02 電解銅貿易行業對比(簡要闡述讓你了解大宗商品行業（0號柴油、電解銅、輪換糧、白糖）)

月份產量同比下滑 6%至 9.41 萬噸，1-9 月產量同比增加 2.4%；Collahuasi 公司 9 月份銅產量同比增加 9.4%至 5.34 萬噸，1-9 月產量 同比增加 23.2%。

廢銅進口減少，進一步壓縮國內供給。 2020 年 1-9 月中國進口廢銅（實物量）66.7 萬 噸，同比大幅減少 46.1% 。由于二季度中國從東南亞地區進口廢銅受疫情影響較大，疊加歐 美疫情嚴重地區廢銅回收和出口也受到較大影響，加上國內廢銅政策轉變，導致國內廢銅加工 或貿易等相關企業進口相對謹慎，也從而國內廢銅市場貨源維持偏緊趨勢。

下游需求持續改善。 電力領域是銅的第一大用戶，2019 年國家電網投資非常低迷，全年 同比下降 9.6%，2020 年較 2019 年大幅改善，2020 年前 9 個月投資增速為-1.8%，全年有望 實現正增長。房地產領域投資和銷售狀況均好于 2019 年，均有望實現正增長。下游需求狀況 轉弱的主要是空調領域。2021 年，電力、地產和空調等領域有望持續改善。

3.1.1. 洛陽鉬業：擁有 TFM 銅鈷礦，形成多礦種+貿易戰略格局

公司擁有剛果（金）銅鈷、國內鉬鎢、澳大利亞銅金、巴西鈮磷四大礦產板塊和全球第三 大金屬貿易商，形成形成多礦種+貿易戰略格局，業績抗風險能力較強，貿易業務與礦業板塊 的協同效應逐步凸顯。公司剛果（金）TFM 項目銅鈷礦未來產量可能翻番，銅產量 40 萬噸/ 年，鈷產量達 3 萬噸/年。此外，公司參股印尼鎳鈷礦濕法項目，建成后鎳金屬產量達 1.5 萬噸 /年。國內鉬鎢、澳大利亞銅金和巴西鈮磷業務將保持穩定，金屬貿易業務對其他礦山業務起到 協同作用。

3.1.2. 紫金礦業：擁有境內外優質銅礦資源

公司擁有剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞 Timok 銅金礦、國內巨龍銅礦三大優質銅礦 資源。卡莫阿銅礦、Timok 銅金礦、巨龍銅礦項目將擴產，未來 2 年公司銅礦產量將達到 80 萬噸。同時，公司推出 1 億股進行股票激勵，對于三個考核期，紫金礦業設置了四類考核指標， 其一是凈利潤復合增長率不得低于 25%，且不低于同行業均值或對標企業 75 分位值水平；其 二是凈資產收益率復合增長率不低于 10%，且不低于同行業均值或對標企業 75 分位值水平； 其三是資產負債率不高于 65%；其四是激勵對象績效考核 B（含）以上。

3.1.3. 西部礦業：玉龍銅礦擴產在即，將新增 10 萬噸銅產量

國內第二大鉛精礦、第二大鋅精礦和第五大銅精礦生產商，礦山資源都在國內。其中青海 錫鐵山鉛鋅礦是中國年選礦量最大的鉛鋅礦之一、西藏玉龍銅礦是國內少有的 600 萬噸以上銅 礦山，銅金屬儲量居中國第二位。玉龍銅礦 10 萬噸銅礦改擴建工程已啟動，達產后年處理能 力達 1989 萬噸，年產銅 13 萬噸，產鉬 8,000 噸。銅產量較 2019 年提升 10 萬噸。

3.2. 鋁：電解鋁利潤相對豐厚

電解鋁現貨價格接近 16,000 元/噸，價格回到最近 3 年最高水位。

電解鋁成本或繼續維持低位。 國內氧化鋁產能總體過剩，價格表現低迷。2020 年全球氧 化鋁產能繼續擴大，其中國內增加約 850 萬噸，海外增約 300 萬噸，國內氧化鋁價格低位運行， 不構成對電解鋁利潤的擠壓。目前電解鋁現貨價格超過 15,000 元/噸，行業整體盈利狀況較好， 對于成本較低的企業，利潤相對豐厚。

產能存在天花板，同時庫存處于較低水平。 根據阿拉丁統計，我國電解鋁行業合規產能的 總天花板約為 4500 萬噸。截至今年 8 月底，電解鋁總產能 4215.6 萬噸，2021 年預計新增產 能 316.3 萬噸，未來基本不再有新增產能。2020 年下半年庫存去化較快，目前電解鋁庫存處于 歷史 較低的水位，為價格堅挺提供了條件。

需求持續改善， 汽車 輕量化成為新增長點。 10 月底，國內固定資產投資增速轉正，房地產 投資增速達到 6.3%，房地產銷售面積恢復到去年同期水平。 汽車 銷售降幅大幅收窄，2020 年 5 月份以來，乘用車銷量同比增速都保持在 10%以上。隨著對節能減排要求的提高，以及新能 源 汽車 的快速發展， 汽車 輕量化的步伐加快， 汽車 用鋁量將進一步提升，成為鋁消費的新增長 點。同時，國內新基建的加快也對鋁的需求有所提升。

3.2.1. 神火股份：云南神火電解鋁產量倍增

神火股份形成電解鋁和煤炭雙主業。電解鋁合規產能指標 170 萬噸，位居全國第六，其中 新疆神火 80 萬噸和云南神火 45 萬噸已經投產，云南神火將繼續擴產 45 萬噸。公司是我國無 煙煤主要生產企業之一，公司共控制的煤炭保有儲量 18.60 億噸，可采儲量 8.96 億噸，目前年 產量達 600 萬噸，公司擬通過定增募資擴產 200 萬噸煤炭產量。公司經過數年大量資產減值， 資產質量大幅提升。

3.2.2. 天山鋁業：低成本優勢明顯

天山鋁業擁有 140 萬噸電解鋁合規產能，位居全國第十，目前運行產能 120 萬；同時布局 廣西 250 萬噸氧化鋁項目，實現氧化鋁自給，目前投產 80 萬噸，擬通過定增募集資金進行擴 產；公司規劃 6 萬噸高純鋁項目，已經投產 2 萬噸。公司電解鋁產能全部位于新疆石河子市， 配置有自備電廠，能滿足自身 90%的電力需求，電費成本低廉，電解鋁綜合成本較低，市場競 爭力較強。

3.3. 新能源金屬：政策和基本面推動復蘇

政策將繼續推動新能源新一輪發展。 國內《新能源 汽車 產業發展規劃（2021－2035 年）》 明確提出“鼓勵企業提高鋰、鎳、鈷、鉑等關鍵資源保障能力”，新能源金屬的戰略定位進一步加強。財政部、工業和信息化部、 科技 部、發展改革委和國家能源局正式下發《關于開展燃 料電池 汽車 示范應用的通知》，對符合條件的城市群開展燃料電池 汽車 關鍵核心技術產業化攻 關和示范應用給予獎勵，形成布局合理、各有側重、協同推進的燃料電池 汽車 發展新模式。政 策將進一步促進氫能源 汽車 產業的良性發展。

新能源 汽車 行業復蘇加快 。一季度受疫情導致國內新能源 汽車 銷售出現大幅下降，但隨著 疫情得到控制，國內新能源 汽車 銷量快速發反彈，動力電池裝機量恢復高增長。同時，受益于 補貼政策加大，歐洲新能源 汽車 銷量異軍突起，歐洲 汽車 制造業聯盟（AECA）數據顯示，9 月，德國、英國、法國等九國新能源 汽車 銷量持續走高，注冊量合計約為 13.3 萬輛，同比上升 195%。今年前 9 個月，歐洲新能源 汽車 累計銷量約為 77.7 萬輛，同比增長 105%。歐洲 汽車 制造業聯盟預測稱，今年全年，歐洲新能源車銷量有望突破 110 萬輛，成為全球新能源 汽車 銷 量增長的主要支撐。

3.4. 鈷：供給下降促鈷價企穩

鈷價處于低位震蕩態勢。估價經過 2018-2019 年大幅下跌后，目前價格處于低位震蕩。

供給量下降幅度較大。 2020 年，第一大鈷礦供應商嘉能可關停 Mutanda 礦山，減少了 2.5 噸鈷產出，2020 前三季度鈷產量僅為 2.16 萬噸,同比下滑 37%；第二大鈷供應商洛陽鉬業前三 季度產量 1.05 噸，同比下降 16.7%。雖然有部分礦業公司增產，但無法抵消供應巨頭的產量 下降。由于鈷價依然處于底部運行，主要供應商擴產的動力不大，預計 2021 年供給依然處于 低位運行。

消費電子產品需求回升，新能源電池需求高增長。 受疫情影響，2020 年消費電子需求較 弱，據 IDC 統計數據，2020 年第三季度全球智能機出貨量為 3.536 億部，同比下降 1.3%，降 幅較上半年大幅收窄。預計 2021 年隨著 5G 手機的滲透率提升，智能手機出貨量將回歸正增 長。受疫情居家辦公影響 2020 年 PC 出貨量表現較好，預計在 2021 年將有一定持續性。新能 源 汽車 電池依然是鈷用量的重要增量來源，據高工產業研究院（GGII）統計數據，2020 年前 三季度全球新能源 汽車 銷售約 175.1 萬輛，同比增長 11.9%；動力電池裝機量約 77.78GWh， 同比下降 1.7%，降幅較上半年也是大幅收窄。預計 2021 年新能源 汽車 領域的消費將保持較高 速度。

3.4.1. 華友鈷業：布局鈷鎳，產能繼續釋放

公司形成了資源、有色、新能源三大業務板塊，打造了從鈷鎳資源開發、冶煉，到鋰電正 極材料深加工，再到資源循環回收利用的新能源鋰電產業生態。公司 2020 年上半年實現鈷產 量 2.8 噸（+16.2%），三元前驅體 1.3 噸（2.6%），銅產品 7.1 噸（83.7%），產能進一步釋放。 公司擬通過定增募集 60 億元，建設年產 4.5 萬噸鎳金屬量高冰鎳項目和年產 5 萬噸高鎳型動 力電池用三元前驅體材料項目，公司將拓展至鎳金屬業務，三元前驅體產能將進步一放大。

3.4.2. 寒銳鈷業：從鈷產品切入三元前驅體延伸產業鏈

公司主要產品包括電解銅、電解鈷、粗制氫氧化鈷，鈷粉等。公司正不斷優化產業結構， 向新能源領域延申，將產品拓展至鈷中間品及三元電池材料。公司剛果（金）科盧韋齊年產 2 萬噸電積銅生產線于 2020 年 4 月份底正式投產，現已達產。公司 2020 年通過定增募集資金 19 億，將贛州寒銳作為公司進入新能源領域的起點，規劃建設 1 萬噸/年金屬量鈷新材料及 2.6萬噸/年三元前驅體項目。

3.5. 鉑： 汽車 行業復蘇和氫能源商業化推動需求上升

受疫情影響，2020 年一季度鉑金價格出現大幅下跌，目前已經恢復到疫情前的水平。

鉑金主要應用在 汽車 催化劑領域，氫能源電池領域則是未來重要的增長點。 汽車 行業復蘇 態勢明顯，同時中國、歐盟、印度等地都在提供排放標準，對鉑金的需求正在提升。由于鈀金 價格高企，2020 年初，鉑金主要供應商斯班一-靜水（Sibanye-Stillwater）、英英帕拉鉑業（Implats） 和巴斯夫合作開發出一種三元鉑族金屬催化劑，將大幅提升催化劑中鉑金的用量。中國出臺氫能源發展鼓勵政策，氫能源商業化的道路正在加快，作為燃料電池電堆中不可或缺的催化劑， 鉑金的需求有望繼續增加。

供給集中在南非，預計 2021 年存在短缺 。南非鉑金供給占全球的 75%，產區集中易受到 罷工、天災等風險事件沖擊。世界鉑金業協會的報告聲稱，盡管礦山和回收供應量的季度環比 強勢回升，但 汽車 需求的大幅反彈和對包括鉑金在內貴金屬的持續強勁投資需求，提升了 2020 年第三季度的鉑金需求，遠超供應，造成本季度出現了 22 噸的短缺。目前預計 2020 年的供應 短缺稍大于 37 噸，首次預測 2021 年出現 7 噸的短缺。

3.5.1. 貴研鉑業：國內領先的鉑族金屬供應商

昆明貴金屬研究所開創了我國鉑族金屬研究事業，是我國在該領域知識創新、技術創新的 主要力量，被譽為“鉑族搖籃”。

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