02 海外并購風險控制國外文獻(研究企業并購財務風險的歷史和現狀,前人做過哪些研究,取得那些成果,有哪些問題沒解決，自己有什么新看法 )

3>研究企業并購財務風險的歷史和現狀,前人做過哪些研究,取得那些成果,有哪些問題沒解決，自己有什么新看法

國外研究現狀

西方國家的并購實務已經歷了五次并購浪潮,因而與并購相關的研究成果也相當豐富,現有文獻主要集中于并購動因與經濟后果、目標企業的搜尋、篩選與價值評估、并購融資與支付方式、并購風險和并購后整合等方面。

1.關于跨國并購的動因研究。現有研究認為企業主要是為了:(1)獲得新的資源和技術;(2)多元化;(3)快速進入外國市場;(4)獲得協同效應而進行跨國并購。Markides和Williamson(1994)認為基于核心能力進行的多元化并購有優勢。

2.關于跨國并購的經濟后果研究。關于(跨國)并購的經濟后果。現有研究大都表明,并購有助于增強企業核心競爭力。Markides和Williamson(1994)認為基于核心能力進行的多元化并購有優勢。Bettis和Montgomery(1992)等在考察西方企業在80年代中期以來所采取的策略后認為,企業的不同業務如果可以分享其己具備的核心能力,則往往可以使整個企業獲取成本或其他競爭優勢。④Hin(1994)在對美國過去30年間實施過混合并購的大型跨國公司進行研究后發現,絕大部分獲得充足利潤回報的公司是圍繞其核心能力進行多元化并購和經營的。⑤

3.關于目標企業的搜尋研究。搜尋理論(Search Theory)的研究始于1942年二戰時為消除來自大西洋德國潛艇的威脅,美國海軍反潛研究小組所進行的工作。由于搜尋理論軍事色彩濃,保密性強,故國內外公開發表的文獻資料相對較少。Jacques Crémera等(2006)在對有相互關聯的潛在購買者的拍賣行為進行研究后認為,盡管一般情況下獲取全部收益是不可能的,但通過設計搜尋計劃可以最大限度地獲取收益。

4.關于目標企業的篩選研究。Salter和Weinhold(1979)將戰略匹配的概念引入并購研究領域,以此作為目標企業篩選的標準之一。Harrison等(1991)則對匹配的相似性標準提出質疑,認為并購雙方資源的差異性是協同效應的來源并帶來了更高的長期績效。

5.關于目標企業的估價研究。企業價值評估的理論與方法主要有Fisher創造和發展的凈現值法,Weston提出的股利增長模型,Rappaport提出的未來現金流量方法,Copeland等建立的公司市場價值的估值模型以及Stern Stewart等提出的經濟附加值(EVA)價值評估模型等。

6.關于并購融資與支付方式研究。Stulz(1988)指出,管理層保持公司控制權和個人私利的意圖會影響并購融資決策,成長性企業可能會求助于債務融資以維持管理層所有權水平和表決權。Faccio和Masulis (2005)發現對公司治理的關心和債務融資約束的權衡會影響到并購支付方式的選擇;由于外國股票存在更大的交易成本、更低的流動性和及時性,信息不對稱更嚴重,因而與國內并購相比,跨國并購更常使用現金支付。

7.關于并購風險研究。Sarkar等(2006)描述了怎樣運用條件型支付(買粉絲llars)、盈利能力支付計劃(earn-outs)以及或有估價權來管理并購風險。Reuer等(2004)的研究表明,缺乏國際和國內并購經驗的企業在并購高科技和服務型行業的目標企業時傾向于運用或有支付來緩解并購風險。

8.關于并購后整合研究。Kearney(1999)對1998-1999年全球發生的115項并購交易進行了調查,其中53%的被調查者將并購失敗的主要原因歸于整合失敗。因而,國外理論界和實務界均非常重視并購后的整合:現有文獻主要從文化、人力資源等方面對并購的整合進行了研究;在并購實務上,有許多專門為并購整合提供建議買粉絲服務的機構。

國內研究現狀

國內學者就中國企業跨國并購存在的問題、并購目標的搜尋、融資與支付方式以及并購后的整合等問題展開了研究,并取得了一定的成果。

學者們經過研究后認為,中國企業跨國并購存在著:(1)并購對象大多為海外績效低下或破產的企業;(2)企業整體競爭力弱,體制約束問題嚴重;(3)缺乏跨國并購戰略,并購計劃準備不足;(4)缺乏國際型人才,整合管理能力弱;(5)政府管制過多,法律體系尚不完善;(6)資金不足,缺乏中介機構支持等問題(賈名清和方琳,2007)。盡管如此,通過跨國并購獲取核心技術依然是中國企業核心競爭力提升的有效途徑(吳添祖和陳利華,2006)。實證研究也表明,中國企業跨國并購行為可以促進國家經濟增長(潘勇輝,2007)。

“走出去”的企業從事并購時應如何尋找并購目標呢?張金鑫(2006)認為,不應以目標企業符合若干條件為標準,而應從并購雙方資源匹配的角度尋找并購目標才能成就完美的并購。

與國內并購不同,跨國并購的融資方式與支付方式更加多樣化和復雜化,因此,在設計跨國并購的融資支付方式時需要考慮目標公司控制權獲得、流動性變化、公司資本結構、稅務等因素(季成和任榮明,2007)。

整合失敗是一些中國企業跨國并購失敗的主要原因,而企業生命周期的吸引與沖突是導致我國企業跨國并購整合失敗的深層次原因(康曉劍和劉思峰,2007)。為避免并購整合失敗,除了加強并購的可行性研究并進行詳細的并購前調查外,要正確分析研究并購雙方的資源特征,充分考慮組織文化差異、民族文化差異,正確選擇并購后資源整合模式(李廣明,2006a),在眾多資源整合模式中,系統整合式、供應鏈導向式或技術導向式、充分式或集約式的整合模式比較適宜于中國企業跨國并購后的資源整合(李廣明,2006b)。

求經濟論文“為什么說跨國并購是金融危機中的機遇”

坦白說，我粘貼的2008年，對于中國，是不平凡的一年，也是恰逢改革開放30年

近來，金融海嘯波及全球，改變了世界經濟格局與走勢，給我國帶來的負面影響也初見端倪

但是，全球經濟的寒風并沒有吹滅中國并購市場的熱火，反而使其越燒越旺

來自大洋彼岸的金融危機，大多數國家和地區都未能幸免

金融危機又稱金融風暴，是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標（商業破產數和金融機構倒閉數）的急劇、短暫和超周期的惡化

其特征是人們基于經濟未來將更加悲觀的預期，整個區域內貨幣幣值出現幅度較大的貶值，經濟總量與經濟規模出現較大的損失，經濟增長受到打擊

但是所謂危機，當然是既有“危”，又有“機”的

所以，國際金融危機，既是跨國并購的機遇，也是跨國并購的挑戰

我們應該抓住機遇，迎接挑戰，爭取使我們的并購活動能夠在危機中不斷的發展和壯大

跨國并購是指外國企業擁有被收購企業10%以上股份的收購和合并活動（UNCTAD,2000）

從20世紀90年代以來，跨國并購逐漸成為外國直接投資（FDI）最主要的投資方式

跨國并購對國際資本流動產生了深遠的影響，同時也極大地影響著國際產業重組的進程、結構和趨勢

1有關數據顯示，近年來隨著全球產業結構的轉移，外商對外直接投資出現一些變化，外資以并購國內企業的形式進入國內，發生在中國境內的外資并購份額日益擴大

2007年全國共批準外商并購國內企業1264件，占全國新批準外商投資項目數的3

34%，外商實際投資20

8億美元，占全國實際利用外資總量的12

78%，同比增長46

8%

能源生產、機械制造、食品消費品的生產、商業金融服務業成為外資并購的重要領域

同時外資在華并購出現了單向并購規模不斷擴大的趨勢，2000年以來跨國公司在華并購有一半以上的單數并購案值超過1億美元，更有些超過10億美元

2為什么說跨國并購是金融危機中的機遇呢？1、跨國并購具有先天優勢：（1）迅速擴大企業的規模，優化企業的資源配置，擴大產品供給；（2）跨國并購有利于技術創新和制度創新，進一步促進我國體制改革和體制創新，促進經濟結構調整和升級；（3）有利于國內企業更有效的參與國際分工

跨國公司優先將生產轉移到中國后，使中國較其他發展中國家獲得一定技術的優勢

2、目前中國企業跨國并購行業主要分布在制造業、商務服務業及采礦業等產業，實施跨國并購的企業也主要為國有資源型企業、國有大中型企業以及大型民營企業

前兩類關系到國計民生以及國家戰略，因此政府的支持力度較大，有能力進行大規模的跨國并購

大型民營企業也大都成功上市甚至海外上市，有利于從國內國際金融市場獲得并購資金

制造業在較長時期內仍將是中國立國之本，而快速提升我國主要制造行業實力的最有效方法，就是與歐美國家的行業領先企業進行股權層面的深度合作

歐美公司參股中國企業比比皆是，而中國企業參股歐美大公司卻屈指可數，如今這種局面可能出現轉機

3 3、次貸危機正逐步侵害到實體經濟：一方面為尋求國際化、進行產業升級的中國企業提供了前所未有的良機，以較低的價格并購國外企業；另一方面，力求拓展新的利潤增長點進而分散風險的全球跨國企業也對具有龐大潛力的中國市場表現出愈加強烈的興趣

這些因素均為中國并購市場中的跨國并購提供了較為強勁的動力

4、金融危機下，跨國并購更有利于提高我國企業在國際市場上的競爭力并購的核心要素在于市場支配能力和獲得壟斷地位

對企業的成長而言，單靠自身的積累是非常緩慢的，必須借助于并購重組這一外生擴展形式

近代以來，全球相繼發生了5次大的企業并購浪潮，每次并購浪潮都產生一批巨型公司，我國企業有必要而且完全有可能通過并購重組，迅速帶動規模和效率的提升

（1）利于獲取戰略性資源獲取戰略性資源是中國大型國有能源開發企業跨國并購的主要動機

中海油的跨國并購通過收購西班牙瑞普索公司在印尼5大油田的部分股權和收購澳大利亞西北大陸架天然氣項目，獲得了數千萬噸原油地質儲量；中石油的跨國并購則通過跨國收購戴文能源集團在印尼的油田和天然氣資產，擴充了自己的海外油氣探采資產規模

所以中國企業應根據金融危機的演化，相應地調整發展思路

此外，在壟斷市場追求市場力量和市場支配地位也是進行并購的推動力量

通過橫向并購活動跨國公司可以提高市場占有率，憑借競爭對手的減少來增加對國際市場的控制力；跨國公司的縱向并購可以通過對大量關鍵原材料和銷售渠道的控制，有力地控制競爭對手的活動，并借助對方的品牌，提高企業所在領域的進入壁壘，從而迅速進入東道國市場擴大原有企業市場總份額

（3）利于獲得實效性較強的研發技術“自主知識創新”是未來國家和企業實現可持續增長的必由之路

目前普遍存在的將自主技術局限于獨立自主研發，獨立研發不確定性大、周期長，可能會使企業喪失一些戰略性的時間機會，從而錯過最佳市場時機

實際上除此之外，技術引進、并購其他公司來獲取關鍵技術并快速提高技術和商業競爭力也屬于自主創新的范疇

與自我發展構建企業核心競爭力相比，跨國并購時效強、低成本，特別是當某種知識和資源專屬于另一企業時，并購就成為獲取該優勢的唯一途徑

（4）可以繞過貿易壁壘跨國并購避開了國外知識產權保護壁壘，快速進入戰略性行業

5、現階段中國的有關政策支持企業向外發展

實施“走出去”戰略是對外開放新階段的重大舉措，鼓勵和支持有比較優勢的各種企業對外投資，帶動商品和勞務出口，形成了一批有實力的

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