02 煤炭貿易行業毛利率均值(化工行業)

> 氮肥行業成長性低，行業集中度低，競爭壁壘為中（技術，規模），上游議價能力較弱，下游議價能力為中（政策限制），長期吸引力

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磷肥行業成長性低，行業集中度低，競爭壁壘為中（資源），上游議價能力弱（硫磺），下游議價能力為中（政策限制），長期吸引力

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鉀肥行業成長性低，行業集中度高，競爭壁壘為高（資源），沒有上游議價能力，下游議價能力強，長期吸引力

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農藥行業成長性中，行業集中度低，競爭壁壘較高（技術），上游議價能力中，下游議價能力較強，長期吸引力

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染料行業成長性低，行業集中度高，競爭壁壘較高（技術，規模），上游議價能力中，下游議價能力較強，長期吸引力

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聚氨酯行業成長性高，行業集中度高，競爭壁壘高（技術），上游議價能力中，下游議價能力較強，長期吸引力

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氟化工行業成長性中，行業集中度中，競爭壁壘較高（技術），上游議價能力中，下游議價能力較強，長期吸引力

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有機硅行業成長性中，行業集中度高，競爭壁壘較高（技術），上游議價能力較強，下游議價能力較強，長期吸引力

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磷化工行業成長性中，行業集中度中，競爭壁壘較高（技術），上游議價能力中，下游議價能力中，長期吸引力

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化纖行業成長性中，行業集中度低，競爭壁壘較低，上游議價能力弱，下游議價能力中，長期吸引力

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民爆行業成長性中，行業集中度中，競爭壁壘高（牌照），上游議價能力弱，下游議價能力強，長期吸引力

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鋰電材料行業成長性高，行業集中度中，競爭壁壘高（技術），上游議價能力中，下游議價能力中，長期吸引力

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電子化學品行業成長性高，行業集中度中，競爭壁壘高（技術），上游議價能力中，下游議價能力中，長期吸引力

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純堿行業成長性低，行業集中度較高，競爭壁壘低，上游議價能力中，下游議價能力中，長期吸引力

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PVC行業成長性中低，行業集中度低，競爭壁壘較低（資源），上游議價能力中，下游議價能力中，長期吸引力

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大宗化工品的投資需要結合行業周期

在行業低谷時，企業被充分低估時買入，在行業高峰，企業被高估時賣出是基本的思路

通過產品供需等判斷行業景氣周期

通過開工率和庫存等判斷價格變化趨勢

通過ROE，毛利率等財務指標輔助判斷

綜合估值，市場環境等因素決定投資與否及投資時點

精細化工品具體包括了農藥，聚氨酯，電子化學品，染料助劑等

其特點是，一定程度差異化；較高進入壁壘；技術水平影響成本；資產相對較輕；企業有超額收益空間；周期性相對較弱

精細化工品的投資重在競爭結構和公司

精工化工的分類：

精工化工的需求結構復雜而分散，子行業眾多。

全球精細化化工包括了：

醫藥中間體和原料藥，農用化學品及中間體，特種聚合物，電子化學品，建筑化學品，香精香料，食品添加劑，清洗劑，先進陶瓷材料，印刷油墨等產品。

精細化工的基本特征：

行業技術壁壘較高，毛利率較高且穩定

細分子行業的增長速度和增長空間往往能夠超越行業周期波動

優勢企業能夠通過需求增長和占有率提升實現持續發展

精細化工企業的三類成長邏輯

由于精細化工行業眾多且差異化程度大，企業增長路徑也不盡相同，因此需要具體問題具體分析。

精細化工企業的三類成長路徑：

1.市場容量持續增長：產品處于導入期或成長期

2.市場份額由小到大：

行業分散，具有走向集中的內在動力（大市場，小龍頭）

產業轉移進行中（中國企業全球市場份額的擴大）

3.市場參與從無到有：企業突破技術壁壘，成功打入被壟斷的市場（進口替代和產業轉移）

對國內精細化工及新材料的幾點思考

國內精細化工行業起點較低，但后勁充足；引進技術，消化吸收，改進創新。

以工藝路線改進為主，產品創新能力強的較少，現有產品向相關產品轉型的成功率更高。

工藝路線的創新是領先企業建立競爭優勢的主要方式，例如MDI

國內市場是企業騰飛的依托，國內企業具備靠近市場，便于提供技術服務，享受產業保護政策優勢

與全球產業轉移的契合有可能孕育重大的投資機會，例如農藥，醫藥中間體。

與全球處于同一起跑線，保持同步發展（或接近）的行業，有可能成為主要玩家，如可降解塑料，新能源化學品相關行業。

精細化工股的5各選股思路

1.看行業的空間：

產品的國內外需求正處于或即將進入增長期

或全球產業的轉移，精細化工的不少領域正處于承接全球產業向中國轉移的黃金時段。

2.看企業的行業地位和競爭優勢

良好競爭格局中的領先企業具備高概率成為成長型公司。企業的領先程度取決于其競爭優勢，對于大多數化工行業而言，技術優勢是最核心的競爭優勢。

3.看管理層

優秀的企業管理層和良好的激勵機制

隱藏在技術優勢背后的，是優秀的企業管理層和良好的激勵機制。技術總是在不斷變遷之中，只有優秀敬業的管理團隊（以及良好的激勵和約束機制）才能讓企業不斷領先行業發展的潮流，引領產品和技術的更新換代，甚至把一家起步時很平凡的企業帶成一家行業領先企業。

4.尋找潛在突破性企業：

目前中國精細化工領域有很多的中小企業，在自己的細分領域做到領先，為了尋找進一步發展，正在研發和開拓新的產品領地（往往與現有業務相關聯，產業鏈向上下游延申，或者橫向發展關聯產品群），而這些產品領地目前往往是被國外企業所占據，附加值較高。

這類企業的未來業績更具有不確定性，也具有很大的潛在爆發力

在中小板和創業板的化工企業中，這類公司占了很大比列。

研究化工股需要注意的地方

由于化工行業眾多的細分領域，存在很多信息不對稱

因此對于這一類公司，需要我們投入很大精力，更為慎重地研究；

其所開發產品的核心技術壁壘在哪里？

公司的開發進展到了何階段？

在未來產品的銷售上，公司做了哪些準備？

產品的成功開發和銷售還面臨哪些風險？

對于這些問題，除了跟上市公司溝通，還需要查閱行業資料，拜訪行業專家，相應產品的現有企業，下游客戶，供應商等等，慎重比較和分析。

因為，這里面的一些公司將來有可能是黃金（少數），但很多公司最終可能淪為平庸甚至垃圾。

化工股的估值思考

一，化工行業中的強周期股

行業底部時：業績最差，PE最高（甚至虧損），此時看PB（縱向，橫向比較）

行業上升期：盈利迅速上升，且高點難以預判。此時往往根據當前產品價格及盈利水平測算年化EPS，以此計算年化PE，橫向比較。

行業上升后期：對產品價格高點有一定預期，此時仍然采用當前盈利年化EPS，PE的方法，但市場接受的PE水平逐步降低。

邏輯：

企業的盈利處于周期性波動中，無法較準確給出幾年后的盈利預期，永續增長率。因此較為合理的做法是及時把握企業即期及近期盈利趨勢，以此為基礎進行價值判斷（對于此類公司，A股和海外市場有較大估值差異）

二，化工行業中的弱周期股，成長股

PE估值（靜態，動態PE，結合企業間的競爭力，成長性差別橫向比較）

PEG估值

邏輯：企業的業績增長具有可持續性

未來三年展望

化工公司的長期趨勢

全球化工產品向中國的轉移是一個必然的趨勢了。不管從產業鏈的配套，集約化，市場本身向中國集中，比如輪胎以及相關配套化工品，LCD產業鏈的轉移以及未來半導體產業鏈的國產化等。

在這個過程中，誰有望成為巴斯夫，拜耳，杜邦？目前，中國化工領域的創新都是分散化的小領域進行的。

所以需要關注化工板塊里面有可能突圍成為國際大型材料企業的中國本土公司。

未來三年化工行業的主要原料石油和天然氣都存在漲價的趨勢，在高油價時代，化工產品的利潤會較大擠壓，而下游需求若是不景氣的話，化工產品作為中間環節成本難以傳導至需求端，企業容易經營困難。

目前來看，未來三年需求也是大概率不景氣的。

未來可能會規定更加合理的環保政策，比如從排放量著手，根據產值情況制定排放標準。

但是越來越嚴一定會是未來的趨勢。

最看好的子行業

投資主線一：高油價環境下，煤化工產品將更具備成本優勢

隨著油價的走高，油頭化工產品由于成本的抬升 價格都有不同程度地走高。

我國由于“富煤少油貧氣”的特點，一直較為積極地推動煤化工的發展。

煤在我國是相對容易獲得的資源，成本也比較低廉。在油價上行周期，煤化工產品與石油化工產品相比，有較大的成本優勢。

投資主線二：高油價會帶來通脹，農化板塊是較好的抗通脹品種。

油價走高帶來成本推動型通脹，農產品漲價的過程中，農藥與化肥通常會量價齊升，利好行業內企業。

投資主線三：環保影響供給端產能，造成供需失衡，推動化工產品漲價

染料，農藥都是高污染的行業，極易受到環保政策的影響，稍微有點環保擾動就會造成產能關停，供需失衡。

這兩個子行業在環保趨勢嚴的政策下，中小產能停產，甚至逐步退出帶來的行業供給格局的優化。

投資主線四：具有消費屬性或進口替代的標的和新材料相關的成長股。

核心標的：萬華化學，華魯恒升，桐昆股份，浙江龍盛

有誰知道有關于主要從事進口的行業股票，最好越多越好！

目前進出口貿易呈現脈沖式探底回升的態勢，持續性穩定向上的趨勢還沒有形成。進出口增長速度依次出現了-29.09%、-25.87%、20.60%三個底部，由于去年出口數據惡化是最后兩月，因此月度增長數據出現大幅回升應該也在最后兩月，月度數據將出現兩位數的增長。一般貿易已經明顯回升，基本回到 2007 年底的水平，對外承包貿易受危機沖擊較小，一直維持增長態勢好于去年的水平，來料加工裝配貿易和進料加工貿易仍然低迷，但也恢復到2006 年同期水平。

出口產品分類結構看，表現最好的主要是紡織服裝、塑料制品、鞋類、玩具和家具類，下降幅度均低于10%，其中玩具在9 月還實現了18%的環比正增長，其他如紡織服裝、家具、箱包等也有5-9%的正增長，定單呈現小、急、短的特點，因此認為歐美市場補庫存的可能性要大于需求改善；生物技術產品出口快速增長值得關注，機械設備出口好于整個機電產品類。

◇出口復蘇行業與相關企業：

[1]、紡織服裝

近日，海關總署公布了紡織品服裝09年9月出口數據。9月紡織品和服裝分別出口56.6億美元和110.81億美元，上述兩項合計出口單月環比增長 6.7%，而月同比則下降6.9%，降幅較上月的15.57%出現明顯收窄，9月數據暗示紡織服裝出口復蘇進一步得到確立。

目前紡織服裝板塊個股主要分三大類，首先是以瑞貝卡（6004

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