03 外貿企業毛利率是含稅還是不含(進口外貿企業毛利率是多少)

的價格走勢來看，中間價高開之后給市場帶來的指引作用也令市場中對人民幣走高的預期激增，大量美元賣盤造成了美元兌人民幣匯率在早盤一度快速下沖，1個交易日之內連破7.77和7.76元兩個關口，在詢價市場和撮合市場分別探至7.7548和7.7550元的低點；下午之后隨著美元買盤的出現才稍有好轉，最終分別收于7.7585和7.7561元，分別較前日下跌154個和171個基點。(上海證券報)

升值受益行業追蹤：

造紙行業 看好擁有上游和技術優勢的公司

流動性的增強在繼續推高公司的估值，以3.0%無風險利率測算公司估值可能對現階段的投資更具意義，但投資風險也可能相應增加。維持行業中性評級，并繼續看好擁有上游的岳陽紙業和涂布技術領先的太陽紙業。

流動性繼續推升估值

基于對長期無風險利率的判斷，我們在前期對紙業公司估值過程中一直采用4.0－4.5%。由于市場流動性的不斷增強，投資的預期收益率趨降，而7、10年期國債利率也維持在2.8-3.0%的低水平，這可能形成市場對無風險利率持續低位的預期，它進而推高了公司的估值。

這種預期將持續多久我們難以判斷，但它確實顯著地影響著當前的公司估值，并仍可能延續下去。由于低長期利率仍可能持續一段時期，以3.0%無風險利率測算的公司估值可能對現階段的投資更具意義，但投資風險也可能相應增加。

繼續看好擁有上游和技術優勢的公司

在我們的紙業估值體系中，原料控制力和產業競爭態勢是高端的盈利能力決定因素。由于紙業過剩是長期趨勢，技術優勢成為享受不充分競爭以回避市場過剩的有效途徑。因此，我們繼續看好擁有上游的岳陽紙業（600963）和涂布技術領先的太陽紙業（002078）。

岳陽紙業（600963）：在極少數采取林漿紙一體化的紙業上市公司中，岳陽紙業的上游盈利趨勢是最為明朗的。基于增發后業務的預期，我們測算公司當前的合理價值為13.2元，半年后和一年后的合理價值分別為17.0元和20.8元。

這個價值尚未包含對公司未來再融資和林地繼續擴大的預期：

在再融資方面，由于融資是企業必然行為，上述基于自然增長的估值屬于較低的水平，它在半顯性期的自然增長率由24.3%下降到8.0%。融資增長取決于融資額，而融資額無法預期。在假設年均增長率為20%的情況下，我們測算公司目前的合理價值為15.8元，半年及一年后的合理價值分別為20.4元和25.1元。

在新增林地方面，大股東泰格林紙集團規劃到"十一五"末建成65萬公頃（合975萬畝）林地，本次定向增發集團向上市公司轉讓持有的全部茂源林業公司股權及注入國有林地19萬畝，顯示了集團做大上市公司的決心，105萬畝林地預計不是岳陽紙業的最終權益林地面積。我們測算，公司每增加8.4萬畝林地，EPS將增加0.035元，價值會提高1.2元/股。

維持對公司股票"推薦"的評級。

太陽紙業（002078）：太陽紙業憑借多年積累的涂布紙技術優勢，歷史上一直在市場上端享受不充分競爭，募集項目液體包裝紙將再一次提高產品檔次。隨著07－08年公司兩條漿線的投產，公司產品成本將下降，毛利率會得到提升，在高效經營下ROE仍將處于紙業高端。

公司目前的合理價值為26.1元，半年及一年后的合理價值為28.7元和31.4元。盡管我們長期看好太陽紙業的估值，但目前的價格并不具有明顯的吸引力，維持"中性"的投資評級。(國信證券)

造紙行業：2007年投資要點及建議 2只股評級

紙的消費：目前接近6000萬噸，約占全球的16%。00~05年的年均增長率11%，預計05~10年的年均增速為7%，基本與GDP同步。2010年的總量將超過8000萬噸，與消費量最大的美國目前的水平相當。

紙的供給：目前基本與消費量持平。00~05年年均增速13%，高于消費的增速；預計05~10年的年均增速為8-9%，略高于消費的增速。06年下半年開始，中國紙品的出口已經大于進口。我們的判斷是，這將演變為一個長期趨勢，可以持續10年以上。主要原因是，中國造紙企業已經開始具備國際競爭優勢。

競爭格局：市場分散與強者恒強。國內仍有3000多家造紙企業，還沒有1家企業占全國總產能或總收入的市場份額超過7%。但是，在部分產品上，強者的特征已經十分突出。例如，金東紙業銅版紙國內市場份額超過50%，華泰股份新聞紙的市場份額接近30%。隨著國內總產能供大于求，企業兩級分化的局面將繼續演變，行業兼并重組將加速。我們判斷，中國市場在2010年將出現千萬噸級的造紙企業，可以與美國、歐洲和日本的大企業相提并論。我們認為，中國企業的優勢在于：1）擁有全球最好的造紙設備；2）相對較低的能源和勞動力成本；3）在大的經濟實體當中，中國仍將是增速最快的市場。

財務表現：行業毛利率水平基本維持在14%上下，凈利潤水平在5%左右，全行業的收入規模大約在3000億元（不含紙漿和紙制品）。全行業平均總資產負債率高達62%。行業表現出來的特征是高負債進行的產能擴張和產品結構升級。我們預計，隨著產能增速的放緩，行業的負債比重將會降低，現金流狀況將會得以改善。

產品趨勢：從消費量的增速來看，00~05年，增速最快的是白紙板（17.6%）、箱紙板（16.9%）和新聞紙（16.4%），而包裝用紙（1.8%）、特種紙（7.3%）和瓦楞原紙（9.1%）的增速相對較慢。從消費量的比重來看，新聞紙（比重6.0%）、涂布紙（6.1%）、白紙板（14.6%）、箱紙板（18.8%）、書寫印刷紙（18.2%）等主要品種的比重在上升，而瓦楞原紙（17.5%）、生活用紙（6.9%）、包裝用紙（8.7%）、特種紙（1.9%）等比重有所下降。我們判斷，未來5年，涂布紙的比重仍會有所上升，新聞紙、書寫印刷紙的比重將會有所下降，但國內消費的增速都會下滑。

價格變化：02~06年，原材料價格處于上升周期，國內進口軟木漿價格上漲超過30%；但是，由于國內紙品產能擴張較快，新聞紙、輕涂紙、銅版紙、白卡紙等主要品種的價格都有不同程度下降（4~10%）。我們的判斷是，07年白卡紙和新聞紙價格有反彈的可能（產能已釋放完畢），而輕涂紙和銅版紙仍有下降的壓力。而紙漿的價格趨勢是，針葉將保持在高位（美元相對加幣貶值、新增產能有限），預計2007年的平均價格為750-770美元/噸；闊葉漿的價格將會小幅度下降，預計2007年的平均價格為600美元/噸，亞洲和南美有不少新增產能是主要原因。

總體評價：2007年將是出口大于進口的一年，出口將會演變為大趨勢；國內產能的擴張步伐將會放緩，行業整合將會深化；原材料的價格總體來講預計將會是向下的趨勢（廢紙價格短期有一定壓力），而紙品價格下降壓力將緩解，部分紙品價格有上升的可能。

投資建議：

短期繼續看好華泰，主要理由：1）具有全球競爭力的新聞紙企業；2）出口銷量大增可帶來盈利可持續增長；3）目前估值水平并不高，07年的市盈率僅13倍。關鍵點：新聞紙的價格不再下降。

長線看好晨鳴，主要理由：1）有可能成為世界級的中國造紙企業之一；2）07年業績存在反轉的可能；2）如果業績能夠達到股改時的承諾，對應的07年市盈率水平不到10倍。關鍵點：07年1季度的業績能實現大幅度增長。

(二)A股聚焦

反彈力度明顯弱于前期

階段調整帶來局部投資機會

對于周三市場的暴跌，市場總體反應明顯過激，一旦這種殺跌動力得到有效釋放后，大盤將會重新回到相對平穩的運行軌道上來。事實上，從昨日盤中超過半數股票上漲、30多家個股漲停的總體表現看，當前市場仍然蘊藏著較強的做多動能，總體強勢格局仍然難以動搖。

階段性調整序幕已經拉開

不過即使如此，大盤階段性調整的序幕還是就此拉開，突出表現在三個方面：一是作為本輪行情風向標的大盤藍籌股群體已經進入全面修整階段，從工商銀行、中國人壽為代表的金融股，到萬科A、保利地產為代表的地產股，再到中國石化、寶鋼股份為代表的石化、鋼鐵股，均出現了短期見頂回落跡象，最終決定市場進入全面的修整期。

二是來自管理層對"泡沫"擔心而采取的一系列調控，包括限制資金流入、融資融券以及股指期貨延后推出等等，直接抑制了投資者繼續大舉做多的信心。

三是來自市場內在調整的要求，截至目前，本輪行情自2006年初啟動以來已經基本完成了從成長股、價值股再到投機股、補漲股的一輪完整牛市上升行情，雖然當前市場仍有內在上升動力，但已經很難引領大盤繼續出現明顯的上攻。隨著年報業績的逐步披露，越來越多公司股價將逐漸迎來真正的考驗，而調整通常也是該階段最主要的特征。

平穩應是調整期主基調

大盤并不具備深幅調整的動力和基礎。

首先，從估值角度看，雖然當前關于市場"泡沫"的爭論明顯增大，但如果仔細分析，結論仍然比較樂觀。以滬深300為例，按照2007年20％相對保守的增長預測，動態市盈率在22倍左右，并不存在明顯高估，如果再考慮到宏觀面繼續向好、人民幣升值、稅改以及股指期貨帶來的套期保值等多重利好因素，部分品種仍有較大的吸引力，這在客觀上堅定了機構投資者的持股信心。

其次，隨著基金等機構資金規模突破萬億，A股市場總體上已經逐漸演變成機構主導的市場，最終導致當前市場的穩定性大大提高。從市場博弈角度看，當基本面沒有發生根本變化、市場預期依然良好、流動性泛濫格局短期難以有效解決的背景下，機構采取主動性減倉的風險可能遠大于按兵不動。最終管理層的調控可能會降低機構資金的投資沖動，但導致其產生大幅減持操作的概率卻是微乎其微。另外，從管理層角度看，雖然由于擔心"泡沫"不希望股市暴漲，但同樣也不希望暴跌，因此在股指經歷了短期大幅振蕩后，平穩將是調整期最主要的特征，而圍繞個股進行的結構性分化或將成為市場主導。

局部投資機會仍存在

由于大盤藍籌、金融、地產等領漲板塊紛紛進入修整，市場熱點將進入一段缺乏主流品種的相對匱乏期，但由于市場總體強勢格局仍然難以動搖，一些具備主題投資特征的機會將逐步顯現。從最近兩日的市場熱點分布看，部分參股券商股、網絡傳媒等科技股開始脫穎而出，海欣股份、保定天鵝以及電廣傳媒、上海梅林等紛紛漲停。顯然，在當前市場主流熱點陷入修整階段時，那些具備主題投資機會的品種有望迎來全面上漲的契機。包括3G、航天軍工、高成長小市值股，以及那些具備整體上市、優質資產注入的品種有望得到資金的追捧，值得關注。(北京首放)

箱體震蕩取代主升浪

江蘇天鼎 甘丹

未來A股市場走勢將出現兩個新特征，一是主升浪被箱體震蕩所取代，二是個股機會代替板塊行情。

縮量小陽暗示多頭能量衰退

更為重要的是，在前期A股市場也暴跌過，但隨后就會引來多頭資金更為猛烈的反撲，從而形成幅度更大的漲升行情。但昨日A股市場只是縮量止跌企穩，這顯示出多頭能量的確有所衰退。正因為如此，分析人士認為A股市場的運行格局將改變，即從原先的主升浪行情變成箱體震蕩行情。也就是說，昨日的止跌企穩可能并不會帶來本周五的繼續報復性漲升行情，而極有可能繼續窄幅震蕩走勢。