03 中泰海外建設工程有限公司位置(上機六問，否極泰來？)

和盈利轉化能力。

值得一提的是 ，上海機場的 每一次擴建工程與改造都使用的公司自有資金 ，體現出上海機場強大的的財務管控能力，從公司上市至今， 僅發行過一次公司債 ，公司現金流充裕，在遇到突發情況例如疫情時，公司有能力應對。

（三）產能運力

上海機場目前為中國唯一一個5條跑道的機場 ，產能規模僅次于首都機場，遠超深圳機場。

（四）免稅業務

上海機場近年的主要業務來源為免稅收入。上海機場的免稅業務可供經營面積非常大，加上2019年投入運營的衛星廳，上海機場有非常大的可供經營面積。從各大機場的人均免稅消費來看，上海機場也確實是免稅業務盈利能力最強的機場，沒有之一。

（五）地理位置

從上海機場所處的地理位置來看， 長三角是中國占地面積最大的城市群 ，其人口總量超過兩億，遙遙領先川渝與京津冀地區，與此同時，長三角還是 中國經濟最發達 ， 人均GDP最高 的城市群，擁有強大的購買力和消費能力。在長三角的大小幾十家機場中， 上海機場是唯一一個一類Ⅰ級機場 （非航重要業務僅有Ⅰ級機場按市場價調節），戰略定位國際航空樞紐，周邊機場對上海機場的分流作用極其有限。

四、護城河與底層邏輯

（一）長三角機場群的霸主

長三角是中國經濟人口總量最大、占地面積最廣、人均GDP最高、進出口貿易量最大的城市群 ，在長三角地區成為份額最高的機場，意味著有了最多的潛在客戶，有了更大的潛在利潤來源。珠三角機場群中的廣州白云機場、深圳寶安機場為一類機場，香港國際機場為亞太地區國際航空樞紐，且此三大機場位置分布集中，旅客吞吐量差距較小，機場之間具有一定的分流作用，地區的樞紐機場優勢并不明顯。京津冀機場群中，由于首都機場建成較早，部分設施先天不足、陳舊老化，首都機場正處于部分航線航班轉場的“窗口期”，此外北京機場還面臨著發展結構的轉型升級，未來將向大興機場轉移部分國際性樞紐功能，向天津、石家莊機場疏解部分非核心樞紐功能，首都機場的絕對優勢將被削弱。長三角機場群中， 上海浦東機場定位為國際航空樞紐，國際旅客吞吐量占比遠高于長三角地區其他機場 ，上海虹橋機場定位為國內航空樞紐，僅分流了部分國內旅客，而周邊地區的機場均為二類或三類機場，且地理位置相對較遠，分流的影響有限，長三角機場的格局規劃較好， 上海機場的定位明確，地理優勢突出。

（二）優異的國際地理位置

上海是中國最大的經濟中心城市， 位于亞洲、歐洲和北美大三角航線的端點 ，飛往歐洲和北美西海岸的航行時間約為 10 小時，飛往亞洲主要城市的時間在2至5小時內，航程適中。上海地處中國東部沿海經濟發展帶與長江經濟帶的交匯處， 直接服務區長三角地區是中國目前經濟發展速度最快、經濟總量規模最大、最具有發展潛力的經濟板塊 ；間接服務區 2 小時飛行圈資源豐富，包括中國 80%的前 100 大城市、54%的國土資源和 90%的人口、93%的 GDP 產出地和日本、韓國的大部分地區。上海地處中國東部沿海經濟發展帶與長江經濟帶的交匯處，直接服務區是長三角地區。目前，長三角地區已建成通航 16 個民用機場，2019 年，長三角地區機場旅客吞吐量共計 2.4 億人次，高于粵港澳大灣區的 2.02 億和京津冀地區的 1.5 億旅客量。而在長三角地區，上海機場擁有 最高的機場等級、最高的旅客吞吐量和最密集的國際航班波 ，是長三角機場的 核心 。

（三）優異的資金管控能力與運營能力。

上海機場是 唯一一家擴建改造沒有進行過外部融資的機場 ，上海機場的工程款項全部使用自有資金解決。 資產負債率低，自由現金流充裕，創造現金流能力強，資金利用能力好，毛利率、凈利率高，分紅穩定 是上海機場的突出特點。即使在貿易戰、香港局勢不穩定的消極影響下，上海機場仍然保持了很高的盈利和穩定的增速。

（四）持續高景氣的免稅行業

中國國旅2017-2018年收購日上中國、日上上海后，中國的免稅業務開啟了高速增長的時代，機場與免稅店有點像房東與租客的關系，在議價談判中，上海機場更能掌握話語權。從中國國旅2019年年報中就可以看出，上海機場拿走了中國國旅超過百分之八十的利潤，議價能力出色。和海南島免稅比起來，上海機場的 免稅店進店率非常高，接近海南島的兩倍 。坐高鐵火車一般只需要提前半小時左右到，但是乘飛機大部分人會選擇提前一至兩個小時到達機場，且機場是國際航班旅客離岸前的最后一站，這就是機場免稅店天然的優勢。

（五）穩定盈利的股權投資

上海機場旗下有超過十家合營或聯營企業，其中機場廣告與航空油料對機場的業績貢獻最大。德高動量的 廣告業務已經擴展至重慶江北機場等大型機場 ，未來對上海機場的利潤貢獻會越來越大。 航空油料隨著原油價格上升，對利潤也有增加的預期 。再提一句，上海機場的跑道、航站樓等是租賃的母公司機場集團的，每年大概占航空性收入的17%。需要注意近幾年客流量減少帶來的航空性收入減少，租金剝去上海機場的利潤比例會比較高。

疫情后

我們先來看一下03年非典對上海機場營收的影響：03年上海機場營業收入逆勢增加7%，負債反而減少20%，再加上03年免稅店遷往浦東機場，同時浦東機場建成產生新增大額折舊的情況下依然能保持 健康 的財務狀況，說明非典對上海機場當年的盈利影響微乎其微。

再來看上海機場與中國中免的新合約。簡單來說，原來的合約為機場收取保底與銷售提成取其高者，現在變為國際客流 2019年的80%，取提成；國際客流 2019年的80%，取保底。意味著上海機場收取的租金從“有底無頂”變為“無底有頂”，且收取租金與銷售額脫鉤。但是對于短期疫情不會快速恢復的情況來講，是上海機場為了維護渠道優勢做出的妥協與讓步。

目前，上海機場已經發布了2020年業績預告，營收狀況不及預期，但是在這樣的分歧下，我們來對上海機場的未來做一個展望。

從上海機場公布的運輸生產情況簡報來看，隨著海外疫情的改善，上海機場的國際旅客會繼續增加。疊加疫苗的大規模接種，疫情被控制已經有了想象空間。

展望

我們回顧一下上海機場的增長邏輯，對投資者提出 六個問題 ：

（一） 上海機場作為經濟發達地區長三角民用機場的霸主，疫情之后，這種情況會變嗎？

（二） 上海機場地處優異的國際地理位置，且這種優勢無需付出任何成本，疫情之后，這種情況會變嗎？

（三） 上海機場擁有強大的管理能力、資金運用能力、盈利轉化能力，疫情之后，這種情況會變嗎？

（四） 上海機場擁有高景氣度的免稅業務，是營業可利用面積最大的機場之一，疫情之后，這種情況會變嗎？

（五） 上海機場為中國的國際門戶機場，戰略定位國際樞紐， 擁有絕對的稀缺性 ，疫情之后，這種情況會變嗎？

（六） 上海機場是全國機場中國際旅客人數最多、占比最高的機場，疫情之后，這種情況會變嗎？

上海機場的未來底層邏輯是否有改變，閱讀本篇文章后，我相信大部分投資者心里都有了自己的答案。

注：文中部分資料與數據來源上海機場招股書，上海機場2001-2019年年報，上海機場2020年半年報。在此感謝以下分析師的付出。

西南證券《上海機場（600009）：非航收入大放異彩，成本端亦剛性擴張》分析師——陳照林（證券從業編號S1250518110001）

華泰證券《上海機場（600009）：流量穩步回升，等待疫苗研發催化》分析師——沈曉峰、黃凡洋（證券從業編號S0570516110001、S0570519090001）

中泰證券《上海機場（600009）：穿越山重水復，靜待柳暗花明》分析師——邢立力、曾明（證券從業編號S0740518100001、S0740518070008）

民生證券《上海機場（600009）：否極泰來，長期無虞》分析師——hor]顧熹閩（證券從業編號S0100519080001）

天風證券《上海機場（600009）：中國核心國際空港，主業非航持續前行》分析師——姜明、曾凡喆（證券從業編號S1110516110002、S1110518110001）

國盛證券《上海機場（600009）：筑巢引鳳，流量變現》分析師——張俊（證券從業編號S0680518010004）

浙商證券《上海機場（600009）：從生意模式、財務質量，再談上海機場投資價值》分析師——姜楠（證券從業編號S1230515120001）

以上均為團隊觀點，不構成投資建議，以此作為投資依據，風險自負。

想知道: 欽州市 欽州市濱海新區（北部灣大學新校區所在地） 在哪

哦，我百度了一下，內容北部灣的物流網絡不是很寬

看了看找到您參考下面的文章參考

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“廣西物流業加快發展廣西北部灣經濟區”

今年上半年，廣西北部灣經濟區GDP增長16.3％，高在廣西2.8個百分點，高于全國平均水平9.2個百分點，0.1個百分點，高于全國領先的內蒙古自治區;比一般的財政收入同比增長14.1％，比廣西平均水平高出8個百分點.. 。 ...

我們相比，長江三角洲，珠江三角洲，環渤海經濟區在廣西北部灣經濟區作為區域經濟“后起之秀”在金融危機的影響下，如何“突破“，實現國內生產總值9.2個百分點，高于全國的嗎？

主要的工業布局，保稅物流體系的完善，廣西北部灣經濟區在廣西欽州港臨海工業園區億噸大港的崛起，如今就像是一個“引擎”

如火如荼。近挖掘機拉土車，近10,000名工人晝夜忙碌。

總投資超過150億元人民幣，占地面積3100畝，一萬噸煉油項目，亞洲最大的單金貴紙漿和造紙機漿生產線項目年發電？ 409億千瓦小時國投電廠欽州三個主要項目，如三個“航母”坐落在北部灣的欽州港。

“預計，欽州臨海工業園產值可達800億元，2010年上升到60億美元的稅。”欽州市市長張曉欽說。

據記者了解，風生水起的北部灣臨海工業布局，加快形成。石化，鋼鐵，能源，電力，林業，紙漿和造紙，電子等產業化項目已經很清楚，延伸產業鏈。據統計，在該地區的投資超過4

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