03 如果國際貿易都用本幣結算(國際貿易中能否用其中一方的貨幣結算，以規避美元的霸權？)

市

如下：

紐約市場：1 美元＝1.9100——1.9110 德國馬克

法蘭克福市場：1 英鎊＝3.0790——3.0800 德國馬克

倫敦市場：1 英鎊＝1.7800——1.7810 美元

根據以上三個市場外匯行市，若套匯者以100000 美元進行三地套匯，則

可首先在紐約市場以1 美元＝1.9100 德國馬克的匯價賣出10 萬美元，買進

191 000 德國馬克；同時在法蘭克福市場上以1 英鎊＝3.0800 德國馬克的匯

價賣出191000 德國馬克，買進62 013 英鎊；同時又在倫敦市場以1 英鎊＝

1.7800 美元的匯價賣出62013 英鎊，可買回110383 美元。如不考慮套匯費

用，則該套匯者通過間接套匯可獲利10383 美元。

間接套匯的前提是三地市場的匯率不均衡，存在差價，但是如何迅速判

斷三地市場的匯率是否均衡呢？在外匯實務中，常用的判斷方法主要有兩

種：一是套算比較法。這是通過幾個市場匯率套算，判斷市場之間是否有差

價存在的方法。如上例中：

紐約市場：1 美元＝1.9100 德國馬克

根據法蘭克福和倫敦兩市場的匯率套算，結果為：1 美元＝1.7303 德國

馬克套算結果表明，三地市場之間存在匯率差異，可以套匯。

二是匯價積數判斷法。這是將各市場匯率均換成統一標價法下的匯率，通過連乘所得積數來判斷是否存在價差的方法。如果各市場的應付匯率(或應

收匯率)的連乘積數不為1，則表明各市場匯率不均衡或有價差，可以套匯；

如果積數等于1，則表明各市場匯率均衡或無差價，不可套匯。

如上例中，我們可以將三市場的匯率重組如下：

紐約市場：1 美元＝1.9100 德國馬克

法蘭克福市場：1 德國馬克＝0.3247 英鎊

倫敦市場：1 英鎊＝1.7800 美元

1.91OO×0.3247×1.7800＝l.039≠1

結果表明：三市場匯率不均衡，可以套匯。

目前，由于通訊設備先進，交易手段發達，信息靈便，各地外匯市場之

間的貨幣匯率差異日趨縮小，地點套匯的機會一般情況下不多，至于間接套

匯的機會更為難得。在間接套匯中，三地外匯市場上貨幣匯率之間出現差異

總是偶然的、暫時的，通過套匯交易，這種差異很快就會拉平，從而使套匯

機會消失。

(二)時間套匯(Time Arbitrage)

時間套匯又稱掉期交易，就是在買進或賣出即期外匯的同時，賣出或買

入同額遠期外匯的互換交易。交易的目的，是以避免外匯匯率變動的風險和

保值為主，而不是為了獲利。

例如，若一家法國公司需要100000 英鎊用于投資，預計3 個月后即可收

回，假定當時英鎊對法郎的即期匯率為1 英鎊＝6 法國法郎，該公司則可用

600000 法國法郎買進100000 英鎊現匯。但若3 個月后英鎊對法國法郎的匯

率下降為1 英鎊＝5.5 法國法郎，則屆時該法國公司收回的100000 英鎊只相

當于550000 法國法郎，比預先投資額減少了50000 法國法郎。為了避免這種

損失，法國公司便在買進100000 英鎊現匯的同時，賣出100000 英鎊的3 個

月期匯。假定遠期外匯市場上3 個月期的匯率為：1 英鎊＝5.999 法國法郎，

那么無論3 個月后英鎊匯率的下跌程度如何，公司都肯定可以將100000 英鎊

兌回599900 法國法郎，只承擔100 法國法郎的匯率差額損失，從而在匯率方

面保證了投資安全。在進行掉期交易中，為了避免匯價變動風險而付出的可

確定的代價或損失叫做掉期成本，一般來說，掉期成本的高低是影響有關交

易者所獲利潤多少的重要因素之一，從而也是交易者確定是否有必要進行掉

期交易的一個重要依據。

二、套利交易(Interest Arbitrage)

套利交易，簡稱套利，是指投資者或投機商利用兩個國家短期投資利率

的差異，將資金從利率低的國家調往利率高的國家，以賺取更高的利潤。例

如，倫敦市場英國政府發行的國庫券年利率為15％，紐約市場美國政府債券

為年利率13％，兩個市場利率相差2％。投資者將其美元資金兌換成英鎊，

調到倫敦市場買進3 個月期英國政府國庫券，可比用美元購買美國政府債券

多得2％的利息收益。為了防止投資期間匯率變動的風險，投資者往往在進

行套利交易的同時，辦理掉期交易。套利者在用美元買進英鎊對英國政府國

庫券投資之時，預先再賣出3 個月遠期英鎊，換回美元，只要掉期交易及套

利交易整個開支費用不超過2％的利息收益，套利者是有利可圖的。

進行套利活動，在考慮金融市場之間利率差額的同時，必須考慮外匯市

場即期外匯匯率與遠期外匯匯率之間的差額。因為即期外匯匯率與遠期外匯

匯率之間的差額是同兩國短期利率的差額接近的。如果即期匯率與遠期匯率的差與兩國短期利率的差一致，套利活動就無利可圖了。

應該看到，由于通訊設備的日益完善，目前各外匯市場已由國際衛星通

訊網絡緊密地聯系起來，電子計算機也被應用在外匯交易上，外匯市場和外

匯交易己日趨全球化，而以前由于地區不同和時差所造成的匯率差已幾乎不

存在。因此以上的幾種套匯方式早在多年以前便不再為交易員們所重視和使

用，已逐漸為新出現的交易方式所取代。例如，利息套匯已被掉期取代，時

間套匯則為期權代替，所謂的兩地和三地套匯被目前人們稱之為現期套匯取

代，這說明國際金融市場在不斷地發展、交易方式正在日益更新。

Rcep成立后內部貿易用什么貨幣結算？

這個問題問得相當好，可以說很多人都沒有考慮到這一點，這個問題問的是內行的問題。毫無疑問，作為目前世界上最大的自貿區，成立以后15個成員國之間的貿易將會大大增加彼此之間的貿易往來，將會極為可觀。在這種情況之下，采用什么結算貨幣就成為了一個重要的問題

目前應該對這個結算貨幣還沒有什么要求。只是采用目前世界上其他國家通用的以美元，歐元等主要貨幣為主。這在我看來只不過是暫時的權宜之計。目前針對這種問題，我們已經提出了雙邊貨幣互換的協議。就在上個月，我們跟韓國進行了超過500億美元的雙邊貨幣互換。這就是為了避免使用美元而采用了直接本幣交易

之所以選擇避免使用美元歐元結算，是因為使用這些貨幣結算的話，方便大概是方便了。但是使用這些貨幣結算要給美國交上一大筆的鑄幣稅，要知道美元可是在不斷的貶值的。而且如果使用美元交易的話，就意味著成員國之間要儲備大量的美元。這樣就會讓自己的貨幣和美元進行掛鉤，而隨著美元的貶值，本幣也在不斷的貶值。這就等于被美國薅羊毛

這肯定是所有人都不希望接受的，但是目前來看沒有什么其他好的辦法。這最多是使用雙邊貨幣交換來避免一些損失。但從長久來看，這并不是長期之計，確實可能。在一二十年之內還不會牽扯到結算貨幣的問題，但這是一個不可回避的問題。隨著彼此之間的交易額越來越大。如果都采用美元計價的話，那么每一年被美國人賺走的利潤就是天文數字

事實上，在十年之前，中日韓自貿區被炒的沸沸揚揚的同時，還被炒熱的有一個叫做亞元的概念。顧名思義，亞元和歐元一樣，希望能夠成為亞洲各國的統一貨幣。但是因為眾所周知的原因，這個計劃最終被擱置了。所謂的亞元也只是一個概念而已

這背后也少不了美國人的手腳，畢竟現在世界競爭本質上就是金融行業的競爭，金融行業競爭最核心的就是貨幣，可以說如果哪個國家的貨幣或者哪個組織的貨幣，能夠成為世界貨幣的話，這個國家這個組織就將立于不敗之地。美元原本是世界貨幣最有力的競爭者，但是歐元的出現可以說摧毀了美國。那美元成為世界貨幣的美夢。在被歐元分去了將近百分之二三十蛋糕之后，美元自然不能夠容忍出現下一個歐元

再加上這個協定，15個國家之中人均GDP差的實在是太大了，從幾千美元到幾萬美元都有。不發達的過于不發達，發達的過于發達和歐洲28國平均都在2萬美元上下不同，所以這個亞元很有可能并不會出現。全面協定并不會像歐盟一樣成為一個統一貨幣的組織。那么從長久來看，必須又要有一個替代，我覺得人民幣是一個大勢所趨。雖然目前還不會考慮到這一點，但是只要隨著時間的推移，人民幣成為主要結算貨幣是不可避免的大趨勢

先給結論，短期來看主要還是通過美元結算。

RECP于11月15日正式簽訂了，從預想到簽訂用了8年時間，這個多變貿易協定的簽訂對于我們國家發展區域經濟是很有好處的。

在美國推出TPP后，世界范圍內比較大的區域性貿易協定不多了。我國一定要利用好RECP，對于今后很多年的經濟會有非常大的幫助。

RECP一共15個成員國，除了東盟10國外，還有中國、日本、韓國、新西蘭、澳大利亞。可以說，這個協議涵蓋了這個區域內所有有實力的國家。尤其是全球消費潛力最大的兩大經濟體，中國和東盟。中國每年與東盟的貿易量已經超過美國和歐盟。東盟和中國都是彼此的最大貿易伙伴。同時，中日、中韓的貿易量也是非常巨大的。

這次簽訂RECP后，90%的貨物將實施零關稅，這無疑會大力推動進出口貿易。對于構建國內、國外經濟雙循環擁有非常重要的促進作用。

不過，RECP的建立對于人民幣國際化來說可能作用不大，至少現在來看不會改變世界貿易以美元為主要結算貨幣的格局。

分析RECP其他的14國可以發現，日本、韓國是美國的小弟，新西蘭、澳大利亞與英國同屬英聯邦國家。雖然在局部問題上的利益與美國可能有所沖突，但整體上來說，他們都是親美國家，給他們再大的膽子也不敢不用美元結算。

剩下的東盟十國里也有不少美國的小兄弟，越南、馬來西亞、泰國等幾個東盟大國同樣是以美國馬首是瞻的，讓他們用人民幣結算幾乎也不太可能。

剩下的東盟小國即使愿意用人民幣計算，但題量實在太小，對于整體的貨幣格局造成不了大的影響。

其實，我們應該和日本做做文章，日元與人民幣一樣同是SDR貨幣籃子中的權重貨幣。雙方都想擴大自己國家貨幣的國際地位。這倒是可以發揮一下，在一些交易中用人民幣或是日元結算，這是有利益雙方利益的事情。

這屬于自貿協定，并未對結算貨幣作出具體規定，但會有以下幾種趨勢：

美元在短期內仍然會是主要的結算貨幣，尤其是美國的鐵桿澳大利亞和新西蘭會比較堅持。

為了避免美元換算過程中的損失，RECP成員國之間的貨幣互換的規模會增加，尤其對于對外貿易量巨大的中日兩國會有巨大的好處。

數字貨幣會成為某些敏感貿易的結算手段，可以有效避開目前美元結算體系的監督。

如果RECP成員國能夠不斷壯大，突破美元和歐元的限制，長期來看，朝著統一貨幣的方向發展將成為一種趨勢，但這條路將會很坎坷。

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