03 俄羅斯外貿市場崩潰(俄羅斯服裝外貿市場閉市了嗎？)

引起外資對俄政府的不信任，紛紛拋售股票。這個公司的股票在兩周內下跌40%，別的股票也跟著下跌25%～40%。受此影響，國債價格急劇下滑，收益率被迫由50%上升至80%，更加重了政府還債的負擔。美元兌盧布的匯率上升到1∶6.2010～6.2030，超過俄央行規定的最高限額6.1850。而且，這次私有化政策變動已影響后續私有化的推行。最明顯的例子是俄羅斯石油公司擬出售75%股份而無人問津。當然，這也與世界石油市場價格暴跌、人們不看好石油生產有關。

面對上述不斷發生的金融市場動蕩，基政府當時采取的對策主要有以下三條。

首先，保盧布，辦法是提高利率。央行將貼現率由5月19日的30%不斷上調至5月27日的150%。短短8天，提高了4倍。6月4日起曾降至60%，但不久又上調至110%。同時拋售美元干預匯率，外匯儲備由年初的200億美元減少到150億美元。

其次，由舉借內債轉向舉借外債。俄從1993年到1998年5月通過發行國債來彌補財政赤字，但代價很大。據報道，財政從市場每籌1盧布資金就要花費12盧布的代價，而國際金融市場上籌資的利息一般無如此之高，故而俄于1996年11月起大規模發行歐洲債券，并已籌得約45億美元，1998年擬再發行60億歐洲債券。1998年7月13日又從IMF為首的西方大國金融機構借到226個億美元的貸款。

第三，延長整個債務的償還期，以緩解還債高峰。俄當時的內外債務總額不算高，還未超過GDP的44%。其主要問題是還債集中，短期債務缺乏償債能力，當時俄債務構成中絕大多數是借期不到一年的短債，近三年間將發生嚴重的債務危機。由于3～4月間的政府危機，增加了居民對政府的不信任感，購買國債大量減少。1998年4月俄發行國債不到200億盧布，而當月還本付息高達367億盧布，借新債已抵不上還舊債，財政更加緊張。當時測算，1998年下半年內每月需歸還310億盧布，如新的國債乏人購買，稅收又困難，則還債額要超過國家月收入的40%。因此必須改變還債的期限結構，用借長期新債來歸還短期舊債，以錯開還債高峰。IMF原承諾年內將分3期先提供148億美元，無疑對俄推遲還債高峰起一定作用。原以為，俄這次金融危機由于IMF和西方大國出手支援可能得以緩解，至少能穩定半年。殊不料，不到一個月，于8月中又爆發了更為嚴重的第三次金融大波動，而且導致基里延科新政府的垮臺。

這次金融大波動的直接誘因是由于基政府貿然推行三項強硬的穩定金融措施，導致投資者對政府的信心喪失，葉利欽再次臨陣換馬，更加劇了危機的嚴重程度。

8月1日基政府推出穩定金融的經濟綱領，投資者對其能否產生預期效果，信心不足。因社會經濟形勢已相當嚴峻，政府的增收節支措施難以立竿見影，反映在債券上外資不愿購買俄有價證券，相反還拋售手中的證券。俄報稱為“黑色星期一”的8月10日那天，世界證券市場上，原蘇聯欠外國商業銀行的舊債券的價格跌至面值的36%，俄新發行的歐洲債券只值一半。8月11日，俄國內證券市場的短期國債券收益率激增至100%。俄政府為增強投資者信心，對8月12日到期的國債進行清償。財政部將7月13日從IMF得到的48億美元貸款中撥出10億美元用于清償，余下38億美元增加外匯儲備。原以為當天付出的53億盧布中會有一部分再購債券而回籠。殊不知，債民不但未購新債券，還將大部分清償款用于購進美元，其余則或撤出市場，或留在手中以待時機。第二天(8月13日)國際大炒家索羅斯在報刊上公然敦促俄政府盧布貶值15%～25%。當天，俄國際文傳電訊社計算的100種工業股票價格指數大跌，跌到僅及年初的26%, 跌掉74%。若干外資銀行預期盧布貶值，紛紛要求俄銀行提前還貸。在這期間美國的標準-蒲耳氏計算機統計服務公司和穆迪氏投資服務公司都宣布降低對俄外債以及俄主要銀行和大工業集團的信譽評估等級。同時，7月份稅收只征收到120億盧布，而執行預算每月不少于200億盧布，缺口很大。在這些內外壓力下，政府驚慌失措，不知如何應對。眼看國債券又將陸續到期，年底前政府需償還內外債240億美元，而當時外匯儲備僅為170億美元，不夠還債，更難以干預外匯市場。政府在此內外交困形勢下，就貿然決定，于8月17日推出了三項強硬的應急措施，即：第一項，擴大盧布匯率浮動區間，調低盧布匯率的上限到9.5∶1。這實際上是將盧布兌美元的匯率由6.295貶至9.5，貶值50%以上，市場有此預期，以后盧布匯率必然大跌，10天內跌到20～21∶1，將穩定了3年多的盧布匯率一下沖垮了。

第二項延期90天償還到期的外債，估計有150億美元。

第三項轉換內債償還期，將1999年12月31日前到期的價值達200億美元的國債轉換成3、4、5年期限的中期國債。在轉換結束前，國債市場暫停交易。

這三項措施一公布，立即引起輿論大嘩，股票大跌而停擺，盧布匯率猛跌，后來，央行干脆宣布任由盧布自由浮動，老百姓擠提盧布以兌進美元，或者搶購消費品。盧布匯率失守，股市更是一瀉千里。到8月28日，俄國際文傳電訊社綜合指數所包括的100種股票的市價已跌至159.2億美元，比年初的1033.56億美元，下跌85%，后來干脆停業，變成一文不值。

[編輯本段]后果

俄羅斯這次金融大風波帶來的后果十分嚴重。不僅使本國已是困難重重的經濟雪上加霜，還震撼了全球金融市場。

首先，國內居民存款損失一半。進口商品價格上漲2～3倍，國產品也連帶成倍上漲。9月份，消費物價上升40%，超過1992年2月的上升36%，成為轉型以來的最高。居民實際工資收入下降13.8%，近1/3的居民處于貧困線以下。整個經濟下降5%，工業--5.2%，農業--10%，外貿--16.1%.

其次，大批商業銀行，尤其是大銀行損失慘重。西方報刊已驚呼“俄羅斯金融寡頭們的沒落”。它們前期為牟取利差，曾大量借取利率較低的外債，估計共約300億美元，兌為盧布后，購進高回報率的國債券。現在盧布貶值，國債券又要由高利、短期轉換為低利、長期，里外損失巨大。僅金融七巨頭之一的SBS-農業銀行當時就握有相當于10億美元的國家短期債券，頃刻之間不值幾文。據估計，商業銀行中有一半瀕臨破產。俄羅斯的SBS-農業銀行和國際商業銀行已被暫時置于中央銀行管理之下，其余幾家大銀行不得不將自己的商業賬戶轉移到俄羅斯儲蓄銀行。由于普里馬科夫出任總理，組成中左政府，金融7巨頭與政治關系基本被割斷，勢力大為削弱。

第三，俄羅斯金融危機波及歐美、拉美，形成全球效應。本來，俄國經濟經過連續6年下降，在世界經濟中已微不足道，它的GDP僅占全球的不到2%。俄金融市場規模也很小。到1997年股市最興旺的8月的日成交額也不過1億美元。這在國際金融市場中也無足輕重。但是，為什么這樣一個配角可撼動全球經濟，引發歐美發達國家的驚慌呢?這里有三個原因。

一是，由于從1997年7月到1998年8月新興市場國家的金融市場幾乎都相繼出了問題，使國際投資者對新興市場的可靠性產生懷疑，紛紛撤資避險，形成連鎖反應，俄羅斯當然也在其中。8月俄羅斯金融市場崩潰后，9月上旬短短兩周內，巴西也出現外資撤走140億美元、外匯存底從700億美元減到500億美元的金融危機。下次將輪到誰已成為國際金融市場上的關注熱點。

二是，美國對沖基金染指俄羅斯金融市場，并在俄8月17日那次匯市大跌、股市崩盤、國債停市中遭到了巨大損失。這是造成全球效應的一個最主要原因。現已獲悉，外國投資者在俄那次金融大風波中約損失330億美元，其中美國長期資本管理公司(即對沖基金)虧損25億美元，索羅斯量子對沖基金虧損20億美元，美國銀行家信托公司虧損4.88億美元，現已面臨被德意志銀行合并的可能。現行的對沖基金借巨資進行金融投機，一旦失利，提供貸款的銀行即聞訊逼債，甚至驚動政府出面救急(如美政府對長期資本管理公司的救助)，由原來的“暗箱”操作暴露在光天化日之下，引起多方面驚恐，形成連鎖反應。

三是，德國是俄羅斯的最大債權國，俄羅斯出現由金融危機引起的信用危機很快波及德國乃至歐洲。俄迄今已欠德國750億馬克(約合444億美元)，其中主要是政府擔保的銀行貸款。俄羅斯金融市場一有風吹草動，就影響德國債權人的安危，因此引起震動。其沖擊波也傳到了歐洲金融市場，如法蘭克福股市上的DAX比價曾一度下跌3%；巴黎股市的CAC40指數下跌1.76%；阿姆斯特丹股市下跌2%；蘇黎世股市下跌1.6%，等等。

俄羅斯金融危機把俄羅斯經濟推向深淵，1998年經濟下降已成定局，估計1999年經濟還將下降。這是壞事，但這也可能促使俄轉變經濟改革和發展道路，拋棄貨幣主義一套作法，成為俄絕處逢生的轉機。從普里馬科夫3個多月來的作為看，只要以后政局穩定，是有可能出現轉機的。

內容如下：1998年8月，俄羅斯媒體中"Default"這個外來詞成為當年出現頻率最高的單詞。金融危機對俄羅斯造成的沖擊是巨大的，不但盧布對美元比價暴跌，居民儲蓄大幅縮水，也實際上摧毀了整個俄羅斯脆弱的金融體系。

俄羅斯前中央銀行行長謝爾蓋·杜比寧回憶說，1997年10月，東南亞爆發金融危機，此后連續10個月，俄羅斯為生存進行了不懈的努力。當時國家大量發行國家債券，向市場投放大量外匯，結果俄羅斯的黃金外匯存底急劇減少。

這樣，俄羅斯政府就面臨兩難選擇：或者繼續維持"貨幣走廊"的匯率浮動政策，或者支持債券市場。俄羅斯政府最后選擇了前者，但金融局勢并沒有好轉，盧布開始大幅度貶值。當時俄羅斯有一家很著名的銀行，叫做SBS農業銀行，危機爆發后俄羅斯居民開始大量收購外匯，一天之內俄羅斯居民僅在SBS銀行就拋出了5千萬美元的盧布。銀行前總裁亞歷山大·斯摩棱斯基說，當時甚至出現了一筆購買5美元的業務：一位俄羅斯老太太在領到退休金后，馬上跑到銀行，把微薄的退休金換成了美元。

杜比寧認為，如果不是當年居民大面積的擠兌風潮，俄羅斯的金融危機不會如此深重。他說，當時很多人有種幻覺，似乎盧布貶值和金融危機是不可能同時發生的。但是當盧布急劇貶值的時候，沒有人會購買新的國家債券，這樣為了彌補財政危機，俄羅斯政府只能從中央銀行以貸款方式拿到錢。再往下就是惡性通貨膨脹，通膨率達到五位數，發行貨幣的票面價值以"萬"為單位，很類似今日的津巴布韋。

據中央銀行數字，1998年俄羅斯資本凈流出量為110億美元，資本流出的結果是俄羅斯無力維持6盧布兌換1美元的匯率水平，于是迫不得已宣布盧布貶值。當年在俄羅斯財政部負責同國際貨幣基金組織的阿列克謝·庫德林說，俄羅斯當時沒有采取預防性的貨幣貶值政策，因為俄政府把希望寄托在國際貨幣基金組織身上，希望能夠獲得國際貨幣基金組織的外匯支持，此前國際貨幣基金組織也曾出售援助過波蘭。但這一次俄羅斯顯然失算了。

還在俄羅斯政府宣布破產前，在98年8月初，聯邦政府召集俄羅斯銀行和金融界人士開會，當時的總理基里延科、政府高官丘拜斯、杜比寧、亞歷克薩申科等人列席。政府官員們見不一致，有時甚至截然相反，令銀行和金融界巨頭們也無所適從。杜比寧后來回憶說，中央銀行在7月份時曾建議將所有國家債券兌換成美元，而只有不超過10%的趙券持有人對此表示同意。

當聯邦政府和國家銀行開始同信貸機構開始談判后，聞風而動的金融界陷入恐慌，一時間政府和銀行算不清楚誰到底欠誰的錢，欠錢的數額是多少。俄羅斯政府最擔心的事情出現了：政府無力償還如此數量的國家債券。聯邦政府提出了一個解決方案：債務重組，但是債務重組的對象只有兩家銀行，俄羅斯中央銀行和俄羅斯儲蓄銀行，因為這二者手持的國家債券數量綜合超

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