03 對外貿易中不同國家的貨幣如何折算匯率(各國貨幣兌換由誰來定？依據是什么？)

。地點套匯的主要形式有直接套匯與間接套匯兩

種。

1.直接套匯(DirectArbitrage)。

直接套匯又稱兩地套匯，是指外匯交易者在兩個不同地點外匯市場上某

種貨幣匯率出現差異時，同時在這兩個市場買賤賣貴，從中賺取差價利潤的

交易行為。例如，某日紐約市場匯價為1 美元＝145 日元，東京市場為1 美

元＝143 日元，套匯者在紐約市場上按145 日元的價格買進一筆日元，然后

立即在東京市場上以143 日元的價格賣出，換回美元，這佯每一美元可賺毛

利2 日元。

2.間接套匯(Indirect Arbiirage)。

間接套匯又稱三地套匯，它是指套匯者利用三個以上不同地點的外匯市

場，在同一時間內存在的貨幣匯率差異，同時在這些市場上買賤賣貴，套取

匯率差額收益的交易行為。

例如，假設某日某一時刻，紐約、法蘭克福，倫敦三地市場的外匯行市

如下：

紐約市場：1 美元＝1.9100——1.9110 德國馬克

法蘭克福市場：1 英鎊＝3.0790——3.0800 德國馬克

倫敦市場：1 英鎊＝1.7800——1.7810 美元

根據以上三個市場外匯行市，若套匯者以100000 美元進行三地套匯，則

可首先在紐約市場以1 美元＝1.9100 德國馬克的匯價賣出10 萬美元，買進

191 000 德國馬克；同時在法蘭克福市場上以1 英鎊＝3.0800 德國馬克的匯

價賣出191000 德國馬克，買進62 013 英鎊；同時又在倫敦市場以1 英鎊＝

1.7800 美元的匯價賣出62013 英鎊，可買回110383 美元。如不考慮套匯費

用，則該套匯者通過間接套匯可獲利10383 美元。

間接套匯的前提是三地市場的匯率不均衡，存在差價，但是如何迅速判

斷三地市場的匯率是否均衡呢？在外匯實務中，常用的判斷方法主要有兩

種：一是套算比較法。這是通過幾個市場匯率套算，判斷市場之間是否有差

價存在的方法。如上例中：

紐約市場：1 美元＝1.9100 德國馬克

根據法蘭克福和倫敦兩市場的匯率套算，結果為：1 美元＝1.7303 德國

馬克套算結果表明，三地市場之間存在匯率差異，可以套匯。

二是匯價積數判斷法。這是將各市場匯率均換成統一標價法下的匯率，通過連乘所得積數來判斷是否存在價差的方法。如果各市場的應付匯率(或應

收匯率)的連乘積數不為1，則表明各市場匯率不均衡或有價差，可以套匯；

如果積數等于1，則表明各市場匯率均衡或無差價，不可套匯。

如上例中，我們可以將三市場的匯率重組如下：

紐約市場：1 美元＝1.9100 德國馬克

法蘭克福市場：1 德國馬克＝0.3247 英鎊

倫敦市場：1 英鎊＝1.7800 美元

1.91OO×0.3247×1.7800＝l.039≠1

結果表明：三市場匯率不均衡，可以套匯。

目前，由于通訊設備先進，交易手段發達，信息靈便，各地外匯市場之

間的貨幣匯率差異日趨縮小，地點套匯的機會一般情況下不多，至于間接套

匯的機會更為難得。在間接套匯中，三地外匯市場上貨幣匯率之間出現差異

總是偶然的、暫時的，通過套匯交易，這種差異很快就會拉平，從而使套匯

機會消失。

(二)時間套匯(Time Arbitrage)

時間套匯又稱掉期交易，就是在買進或賣出即期外匯的同時，賣出或買

入同額遠期外匯的互換交易。交易的目的，是以避免外匯匯率變動的風險和

保值為主，而不是為了獲利。

例如，若一家法國公司需要100000 英鎊用于投資，預計3 個月后即可收

回，假定當時英鎊對法郎的即期匯率為1 英鎊＝6 法國法郎，該公司則可用

600000 法國法郎買進100000 英鎊現匯。但若3 個月后英鎊對法國法郎的匯

率下降為1 英鎊＝5.5 法國法郎，則屆時該法國公司收回的100000 英鎊只相

當于550000 法國法郎，比預先投資額減少了50000 法國法郎。為了避免這種

損失，法國公司便在買進100000 英鎊現匯的同時，賣出100000 英鎊的3 個

月期匯。假定遠期外匯市場上3 個月期的匯率為：1 英鎊＝5.999 法國法郎，

那么無論3 個月后英鎊匯率的下跌程度如何，公司都肯定可以將100000 英鎊

兌回599900 法國法郎，只承擔100 法國法郎的匯率差額損失，從而在匯率方

面保證了投資安全。在進行掉期交易中，為了避免匯價變動風險而付出的可

確定的代價或損失叫做掉期成本，一般來說，掉期成本的高低是影響有關交

易者所獲利潤多少的重要因素之一，從而也是交易者確定是否有必要進行掉

期交易的一個重要依據。

二、套利交易(Interest Arbitrage)

套利交易，簡稱套利，是指投資者或投機商利用兩個國家短期投資利率

的差異，將資金從利率低的國家調往利率高的國家，以賺取更高的利潤。例

如，倫敦市場英國政府發行的國庫券年利率為15％，紐約市場美國政府債券

為年利率13％，兩個市場利率相差2％。投資者將其美元資金兌換成英鎊，

調到倫敦市場買進3 個月期英國政府國庫券，可比用美元購買美國政府債券

多得2％的利息收益。為了防止投資期間匯率變動的風險，投資者往往在進

行套利交易的同時，辦理掉期交易。套利者在用美元買進英鎊對英國政府國

庫券投資之時，預先再賣出3 個月遠期英鎊，換回美元，只要掉期交易及套

利交易整個開支費用不超過2％的利息收益，套利者是有利可圖的。

進行套利活動，在考慮金融市場之間利率差額的同時，必須考慮外匯市

場即期外匯匯率與遠期外匯匯率之間的差額。因為即期外匯匯率與遠期外匯

匯率之間的差額是同兩國短期利率的差額接近的。如果即期匯率與遠期匯率的差與兩國短期利率的差一致，套利活動就無利可圖了。

應該看到，由于通訊設備的日益完善，目前各外匯市場已由國際衛星通

訊網絡緊密地聯系起來，電子計算機也被應用在外匯交易上，外匯市場和外

匯交易己日趨全球化，而以前由于地區不同和時差所造成的匯率差已幾乎不

存在。因此以上的幾種套匯方式早在多年以前便不再為交易員們所重視和使

用，已逐漸為新出現的交易方式所取代。例如，利息套匯已被掉期取代，時

間套匯則為期權代替，所謂的兩地和三地套匯被目前人們稱之為現期套匯取

代，這說明國際金融市場在不斷地發展、交易方式正在日益更新。

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