市場化競爭，院所轉制核心將重點落在配套單位市場化改革。

3.2. 能源安全 ：供需兩端優化消費結構

我國油氣能源海外依存度高，疊加全球氣候環境危機，能源安全面臨新的挑戰。 一方面，我國油氣能源面臨較高的供給風險、通道風險與價格風險。據中國石油企業協會《中國油氣產業發展分析與展望報告藍皮書（2019-2020）》，2019年我國石油對外依存度達70.8％，天然氣對外依存度達43％。另一方面，碳排放過量導致的極端氣候現象對生產生活造成嚴重沖擊。為此，大力發展新能源產業，能夠有效解決能源安全問題。

政策支持力度加強，新能源行業迎來春天。 2020年9月，領導人在第七十五屆聯合國大會上表示，中國二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。10月五中全會公報指出，到2035年基本實現 社會 主義現代化遠景目標，重點涉及廣泛形成綠色生產生活方式，碳排放達峰后穩中有降。 這意味著，“十四五”期間我國將繼續深入推動以清潔能源為核心的能源革命，新能源行業將加速發展。

2021年，新能源供需結構雙向推進將成政策改革重點領域，光伏、風電與新能源車產業鏈景氣度有望繼續提升。 1）從供給端來看，光伏、風電成為新增電力重要來源。其中，光伏已經脫離補貼，逐步進入市場化階段；風電則因并網

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