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25個基點的預測，到2023年年中，最終利率將達到3.00-3.25%（此前預測為2.50-2.75%）。

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塔倫

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廖桂銘12-03 19:46黃金

fe：廖老師，這次黃金上漲的極限位置多少啊

廖桂銘： 不談極限

喻馨12-03 19:40黃金

fe：美女老師，這波黃金極限可以看到什么位置

喻馨： 先看1850

喻馨12-03 19:40白銀

Demoon：老師，白銀5270空下周有機會回落出么

喻馨： 給到保本果斷就走。順勢做多不變。

方萍萍12-03 19:36黃金

云霄123：萍姐，周末愉快！

方萍萍： 周末愉快

方萍萍12-03 19:36貨幣

富貴由心：老師，美元會不會企穩了？

方萍萍： 下跌不變

方萍萍12-03 19:36黃金

fe：方老師，這波黃金年前有上1900的可能嗎

方萍萍： 先到1820

方萍萍12-03 19:36黃金

fe：方老師，黃金這波上漲極限你還是看1820嗎

方萍萍： 是的，親

方萍萍12-03 19:36黃金

福通天下：老師，下周一黃金還會繼續漲嗎？

方萍萍： 是的

方萍萍12-03 19:36黃金

隱然：老師，原油這個走勢，下周要上漲也得先回踩74.5-76.3確認底部再重新開啟漲勢吧？

方萍萍： 下來了都是機會

方萍萍12-03 19:36黃金

文子123456：萍萍老師，昨晚的低位多單拿住就好了，竟然又漲回來了，看來美元這個雙低還不成立吧？

方萍萍： 是的

12月3日財經早餐：非農就業數據強勁，加劇了對美聯儲堅持政策緊縮的擔憂，金價從近四個月高位回落

機構評非農：出乎意料！超預期就業數據或支撐美聯儲再加息100個基點

美原油交易策略：油價反彈受阻于21日均線，空頭要反撲？

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12月2日財經早餐：金價觸及8月來最高，美聯儲放緩加息的前景打擊美元

美原油交易策略：鮑威爾講話提振市場冒險意愿，油價或迎一大波漲勢

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2022年美國基金市場繁榮發展的借鑒與啟示 美國基金市場發展回顧

方正證券2022/12/02

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1 美國基金市場發展回顧

1.1 歷史回顧

種子期（1907 年-1929 年）：1907 年，美國第一只封閉式基金成立， 1924 年，美國成立世界上第一只公司型開放式基金——馬薩諸塞投資 信托基金，開放式基金開始走向普通投資者，標志著美國現代基金業 的開始。一戰后經濟開始復蘇，科技快速發展，20 年代美國經濟和股 市持續繁榮，至 1929 年美國股市“大崩潰”前，封閉式基金的總資 產規模達到 45 億美元。在此階段，基金業雖有發展但美國市場及監 管均不完善，投資公司的規模普遍較小。

萌芽期（1929 年-1950 年）：由于 20 年代美國證券市場的迅速膨脹， 且伴隨著藍天法的執行不力，各類金融投機活動橫行，導致了自 1929 年開始長達 10 年的經濟大蕭條，封閉型基金嚴重受挫，市場將目光 逐漸轉向開放型基金。自此，美國政府監管機構分別于 1933 年、1934 年、1940 年修訂了《證券法》《證券交易法》《投資公司法》和《投資 顧問法》，提高了基金在發售、承銷和售后三個階段的信息披露和代 理人服務的要求，其中《投資顧問法》是美國投顧行業發展的開始。 為了統一并集中監管權力，證券交易委員會(SEC)成立，直達對基金 企業各個部門的監管，期間由于法規禁止封閉基金過度杠桿操作和內 幕交易，開放式基金在此階段大規模發展。

蓄力期（1951 年-1979 年）：1950 年開始，伴隨著二戰后美國經濟的 復蘇，美國進入了經濟繁榮的時代，個人閑散資金增加，帶動基金規 模持續擴張，同時國會頒布《雇員退休收入保障法(ERISA)》，初步推 行定額退休福利計劃(DB Plan)和個人退休賬戶(IRAs)，1978 年《國內 稅收法》中的 401(k)、403(b)計劃還為 IRAs 的供款及資本利得予以免 稅。政府通過建立養老金的投資擔保和相應的稅收優惠，為基金帶來 了穩定的資金來源。1978 年《國內稅收法》401(K)、403(B)及 457 條 款，規定政府機構、企業及非營利組織等不同類型雇主，需為員工建 立積累制養老金賬戶，并可以享受稅收優惠，此后，雇主養老金計劃 特別是 DC 計劃規模實現了快速的增長。



擴張期（1980 年-2000 年）：80 年代初，美國養老體系改革為美國基 金業帶來了大量長期而穩定的資金。美國國會于 1986 年、1997 年頒 布《稅改法案》和《納稅人救濟法案》，對中高收入人群實行嚴格的 IRA 扣除政策，并為低收入人群引入 Roth IRAs、兒童稅收抵免和教 育儲蓄賬戶。1996 年，證監會(SEC)被授予對證券行業的專屬管轄權。 隨著美國利率實現自由化，疊加美國經濟回暖，債券型基金比重逐步 回落。90 年代，美股牛市開啟，市場迎來機構投資者崛起的時代，共 同基金也迎來進一步的繁榮。

成熟期（2000 年至今）：21 世紀初，美國經歷兩次經濟衰退，基金市 場的發展有所滯緩，投資者風險偏好下降，被動型產品加速擴容。在 此期間，政府再次集中加強對基金的監管，1999 年頒布《金融服務法 現代法案》強調金融機構對客戶數據安全的保障，2002 年的《薩班 斯·奧克斯利法案》完善財務方面的監管，并成立公司會計監管委員 會(PCAOB)。2006 年，《養老保護法》放寬投資顧問的權限，養老金 計劃與投顧業務共同走向成熟。2010 年，《多德-弗蘭克法案》對金融 監管的全面完善標志著美國基金發展步入成熟期。世界各地的投資者 都表現出對受監管的開放式基金（也稱受監管基金）的強烈需求。過 去十年，全球受監管基金的凈銷售額總計 20.1 萬億美元。這種需求受 到幾個長期和周期性經濟因素的影響。截至 2021 年底，受監管基金 的總凈資產為 71.1 萬億美元。



相比之下，中國第一支基金創立于 1989 年，于 1997 年 11 月，頒布 了《證券投資基金管理暫行辦法》，為我國證券投資基金的規范發展 奠定了基本的法律基礎，標志著我國基金業進入了規范化發展時代， 中國基金正式進入了萌芽期。2000 年 10 月 8 日，中國證監會發布《開 放式證券投資基金試點辦法》。次年 9 月，中國第一支開放式基金— —華安創新開放式證券投資基金誕生，其規模保持穩定增長，為我國 基金業發展注入了新的活力，并于 2003 年底超過了封閉式基金數量 而成為了證券投資基金的主要形式。2003 年 10 月 28 日，《證券投資 基金法》頒布并于 2004 年 6 月 1 日施行，我國基金業的法律規范得 到重大完善，引導中國基金業進入蓄力發展期，新產品層出不窮。2003 年 12 月首支貨幣市場基金誕生，2004 年我國又分別發行了上市開放 式基金和 ETF 基金，2006-2007 年基金規模實現跨越式增長，2007 年 年底基金規模已達到 3.2 萬億元。2008 年金融危機后，中美基金規模 同樣進入停滯徘徊狀態。2012 年 12 月，新《證券投資基金法》頒布 并實施，法律法規的修訂進一步完善，我國基金業進入高速成長期， 2012 至今，中國基金規模已實現接近 9 倍的增長，2021 年總規模相 當于美國的七分之一。

1.2 產品演變及現狀

1.2.1 美國基金產品發展

美國共同基金發展已近百年歷史。1924 年，美國第一只開放式基金誕 生，也是第一只現代意義上的共同基金，由馬薩諸塞州投資信托公司 發行，后面高收益債券基金、對沖基金、國際投資基金、REITs 基金 等相繼問世，基金產品與美國經濟及資本市場發展密切相關，由于當 時美國證券市場交易活躍，道瓊斯指數繼續一路攀升，1969 年時已經 接近 1000 點，在 20 世紀 70 年代之前，美國大多以股票型基金為主， 基金管理規模得到了長足發展，1970 年達到 476 億美元，是 1940 年 的 100 倍，但是產品種類較少。



高通脹與 Q 條例的矛盾催生貨幣基金。1933 年，美國頒布了《Q 條例》， 《Q 條例》主要是禁止銀行對活期存款支付利息，并且對多種銀行存 款設定了利率上限。《Q 條例》對美國維持和恢復金融秩序起到了積 極作用，但在 20 世紀 60 年代，美國進入高通脹期，通貨膨脹率曾一 度高達 20%，彼時《Q 條例》沒有廢除，這使得商業銀行無法使用利 率來吸引儲戶的資金。為規避此條例帶來的負面影響，1971 年，美國 建立貨幣基金，它將投資者的資金匯聚成資金池，然后將資金池投向 一些期限較短的證券，如美國國庫券、商業票據等。貨幣基金具有無 利率上限約束、可開支票、門檻低、流動性高等特征，成為了銀行活 期存款的一種替代品，迎來高增長時代，1981 年，貨幣基金占美國基 金市場 77%左右的份額。 由于大量存款流向了貨幣市場基金，銀行推出貨幣市場存款賬戶 （MMDA），這類賬戶兼具活期存款的便利性和儲蓄存款的高利率， 以此與貨幣基金進行競爭，同時 1980 年，美國政府制訂了《存款機 構放松管制的貨幣控制法》，逐步取消《Q 條例》，推進利率市場化改 革，貨幣基金增速放緩。

債券牛市推動債券型基金增長。20 世紀 80 年代，美國經濟增速下滑， 利率水平持續回落，債券價格上行，金融管制大大放松，為零息債券、 可變期限債

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