02 全國租賃貿易進出口總額及同比增速均高于上月(戰略性新興產業形勢判斷及“十四五”發展建議)

長2.5%。全國商品房銷售額25597億元，增長10.4%，其中住宅銷售額增長11.4%。房地產開發企業土地購置面積3802萬平方米，同比增長0.5%。3月末，全國商品房待售面積57329萬平方米，比上月末減少1138萬平方米。一季度，房地產開發企業到位資金36770億元，同比增長3.1%。六、市場銷售持續活躍一季度，社會消費品零售總額90275億元，同比增長9.8%，增速比1-2月份加快0.1個百分點，比上年同期回落0.2個百分點。按經營單位所在地分，城鎮消費品零售額77096億元，增長9.7%；鄉村消費品零售額13179億元，增長10.7%。按消費類型分，餐飲收入9711億元，增長10.3%；商品零售80564億元，增長9.8%。消費升級類商品銷售增長較快，限額以上單位化妝品類、家用電器和音像器材類商品同比分別增長16.1%和11.4%，分別比上年同期加快6.2和3.4個百分點。3月份，社會消費品零售總額同比增長10.1%，比1-2月份加快0.4個百分點，環比增長0.73%。一季度，全國網上零售額19318億元，同比增長35.4%，比上年同期加快3.3個百分點。其中，實物商品網上零售額14567億元，增長34.4%，占社會消費品零售總額的比重為16.1%，同比提高3.7個百分點；非實物商品網上零售額4751億元，增長38.7%。七、貿易順差大幅收窄一季度，貨物進出口總額67516億元，同比增長9.4%。其中，出口35389億元，增長7.4%；進口32127億元，增長11.7%。進出口相抵，順差3262億元，比上年同期收窄21.8%。貿易方式結構進一步優化，一般貿易進出口增長13.2%，占進出口總額的58.3%，比上年同期提高2.0個百分點。機電產品仍為出口主力，機電產品出口增長9.5%，占出口總額的59.4%。對前三大貿易伙伴進出口保持增長，我國對歐盟、美國和東盟進出口分別增長8.2%、6.3%和13.7%；與部分“一帶一路”共建國家進出口增勢較好，對俄羅斯、波蘭和哈薩克斯坦等國進出口分別增長20.5%、16.6%和16.2%。3月份，進出口總額22453億元，同比下降2.5%。其中，出口11078億元，下降9.8%；進口11375億元，增長5.9%。一季度，規模以上工業企業實現出口交貨值27145億元，同比增長7.6%。3月份，規模以上工業企業實現出口交貨值10016億元，增長4.0%。八、市場物價漲勢溫和一季度，全國居民消費價格同比上漲2.1%，漲幅比1-2月份回落0.1個百分點，比上年同期擴大0.7個百分點。其中，城市上漲2.2%，農村上漲2.0%。分類別看，食品煙酒價格同比上漲1.9%，衣著上漲1.2%，居住上漲2.4%，生活用品及服務上漲1.6%，交通和通信上漲0.7%，教育文化和娛樂上漲2.2%，醫療保健上漲6.0%，其他用品和服務上漲1.4%。在食品煙酒價格中，糧食價格上漲1.1%，豬肉價格下降9.9%，鮮菜價格上漲6.6%。3月份，全國居民消費價格同比上漲2.1%，漲幅比上月回落0.8個百分點，環比下降1.1%。一季度，全國工業生產者出廠價格同比上漲3.7%，漲幅比1-2月份回落0.3個百分點，比上年同期回落3.7個百分點。3月份，全國工業生產者出廠價格同比上漲3.1%，漲幅比上月回落0.6個百分點，環比下降0.2%。一季度，全國工業生產者購進價格同比上漲4.4%；3月份同比上漲3.7%，環比下降0.3%。九、就業形勢總體穩定1至3月份，全國城鎮調查失業率分別為5.0%、5.0%和5.1%，分別比上年同月下降0.2、0.4和0.1個百分點；31個大城市城鎮調查失業率分別為4.9%、4.8%和4.9%，分別比上年同月下降0.1、0.2和0.1個百分點。一季度末，外出務工農村勞動力總量17441萬人，比上年同期增加188萬人，增長1.1%。十、居民收入穩步增長一季度，全國居民人均可支配收入7815元，同比名義增長8.8%，扣除價格因素實際增長6.6%。按常住地分，城鎮居民人均可支配收入10781元，扣除價格因素實際增長5.7%；農村居民人均可支配收入4226元，扣除價格因素實際增長6.8%。城鄉居民人均收入倍差2.55，比上年同期縮小0.02。全國居民人均可支配收入中位數6580元，同比名義增長8.5%。十一、轉型升級成效明顯供給側結構性改革扎實推進。一季度，全國工業產能利用率為76.5%，比上年同期提高0.7個百分點。去庫存成效突出，3月末商品房待售面積同比下降16.7%。去杠桿成效持續顯現，2月末規模以上工業企業資產負債率為56.3%，同比下降0.8個百分點。實體經濟成本繼續降低，1-2月份規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本為83.98元，同比減少0.33元。短板領域投資快速增長，一季度生態保護和環境治理業、公共設施管理業、農業投資同比分別增長34.2%、13.4%和25.4%，分別快于全部投資26.7、5.9和17.9個百分點。經濟結構繼續優化。一季度，第三產業增加值對國內生產總值增長的貢獻率為61.6%，高于第二產業25.5個百分點。最終消費支出對經濟增長的貢獻率為77.8%，高于資本形成總額46.5個百分點。新動能快速成長。一季度，全國新登記企業132.3萬戶，同比增長5.4%，日均新登記企業1.47萬戶。工業戰略性新興產業增加值同比增長9.6%，比規模以上工業快2.8個百分點。綠色發展穩步推進。一季度，單位國內生產總值能耗同比下降3.2%。邢志宏說，總的來看，一季度國民經濟延續穩中有進、穩中向好的發展態勢，支撐經濟邁向高質量發展的有利條件不斷積累增多，為全年經濟穩定健康發展打下良好基礎。

任澤平解讀2月經濟數據：K型復蘇

文 任澤平 華炎雪 梁穎 李曉桐

事件

1-2月規模以上工業增加值同比增35.1%，2020年12月增7.3%；

1-2月固定資產投資（不含農戶）同比增35.0%，2020年全年增2.9%；

1-2月房地產開發投資同比增38.3%，2020年1-12月同比增7.0%；

1-2月 社會 消費品零售總額同比增33.8%，2020年12月增4.6%；

1-2月出口（以美元計）同比60.6%，前值18.1%；進口同比22.2%，前值6.5%；

2月CPI同比-0.2%，前值-0.3%；2月PPI同比1.7%，前值漲0.3%。

解讀

一、核心觀點：經濟復蘇進入頂部區間，通脹預期抬升，站在流動性拐點上

我們維持此前判斷：2021年一季度前后是經濟頂，隨后回歸潛在增長率，增速前高后低。中國經濟周期正從復蘇轉入過熱和滯脹，通脹預期抬升，結構性資產價格泡沫化，我們可能正站在廣義流動性的周期性拐點上。（參考：《2021年中國宏觀展望》《我們可能正站在流動性的拐點上》）1、經濟K型復蘇，少數人的狂歡經濟K型復蘇的新現象值得警惕，表面上經濟總量在復蘇，但掩蓋了很多深層次結構性事實，其中最重要的一個現象是，過去一年在全球股市大漲、房價連創新高、大宗商品價格大漲的背景下，就業形勢嚴峻，小微企業經營困難，居民實際收入下降，消費低迷。這種純粹依靠貨幣刺激帶來的經濟K型復蘇，直接導致了富人通脹、窮人通縮，以及經濟 社會 結構的惡化。過度依賴貨幣放水的負面作用已經越來越明顯，經濟K型復蘇不過是少數人的狂歡，金字塔底端的大多數人不僅沒有享受到經濟復蘇所帶來的就業改善和收入提高，反而由于房價、股價以及通脹上漲進而導致 社會 境況的下降，進而導致民粹主義盛行、逆全球化、 社會 階層固化、生育率下降、 社會 活力降低等一系列深層次問題。所以，未來推動改革、 科技 創新和調節收入分配正成為全球性挑戰。中國正積極推動貨幣政策正常化，“兩會”和“十四五規劃”強調創新和調節收入分配，走在正確的道路上，但也要充分估計內外部挑戰。

2、中國經濟復蘇進入頂部區間，復蘇動能邊際放緩，但可能韌性較強供給側，工業生產高增長，強于需求端。

受出口高景氣帶動，1-2月規模以上工業增加值同比增長35.1%，較2019年同期增長16.9%，兩年平均增長8.1%，處于近年來較高增速水平；2月規模以上工業增加值環比增長0.69%。1-2月份，全國服務業生產指數同比增長31.1%，比2019年1-2月份增長14.1%，兩年平均增長6.8%。

需求側，三駕馬車中，出口維持高增，房地產投資韌性較強，基建和制造業投資較弱，消費仍低迷。

外需持續修復和低基數影響下，1-2月中國出口（以美元計）同比增長60.6%，超預期高增。房地產投資累計同比38.3%，較2019年同期增長15.7%，兩年平均同比7.6%；基建投資（含水電燃氣）累計同比35.0%，較2019年同期降1.3%，兩年平均降0.7%；制造業投資累計同比37.3%，較2019年同期降5.9%，兩年平均同比降3%。 社會 消費品零售總額同比增長33.8%，較2019年同期增長6.4%，兩年平均增速為3.2%。

展望未來，1）基建投資的快速增長時期已過。基建投資是典型的逆周期對沖力量；隨著經濟逐步恢復，基建逆周期調節的必要性大幅下降，疊加地方財政壓力大，擠壓基建支出空間。2）1-2月房企通過降價促銷等政策加快回籠資金。房地產短期看金融，隨著2020年5-6月以來貨幣政策回歸正常化、邊際收緊，未來房地產銷售和投資均面臨回落壓力。但考慮到2020年拿地較多、2021年長租房發力，預計房地產投資韌性較強。房地產長期看人口，區域分化將是未來的主流。3）出口的高增長難以持續，隨著疫苗大面積使用、歐美疫情緩解，以及全球經濟加快修復，供需缺口將得到改善 。

4）就業形勢嚴峻，小微企業經營困難，居民收入下降，導致消費低迷 。1-2月，全國城鎮新增就業148萬人。2月全國城鎮調查失業率為5.5%，較去年12月上升0.3個百分點。其中，25-59歲人口調查失業率為5.0%，較去年12月上升0.3個百分點。

3、外部環境改善。受益于海外疫情防控效果較好、美國財政刺激，全球經濟復蘇預期強烈；歐美經濟有望在二季度左右加速修復。

全球新冠病例日新增拐點已現，歐美疫苗接種加速。

全球單日新增病例于1月上旬出現拐點，美歐等多數疫情嚴重的經濟體均已出現拐點。全球疫苗接種穩步推進，中國、美國、英國、歐洲接種速度全球領先。以美國和英國為例，當前美國和英國接種速度分別為217萬和35萬，累計接種9209萬和2352萬，以此推算，約第二至第三季度達到70%免疫水平。

美國當地時間3月6日通過了1.9萬億美元

新一輪財政刺激法案 。該法案包括每人1400美元的救助支票，每周300美元的失業救濟金至9月6日，3500億美元的國家援助補貼，340億美元的《可負擔醫療法案》補貼以及140億美元的新冠疫苗補貼等。

4、通脹預期抬頭，目前整體溫和。

2月CPI同比降0.2%，較上月降幅收窄0.1個百分點；環比0.6%，較上月下降0.4個百分點。PPI同比上漲1.7%，較上月上漲1.4個百分點；環比上漲0.8%，較上月下降0.2個百分點。

當前物價上漲的主要邏輯是全球經濟復蘇、供需缺口、全球低利率；預計歐美經濟在第二至第三季度疫情達到可控狀態，經濟修復逐步加快，抬升通脹。但中國經濟復蘇進入頂部區間

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