03 交銀海外中國互聯網指數實時估值(又有多位私募大佬發聲！)

。而上一輪制造業投資頂峰是2021年6月份，所以推算來看會在2023年一季度前后觸底。另一方面，在提高經濟增長質量、制造業升級的需求和中美沖突的背景之下，意味著我們要去補半導體在內各種產業“卡脖子”領域的短板、進口替代和自主可控，所以我們認為制造業投資后續可能會有一波較明顯的增長，是2023年貢獻經濟增長的一個重要因素，我們也會在這個領域中持續尋找機會。

綜上我認為經濟正在筑底即將復蘇，且貨幣政策在寬松沒有收緊的組合之下，是一個比較有利于權益類資產表現的階段。比起對經濟復蘇的展望，股票市場低廉的估值，更讓我們感到興奮。當下股市的估值，已處在歷史底部區域，而相對無風險收益率的溢價，也大大偏離了歷史平均水平。此時的市場先生，既否定了過去三年的發展，也無視未來的增長，更給一批優質的公司以及其低廉的報價。

具體到股票市場的配置側重，一方面我們在經濟復蘇的過程中相信周期的力量；另一方面我們在不斷挖掘優秀公司分享成長的收益，同時我們也結合自身的研究能力，根據估值模型的指引，堅持適度分散的均衡配置，力求獲得穩健又不錯的投資收益。

整體而言，我的組合行業分布相對均衡，會在過程中做持續的優化。具體到行業，一方面我們主要的倉位是堅持長期持有一些優秀的公司，不會根據短期的宏觀經濟情況去做比較大的調整，另一方面也會根據市場的變化動態調整板塊配置。例如，7月份我們認為光伏鋰電過熱，則進行減配；三季度計算機板塊估值水平低于2018年，無法理解地下跌，而我們認為計算機行業長期需求是確定的，則進行增配；近期我也在逐步逢低買入一些消費股和賽道股。

圍繞經濟復蘇的主線來看，我認為以下幾個方向當前性價比較高：

1） 傳統行業中的煉化。從傳統邏輯框架來看，我們找2022年表現最差的資產，因為后面如果復蘇，他們的彈性可能是最大的。目前，我們看好化工中的煉化。對于大多數化工企業尤其是煉化企業，他們上游是石油，所以成本定價權在海外，但是產品需求在國內。所以2022年的狀況是需求差、成本高，在2022年三季度、四季度基本都虧損，股價基本到底。后面需要進一步觀察他們盈利回升的能力和經濟回升的力度。

2） 先進制造業。我們認為不僅有β機會，還有一定的α機會。2022年更好的體現在專用設備：鋰電、光伏、風能等，這些也是刺激經濟的抓手。工程機械、通用機械、工控、機床等領域與經濟相關度較高。這里的α機會在于，產業鏈上游都是國外廠商主導，所以有很大的國產替代空間。國產產品不是不能用，可能只是品牌或者精度略差，但是性價比很高，這與半導體產品不一樣。通用機械里面有30%-40%國產替代空間，其他領域低的也有10%。

3） 其他方面：結合估值水平和消費場景的恢復，消費領域也有機會。另外，出口產業鏈的機會在于成本端運費的下降。光伏鋰電產業鏈上下游有一定的結構變化，這里我們更看好下游產業。

復盤2022年，我們總是遺憾錯過了一些機會，同時也嘆息犯過的錯誤。回望來路當然重要，但更重要的是展望未來，戚戚于過往不會給我們帶來任何好處，抬起頭，向前看，才可能找來光明的未來。

對于新的一年，我們充滿了期待。三年之后，我們終于有望擺脫病毒的束縛，重新慢慢有序的去謀劃我們的生活，每一個個體的力量，將會匯聚成大江大河，這又會推動著個體向前游動。

簡介

張駿 弘尚資產聯席CEO、合伙人22年從業經歷，上海交通大學經濟學學士，CFA。曾任國泰君安證券證券投資總部執行董事、資產管理公司投資管理部總經理、權益與衍生品部總經理、基金投資部總經理，君得鑫、明星價值、君享弘利等產品投資主辦。2021年9月加入弘尚資產，擔任合伙人、聯席CEO、投資經理。

復勝投資董事長陸航：新年投資“更上一層樓”

加強對“細節”的觀察和處理

事物總是有著自己獨特的兩面性，2022年對于所有人都是考驗。我們在2022年經歷了疫情的爆發，生活習慣以及行動軌跡的重大變化，市場的大幅波動，以及作為私募管理人所管理的產品凈值的回撤。這些事物發生的時候，一方面是讓人失望、沮喪甚至惱火的，但另一方面也是對自己的生活、工作以及投資進行重新審視和反思的機會。

2022年毫無疑問是不平凡的。我們在這一年經歷了很多此生獨一無二的事情。投資是人認知能力的變現過程，投資者對于周遭事物未來發展的理解和感受決定了自己的投資邏輯與態度。在2022年4月封城過程中，我一方面感受著身邊人的焦慮和忐忑，同時通過市場短期的走勢也感受到了大家對于經濟后續增長的悲觀預期；但另一方面，我同樣觀察到很多朋友在困難中仍然對未來抱有希望，積極去應對和準備。

2022年同時也是平凡的一年。生長在和平年代，在改革開放中成長的我們總是對國內經濟的高速發展，生活質量不斷提高以及科技水平日新月異而逐漸感到習以為常。但是我們經歷的疫情、戰爭等事情并不只在今年獨有，未來的歲月中也一定會有不亞于今年的困難和新的挑戰等待著我們去面對和解決。人類社會的歷史進步方向也一直都會是在曲折中前進。我們也不用刻意夸大今年的困難程度。困難和失敗可能是生活的亙古不變的話題之一，但如何面對它卻對我們進行了區分。

展望2023年，一方面作為基金經理，我需要在投資上能“更上一層樓”，努力給客戶實現理想的投資收益，另一方面作為一個企業的管理者，也需要繼續完善資產管理公司的方方面面。在2023年，我們最核心任務就是加強對“細節”的觀察和處理。

展望未來，我們將繼續以嚴謹、務實、客觀的態度對待投資事業，繼續努力將復勝資產打造成國內最專業的資產管理公司之一。

合遠基金總經理管華雨：A股有望沖出陰霾，重啟上升之旅

展望2023年，我們認為制約市場的因素將發生重大變化，A股有望沖出陰霾，重啟上升之旅。

首先，23年疫情束縛將消退。管理層在病毒毒力不斷減弱后，適時優化和調整了管控政策，春節后生產生活大概率逐漸回歸正常。

其次，在政策發力顯效的推動下，經濟有望筑底回升。當前房地產政策已經全面轉向，“三支箭”陸續落地，在信貸、債券和股權上滿足行業合理融資需求；保交樓、保民生穩步推進；中央經濟工作會議定調支持剛性和改善性住房需求，23年地產需求側支持政策值得期待。同時，中央經濟工作會議明確提出要把恢復和擴大消費擺在優先位置，包括住房改善、新能源汽車、養老服務等，消費支持政策呼之欲出。22年1-10月份，居民儲蓄多增超過4萬億，蓄水池儲備充分。疫情平復之后，消費場景逐步恢復和政策支持有望帶來地產、消費企穩回升，有力帶動經濟復蘇。

再次，歐美加息進入尾聲。歐美央行22年持續大幅加息，目前看歐美景氣指數和美國核心通脹持續回落，23年上半年歐美經濟大概率步入衰退，加息進程有望相應結束。屆時外部流動性和匯率約束消解，國內宏觀政策自主性增強，發力空間進一步擴大。

最后，目前市場的估值水平從中期看非常有吸引力。傳統行業股票有所反彈，但是其經營景氣將跟隨經濟復蘇而回升，估值吸引力依然較強。新興產業股票估值大幅度回落，雖然滲透率提升后未來行業增速將有所放緩，但依然處于高增長區間，技術突破和工藝創新也在不斷涌現。科技創新、安全可控、綠色發展等產業一直是結構性政策堅定不移的支持重點，相關龍頭公司全球競爭力日益突出，當前股價提供了良好的中期布局機會。

整體而言，2023年A股的大背景是經濟復蘇，同時匯率、運費、大宗商品壓力也已明顯舒緩，驅動企業盈利能力回升，因此23年的投資機會將顯著擴大和豐富。和疫后復蘇相關的大消費、房地產產業鏈，以及中期增長動力強勁的綠色經濟、先進制造、國產替代和安全發展相關產業是我們關注的重點。從全球視角看，由于經濟周期和政策周期的不同步性，2023年中國經濟很可能在主要大國中展露明顯優勢，中國資產有望得到國際資金的青睞和加持。

最近幾年市場遭遇的黑天鵝不斷，2023年我們關注的國內主要風險依然是新冠疫情，如果疫情多次反復沖擊經濟復蘇進程，對市場無疑會造成負面影響。放眼海外，歐美快速的加息縮表，對美債穩定性、日元套利交易以及歐洲主權債務都可能帶來意外風險，波及全球金融市場和實體經濟。縱觀歷史，A股走勢主要受國內經濟和政策的牽引。如果病毒不發生突兀的負面變異，國內政策對于可能的海外沖擊應對得當，我們相信A股恢復上升的態勢不會受到太大影響。

2022年是極其難忘的一年。在這個不平凡的年份中，上海合遠在廣大持有人和合作機構的鼎力支持下，順利揚帆起航。借新年之際，我代表上海合遠的全體員工，向大家一直以來的信任和支持表示由衷的謝意！祝大家在新的一年里身體健康，投資順利，萬事如意！嚴冬過盡綻春蕾，經過眾多重錘的沖擊和洗禮，A股當前處于歷史低位，也是中期機遇展現的區域。2023年我們將繼續鼓足干勁，全力抓取投資機會，力爭為持有人獻上良好的業績曲線！

作者簡介

管華雨

上海合遠私募基金創始合伙人、執行董事、總經理、基金經理

21年證券從業經驗，擁有公募、私募的成功經驗，曾任交銀施羅德基金權益投資總監兼研究總監，在2020年帶領團隊進入百億私募行列且保持突出業績。他的宏觀判斷，行業配置與選股能力俱佳，21年從業期間先后覆蓋金融、機械、公用事業、電力設備、大消費、醫藥、科技電TMT、新能源、新能源汽車、化工、 新材料等眾多行業方向，不斷拓展和深化能力圈。

寬遠資產總經理甄新中：積極把握相對確定性的機會

新春之際，我們即將告別壬寅年，迎來癸卯年。在中國傳統文化中，壬水是滔滔江河之水，寅是十二生肖之虎，所以壬寅在古代別稱【虎躍天河】，代表著越過天險、渡過難關。所以過去這一年的特點就是會碰到各種各樣的困難和挑戰。而從漢字發源來看，壬代表孕育，寅代表生長，壬寅的組合是處于舊的周期正在過去，新周期即將開始的階段，預示著未來充滿了生機和希望。

過去的這一年中，我們見證了多年未有之大變局。美聯儲啟動了逾20年來最大規模的加息，俄烏戰爭的爆發擾亂了世界局勢和能源命脈，國內疫情的肆虐導致經濟活動陷入停滯。全球資本市場也遭受重創，比特幣全年下跌63%，納斯達克全年下跌33%，標普500指數全年下跌19%。中國資產中，滬深300全年下跌21%，恒生指數全年下跌15%。

在面對內外形勢的這一年中，我們看到了中央在面對變化和挑戰時采取了有效的調整措施。二十大以來，外交方面采取了務實的策略，接見各國政要，緩和國際關系；對國內包括房地產、互聯網等各個行業的政策及時調整；對民營經濟的肯定和表態；在疫情傳播能力顯著提升但毒力顯著下降后及時調整防控措施以支持經濟等。我們相信這一切僅僅是個開始，在未來的一年中，我們可能會看到進一步的政策空間來應對國際、經濟、社會等方面可能會存在的問題。在經歷了去年的陣痛后，未來一年中國經濟增速會有所恢復。

我們面臨的變化和機遇包括：防疫政策的徹底放開帶來中長期對經濟的利好；國際環境的緩和有利于我國重啟經濟增長；對于各個行業和民營經濟的政策支持有利于化解風險和增強市場主體信心。這些都可能同時帶

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