03 國際貿易的價格是如何確定的(各國貨幣的比價是怎么確定的？)

(1)假設位于不同地區的該商品是同質的,即不存在任何的商品質量,規格,品牌方面的差異.

(2)該商品的價格能夠根據供求靈活地進行調整,即價格具有彈性.

一國內部的商品可以分為兩類:一種是可以通過套利活動消除區域間價格差異的商品,稱之為可貿易商品(tradable goods);另一種是無法通過套利活動消除區域間價格差異的商品,可稱之為不可貿易商品(nontradable goods).不可貿易商品主要包括不動產和個人勞務項目.

對于可貿易商品而言,地區間的套利活動將其在地區間的價格差異大幅收斂,假設交易成本為零,則每一種可貿易商品在各地的價格都是一致的,即所謂的"一價定律"(one price rule).

在開放經濟中,可貿易商品在不同的國家的價格之間的聯系與一國內部的情況有所區別.產生這種差別的首要原因是兩國貨幣不同,需要用同一種貨幣進行價格比較;其次,若國與國之間仍然存在套利的可能,在套利活動的同時需進行貨幣間的買賣.可見,國家間的套利活動產生了外匯市場上相應的交易活動;最后,我們可以很容易地看到,國家間的套利活動比一國內部套利更困難,因為套利者面臨許多障礙,如關稅和非關稅壁壘等,即國際套利的交易成本較國內套利更為高昂.

同樣,如果不考慮成本等因素,則以同一種貨幣表示的不同國家的某種可貿易商品的價格應是一致的.如以表示直接標價法下的匯率,為本國價格,為外國價格,即有:

上式即為開放經濟下的一價定律.

二,購買力平價的基本形式

購買力平價理論主要包括絕對購買力平價和相對購買力平價兩種.

1.絕對購買力平價

絕對購買力平價的假定前提是:

(1)一價定律對于任何一種可貿易商品都成立.

(2)各種可貿易商品在各國物價指數的編制中占有相等的權重.這樣,兩國可貿易商品的物價水平間的關系為:

式中,項表示權數.如果將這一物價指數分別用,表示,則有:

上式的含義是:不同國家的可貿易商品的價格以同一種貨幣計量時是相等的.將上式變形,即:

這就是絕對購買力平價的一般形式.該式的含義是兩國貨幣之間的匯率取決于兩國可貿易商品的價格水平之比,即取決于不同貨幣對可貿易商品的購買力之比.

2.相對購買力平價

相對購買力平價也稱弱購買力平價,它是在放松絕對購買力平價的有關假定后得到的.該理論認為一價定律并不能始終成立,而且各國對一般物價水平的計算方法各異,所以各國的一般物價水平以同一種貨幣計算時并不相等,而是存在著一定的偏離.其公式為:

(為常數)

將上式寫成對數形式,再取變動率,得到下式:

該式即為相對購買力平價的表達形式.該式的經濟學含義為:兩國貨幣的匯率變動取決于兩國物價水平的變動.即若本國物價上漲幅度超過外國物價上漲幅度,則本國貨幣貶值,表現為e值增大;相反則意味著本國貨幣升值,表現為e值降低.

顯然,相對購買力平價對真實匯率變化的解釋力更強,也更符合實際,原因是其假定前提與客觀現實更為接近.

三,小結

第三節 利率平價理論

在開放經濟條件下,國與國之間不僅存在著密切的貿易聯系,也存在著復雜的金融聯系,往往是一國金融市場與外國的金融市場之間的聯系更為緊密.這種緊密的金融聯系使得匯率與利率之間也存在聯動關系.從金融市場角度分析匯率與利率所存在的關系,就是匯率的利率平價理論(theory of interest-rate parity).該理論的基本思想起源于19世紀下半葉,在20世紀20年代由凱恩斯等人予以完善.它包括抵補的利率平價(買粉絲vered interest-rate parity,CIP)和非抵補的利率平價(un買粉絲vered interest-parity,UIP)兩種.

一,抵補的利率平價

假設資金在國際間流動不存在任何交易成本,投資者在國際間進出也不存在任何壁壘,世界上只有兩個國家:本國和外國.現在有本國的一個投資者持有一筆閑置資金,決定其資金投向的惟一因素是在哪一個國家投資可以獲得更高的收益率.那么,該投資者該如何選擇呢

設本國金融市場上一年期存款利率為i,外國金融市場上的利率為,即期匯率為e(直接標價法).

如果投資于本國金融市場,則每單位本國貨幣到期時的本息為:

如果投資于外國金融市場,則首先將本國貨幣在外匯市場上兌換成外國貨幣;然后用這筆外國貨幣在外國金融市場上進行為期一年的存款;最后,一年后將到期的外國貨幣資金本息在外匯市場上兌換成本國貨幣.

首先在當前,每1單位本國貨幣,可在金融市場上即期兌換1/e單位的外國貨幣.將這1/e單位的外國貨幣用于一年期存款,期滿時本息為:

一年后存款到期,假定當時的即期匯率為,則這筆外國貨幣可兌換的本國貨幣數為:

由于一年后的即期匯率是不確定的,因此這筆投資的最終收益難以確定,或者說這筆投資有很大的匯率風險.為規避風險,投資者可以在即期購買一年后交割的遠期合約,設此合約上的遠期匯率為.這樣,該筆投資就不存在任何的匯率風險,一年后的收益為.

投資者面臨著投資于本國還是外國金融市場的選擇,這取決于兩種投資方式收益率的高低.

若>,則投資于本國金融市場;

若<,則投資于外國金融市場;

若,則投資于兩國金融市場都可以.

但市場上其他的投資者也面臨著同樣的抉擇.所以,在<情況下,眾多投資者都會將資金投入外國金融市場,這會導致即期外匯市場上外國貨幣需求上升,從而使本幣即期貶值(e增大),遠期升值(減少),投資外國金融市場的收益率下降.只有當兩種投資方式的收益率相同時,市場才處于均衡狀態.

即:

整理得:

記即期匯率與遠期匯率之間的升(貼)水率為,則:

即:

由于的數值極小,可以忽略不計,因此:

上式即為抵補的利率平價的一般形式,它的經濟含義是匯率的遠期升,貼水率等于兩國貨幣利率之差.若本國利率高于外國利率,則本幣遠期貶值;若本國利率低于外國利率,則本幣遠期升值.也就是說,匯率的變動會抵消兩國間的利率差異,使金融市場處于平衡狀態.

抵補的利率平價具有很高的實踐價值.事實上,抵補的利率平價公式被作為指導公式廣泛用于外匯交易中,許多大銀行基本上就是根據各國間的利率差異來確定遠期匯率的升貼水額.除了外匯市場出現劇烈波動以外,一般來講,抵補的利率平價基本上能較好地成立.當然,由于外匯交易成本以及風險等因素的存在,抵補的利率平價與實際匯率之間也存在著一定的偏差.

二,非抵補的利率平價

在上面的分析中,投資者是通過遠期交易來規避風險.實際上,投資者還有另外一種選擇:根據自己對匯率未來變動的預測,不進行相應的遠期交易,而是在承擔一定匯率風險的情況下進行投資.

按照投資學原理,投資者對風險持有三種不同的態度:風險厭惡,風險中立和風險偏好.這三種態度可以簡單地表述為:風險厭惡者通常要求風險大的資產提供更高的利率作為風險補償;風險中立者則對提供相同利率而風險不同的資產不加區別;風險偏好者則在利率相同的情況下偏好風險更大的資產.假定投資者風險中立2.

在不進行遠期交易時,投資者通過對未來匯率的預測來計算投資活動的收益.

假設,投資者預期一年后的即期匯率為,那么在外國金融市場投資的本息和為,如果與在本國金融市場投資的收益存在差異,那么投資者會通過套利行為使兩者一致.這樣,當市場出現均衡狀態時,有:

整理可得:

為匯率遠期變動率.上式即為非抵補的利率平價的一般形式,其經濟含義為:預期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差.

在非抵補的利率平價成立時,如果本國的利率高于外國利率,意味著市場預期本幣在遠期將會貶值;反之,預期本幣遠期升值.若本國政府提高利率,當市場預期未來的即期匯率不變時,本幣的即期匯率將升值.

由于預期的匯率變動率是一個心理變量,難以得到可信的數據進行分析,而且實際意義也不大,利用非抵補的利率平價的一般形式進行實證檢驗并不多見.對非抵補的利率平價的實證研究一般與對遠期外匯市場的分析相聯系.

當與存在差異時,投機者會認為有利可圖,就會通過在遠期外匯市場的交易使二者相等,此時抵補的利率平價和非抵補的利率平價同時成立,即:

,

三,小結

利率平價理論將匯率決定問題從商品市場(主要變量的物價)轉移到金融市場上來,明確指出了匯率與利率之間存在著聯動關系,說明了外匯市場上即期匯率與遠期匯率的關系,對于預測遠期匯率走勢,調整匯率政策有著深遠的意義.此外,該理論還使人們開始注意到在匯率問題研究上一直忽略的金融市場對匯率的影響,對于匯率問題研究方向的改進無疑起到了推動作用.不容否認,該理論還存在著重大缺陷:第一,該理論在假設上的苛刻使之要成立必須有一個完美市場的存在,而這在事實上是不可能的;第二,與購買力平價理論一樣,沒有說清楚利率與匯率之間到底哪一個是自變量,哪一個是因變量.可以說是利率決定匯率,反過來也成立.這說明該理論還不是完整的匯率決定理論.

第四節 國際收支說

一國國際收支狀況決定了外匯市場上的外匯供給與需求,而外匯供求必然對外匯的價格即匯率產生直接的影響,因此一國國際收支與該國匯率間存在著密切的聯系.國際收支說是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論.1861年,英國學者葛遜(G.L.Goschen)較為完整地闡述了匯率與國際收支的關系,他的理論被稱為國際借貸說(theory of international indebtedness).在各國實行浮動匯率制以后,一些經濟學家將凱恩斯主義關于國際收支的分析應用于對外匯供求的分析,進而分析了這些因素如何通過國際收支影響匯率,從而形成了國際收支說的現代形式.

一,國際收支說的基本原理

我們知道,外匯價格即匯率的變動會使外匯市場實現供求平衡,從而使國際收支處于平衡狀態.國際收支由經常賬戶(CA),資本與金融賬戶(K)組成,有:

如果匯率完全自由浮動,政府不對外匯市場進行任何干預,而且將經常賬戶簡單視為貿易賬戶,則主要由商品和勞務的進出口決定.其中,進口主要是由本國國民收入(Y)和實際匯率()決定的;出口主要由外國國民收入()和實際匯率決定,由此得到:

再假定資本與金融賬戶的收支由本國利率(i),外國利率()以及未來匯率變化的預期()決定,由此得到:

將兩式合并得到:

如果將除匯率以外的變量視為外生變量,則匯率將在這些變量的共同影響下發生變動,直至實現國際收支平衡的水平.由此得到:

上式表明,影響匯率的因素有本國國民收入,外國國民收入,本國物價水平,外國物價水平,本國利率水平,外國利率水平以及對未來匯率的預期.凱恩斯主義的經濟學家認為:

(1)當其他變量不變時(下同),本國國民收入的增加將帶來進口的上升,在外匯市場上會出現對外匯的超額需求,則本國貨幣趨于貶值;外國的國民收入的增加將帶來本國出口的上升,外匯市場上會出現外匯的超額供給,則本幣趨于升值.

(2)本國價格水平的上升將帶來實際匯率的升值,這意味著提高了本國商品相對于外國商品的價格,導致本國出口下降,從而本幣貶值;外國價格水平的上升意味著本國實際匯率的貶值,降低了本國商

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