03 天士力海外銷售占比(關于中醫藥國際營銷戰略研究的問題)

      醫藥行業根據其在產業鏈中的位置不同，上游原料企業主要有化學原料藥、中藥材和中藥飲片行業，中游生產企業主要有化學藥制劑、中藥、生物制藥等，下游流通企業主要有醫藥商業行業（包括批發和零售）、醫療服務等。

      在這條產業鏈中，上游原料藥和下游醫藥流通比較穩定，中藥則一直不溫不火，相對來說容易出現牛股的是化學制藥和生物制藥，因為一般新的化學藥出來如果效果好的話，會持續給公司帶來巨大收入。

      比如：恒瑞醫藥在2011年推出了針對癌癥的阿帕替尼片，成為我國首款獲得廣泛認可的抗癌藥。由此，恒瑞醫藥從2011年至今股價翻了10倍有余。

      再例如生物醫藥的智飛生物，2017年代理了默沙東的宮頸癌疫苗9價HPV，業績飛速增長，股價也在2年中翻了近3倍。

      醫藥行業的生命周期：醫藥行業整體處于成長階段，但其中細分產品具有很大的差異性。大部分醫藥產品都處于成長階段，但其中相當部分生物醫藥產品和一些創新藥品還處于初創階段，如單克隆抗體藥物、治療性疫苗等，還有一些產品如青霉素、阿司匹林等藥品已經進入成熟階段，磺胺類等藥品已經進入衰退階段。

      這么一說，大家應該明白了，為什么有些醫藥股股性活，而有些醫藥股死氣沉沉了。簡單的舉個例子：從股性的角度上講 恒瑞醫藥（創新藥，成長型行業） > 魯抗醫藥（青霉素、成熟型行業）> 新華制藥（磺胺類，衰退型行業）

      醫藥行業競爭結構：醫藥行業由許多不同的子行業所構成，各個子行業的運行情況與行業競爭結構各異。

總體比較下來，生物制藥和醫療服務的競爭環境相對較好，化學原料藥、化學藥制劑、中藥、醫藥商業和醫療器械的競爭環境相對較差。但在行業內的各個細分領域，又有很大的差異，如在化學藥制劑中專利藥品和獨家產品的競爭環境也非常好，普藥則很差；中藥里面也有類似的情況，品牌中藥的競爭環境很好，普通中藥則很差。在對競爭環境的分析需要針對具體公司具體分析。

2.醫藥行業的核心—供需

單顆藥物對量的需求較低，所以一旦藥物量產，滿足市場是很容易的，因此，醫藥行業研究的重心在于需求端。

      從宏觀上來看，影響醫藥需求的因素是人口結構，比如老齡化程度、男女比例等都對醫藥的需求產生影響。

      微觀上來看，具體細分領域的需求還需從以下幾點考慮：（1）該細分領域疾病的發病率；（2）各項政策，特別是醫保政策是否會對該類藥品的消費有拉動；（3）這種需求的增長能否落實到具體公司。

      例如國內我們通過腫瘤的發病率快速提高這一信息，跟蹤到抗腫瘤藥物市場正在高速增長，而在全民醫保的拉動下，抗腫瘤藥物又是受到拉動最大的一個領域，從而得出抗腫瘤藥物龍頭企業相關產品將高速增長的結論。

3.醫藥行業的投資邏輯和業績增長來源

   

帶來醫藥行業投資機會的點比較多，通常可以從以下幾個方面進行切入，尋找投資機會：

      （1）細分行業和領域的整體景氣度的提高，可以從行業收入和利潤的增長情況，利潤率的水平，現金流的情況以及行業內主要公司的經營情況進行跟蹤；

      （2）對于醫藥企業來說最重要的是產品，一種新的重磅藥品往往對一個企業有著至關重要的作用。對制劑企業來說，對其新產品的研發進行跟蹤，和了解公司產品在渠道中的銷售狀況都是必不可少的。同時由于國內企業以仿制藥為主，需要掌握同類藥品專利過期的時間，產品價格波動等。

      （3）行業環境和政策因素，需要對政策導向進行解讀，看政策是否會對行業產生大的影響，如一致性評價政策對仿制藥企業的影響；

      從醫藥行業的各子行業來看，不同類型的公司，其分析方法和投資邏輯差異很大，推動公司增長的動力也不相同。

3.1 化學原料藥

      化學原料藥行業習慣上被分為大宗原料藥和特色原料藥，兩類公司的盈利模式存在很大的區別。

3.1.1 大宗原料藥

大宗原料藥具有典型的周期性特征，對企業利潤的推動往往決定于價格和銷量。

    這個比較典型的就是近兩年股價大漲的新和成，近幾年來它的主營維生素一直在漲價，但這個漲價并不是因為需求強勁，而是由于環保政策影響，維生素開工受限，以及維生素的核心技術僅掌握在巴斯夫、新和成、帝斯曼等少數幾家公司手中，這幾家公司聯合挺價。所以，維生素出現了趨勢性上漲。

3.1.2  特色原料藥

      特色原料藥和大宗原料藥相比，有一定的技術含量，講求速度。特別是新藥剛出來的時候能夠快速實現原料供應，溢價能力逐步減弱，容易出現暴漲暴跌。比如早期的華海藥業、天宇股份。

      但近幾年中，由于行業成長性的階段性弱化（絕大部分領域的原料藥都很明朗），使得這一領域逐漸淡出了我們的視野。

3.2化學藥制劑行業

      化學藥制劑企業可以分為仿創型化學藥（創新藥）企業、OTC制劑企業和普藥制劑生產企業。OTC的化學藥和中藥企業共性很強，其中中藥OTC企業特征更為明顯，因而我們放在中藥部分討論。

3.2.1仿創型化學藥企業

      仿創型企業的典型是恒瑞醫藥，公司過去主要通過搶仿專利藥商在國內未獲保護或者是專利保護過期的產品而開拓市場。后來，隨著公司的研發實力增強，開始了發展創新藥，形成了仿制藥+創新藥結合的產品線。

      當然，我國大多數藥企轉型都是在走同樣的路線，其中往創新藥轉型比較成功的還有：科倫藥業、復星醫藥、貝達藥業等。

通過創新開發新品，這類公司是醫藥行業最容易出現牛股的公司，是我們需要關注的重點。

      舉個例子，興齊眼藥一直是一家普通的眼膏劑企業，但2019年4月公司披露研發出了針對結膜炎、角膜潰瘍等疾病的鹽酸奧洛他定滴眼液，在國內尚屬空白，未來前景可期，公司股價則由20元漲至100元附近，漲幅近5倍。

3.2.2普藥制劑生產企業

      普藥即常規藥物，相對于新藥而言的，這類產品通常已經上市銷售多年，市場相對成熟，沒有專利等保護壁壘。國內的化學藥制劑企業大部分是普藥制劑生產企業，這類公司大多產品毛利率低，生產廠家多，競爭激烈，其可能的看點主要在于行業集中度提升，通過規模效應和費用壓縮帶來的利潤增長。

      這種類型的公司股價一般走勢平穩，比如:華潤雙鶴、現代制藥、中國醫藥、華東醫藥、京新藥業、普利制藥等。

3.3中藥制劑

    中藥主要分為4種，中藥飲片、品牌中藥、現代中藥、中藥OTC

3.3.1中藥飲片行業

      中藥飲片由于其市場規模小，產品附加值不高，技術含量有限，毛利率通常低于50%，品牌中藥企業較少涉足這一領域，中藥飲片領域以準入標準低，規范程度差，市場分散為主要特征。

所以這個行業不算是一個好的賽道。

      我們也看到，上市公司中康美藥業、紅日藥業、香雪制藥、太龍藥業等股價長期表現很一般。

3.3.2品牌中藥

      品牌中藥是中藥領域中最重要的一類公司，其產品品牌往往是歷史的原因形成的，如同仁堂、云南白藥、東阿阿膠、片仔癀，具有獨占性和不可復制性，由于其品牌的稀缺性和需求的相對剛性，所以具有較強的成本轉嫁能力。

      從以往來看，這類公司的業績增長往往依賴于兩點：（1）產品價格的提升；（2）產品應用領域或者是品牌的延伸。典型代表企業如云南白藥、片仔癀、東阿阿膠。

      例如：云南白藥找到牙膏的突破口，股價在16-18年間有不錯表現，而片仔癀則拓展護膚品路線，股價也十分強勢。

      但同仁堂和東阿阿膠，近幾年產品一直比較單一，股價則表現一般。

3.3.3現代中藥企業

      現代中藥企業區別于品牌中藥的企業的特征在于其產品的創新性，包括劑型創新和產品本身的創新，這類企業往往沒有歷史的傳承和積累，其發展往往依托于產品的創新，從無到有，從單一產品到系列產品。通過不斷的研發投入，實現在產品上不斷創新，形成豐富的產品梯隊，推動公司的持續快速增長，例如天士力、康緣藥業等。

      但注意一點，中藥注射液一直在臨床上效果不佳，甚至存在安全問題，很難大規模推廣。如天士力在美國開展的復方丹參滴丸大型國際臨床試驗，遲遲未能交出滿意結果。

3.3.4  OTC藥

      ORC藥即非處方藥，該類產品特點有：（1）主要通過零售渠道銷售；（2）患者是產品消費的決定者，企業的議價能力不強；（3）品牌是OTC類企業最重要的要素。典型的OTC中藥企業有江中藥業和華潤三九。

4.生物制藥

      生物制藥企業的類型眾多，在國內市場，目前業績能夠持續增長的公司主要還在診斷試劑、血液制品、疫苗等方面，真正意義上的生物制藥企業還沒有形成氣候。A股單純研發生產創新型生物藥的公司非常少，大多數都是化藥/中藥企業轉型。此外，該類型公司大多處于研發階段虧損較大，赴港股及美股上市的較多。

4.1 疫苗

    疫苗分為必打疫苗（一類苗）和選打疫苗（二類苗），一類苗市場規模大，但被國家嚴格控費，此外需求量也是計劃型。比如，上市公司中康泰生物（乙肝疫苗）、華蘭生物（免疫規劃苗）等，這些公司的一類苗往往是公司的穩定的利潤來源。

      但二類苗現階段隨著個人健康意識的增強，增長是比較迅猛的。我們疫苗企業紛紛加入二類苗研制，比如智飛生物的HPV宮頸癌疫苗、沃生生物的肺炎疫、流感疫苗等。

      這幾年，二類苗是生物醫藥領域的藍海，并且由于安全性問題，國家對疫苗行業是高度管制的，進入壁壘十分高，玩家就那么幾家公司。因此，疫苗行業是醫藥中不可多得的好賽道。

      近幾年小兒手足口病嚴重，華蘭生物憑借著在流感疫苗的龍頭地位，業績高速增長，股價也從去年

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