02 國際貿易業務模擬賽道(下周機構最看好的六大黑馬)

9、55.54、68.32 億元，當前市值對應PE分別為50、40、33 倍，維持“買入”評級。

風險提示：手機銷量不及預期風險、行業競爭加劇風險。

至純 科技 (603690)：厚積薄發 發力濕法設備快車道

類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：方競 日期：2021-08-27

高純工藝系統龍頭，濕法設備生力軍。公司從高純工藝系統起步，逐步拓展了BU1-5 五個事業部，分別開展濕法設備/晶圓再生、高純工藝系統、先進工藝材料、生物制藥、光傳感及光器件業務，有望發揮客戶資源優勢，實現各業務的協同發展。

伴隨業務線的不斷拓寬，公司營收構成持續豐富，收入規模強勁增長。

2016-2020 年，公司營業收入從2.63 億元增長至13.97 億元，年均增速51.8%。利潤方面，伴隨濕法設備批量出貨及高毛利的傳感業務拓展，公司利潤率逐年提升，2021 年Q1 毛利率達42%。

作為晶圓廠上游的設備和系統供應商，至純 科技 的成長將深度受益于國內晶圓代工產能的高速擴張。據我們統計，2021 年國內晶圓廠新增產能將達64 萬片/月(等效8 英寸)。公司亦于2019/20 年分別通過可轉債和定增融資擴產，滿足下游需求增長。

系統：下游需求旺盛，本土客戶全面覆蓋。高純工藝系統是晶圓廠建設的關鍵基礎設施，承擔化學品儲存和輸送的作用。高純工藝系統約占晶圓廠建廠成本的8%，是晶圓廠建設中價值量較高的資本開支環節。除了集成電路制造，泛半導體領域的面板、光伏、LED，以及光纖、生物制藥等行業亦有廣泛的高純工藝系統需求。

高純工藝系統業內龍頭主要為美、日、臺系廠商，國內廠商起步較晚，公司是其中的領軍者。2020 年系統業務收入8.63 億元，毛利率32%，領先競爭對手，并擁有上海華力、中芯國際、長江存儲、合肥長鑫、士蘭微、西安三星、無錫海力士等眾多行業一線客戶，2020 年所有核心客戶均給予了持續的重復訂單。

濕法設備：客戶驗證順利，單片批量交付在即。清洗是貫穿半導體產業鏈的重要工藝環節，每一代制程升級將帶來平均15%的清洗步驟增長，重要性凸顯。據臺灣工研院數據，2020 年半導體清洗設備市場空間49億美元，2025 年將達67 億美元。當前全球清洗設備市場由日韓巨頭壟斷，2018 年，DNS、TEL、SEMES、Lam 四家廠商占據了90%以上的市場份額，國內有至純、北方華創、盛美、芯源微四家廠商重點布局。

當前濕法清洗設備國產化率約達20%。

2020 年，公司單片濕法設備和槽式濕法設備全年出機超過了30 臺，較2019 年增長50%。同時單片式濕法設備新增訂單金額超過3.6 億元，同比增長112%。產品覆蓋28nm 以上全部制程節點，14nm 預計明年開始驗證。客戶方面公司打入中芯國際、華潤微、臺灣力晶、TI 等海內外龍頭客戶，獲得重復訂單。伴隨公司持續擴產，我們看好公司在下游客戶獲得持續的份額增長。

業務拓展：晶圓再生填補國內空白，并購開辟傳感業務。晶圓再生業務是濕法工藝的延伸，主要用于測試片晶圓的重復利用。伴隨硅片用量的持續增長和價格上漲，晶圓再生需求旺盛。而當前國內供應商份額不足10%，國產替代意愿強烈。至純合肥工廠是中國首個量產12 英寸再生晶圓的工廠，建成后預計將形成年產168 萬片的晶圓再生產能。

光傳感是公司通過并購波匯開啟的另一戰場。2018 年全球光纖傳感器市場規模達43 億美元，空間可觀。對波匯的并購有效增厚了公司的利潤，2020 年貢獻3.17 億元營收和0.7 億元凈利。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2021/22/23 年，營收分別為19.03/25.71/31.23 億元，歸母凈利潤分別為3.16/4.24/5.24 億元，對應當前股價PE 分別為61/46/37 倍。對比同行業可比公司，至純當前估值仍處于合理區間。考慮到公司作為濕法清洗設備的龍頭公司，隨著設備技術的不斷突破，具備較強的國產替代確定性，市占率有望持續提升。

首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險因素：行業周期性波動風險；下游客戶擴產不及預期風險；國際貿易摩擦風險。

同仁堂(600085)：收入業績增長符合預期 藥品與商業發展穩健

類別：公司 機構：西部證券股份有限公司 研究員：吳天昊 日期：2021-08-27

事件：同仁堂發布2021年中報，報告期內分別實現營業收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤73.59億元/6.24億元/6.17億元，分別同比增長22.58%/29.91%/29.57%，業績增長符合預期。

二季度收入業績增長符合預期，已基本恢復至 健康 水平。公司單二季度分別實現營業收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤36.53億元/3.06億元/3.00億元，分別同比增長22.84%/26.61%/27.41%。由于20Q2公司銷售受到疫情和產能雙重影響基數較低，21Q2增速較高，收入業績金額已基本與18Q2 健康 時期持平。

藥品與商業均維持較高增速，發展穩健。21H母公司分別實現營業收入、凈利潤17.35億元/5.26億元，分別同比增長15.42%/17.13%；同仁堂 科技 分別實現營業收入、凈利潤27.66 億元/4.74 億元， 分別同比增長23.45%/16.72%，核心藥品穩健增長；同仁堂國藥分別實現營業收入、凈利潤5.87億元/2.42億元，分別同比增長13.92%/13.14%；同仁堂商業分別實現營業收入、凈利潤43.60 億元/1.85 億元， 分別同比增長29.03%/110.99%，商業板塊目前擁有藥房門店900家，以銷售中成藥與中藥飲片為主，2020年同期受疫情影響較大，21H恢復明顯。21H公司前五大藥品(預計為安宮牛黃丸、牛黃清心丸、大活絡丸、六味地黃丸、金匱腎氣丸)實現營業收入22.37億元，同比增長22.84%，增速穩健。

維持“買入”評級。預計公司未來三年歸母凈利潤分別為11.66億元/12.90億元/13.99億元，EPS分別為0.85元/0.94元/1.02元，目前股價對應PE分別為40.5、36.6x、33.8x，維持“買入”評級。

風險提示：疫情持續影響海外業務風險，原材料價格上漲超預期風險。

中新賽克(002912)：前端恢復正增長 后端受海外疫情影響

類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：石崎良/劉凱 日期：2021-08-27

事件：公司發布2021 年中報，上半年實現營業收入3.4 億元，同比增長1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-4433 萬元，同比由盈轉虧；剔除股權激勵費用5720 萬元影響，則凈利潤為1287 萬元，同比下降81%；與前期預告基本一致，符合預期。

前端：寬帶網產品恢復正增長，移動網產品快速放量。上半年，寬帶網產品實現營收1.6 億元，同比增長24%，毛利率86.8%，同比下降1.01pct。營收增長主要因疫情后，行業需求有所恢復，同時部分項目由去年Q4 延后至今年上半年驗收。我們認為，21 年相關投資建設部門主要精力集中在規劃制定上，22 年有望進入建設景氣周期。移動網產品營收9207 萬元，同比增長103%，毛利率68.5%，下降2.33ptc。公司及時推出了5G 移動式移動網產品，正在研發5G 固定式移動網產品，預計將于2021 年下半年發布。我們認為，移動網作為5G 后周期產品，有望在22 年進入快速上升期，復制16~18 年的成長路徑。

后端：受海外疫情影響較大。上半年，網絡內容安全營收2047 萬元，同比下降57%。大數據運營營收1098 萬元，同比下降85%。主要受疫情影響，海外業務拓展難度較大，導致部分訂單簽單和實施均有所推遲。

股權激勵費用壓制表觀利潤，未來逐年緩解。20 年公司在股價高位時授予了限制性股票，因此確認了較高的股權激勵費用，根據前期披露數據以及年報數據，20~24 年公司股權激勵費用約為0.6/1.3/0.9/0.4/0.1 億元，因此進一步壓制了業績釋放，如今股價已經下跌較多，接近限制性股票授予價格。

持續研發投入，鞏固傳統領域優勢并積極拓展新方向。公司持續投入大量人力、物力進行新產品的預研和開發，研發投入占營業收入比例達到43.41%，研發人員人數達到808 人，占公司總人數比例為57.14%。一方面，在傳統業務領域繼續加大研發投入，保持產品和技術持續領先優勢；另一方面，向ToB 業務(企業數字化轉型)方向積極轉型，前期研發和市場投入較大。

公司自身邏輯不斷驗證：前后端延伸、多部門拓展。公司管理團隊經過多年持續打拼，自身邏輯不斷驗證。銷售從經銷走向直銷，18~20 年直銷比例74%上升至84%。產品從前端延至后端，18~20 年網絡內容安全和大數據運營產品占比從10.37%上升至21.28%。業務領域從網信、公安拓展至安全及行業企業應用。

維持“買入”評級：維持21~23 年凈利潤預測3/4.5/5 億元，對應PE 22X/15X/13X。

估值水平已具備安全邊際，維持“買入”評級。

風險提示：政府采購周期波動風險，項目驗收周期波動影響，股權激勵費用壓制業績釋放。

分眾傳媒(002027)：業績符合市場預期 單屏成本受益競爭趨緩顯著下滑

類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：張良衛 日期：2021-08-27

投資要點

公司2021 上半年實現收入72.27 億元，同比增長58.90%，實現歸母凈利潤29.00 億元，同比增長252.23%。其中Q2 實現收入37.34 億元，同比增長39.71%，歸母凈利潤15.32 億元，同比增長95.04%。公司同時預計Q3 實現歸母凈利潤14.80-16.30 億元，同比增長7.32%-18.20%。

業績符合市場預期。此外，公司更改回購股份用途，將2.36 億股公司股份注銷，占公司總股本的1.66%；同時宣布中期分紅。股東回饋超市場預期。

公司業績符合預期，但受益于競爭格局改善，樓宇媒體成本下降，好于市場預期。公司2021Q2 收入利潤同比快速增長，主要由于去年疫情導致的低基數，拆分來看，樓宇媒體實現收入34.10 億元，同比增長30.3%，影院媒體實現收入3.13 億元，同比增長626.3%。本季度雖然公司收入大漲，但樓宇媒體營業成本僅10.08 億元，同比甚至下滑4.51%，而公司當前點位數量246.4 萬個，同比增加5.52%，表明公司單屏成本同比下滑約10%。相對于此前市場對租金成本上漲的預期，本季度的成本下滑情況要好于市場預期。主要受益于競爭格局的改善。基于此，我們將上調公司EPS。

教育培訓政策收緊對公司業績影響有限。公司2021Q2 利潤沒能環比大幅高于Q1，主要源于：1、2021 年春節返鄉人口大幅減少，導致廣告主今年春節期間投放熱情并未有明顯減退；2、教育培訓機構廣告投放受政策影響出現收緊，分眾在線教育廣

很赞哦!（24929）