02 紫金礦業海外并購(評級下調，海外采礦權未決，紫金礦業壓力待解)

通行資源儲量標準接軌的相關標準，促進礦業企業股權融資、基金融資、信托融資、債券融資等多途徑的融資改革。

2.政府協商對話抵制資源保護主義

一是簽訂境外礦業投資互惠協議。與相關的資源富裕國家搞好政府間的協商對話，建立資源戰略合作伙伴關系，進一步加強對資源富裕國家及投資所在地基礎設施建設的支持與幫助，積極推動建立均衡與共贏的國際資源版圖。二是建立境外礦業并購預警機制。在各境外礦業投資相關國家的大使館設立和加強資源參贊的力量。積極建立海外聯絡點，及時了解和掌握當地關于礦業并購軟環境的信息。國土資源部及時制訂并每年修訂《世界重要國家礦產資源勘查投資指南》，對資源富裕國家最新資源政策尤其是軟環境變化情況予以及時預警。

3.鼓勵民營企業參與境外礦業并購

一是制定民營企業境外投資項目核準條例。轉變政府職能，簡化民營企業對外直接投資的審批手續，并結合礦業行業特點，制定民營企業境外礦業并購備案管理細則。二是提供政策信息發布和共享機制。應在國家層面上進一步加強有關政府主管部門的合作，通過天津礦業權交易所向企業發布、共享國家支持“走出去”的事前調查等相關政策和措施。三是在融資上對境外礦業并購的民營企業予以傾斜。國內財政部門和金融單位要支持民營企業向價值鏈高端的境外礦業并購項目進軍，中國出口信用保險公司要為民營企業從事境外礦業并購等礦業投資活動提供優惠待遇。

（執筆：余韻）

評級下調，海外采礦權未決，紫金礦業壓力待解

編輯 | 陸玲

作為2019年A股最賺錢的有色金屬公司，紫金礦業（601899.SH）在2020年狀況不斷。

進入7月，因收購、建設資本開支導致杠桿率上升，國際兩大評級機構標普全球評級（簡稱“標普”）、惠譽國際信用評級有限公司（簡稱“惠譽”），先后下調紫金礦業相關評級。其中，惠譽將紫金礦業長期發行人違約評級和高級無抵押評級，從“BBB-”調整為“BB+”。

在惠譽看來，收購巨龍銅業讓紫金礦業的凈杠桿率將增加約4倍，高于2.5倍杠桿率閾值。

“2.5倍的凈杠桿率是通過橫向比較其他惠譽已有評級的礦業公司的杠桿率后，綜合考慮得出的結果。”惠譽評級亞太區企業評級聯席董事江安倫告訴《 財經 》記者，對比其他BBB區間的礦企，如果紫金的凈杠桿率持續高于2.5倍，其評級不再符合BBB-的水平。

紫金礦業回復《 財經 》記者稱，本次國際評級的調整并未對公司的融資產生明顯的影響，公司融資渠道仍較為暢通，融資成本仍控制在一個較低的水平。

在評級下調之前，即今年4月，作為紫金礦業黃金板塊利潤主要來源的波格拉金礦，其采礦權延期申請被巴新政府拒絕，一度成為市場關注的焦點。

近期，紫金礦業表示，公司合資公司BNL向世界銀行下屬的國際投資爭端解決中心（簡稱“ICSID”，就巴新政府拒絕波格拉金礦特別采礦權延期申請事宜，提請啟動調解程序。

有券商指出，波格拉金礦目前面臨國有化風險，如采礦權不能順利續約，對公司礦產金產量及業績預期形成一定負面沖擊。“不過目前談判仍在繼續，不排除仍可能妥善解決。”

“ICSID 調解只是解決波格拉礦權事項的途徑之一。”紫金礦業告訴《 財經 》記者，公司將積極與巴里克黃金會商，根據投資協議和相關法律法規的規定，通過多種方式，積極促成各方達成新的解決方案。

Wind數據顯示，時隔兩年，紫金礦業2019年以42.84億元的歸屬母公司股東凈利潤，重回A股有色金屬行業榜首。2020年一季度，公司該數據仍排名第一。

歷經海外采礦權遇挫、評級下調的紫金礦業，能否繼續穩固其在行業盈利中的狀元寶座，尚需時間檢驗。

一季度扣非凈利潤下滑12.67%的紫金礦業，因大手筆收購及資本開支增加，其相關評級近期被下調。

7月20日，惠譽發布對紫金礦業信用評級更新報告，將紫金礦業長期發行人違約評級和高級無抵押評級，從“BBB-”調整為“BB+”，并將其移出負面評級觀察名單。

此次評級變動，是在公司完成對西藏巨龍銅業有限公司（簡稱“巨龍銅業”）收購工作后進行的。

截至7月10日，紫金礦業全資子公司西藏紫金，已完成巨龍銅業50.1%股權收購工作，該筆交易價格為39億元。在發布該筆收購方案時，公司稱收購資金將通過自有資金和銀團貸款方式解決。

銅礦勘探和開發是巨龍銅業主要業務，該公司擁有驅龍銅多金屬礦、榮木錯拉銅多金屬礦和知不拉銅多金屬礦，三個礦區合計擁有銅金屬量為795.76萬噸，伴生鉬金屬量合計為37.06萬噸，同時斑巖體中還存在大量的低品位銅（鉬）資源。數據顯示，2017年至2019年，巨龍銅業凈利潤分別虧損1.07億元、1.78億元、3.7億元。

在惠譽看來，收購巨龍銅業讓紫金礦業的凈杠桿率在2020年至2021年間增加到約4倍，高于2.5倍杠桿率閾值。

在6月16日發布的一份評級中，因收購巨龍銅業，惠譽將紫金礦業“BBB-”的長期發行人違約評級，以及“BBB-”的高級無抵押評級列入負面評級觀察名單。惠譽認為，從短期來看，紫金礦業的資源擴充規模以及激進的收購戰略，已令其業務狀況面臨不可預測的變數，并令其財務指標出現波動。

在談及評級變化時，江安倫對《 財經 》記者稱，在紫金宣布收購后，經過測算，由于收購導致的債務增加會使其杠桿水平在未來一段時間內持續高于2.5倍，這會導致下調評級，但當時收購還未完成，通常的做法是先將評級列入負面觀察名單。“待收購完成，我們再重新審視公司的情況，如果收購的情況和之前預計的一致，就會采取評級行動，下調評級。”

除收購巨龍銅業，紫金礦業近期還完成了另一筆資產收購。6月13日，紫金礦業稱，擬以總現金3.23億加元（約17億元人民幣），收購圭亞那金田100%股權。圭亞那金田旗下的主要資產為Aurora金礦（在產）全部權益，以及通過全資子公司持有的15塊獨立勘探資產，均位于南美洲圭亞那。2019年，該公司凈利潤虧損2.63億美元，原因是經營活動收益下降及對礦權等計提2.35億美元資產減值。

今年3月，公司完成了對在加拿大多倫多上市的大陸黃金全部股權收購，協議收購交易金額約70.3億元，收購方式為現金。

值得注意的是，7月14日，標普亦將紫金礦業長期發行人評級以及由其擔保的長期無抵押債券的評級，由“BBB-”降至“BB+”。標普給出的理由是，因公司近期并購、建設資本開支導致債務增加、現金支出增加，使得公司債務杠桿率上升、流動性減弱。

紫金礦業向《 財經 》記者表示，雖然評級被下調，但兩家評級機構也認同公司未來產能的釋放、現金流的改善和債務的降低趨勢未改變，認為紫金礦業能夠在未來2-3年的時間內逐步將杠桿率降低至閾值以內。

據悉，在紫金礦業國際評級下調后，7月21日，由東方匯理銀行牽頭組織的銀團向公司發放融資貸款8億美元，比之前建亞國際銀團貸款的利率下浮了31個BP，五年可節約利息支出1200多萬美元。

除收購資產外，紫金礦業也在加大對項目的投入。今年6月，公司稱擬發行可轉債，擬募集資金總額不超過60億元，主要用于卡莫阿Kamoa-Kakula銅礦項目、Timok銅金礦上礦帶、黑龍江銅山礦項目建設。

針對上述評級下調，紫金礦業表示，本次評級調整涉及的杠桿率上升是短期的，不會對公司的生產經營帶來實質性影響。“公司將積極推進卡莫阿-卡庫拉銅礦等重大項目建設，隨著黃金和銅產能不斷釋放，強勁的運營現金流以及強大的償債能力，將使公司債務杠桿率大幅降低。”

在紫金礦業看來，境內債券市場方面，公司主體和債項評級未調整，均為AAA，本次可轉債發行不受影響。“2020年一季度末，公司資產負債率為58%，與申萬有色金屬行業里的上市公司整體資產負債率基本持平，公司仍有可利用的銀行授信1000億元左右，短期杠桿率盡管抬升，不會對公司的生產經營和資本開支帶來大的影響。”

天風證券認為，可轉債的發行，有望一定程度降低融資成本，優化財務結構。

江安倫表示，上述債券已反映在他們的杠桿率測算中，他們認為紫金今明兩年通過債務融資來完成收購會導致其杠桿率維持在4倍左右。

“由于黃金和銅產量增加，以及全球大宗商品價格企穩，紫金的利潤及現金流將保持強勁。”惠譽稱，但由于資本支出增加，預計紫金礦業未來24個月內將出現自由現金流赤字，這將限制其短期內去杠桿化的能力。

除評級遭遇下調外，紫金礦業在今年4月發生的波格拉金礦的采礦權延期突變事件，成為市場關注的焦點。

4月27日，紫金礦業發布公告，公司和巴理克黃金在巴布亞新幾內亞（簡稱“巴新”）的合資公司BNL，其旗下波格拉金礦特別采礦權延期申請，被巴新政府拒絕批準。

紫金礦業和巴理克黃金分別持有BNL 50%股權，BNL持有波格拉金礦95%權益。

波格拉金礦的采礦權已于2019年8月到期，根據巴新國家法院判決，波格拉金礦仍可以繼續生產，直到巴新政府作出采礦權延期的決策時為止。

但在2020年4月24日，巴新政府決定不批準波格拉金礦特別采礦權延期申請，并表示，將組成國家談判團隊，就后續事宜進行協商。

資料顯示，波格拉金礦地處巴新高地地區恩加省，該項目為中國公司在巴新的第二大投資項目，僅次于中冶瑞木鎳鈷礦項目。其是全球十大金礦之一，黃金資源量314噸，日礦石處理量1.7萬噸，年處理能力580萬噸，年均產黃金15.5噸。東興證券表示，該礦資源剩余可采年限為露采9年，地采11年。

根據波格拉項目的礦山開發合同，BNL仍擁有波格拉金礦礦山設備和設施的所有權。

紫金礦業于2015年出資2.98億美元收購BNL50%的權益，每年按權益歸屬公司的黃金產量約為8噸。截至今年4月，公司已收回該項目的全部投資成本。

巴新政府做出上述決定背景，是此前因土地主問題比較簡單、轉換經營較順利，該政府順利實現對OK Tedi銅金礦國有化。

彼時，有券商分析，占紫金礦業核心黃金板塊凈利潤約30.4%的波格拉金礦，其特別采礦權延期申請被拒，或將對公司產生較大影響。

紫金礦業主要生產黃金、銅、鉛鋅及其他金屬的礦產品或冶煉產品，黃金業務是公司重要利潤來源。公司2019年報顯示，黃金業務銷售收入占營業收入的57.98%（抵銷后），該業務毛利占集團毛利比例為30.94%。

其中，當期公司礦山產金營業收入同比增27.74%至116億元，毛利率增加10.45個百分點至41.82%。該產品收入，占公司1361億元營業收入的比例為8.5%。

而波格拉金礦是紫金礦業的礦山產金主要產量所在。2019年，在公司金礦業務主要10個企業或礦山中，波格拉金礦以8.83（權益產量）噸的礦產金產量，排名首位，占公司礦產金產量比例為21.6%。

同時，波格拉金礦也是公司黃金板塊凈利潤貢獻最高的礦山。波格拉金礦2019年歸屬于公司的權益收益為27.96億元，歸屬公司凈利潤5.27億元，凈利潤在紫金礦業六大核心金礦排名第一，占據公司核心黃金板塊凈利約30.4%。

東興證券表示，從紫金礦業2019年總凈利觀察，波格拉金礦占公司凈利潤比例約12.3%，對公司的實際盈利狀態或產生結構性影響。

為抵消波格拉金礦事件對公司黃金產量的影響，紫金礦業表示，將加快隴南紫金等在產黃金礦山的技改建設力度，爭取2020年礦產金產量與

很赞哦!（95）