03 上海喆基貿易有限公司(上機六問，否極泰來？)

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（二）優異的國際地理位置

上海是中國最大的經濟中心城市， 位于亞洲、歐洲和北美大三角航線的端點 ，飛往歐洲和北美西海岸的航行時間約為 10 小時，飛往亞洲主要城市的時間在2至5小時內，航程適中。上海地處中國東部沿海經濟發展帶與長江經濟帶的交匯處， 直接服務區長三角地區是中國目前經濟發展速度最快、經濟總量規模最大、最具有發展潛力的經濟板塊 ；間接服務區 2 小時飛行圈資源豐富，包括中國 80%的前 100 大城市、54%的國土資源和 90%的人口、93%的 GDP 產出地和日本、韓國的大部分地區。上海地處中國東部沿海經濟發展帶與長江經濟帶的交匯處，直接服務區是長三角地區。目前，長三角地區已建成通航 16 個民用機場，2019 年，長三角地區機場旅客吞吐量共計 2.4 億人次，高于粵港澳大灣區的 2.02 億和京津冀地區的 1.5 億旅客量。而在長三角地區，上海機場擁有 最高的機場等級、最高的旅客吞吐量和最密集的國際航班波 ，是長三角機場的 核心 。

（三）優異的資金管控能力與運營能力。

上海機場是 唯一一家擴建改造沒有進行過外部融資的機場 ，上海機場的工程款項全部使用自有資金解決。 資產負債率低，自由現金流充裕，創造現金流能力強，資金利用能力好，毛利率、凈利率高，分紅穩定 是上海機場的突出特點。即使在貿易戰、香港局勢不穩定的消極影響下，上海機場仍然保持了很高的盈利和穩定的增速。

（四）持續高景氣的免稅行業

中國國旅2017-2018年收購日上中國、日上上海后，中國的免稅業務開啟了高速增長的時代，機場與免稅店有點像房東與租客的關系，在議價談判中，上海機場更能掌握話語權。從中國國旅2019年年報中就可以看出，上海機場拿走了中國國旅超過百分之八十的利潤，議價能力出色。和海南島免稅比起來，上海機場的 免稅店進店率非常高，接近海南島的兩倍 。坐高鐵火車一般只需要提前半小時左右到，但是乘飛機大部分人會選擇提前一至兩個小時到達機場，且機場是國際航班旅客離岸前的最后一站，這就是機場免稅店天然的優勢。

（五）穩定盈利的股權投資

上海機場旗下有超過十家合營或聯營企業，其中機場廣告與航空油料對機場的業績貢獻最大。德高動量的 廣告業務已經擴展至重慶江北機場等大型機場 ，未來對上海機場的利潤貢獻會越來越大。 航空油料隨著原油價格上升，對利潤也有增加的預期 。再提一句，上海機場的跑道、航站樓等是租賃的母公司機場集團的，每年大概占航空性收入的17%。需要注意近幾年客流量減少帶來的航空性收入減少，租金剝去上海機場的利潤比例會比較高。

疫情后

我們先來看一下03年非典對上海機場營收的影響：03年上海機場營業收入逆勢增加7%，負債反而減少20%，再加上03年免稅店遷往浦東機場，同時浦東機場建成產生新增大額折舊的情況下依然能保持 健康 的財務狀況，說明非典對上海機場當年的盈利影響微乎其微。

再來看上海機場與中國中免的新合約。簡單來說，原來的合約為機場收取保底與銷售提成取其高者，現在變為國際客流 2019年的80%，取提成；國際客流 2019年的80%，取保底。意味著上海機場收取的租金從“有底無頂”變為“無底有頂”，且收取租金與銷售額脫鉤。但是對于短期疫情不會快速恢復的情況來講，是上海機場為了維護渠道優勢做出的妥協與讓步。

目前，上海機場已經發布了2020年業績預告，營收狀況不及預期，但是在這樣的分歧下，我們來對上海機場的未來做一個展望。

從上海機場公布的運輸生產情況簡報來看，隨著海外疫情的改善，上海機場的國際旅客會繼續增加。疊加疫苗的大規模接種，疫情被控制已經有了想象空間。

展望

我們回顧一下上海機場的增長邏輯，對投資者提出 六個問題 ：

（一） 上海機場作為經濟發達地區長三角民用機場的霸主，疫情之后，這種情況會變嗎？

（二） 上海機場地處優異的國際地理位置，且這種優勢無需付出任何成本，疫情之后，這種情況會變嗎？

（三） 上海機場擁有強大的管理能力、資金運用能力、盈利轉化能力，疫情之后，這種情況會變嗎？

（四） 上海機場擁有高景氣度的免稅業務，是營業可利用面積最大的機場之一，疫情之后，這種情況會變嗎？

（五） 上海機場為中國的國際門戶機場，戰略定位國際樞紐， 擁有絕對的稀缺性 ，疫情之后，這種情況會變嗎？

（六） 上海機場是全國機場中國際旅客人數最多、占比最高的機場，疫情之后，這種情況會變嗎？

上海機場的未來底層邏輯是否有改變，閱讀本篇文章后，我相信大部分投資者心里都有了自己的答案。

注：文中部分資料與數據來源上海機場招股書，上海機場2001-2019年年報，上海機場2020年半年報。在此感謝以下分析師的付出。

西南證券《上海機場（600009）：非航收入大放異彩，成本端亦剛性擴張》分析師——陳照林（證券從業編號S1250518110001）

華泰證券《上海機場（600009）：流量穩步回升，等待疫苗研發催化》分析師——沈曉峰、黃凡洋（證券從業編號S0570516110001、S0570519090001）

中泰證券《上海機場（600009）：穿越山重水復，靜待柳暗花明》分析師——邢立力、曾明（證券從業編號S0740518100001、S0740518070008）

民生證券《上海機場（600009）：否極泰來，長期無虞》分析師——hor]顧熹閩（證券從業編號S0100519080001）

天風證券《上海機場（600009）：中國核心國際空港，主業非航持續前行》分析師——姜明、曾凡喆（證券從業編號S1110516110002、S1110518110001）

國盛證券《上海機場（600009）：筑巢引鳳，流量變現》分析師——張俊（證券從業編號S0680518010004）

浙商證券《上海機場（600009）：從生意模式、財務質量，再談上海機場投資價值》分析師——姜楠（證券從業編號S1230515120001）

以上均為團隊觀點，不構成投資建議，以此作為投資依據，風險自負。

理光詳細資料大全

理光（Ri買粉絲h），是日本著名的辦公設備及光學機器制造商，世界五百強企業。 市村清 在1936年成立理化學研究所，研究所主要研究理研陽畫感光紙，1963年正式易名為理光，并在同年成立香港分公司。現在理光的主要產品包括影印機、傳真機、印表機等文儀器材，文檔解決方案，以及輕便型數位相機。

2018年12月，世界品牌實驗室發布《2018世界品牌500強》榜單，理光排名第337。

基本介紹 公司名稱 ：理光集團 外文名稱 ：株式會社リコー，Ri買粉絲h Company, Ltd. 總部地點 ：日本東京都中央區銀座8-13-1 理光大廈 成立時間 ：1936年2月6日 經營范圍 ：辦公設備、光學儀器、數位相機 公司性質 ：外商獨資 公司口號 ：愛友鄰、愛祖國、愛工作 年營業額 ：1萬9244億日元（2013年） 員工數 ：107431人 下屬企業 ：227家 總經理 ：三浦善司 企業榮譽 ：世界五百強 創始人 ：市村清 官網 ：:ri買粉絲h/ 品牌介紹,理光中國,指導思想,地區公司,理光杯圍棋賽,發展歷程,品牌文化,創業精神,公司使命,公司目標,行動方針,企業核心,企業理想,旗下產品,理光CX3,理光GRD Ⅲ,技術開發,理光榮譽,戴明獎,企業獎項,環境大獎,收購賓得, 品牌介紹 1936年，市村清創立了理光集團。市村的第一項重要創新是于1950年問世的Ri買粉絲hFlex Ⅲ。它是全球第一架大規模生產的雙鏡頭反光相機。這種程度的技術創新意義深遠，顯示了市村對未來持有的遠見和抱負。理光于1955年又創造了其首臺桌面影印機Ri買粉絲py 101。1973年，世界首臺全數碼傳真機RIFAX 600S在理光問世。 公司總部 市村于1968年逝世，他始終致力于通過不斷創新去幫助人們解決在工作或居家生活中遇到的難題，對這個由他一手創辦的公司而言，這始終是驅動公司前進的重要動力。在倡導技術創新的同時，他還提倡公司要有社會責任感，這種社會責任感在今天 已成為很多公司的共識，但在五十年前卻幾乎是聞所未聞。在理光業務活動的各個領域，他都最先、由衷地為社會和環境的可持續性做奉獻。 今天，理光已經是家全球化大公司，但仍然秉承最初創始人的理念。要了解理光，就要了解市村清的兩個理念：為客戶去創新，為理光產品涉及的每一個人去堅持可持續的經營發展。通過創新化解人們遇到的難題。 在日本市場，理光復印機和傳真機擁有超過20年的市場領先地位。理光公司是最早探索數字圖像輸出技術的廠家之一，理光在美國，歐洲和日本處于市場領先地位。理光當前擁有的產品涵蓋了復印機、印表機、傳真機、光碟驅動和電子設備等。 理光中國 理光是世界首家“OA”概念的提出者，公司始終堅持不斷創新以滿足時代的需求并提出“Image Communication”的新辦公理念，明確定位了公司以數碼和色彩為技術核心，實現圖像處理和計算機技術的完美融合，以此來不斷開創新型的商業交流環境，致力于全方位的服務，推動客戶更有效地步入空前的信息共享境界。 理游標志 對應中國市場的數位化和網路化的發展趨勢，理光（中國）投資有限公司同樣致力于向中國用戶提供更好的產品和服務。通過提供復印機、印刷機、印表機、工程機、傳真機和系統的解決方案等數碼設備和優質服務，理光贏得了廣大客戶一致的支持和厚愛。 總部： 理光（中國）投資有限公司 理光（中國）投資有限公司華北區域統括中心 理光（中國）投資有限公司華東區域統括中心 理光（中國）投資有限公司華南區域統括中心 指導思想 公司始終站在客戶的立場上思考和行動，不斷為用戶作出新貢獻。理光集團發展事業的原動力是創業精神，即“三愛精神”，和以此為基礎形成的經營理念。理光自1936年創業以來，始終堅持從用戶的角度出發，通過不斷創造新的價值（商品、服務），積極開拓新市場。例如，復印機或傳真機原來是以特定市場和用途為對象的大型、昂貴的商品，理光立足于用戶的角度，把復印機的普及作為企業使命，全力推進技術革新，終于使之成為全世界廣大客戶均能接受的普及產品，進而擴大了市場。這種企業文化，在中國開展業務中得到了完全繼承和發揚 地區公司 理光軟體研究所（北京）有限公司 理光感熱技術（哈爾濱）有限公司 理光國際（上海）有限公司 理光感熱技術（北京）有限公司 上海理光傳真機有限公司 上海理光辦公設備有限

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