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02 電解銅貿易行業風險(國際銅價下跌釋放何種信號)
Instagram刷粉絲, Ins買粉絲自助下單平台, Ins買贊網站可微信支付寶付款2024-05-30 00:37:52【】1人已围观
简介8年達到高點。自2012年之后,銅價單邊下行持續了4年,銅礦勘探開發投入也陷入低迷期,導致銅礦產量增速在過去2017-2019年持續下滑。雖然2017年以來隨著銅價反彈,礦山企業資本開支增加,但增量并
精礦明后年預期增量大但不確定性高
根據機構統計的未來銅礦主要項目,未來 2 年銅礦增產主要集中在南美的智利、 秘魯,非洲剛果金,以及亞洲的印尼。今年新冠疫情爆發后,3 月份各國均宣 布進入緊急狀態,并多次延長緊急狀態,南美洲主要產銅國受影響較為嚴重。
根據 Wood Mackenzie 統計,僅上半年受疫情影響銅礦減量至少 49 萬噸,其 中智利、秘魯兩個主要產銅國就占 61%。上半年因疫情造成的礦山干擾率為 2.3%,其他原因造成的干擾率為 0.8%,如果按 歷史 平均干擾率 5%計算,則僅 剩 1.9%的干擾率空間。由于疫情沒能得到有效控制,8 月份以來國外二次疫情 爆發,秘魯、智利相繼宣布進入新一輪國家緊急狀態,可能導致在產項目和新投項目持續受到影響,礦山干擾率可能進一步增加,超過 歷史 平均干擾率,并 影響今后兩年的礦山投產進度。
2020-2022 年新增產量主要集中在智利和秘魯,另外印尼的 PT Freeport 項目 正處于地上轉地下開采階段,預計 2022 年完全轉為地下開采,未來兩年增量 較大;另外紫金礦業位于非洲剛果(金)的卡莫阿項目以及塞爾維亞的 Timok 項目均有望在 2021 年實現首期建成投產。
全球銅精礦供需平衡
如果按 5%的 歷史 平均干擾率計算,機構預計今年精礦供需緊平衡,明后兩年平 衡或小幅過剩。如果疫情導致今年干擾率超過 5%,則今年精礦缺口會擴大,同 時影響新建或擴建項目進度,明后兩年精礦供應可能持續緊張。
精礦短缺最直接體現為精礦加工費(TC/RC)持續走低。 TC 是粗煉費,代表 從銅精礦經過熔煉、吹煉和精煉加工成陽極銅的費用。RC 是精煉費,代表從陽 極銅經電解精煉產出陰極銅的費用。自 2019 年以來礦山勞資糾紛頻繁、部分 大型礦山地上轉地下開采損失部分產量,導致精礦供應緊張,加上中國銅冶煉 產能擴張高峰,反映在加工費上則是 2019 年以來 TC 持續走低,2020 年銅精 礦長單 TC 僅 62 美元/噸。2020 年 6 月中國銅原料聯合談判小組敲定的三季度 TC/RC 地板價為 53 美元/噸及 5.3 美分/磅,是近年來的最低價,現貨 TC 也跌 至 50 美元/噸以下,直接反映了當前銅精礦供應緊張的局面。
銅價具有明顯的成本支撐
銅礦品位長期下降趨勢導致采選成本上升。 觀察全球 22 家銅礦生產企業礦石品 位,近 20 年總體處于下降趨勢,品位下降一方面導致礦石采選成本近年來處于 上升趨勢,另一方面影響礦石產出。
分析過去 20 年銅價運行區間,在大多數時間,銅價運行在 90%成本分位線之 上,銅礦 90%成本分位線具有較強的支撐作用,只有全球宏觀經濟遭受大的沖 擊時 ,銅價才會跌破 90%分位線,在 75%成本分位線獲得支撐,如 2001 年、 2008 年和 2015 年。根據機構統計今年一季度全球銅礦山 90%、75%和 50% 成本分位線分別為 5157 美元/噸、4209 美元/噸、3327 美元/噸,上半年銅價最 低點出現在 3 月 19 日,最低下行到 4371 美元/噸,跌破 90%成本分位線并在 75%成本分位線附近獲得支撐。
銅礦成本中 30-40%是能源成本,主要是柴油。上半年油價大跌也導致礦山成本 線下移,隨著 4 月底以來原油價格觸底反彈,礦山成本也隨之反彈。
廢銅供應受到多因素抑制
疫情影響廢舊金屬回收。 廢舊金屬回收利用是所有金屬供應的重要一環,基本 金屬當中除了鋅之外,其余品種的廢舊金屬均占其總供應量 30%以上。銅精煉 環節加入的廢銅占冶煉銅總量的 15%,再考慮到加工環節加入的廢銅,廢銅在 精煉和加工環節用量占銅總供應量達 32%,廢銅供應量大小直接影響供需平衡。 今年國內疫情爆發以來,各地采取嚴格的隔離措施,廢銅的回收、拆解活動停 頓了 2 個月左右,造成廢銅供應緊張,據 SMM 統計 2-3 月份廢銅單月減量至 少在 3-4 萬噸,導致精廢價差一度收窄甚至倒掛。
疫情同樣影響國外廢銅回收,表現在今年 5-6 月份進口廢銅扣減降至 24 美分/ 磅。雖然目前國內精廢價差和進口廢銅扣減已經恢復到正常水平,但國外二次 疫情開始蔓延,廢銅回收再受抑制,可能再次影響我國廢銅進口。
廢銅進口政策收緊。 進口廢銅是國內銅原料的重要補充,據 SMM 測算 2019 年 國內回收舊廢銅 90 萬噸左右,同期進口廢銅 133 萬金屬噸。自 2019 年下半年 開始,“廢六類”從非限制類目錄調入限制類目錄后,進口銅廢碎料需批文,批 文數量受嚴格控制,導致進口廢銅量銳減。今年 1-7 月份我國進口廢銅 41 萬金 屬噸 ,比去年同期下降約 49%。今年 7 月 1 日起執行的《再生黃銅原料》和《 再 生銅原料》標準目的是將廢銅的固體廢物屬性轉為產品屬性,但遲遲未出臺實 施 細則,而 2021 年開始我國將全面禁止固體廢物進口。今年 9 月 1 日起執行 新的《固體廢物污染環境防治法》后,大部分外籍船公司擔心新政策可能帶來 的風險,不接受承運固廢業務,一定程度上抑制了廢銅進口。
前期國內廢銅供應稍顯寬松的原因是近幾個月銅價上漲,精廢價差擴大刺激了 國內廢銅供應,但廢銅進口縮量后,國內廢銅不具有持續的供應能力,表現在 兩個方面:一是精廢價差已經大幅收窄,近期銅價出現明顯調整,但廢銅價格 堅挺,精廢價差已經從 7 月高點 2500 元/噸以上收窄到 9 月底 1000 元/噸左右; 二是廢銅票點上漲,9 月下旬廢銅 票點 從 6 月份 6%上漲到 6.5%,反映了帶票 廢銅供給緊缺。廢銅票點的提高和精廢價差收窄,使得精銅替代廢銅經濟性顯 現,有望促進精銅消費。
綜上,銅精礦預期增量較前兩年有所增加,但疫情導致今年礦山資本開支大幅 削減、礦山干擾率上升,新增或擴產項目集中在疫情嚴重的南美地區,項目進 度存在不確定性。另一大原料來源廢銅,其回收體系容易受疫情影響,國內廢 銅進口處于政策轉換的調整期,同樣存在不確定性。總體來看銅原料供應并不寬松且充滿變數。
全球銅冶煉產能過剩,增量主要來自我國
全球銅冶煉產能相對過剩,2017 年之前精煉開工率保持在 75%左右,近幾年 全球銅消費增速下滑,但全球尤其是中國的冶煉產能擴產速度并未放緩,導致 冶煉開工率下滑,目前在 70%左右。這也導致冶煉企業對精礦的需求相對過大, 采購競爭激烈,加工費談判過程中處于劣勢。總體來看,銅冶煉產能長期過剩, 粗煉產能和精煉產能都不是瓶頸,TC/RC 會維持在偏低的水平。
中國作為基建和制造業大國,銅消費占全球近 50%,其次是日本、美國、德國 等發達國家。我國銅消費領域較為集中,大規模電網建設使得電力領域銅消費 占國內銅消費總量近一半;全球范圍內銅消費領域分布較為均衡,主要是電力、 建筑、交通等領域。從銅的最終使用形態來看,主要是利用銅良好的導電性, 電力傳導占總量 60%,這也決定了銅在涉及電力的新興領域有著廣闊的應用前 景,如新能源 汽車 、光伏、大數據中心等。
分析各國銅消費增速,可以看出以下幾點:一是中國銅消費增速近年來有所下 滑,但在各國當中仍居于前列,考慮到中國銅消費占全球近一半,中國始終是 拉動全球銅消費的主要力量之一;二是歐美等發達國家銅消費停滯不前,消費 增速基本在零附近上下波動;三是亞洲的印度及東南亞等新興經濟體消費增速 高,是未來全球銅消費的增長點,但現階段基數偏低,對全球銅消費的拉動有 限,所以近幾年中國以外銅消費基本穩定,處于低速增長狀態。因此中國銅消 費是更加重要的變量。
新能源領域成為我國銅消費新增長點
國際銅業協會的一份報告顯示,燃油車、混動車、插電混動車、純電車的單車 用銅量分別為 23kg、39kg、60kg、83kg。按照我國《新能源 汽車 產業發展規 劃(2021-2035 年)》,到 2025 年新能源 汽車 新車銷量占比 25%。我們以 2019 年為基數,假設到 2025 年 汽車 總產量不變,新能源 汽車 當中純電動占 82%, 插電占 18%比例不變,可大致推算新能源 汽車 用銅量。
假設新增充電樁與新增新能源 汽車 數量相等,直流公共充電樁、交流公共充電 樁和私人交流充電樁用銅量分別為 60kg、20kg 和 5kg。假設到 2025 年車樁比 提升到 1:1。根據上述假設,簡單推算出新能源 汽車 和充電樁的用銅量。從測算 數據可以看出,雖然目前新能源 汽車 領域用銅量相比傳統行業偏小,但增速較 快,隨著基數增加,未來幾年可能成為拉動銅消費增長的主要力量之一。
銅傳統消費領域保持穩定
銅傳統消費領域用量大,是決定銅消費量的主要因素。今年電力電網投資繼續發揮逆周期調節作用,1-7 月電網投資累計完成額 2053 億元,同比增 1.6%, 今年國家電網計劃投資額 4600 億元,比去年實際完成額增 2.8%,以此推算三、 四季度仍有小幅增長空間。
另外兩大消費領域空調和 汽車 需求都表現穩健。根據中汽協的數據,8 月我國 汽車 產銷分別完成 211.9 萬輛和 218.6 萬輛,同比分別增長 6.3%和 11.6%。汽 車產銷量連續 5 個月實現正增長,且銷量增速連續 4 個月保持在 10%以上。產 業在線空調產銷數據顯示,8 月行業總產量同比 3.32%,總銷量同比 2.78%, 銷量增長主要靠出口拉動,出口同比增 7.49%。
房地產行業用銅主要集中在竣工端,主要使用裝備線纜,用作布電線等動力連 接線。統計局公布的房屋竣工數據從 2019 年下半年開始溫和反彈,今年一季 度受疫情影響同比降幅較大,但隨著復工推進逐漸修復。截至今年 8 月份,房 屋竣工面積累計同比-10.8%,當月同比收窄到-9.8%。由于過去兩年開工面積 和竣工面積之間的剪刀差,我們認為竣工面積增速有望持續反彈,從竣工的領 先指標如電梯產量和玻璃產量也能得到佐證。
房地產用銅的另一個增長點是老舊小區改造。今年 4 月份國務院常務會議確定 今年各地計劃改造城鎮老舊小區 3.9 萬個,涉及居民近 700 萬戶,比去年增加 一倍,重點是 2000 年底前建成的住宅區。7 月份國務院發布《國務院辦公廳關 于全面推進
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