02 奧克斯買粉絲買粉絲是多少(“長尾理論”是怎么回事？)

稅人救濟法案》，對中高收入人群實行嚴格的 IRA 扣除政策，并為低收入人群引入 Roth IRAs、兒童稅收抵免和教 育儲蓄賬戶。1996 年，證監會(SEC)被授予對證券行業的專屬管轄權。 隨著美國利率實現自由化，疊加美國經濟回暖，債券型基金比重逐步 回落。90 年代，美股牛市開啟，市場迎來機構投資者崛起的時代，共 同基金也迎來進一步的繁榮。

成熟期（2000 年至今）：21 世紀初，美國經歷兩次經濟衰退，基金市 場的發展有所滯緩，投資者風險偏好下降，被動型產品加速擴容。在 此期間，政府再次集中加強對基金的監管，1999 年頒布《金融服務法 現代法案》強調金融機構對客戶數據安全的保障，2002 年的《薩班 斯·奧克斯利法案》完善財務方面的監管，并成立公司會計監管委員 會(PCAOB)。2006 年，《養老保護法》放寬投資顧問的權限，養老金 計劃與投顧業務共同走向成熟。2010 年，《多德-弗蘭克法案》對金融 監管的全面完善標志著美國基金發展步入成熟期。世界各地的投資者 都表現出對受監管的開放式基金（也稱受監管基金）的強烈需求。過 去十年，全球受監管基金的凈銷售額總計 20.1 萬億美元。這種需求受 到幾個長期和周期性經濟因素的影響。截至 2021 年底，受監管基金 的總凈資產為 71.1 萬億美元。



相比之下，中國第一支基金創立于 1989 年，于 1997 年 11 月，頒布 了《證券投資基金管理暫行辦法》，為我國證券投資基金的規范發展 奠定了基本的法律基礎，標志著我國基金業進入了規范化發展時代， 中國基金正式進入了萌芽期。2000 年 10 月 8 日，中國證監會發布《開 放式證券投資基金試點辦法》。次年 9 月，中國第一支開放式基金— —華安創新開放式證券投資基金誕生，其規模保持穩定增長，為我國 基金業發展注入了新的活力，并于 2003 年底超過了封閉式基金數量 而成為了證券投資基金的主要形式。2003 年 10 月 28 日，《證券投資 基金法》頒布并于 2004 年 6 月 1 日施行，我國基金業的法律規范得 到重大完善，引導中國基金業進入蓄力發展期，新產品層出不窮。2003 年 12 月首支貨幣市場基金誕生，2004 年我國又分別發行了上市開放 式基金和 ETF 基金，2006-2007 年基金規模實現跨越式增長，2007 年 年底基金規模已達到 3.2 萬億元。2008 年金融危機后，中美基金規模 同樣進入停滯徘徊狀態。2012 年 12 月，新《證券投資基金法》頒布 并實施，法律法規的修訂進一步完善，我國基金業進入高速成長期， 2012 至今，中國基金規模已實現接近 9 倍的增長，2021 年總規模相 當于美國的七分之一。

1.2 產品演變及現狀

1.2.1 美國基金產品發展

美國共同基金發展已近百年歷史。1924 年，美國第一只開放式基金誕 生，也是第一只現代意義上的共同基金，由馬薩諸塞州投資信托公司 發行，后面高收益債券基金、對沖基金、國際投資基金、REITs 基金 等相繼問世，基金產品與美國經濟及資本市場發展密切相關，由于當 時美國證券市場交易活躍，道瓊斯指數繼續一路攀升，1969 年時已經 接近 1000 點，在 20 世紀 70 年代之前，美國大多以股票型基金為主， 基金管理規模得到了長足發展，1970 年達到 476 億美元，是 1940 年 的 100 倍，但是產品種類較少。



高通脹與 Q 條例的矛盾催生貨幣基金。1933 年，美國頒布了《Q 條例》， 《Q 條例》主要是禁止銀行對活期存款支付利息，并且對多種銀行存 款設定了利率上限。《Q 條例》對美國維持和恢復金融秩序起到了積 極作用，但在 20 世紀 60 年代，美國進入高通脹期，通貨膨脹率曾一 度高達 20%，彼時《Q 條例》沒有廢除，這使得商業銀行無法使用利 率來吸引儲戶的資金。為規避此條例帶來的負面影響，1971 年，美國 建立貨幣基金，它將投資者的資金匯聚成資金池，然后將資金池投向 一些期限較短的證券，如美國國庫券、商業票據等。貨幣基金具有無 利率上限約束、可開支票、門檻低、流動性高等特征，成為了銀行活 期存款的一種替代品，迎來高增長時代，1981 年，貨幣基金占美國基 金市場 77%左右的份額。 由于大量存款流向了貨幣市場基金，銀行推出貨幣市場存款賬戶 （MMDA），這類賬戶兼具活期存款的便利性和儲蓄存款的高利率， 以此與貨幣基金進行競爭，同時 1980 年，美國政府制訂了《存款機 構放松管制的貨幣控制法》，逐步取消《Q 條例》，推進利率市場化改 革，貨幣基金增速放緩。

債券牛市推動債券型基金增長。20 世紀 80 年代，美國經濟增速下滑， 利率水平持續回落，債券價格上行，金融管制大大放松，為零息債券、 可變期限債券、保證無損債券等新型債券產品的創造提供良好的金融 環境，同時美國養老金相關法案的出臺，稅優稅延政策推動了普通民 眾對于基金市場的投資，債券基金規模得以快速增長，1986 年債券基 金占共同基金比例達到 34%。 隨著美國經濟回暖，利率水平回升，債券市場下行，債券基金受挫。 自 1986 年開始，債券基金占比有所回落，而經濟的增長使得股票市 場上漲，股票收益率顯著高于債券，股票基金優勢顯現，迎來上漲。



美股牛市持續，重回股票型基金時代。20 世紀 90 年代，以智能信息 技術、生物工程技術等為代表的基礎技術創新進入高速發展階段，美 國作為基礎技術創新第一大國，依托技術資源，進行生產要素的全球 化配置，經濟上同時表現出低通脹、低失業率、高增長的特征，推動 了近 10 年的“新經濟時期”。為配合產業結構升級，為新興產業提供 充足資金，美國股權融資發展迅速，推動股票市場進入牛市。同時， 隨著 80 年代的養老體制改革持續推進，DC 計劃和 IRA 持有的共同基 金中的股票資產基本在六成以上，成為美國股市的長期資金來源，助 推美國股市持續上漲，股票型基金也相應重回高增長時代，1999 年股 票型基金占共同基金比例達到 59%。

被動型基金逐步替代主動型基金。早在 1971 年，約翰·麥奎恩利就建 立了世界上第一支被動管理的指數基金，但由于當時技術受限，未能 有良好發展，1976 年先鋒集團發行第一只真正意義上的指數基金—— 以標普 500 為標的的先鋒 500 指數基金，但直至 80 年代，指數基金 都發展緩慢。20 世紀 90 年代，得益于美國股市的有效性提升，投資 者發現主動管理策略難以戰勝指數化的投資策略，指數基金得以快速 發展，同時，1993 年，美國證券交易所推出了美國第一只 ETF——標 準普爾存托憑證（SPDRs），被動型基金進入快速發展軌道。2008 年 金融危機后，美國被動型基金加快擴張速度，相比于主動型基金，其 具有費率較低的優勢，使得其備受投資者青睞，截至 2021 年，共同 基金中被動型基金（股指基金+債指基金）管理規模達到 5.7 萬億美元， ETF 達到 7.2 萬億美元，與主動型基金差距不斷縮小，且態勢不減。

相比于美國，中國基金行業發展歷程較為短暫。中國的基金業起源于 1989 年，我國第一只概念基金新鴻基中華基金由香港新鴻基信托基金 管理有限公司推出，1991 年，我國基金業正式起步，但處于較為無序 的狀態，1997 年，我國出臺《證券投資基金管理暫行辦法》，對基金 產品進行規范改造，2001 年中國首只開放式基金成立，由此中國基金 業進入了一個規范化發展的新時代。



1.2.2 美國基金產品分類

目前美國的基金產品種類已非常的豐富，按照美國投資公司協會（ICI） 的分類，美國共同基金可分為長期型、短期型 2 類，長期型為股票型 基金、債券型基金、混合型基金，短期型為貨幣市場基金，進一步可 細分為 42 小類基金。相比之下，我國基金產品在大類上已基本覆蓋 完善，但細分品種較少，較美國仍有一定的差距。

1.2.3 美國基金產品結構

共同基金、ETF 在美國基金中占有絕大部分份額，根據 ICI 披露的 2021 年數據來看，共同基金、ETF、封閉式基金、單位投資信托凈資產規 模分別為 27.0、7.2、0.309、0.095 萬億美元，占比分別為 78%、21%、 1%、0.3%，共同基金和 ETF 的占比合計達到 99%。

進一步看，相比于債券型基金、混合型基金、貨幣市場基金，股票基 金是風險較高、管理難度較大的，因此，如果股票型基金能夠占有一 個國家主要的基金資產份額，那么從某種意義上來說，該國的基金公 司管理水平較高、實力較強，基金行業發展成熟。美國的共同基金和 ETF 主要集中在長期基金，其中股票型基金占比 60%，為主要構成部 分，國內股票基金(主要投資于美國公司股票的基金)占 46%的凈資產， 全球股票基金（大量投資于非美國公司股票的基金）占 14%，其次是 債券型基金，占比 20%，混合基金和其他基金占比 6%，短期基金主 要是貨幣市場基金，占比 14%，美國的長期基金為其資本市場提供了 龐大的資金支持，推動資本市場上漲，資本市場上漲又進一步確保基 金收益率，助推基金行業發展，形成良性循環。 相比之下，我國基金主要以貨幣市場基金這種短期基金為主，截至 2021 年末，我國貨幣市場基金占比 37%，其次是債券型基金，占比 27%；股票型基金占比僅 9%，遠低于美國基金市場。



1.3 美國基金投資者結構分析

美國家庭的共同基金擁有

“長尾理論”是怎么回事？

上一篇文章提及的《長尾理論》是克里斯·安德森的一部經典商業著作。

長尾理論也叫做“長尾市場”、“長尾效應”。那什么是長尾呢？

上面這張圖是“長尾理論”的模型圖。前面的部分是一個很短的頭，叫做短頭；后面很長很細的部分叫長尾。

短頭也叫做規模經濟。什么是規模經濟呢？就是有些產品可以賣很多很多次。

舉個例子，格力空調。空調市場上就幾個大的品牌，春蘭、格力、奧克斯、志高、美的等等，其中格力空調可能是賣得特別好的一個，這就是一種規模經濟。即，一款產品可以賣很多很多次。

再比如說，香飄飄奶茶。以前就經常在電視上看到它的廣告語：一年銷量可繞地球2圈。這也是規模經濟。

長尾也叫做范圍經濟。什么是范圍經濟呢？就是東西雖然賣得很少，但是種類特別多。這個后面會舉例說明。

綜上的概念為：規模經濟就是品種少，但賣得多；范圍經濟就是賣得少，但品種多。

再比如說，20年前的電視就是規模經濟，注意是20年前哦。那個時候有幾個電視節目可以看呢，可能全國幾億人民都守著一個節目看，這夠規模了吧。

而現在網絡的使用品類就很多了，有人用網絡來社交、有人用來聊視頻、有人用來玩游戲、有人用來閱讀.....所以人就被分散掉了。每個領域可能人不是特別多，但是加起來就很多了，這就形成了一個長尾市場。

那么剛才分的這些領域其實又可以分為好多種類，比如網絡閱讀：有人用買粉絲買粉絲、有人用、有人用頭條、有人用新聞網頁等等。

社交也是一樣：有人玩QQ、有人玩買粉絲、有人玩陌陌、有人玩豆瓣、有人玩直播等等。

剛才所說的電視，其實就是規模經濟時代的一個代表，而現在的網絡則更偏重于長尾經濟時代。

為方便進一步理解，接下來說說，哪些企業/東西是“長尾

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