03 國外網紅經濟研究現狀與應用(日記連載第86篇《產業思維與產業認識》課后感想)

響，同比增速有所下滑，但行業整體規模仍呈現穩定增長。因此，不考慮銅價波動的影響，僅考慮國內市場，銅加工行業是一個可以達到萬億規模的大產業。

2、產業結構（structure）：國內銅加工行業是一個較為分散、類似完全競爭的市場，并未出現大型的跨國寡頭壟斷企業。我公司銅加工總量在國內排名第一，也僅為60-70萬噸，市場占有率僅為4%左右；同行業上市公司，海亮股份年加工量在30萬噸左右，并計劃到2020年產能翻一倍；博威合金年加工量在12萬噸上下，楚江新材年加工量在15萬噸左右等。橫向來看，銅加工上市公司紛紛計劃擴產，利用行業兼并重組的計劃擴大產能、搶占市場份額。因此，銅加工行業目前仍是散亂的產業結構，未來一定會出現幾個真正的寡頭壟斷企業。

3、盈利模式（model of business）：銅加工行業的盈利模式比較簡單，采用“銅價+加工費”的形式，銅價由下游客戶承擔，公司只賺取加工費用，不同產品技術含量不同，因此加工費差異也比較大。博威合金在高端銅合金棒材方面屬于業內領先地位，相對加工費就會高于普通產品。因此，對銅加工企業來說，未來要想獲得高于行業平均水平的毛利率，必須在科技研發、技術更新上做文章。

4、資源或資產分布（assets）：銅加工產業是一個典型的重資產行業，是一個勞動密集型與資金密集型相結合的產業，主要分布在長三角和珠三角兩個區域，其中浙江省和廣州省是其中代表，浙江省年銅加工能力在400萬噸左右，占國內市場的25%-30%；廣州主要因為白色家電集群較多，像空調美的、格力（銅管）、接插件的開關企業（銅板帶）等，因此配套銅加工企業也較為發達。此外，國內電解銅采購主要是上海期貨交易以及長江有色網；廢雜銅主要在佛山交易，也導致兩地較其他地區更具備原材料優勢。銅加工行業本身是一個受運輸半徑限制較為明顯的產業（運輸成本過高將嚴重擠壓毛利空間），也導致長三角、珠三角呈現出明顯的集群特征。

5、行業規則和慣例（rule）：銅加工行業由于毛利率低、風險高的特點，一般在賬期方面控制嚴格，雖然不同產品、不同客戶會有所差別，但整體與其他行業相比，應收賬款周轉率較高。之前，國內銅管領軍企業金龍銅管因為擴張速度過快，同時為搶占試產份額賬期不斷放長，最終導致資金鏈斷裂，之前數據顯示其資產負債率在95%左右，今年被國企平煤神馬集團并購。

6、法律與監管（regulation）：銅加工行業主要受國家發改委、工信部監管，并且近幾年環保部的環保督查對行業影響較大。地方政府對企業的環保要求越來越高，要求的環保投入越來越大，對之前野蠻生長的一些小散亂企業造成很大沖擊，浙江省關停的小散亂企業數量眾多，相對來說對規模型、規范型企業帶來利好，可以迅速擴大市場份額。近兩年，尤其是今年上半年，規模型銅加工企業的經營業業績迎來大爆發。

7、技術——壁壘、創新、更替（technology）：銅加工行業是一個重資產行業，單臺連鑄連軋設備的引進價格在人民幣1億元以上，因此行業進入的門檻主要體現在資金實力；同時，與其他行業相比，銅加工行業毛利率較低，相對吸引力較差，投資者進入意愿不強，國內目前的銅加工企業基本都是在上世紀90年代左右進入該行業，并經過原始積累形成如今的規模。另外，高端銅加工產品在技術上要求較高，需要長時間的積累以及研發的投入，行業存在著較高的技術壁壘。

8、結論：（1）銅加工行業是一個大的產業，而且并不是像大家所想像的產能嚴重過剩行業，行業目前是結構性產能過剩問題，高端銅加工產品差量嚴重不足，主要靠進口。未來，行業的市場集中度會上升，并誕生幾個大型的跨國銅加工企業。

（2）銅加工行業未來要往高端制造方向發展，主動淘汰、置換落后產能，走科技研發、技術創新之路；未來，行業的競爭將集中于幾個龍頭企業之間的競爭。

（3）兼并重組未來將在銅加工行業頻繁發生，依靠內生式發展已遠遠不能滿足企業擴張的步伐。

我想用先生提的產業分析“SMART”模型對我所從事的行業進行一個梳理。

1、規模

我從事商品期貨研究和交易工作。從產業定位來看，屬于資產管理行業中的細分領域期貨資管。從國外經驗來看，資管行業的發展與經濟發展和居民收入有直接的關系。改革開放以來，我們經濟大體經歷了三個階段：改革之初到1992年，1992年到2002，2002年至今。尤其是2002年以來，人均GDP和人均可支配收入經歷了快速的增長。截至2016年，國內人均GDP為53980元，是2002年的將近6倍；人均可支配收入為33616元，是2002年的5倍左右。

隨著經濟增長和居民收入的增加，資產管理需求也日益增長。根據中國基金業協會數據顯示，2016年基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資產管理業務總規模約51.79，較2014年的20.5萬億增長150%。其中，期貨行業資管規模從124.8億元增長到2792億元，增長22.3倍。資管行業規模的快速擴張帶來了發展機遇。期貨行業雖然是資管行業中的小行業，但其增長速度驚人，潛在市場空間巨大，未來市場規模必將是萬億級別。

2、結構

從產業結構來看，資管規模按照主體不同，分為基金公司公募基金、基金公司及其子公司專戶基金，證券資管和私募基金，占比分別為17.78%、32.76%、34.12%和15.32%。

私募公司根據其投資類別不同，分為私募證券投資基金管理人、股權投資基金管理人、創業投資基金管理人和其他類型管理人。其中私募證券投資基金管理人有7781家（已登記），私募證券投資管理人管理基金數量為25950，實際管理規模為26116.7億元。整個私募證券投資基金管理行業的狀態是從業機構眾多、規模較小。雖然私募管理現狀是散、小、弱，但這也給私募基金行業未來的發展提供了機會。從現實情況來看，私募基金管理人存在一定的規模效應。未來私募基金管理行業整合兼并，單個企業管理規模擴大將會是主導趨勢。

3、監管

隨著近兩年私募行業的快速發展，行業管理逐漸從混亂走向有序。2014年《私募投資基金管理暫行辦法》發布，其他相關的法規也陸續出臺，《證券期貨市場誠信監督管理暫行辦法》，《證券期貨投資者適當性管理辦法》，《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》等。隨著私募基金行業發展相關的法律法規紛紛出臺，行業進入了規范發展的階段。在私募基金行業爆發式增長的同時，許多不合格的基金管理人也被踢出局，數據顯示，自2014年2月私募基金登記備案以來，截至2017年2月底，中國證券投資基金業協會登記私募管理人18306家，已經備案私募基金48626只，認繳規模16.35萬億元，實繳規模8.55億元，私募基金行業從業人員28.23萬人。與2015年末相比，私募基金管理人數量下降了26.79%，但私募基金數量和實繳規模分別增長了102%和111%。

4、商業模式

私募證券資產管理公司目前主要的盈利模式為兩種：

1）管理費收入。根據行業慣例，私募管理費大概為管理規模的1%-2%。按照2016年私募證券投資管理規模來推算，管理費收入大約在250-500億規模。相對來講，管理費是私募證券投資公司較為穩定的收入來源。但由于目前私募管理規模普遍較小，因此管理費收入相對有限。

2）盈利分成。根據期貨私募行業慣例，私募基金盈利分成在20%-30%之間。具體情況要根據私募基金管理人的品牌以及市場資金的松緊來確定，一般專業能力較強市場聲譽好的管理人往往容易獲得更高的管理分成。由于期貨私募屬于風險投資，盈利收入并不穩定，因此盈利分成雖然是很多私募的利潤主要來源，但其穩定性較差。

5、資產

私募投資是知識密集型行業，私募管理公司最主要的資產為人力資本。優秀的基金經理、研究員以及運營人才是私募投資公司的核心資產。

私募期貨投資經理是最為寶貴的人才資源。一個初級的期貨投資經理需要3-5年的培養，至少需要投入幾十萬的培養成本，最終能否成才仍具有很大不確定性。而一個成熟的期貨投資經理則需要將近8-10年左右的市場歷練，能夠具有成熟投資理念和穩定盈利能力的投資經理與印鈔機等同，其價值不可估量。

期貨研究員也是重要的人才資本。觸及的研究員需要1-3年的市場經驗，其價格相對不高。但經過3-5年的產業訓練之后，如果能夠成長為成熟的研究員，其價值也會比較可觀。

運營管理人才主要的作用是企業管理、風險控制和市場開拓。優秀的私募運營人才有助于促進企業的發展壯大，也是企業的重要人力資本。

從中國實際情況來講，專業的私募管理人才主要集中在北京、上海和深圳等一線城市，以及大連、鄭州和杭州等經濟發達地區和交易所所在地。因此，期貨私募的發展往往也都分布在這些地方。

6、技術

隨著量化投資的增長以及人工智能的快速發展，期貨私募行業發展面臨新的技術挑戰。據了解，國外市場交易中大約30%為量化交易。而目前量化交易占中國總資產的比例還不到1%，預計中國未來有20-30%的市場交易來自量化交易，尤其在純期貨中，這種交易占比將比較大。新的計算機技術和人工智能目前仍處于快速發展階段，前段時間的阿爾法狗戰勝圍棋冠軍顯示出了人工智能的威力。

量化投資技術和人工智能未來對私募產業的影響可能是多方面的：第一，投資模式的變化。傳統主觀交易和量化交易之間的競爭必將更加劇烈；第二，行業門檻，量化投資和人工智能需要有巨大的財力來支撐，量化投資的發展將會導致行業的知識門檻和技術門檻進一步提高；第三、行業結構，量化投資的發展必將導致市場競爭更加激烈，目前市場中存在的非專業的投資者將會被市場逐步淘汰，行業走向集中和專業不可避免。

由于資料和分析水平有限，我按照先生提出的產業分析模型簡要對期貨資管行業進行梳理，作為本次課程的作業。后期我會進一步收集資料，完善產業分析！

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