03 巴西和中國貿易用本幣交換的負面影響(巴西與中國本幣結算)

，使世界經濟暫時避免了通貨緊縮。股市和債市無形中成了一個儲存剩余貨幣的儲水池，特別是當世界進入一個生產過剩的年代，產品供應的過剩使物價根本沒有上漲的空間，并且還在不斷地下跌，剩余貨幣只有在資本市場上大肆炒作。這就是歐美日股市在上世紀80年代和90年代狂漲的原因。不過日本和美國都由于沒有經驗而陷入了泡沫經濟的泥坑。泡沫經濟最大的危害便是透支消費和過度投資，過早和過度消耗了經濟實力，造成經濟浪費，最后使經濟發展后繼無力。股票市場的出現，使各國的貨幣供給出現了難以把握的現象。鈔票發行多了也不發生通貨膨脹。股票資產的買賣與實物商品的買賣不同，它是一種抽象的資產價值符號和虛擬的價格。因此，它可以有較大的升降空間。

中國目前正行進在虛擬經濟的初期階段，而日本和美國已經處于虛擬經濟的末期。中國不能因為日本和美國陷入泡沫經濟的泥潭而止步不前。事實上中國可以更好地借鑒日本和美國的經驗，趨利避害，消除目前的貨幣瓶頸。中國目前沒有通脹之虞，并且適當通脹有利無害。中國仍然有大量的實物資產有待于貨幣化和商品化。因此，中國的貨幣供給政策不應當保守。以購買力平價衡量，我國的有形和無形資產都相對廉價于發達國家。也就是這種廉價，使發達國家在一定程度上占有了發展中國家的勞動。隨著國力強盛，發展中國家應扭轉這種不對等的交易。

六、本幣升值的利弊分析----日本和阿根廷的教訓

本幣升值是節衣縮食的重商主義發展中國家的規律。那么，本幣升值對一個國家帶來的影響是什么？我們可以從美國、日本和阿根廷等國家的經歷中得出結論。

80年代初，里根政府實行美元堅挺政策，使美元對日元的匯率從1978年的1：175上升到1985年的1：250。日元疲軟導致日本的往來帳戶上出現了巨大的盈余，而美國卻是赤字累累。1985年9月，美、德、法、英等7國財長在紐約廣場飯店開會，聯手干預日元。日元至此開始了升值之旅，到了1988 年，日元已從250兌換1美元上升至120兌換1美元。由于擔心強勢日元會引起經濟衰退，日本政府不斷降低銀行存款利率。低利率使日本的資金變得便宜，于是日本企業便大肆借債和發行股票。在頭腦過熱的同時，股市和債市上也激發出一片投機熱潮。在這種情況下，外國資金也來湊熱鬧，大批的投機資金涌入日本，股票和房地產市場一浪高過一浪，股市指數在4年之間上漲了三倍。1989年，當投機熱潮達到頂峰時，股市和房地產市場開始回落，國外資金開始大批撤退。自此，日本開始了長達10幾年的泡沫消化整理時間。

現在回顧日本的經歷，我們可以清楚地看到：日本是第一個被國際游資重重狙擊的國家。現在有許多人把日本的災難看成是本幣升值導致的，這是錯誤的認識。日本的教訓主要在于資本市場的過度投機和資產高度泡沫化，導致日本人在資金過剩的情況下顯示出過分自負和盲目的海外投資，僅1989年日本的海外投資就達到 1700億美元，80年代后半期，日本的海外投資達到4000多億美元，海外凈資產一度位居世界第一。但是，后來的結果證明，日本的海外投資大多是不成功的，正是這些投資浪費，使日本深陷債務泥潭。

最近有報道說，日本內閣府一分報告透露，日本的國家財富已經連續4年下降，現已降為2906萬億日元。僅2001年日本的國家財富就比前一年下降了 52.6萬億日元。造成日本國家財富連年下降的主要原因是土地價格驟降，日本今年的土地價格比一年前又縮水了88萬億日元，為1455萬億日元。要是與 1990年底日本土地價格最高峰時的2454萬億日元相比，日本的土地資產縮水了40%，也就是說1000多萬億日元化為烏有。由此可以看出日本當年的資產升值和泡沫經濟是多么嚴重。

我們再來看阿根廷的經驗教訓。阿根廷奉行的是伊比利亞天主教文化。這種文化的特點之一就是鼓勵人們消費，因此絕大多數拉美國家的儲蓄率很低，對外資依賴很大。從經濟發展水平上看，阿根廷的經濟結構水平比較低，但社會福利水平卻比較高。1998年為例，阿根廷的儲蓄率為17. 4%，不僅低于拉美19%的平均水平，而且還低于巴西的18. 6%、墨西哥的22.4%和智利的25%，更是低于韓國的33. 8%。在這種情況下，阿根廷只得靠外部資金來擴大再生產。

1989年梅內姆上臺時，阿根廷的通貨膨脹很厲害。于是，1991年出任經濟部長的卡瓦略制訂了著名的"兌換計劃"，使匯率固定在1萬奧斯特拉爾＝1美元的水平上，1992年1月，奧斯特拉爾被比索取代（1比索＝1萬奧斯特拉爾），比索與美元的匯率定為1：1，外匯的買賣不受限制。事實證明，這種特殊的固定匯率制在降低通貨膨脹率方面是十分成功的。1994年，阿根廷的消費物價僅上漲了3. 9%，90年代末甚至出現了負增長。在這一期間，外國直接投資大量涌入阿根廷，1991－2000年10年間，阿根廷共吸引了800億美元的外國直接投資，還有大量的外國銀行貸款。這種情況使阿根廷在90年代取得了較快的發展，1991年和1992年的增長率分別高達10. 6%和9. 6%，在1991－1998年的8年間，平均增長率達到5. 8%，高于拉美3.5%的平均水平。

但這一期間，由于美元的不斷堅挺和高利率，使與美元掛鉤的比索不斷升值，特別是受東亞金融危機的影響，在大批發展中國家貨幣貶值后，比索的幣值被明顯高估。這導致阿根廷的農產品出口收入增長緩慢，特別是當巴西貨幣雷亞爾貶值后，阿根廷對巴西的出口受到很大的影響。由于阿根廷龐大的財政赤字和沉重的外部債務負擔以及外來投資減少，1999年起，阿根廷經濟陷入了困境，財政收入每年減少20%，失業率高達18%。到了2002年，金融危機最終出現。

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新金融危機與亞洲金融危機的差異

這種金融危機同十年前發生的亞洲金融危機可能形式不同。十年前發生的亞洲金融危機，主要形式是國際收支的危機，那時亞洲出現了大量到期的外債需要償還，同時國際金融炒家紛紛擠兌，造成了這些國家外匯儲備不足，以至于不得不讓本幣大幅度貶值。新一輪金融危機的形式不見得以國際收支的短缺為標志，因為今天許多新興市場國家的外匯儲備量是比較高的，同時由于吸取了亞洲金融危機的教訓，這些國家并沒有大規模舉債，只是通過證券市場吸引了大量外資，但是，這并不等于說新興市場國家不面臨著金融危機，這種金融危機的形式是以大量的資金倒流從而導致本國證券市場價格大幅度縮水、本幣貶值，從而導致本地投資規模下降、經濟增長速度放緩甚至于衰退為表象的，這和幾年前這些新興市場國家經濟高漲、資產價格泡沫化恰好形成了一個逆反的鏡面圖像。這一新型金融危機的導火索很可能是波羅的海三國，從波羅的海三國可能傳導至東歐各國，再傳到南亞包括印度，之后再進一步傳到其他一些新興市場國家。

資金流動不能盲目放開，財政政策須保留一定的靈活性

一旦這樣的金融危機發生，中國經濟面臨著怎么的挑戰呢？可能的情況是，一部分外資的表現也會如在其他新興市場經濟國家那樣紛紛出逃，對于中國的國際收支會產生一定的沖擊，給中國經濟帶來一定的通貨緊縮的壓力，但對于目前高速運轉（事實上是過快運轉）的中國經濟并不是壞事。而且，這一資金倒流的情況也會使人民幣升值的壓力有所緩解。但是不容否認，這種資金倒流會對國內的投資規模產生一定的沖擊，會在相當程度上導致中國經濟增長率的下降。另外，由于許多新興市場國家經濟增長率的下滑，也會間接通過對中國產品需求的下降，影響中國經濟的增長，這些都是這一新型金融危機對中國經濟的沖擊。

我們必須看到，這一新興金融危機的到來對中國也蘊藏著巨大的“商機”。在這一輪金融危機發生的時候，很多新興市場的資產價格將大幅度縮水，這將是中國資金出國投向這些國家的絕好時機，這也是中國企業“走出去”、整合并購相應企業的最好時機。為此，中國經濟界需要做好資金上和項目研究方面的準備。從宏觀層面上講，宏觀經濟政策必須考慮到這一輪新型金融危機發生的可能性，在資金流動問題上必須穩扎穩打，不能盲目放開，要考慮到大量資金出走的可能性和由此帶來的壓力。當一輪金融危機發生的時候，中國的經濟增長率必然會出現下滑，我們的財政政策必須保留一定的靈活度，在繼續實行當前穩健財政政策的前提下，必須做好項目上和資金上的準備，一旦新一輪金融危機在周邊國家發生，中國就可以轉向積極的財政政策，找到一些有資金保障和社會效益的投資項目。

總之，新一輪金融危機的風險已經來臨，全速前進的中國巨輪必須考慮到金融風暴可能帶來的沖擊，把握機遇，化解風險，我們的經濟發展航程將會前途光明。

出現世界性金融危機

次貸危機導致發達國家金融機構必須重新估計風險、分配資產，未來兩年，發達國家資金將紛紛逆轉回涌，加強當地金融機構的穩定度。由此將導致新興市場國家的證券市場價格大幅縮水、本幣貶值、投資規模下降、經濟增長放緩甚至衰退，其中最為脆弱的是波羅的海三國和印度。新的金融危機將為中國經濟增長帶來壓力，但中國資金也面臨“走出去”抄底整合并購相應企業的好時機。

世界范圍金融危機的烏云正在聚集，未來兩年內，全世界將出現一次新型的金融危機。這一金融危機的最大受害者將是一些新興市場國家，這對中國經濟的發展帶來了挑戰和新的機遇。

資金流動逆轉將導致新興市場國家金融危機

為什么未來世界將出現新型的金融危機呢？這要從發達經濟體與新興市場經濟體過去近十年來金融業發展的基本格局談起。

以美國和英國為代表的發達經濟體，在過去近十年，受益于全球化的大趨勢，經濟不斷繁榮，但這種繁榮的基礎其實比較脆弱。這些經濟體自身的儲蓄相對不足，消費不斷增長，經濟的金融化趨勢不斷加強，其集中的表現就是家庭利用已有的金融資產，尤其是房地產為抵押，向銀行借款來支持其日益高漲的消費。這一格局發展的必然結果就是消費信貸鏈的破裂，集中的表現就是美國的次級房貸危機。次級房貸危機導致美國的金融機構必須重新估計金融風險的成本，也使這些金融機構必須重新分配自己的資產，以降低風險。

反過來看，新興市場經濟國家在過去十年的發展過程中，吸引了大量發達國家的資金，以墨西哥、俄羅斯、印度、巴西等國為例，其證券市場上一半以上的資金來自于國外。日益高漲的海外資金不僅推動了本地資產價格的高漲，也推動了本地經濟的繁榮，同時也帶來了本地貨幣實際匯率的不斷升值。這一系列過程為這些經濟體發生金融危機埋下了種子，其中最為突出的是兩個地區：一是波羅的海三國―愛沙尼亞、立陶宛和拉脫維亞，不僅經常賬戶出現了占GDP10%以上的赤字，同時財政赤字也日益加劇，國內價格上漲的趨勢愈演愈烈，而且，這些國家還實行了與歐元掛鉤的聯系匯率制度，這無疑是寫下了導致金融危機最佳的化學反應公式。

另一個非常脆弱的經濟體，就是印度。雖然印度經濟在過去3年內保持

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