03 有色金屬大宗貿易行業分析(現階段經濟形勢及有色金屬市場走勢有何分析)

、51.5萬t,銅價連續4年走低;1994年全球經濟向好,銅需求增長2.1%,鋁、鉛、鋅需求均增長3%左右,出現10萬t、11萬t、7萬t的供應短缺,供需關系逆轉;而2003年至2005年,全球銅年平均供應缺口達到125萬t,鋁連續3年缺口在40萬~80萬t。供需關系的變化是導致價格波動的根本原因。

就有色金屬而言,體現供求關系的一個重要指標就是庫存。供求關系緊張,容易導致庫存下降;反之,上升。利用1998~2009年9月份的每個交易日的數據分析,倫敦金屬交易所銅庫存與銅價的相關系數為-0.67,在統計的2948個數據中,有57.6%的交易日庫存與價格反向變化,鋁、鉛、鋅、錫、鎳庫存與價格反向變化的概率分別為56.2%、55.3%、53.9%、56.8%、55.1%,這表明庫存變化與價格波動具備明顯的負相關性。

2.價格走勢與經濟增長密切相關。

有色金屬是重要的工業原材料,其需求量與全球經濟發展密切相關。經濟增長時,需求增加從而帶動價格上升,經濟蕭條時,需求萎縮從而促使價格下跌,尤其是最近幾年發展中國家經濟變化對金屬價格影響較大。通過分析1982~2008年發展中國家經濟增長率與倫敦金屬交易所銅價關系,二者的相關系數達到0.746,這說明發展中國家經濟變化對有色金屬需求影響很大,經濟發展與國際銅價具有較好的相關性(見圖2)。

3.六種基本金屬產品以及國內外市場之間的價格關聯性很強,金屬價格的金融屬性明顯增加。

長期以來,六種基本金屬產品之間的價格走勢密切相關,尤其是銅與其他幾個品種。1998年至2009年8月,除鋅錫之間價格關系相對較弱外,其他幾個品種之間相關系數都在0.7以上,而倫敦市場銅價與鋁、鉛、鋅、錫、鎳價的相關系數分別達到0.944、0.887、0.873、0.860、0.876,均為高度相關(見表)。

與此同時,我國開始銅、鋁期貨交易以來,國內價格受國際市場影響較大。據統計,目前上海金屬交易所銅價與倫敦金屬交易所銅價的相關系數在0.95以上,是目前相關性和聯動性最強的一組合約,鋁的相關系數也達到0.90,兩個市場具有很強的相關性。尤其是近幾年來,兩個市場價格同漲同跌的局面已經成為自然。倫敦市場交易所價格具有國際權威性,主導了金屬的定價權。

而隨著期貨市場的發達,基金參與商品期貨交易的程度也大幅度提高,機構投資者投資組合有色金屬的比重大大增加。以銅為代表的金屬價格的金融屬性明顯提高。在經濟全球化使資本流動性大幅提高的背景下,這一趨勢已經顯得不可逆轉。例如2004年以來銅價的大漲大跌,除了需求因素推動外,美國基金大舉入市,也是放大金屬價格波動幅度的重要因素。

此外,由于以倫敦金屬交易所為代表的世界金屬價格以美元計價,因此金屬價格受美元匯率變化影響較大。國際市場有色金屬價格長期走勢分析

從長期來看,沒有只漲不跌的商品,也沒有只跌不漲的商品,基本金屬亦是如此。有色金屬價格長期走勢將主要受以下因素影響。

1.供應變化成為影響價格的短期因素,需求因素將成為影響中長期價格的主要因素。

有色金屬屬于資源性產品,但是對比原油、糧食等而言,全球市場有色金屬資源儲量充裕,分布相對廣泛。幾十年來除1988年由于供應短缺導致價格突破上漲外,并未出現持續供應短缺而導致價格大幅上升的情況。反而隨著科技進步及采掘技術發達,供應存在明顯增加及多元化的趨勢。

長期以來,有色金屬供應經歷著從價格上漲-增產-到價格下降-減產-再到價格上漲-增產的循環,但是,由于金屬工業的投資特性決定其減產的暫時性,減產只是暫時壓縮產能,目前全球金屬產量產能利用率在70%~80%左右,只要需求提高,產能就會釋放。長期來看,產量是處于持續增加的。2008年全球除錫的產量低于需求量2萬t(5%)左右外,銅、鋁、鉛、鋅、鎳產量分別比需求量高76%、97%、67%、65%、194%。出口國出現的戰爭、罷工等導致的局部供應中斷,僅會在短期內推高價格,但是難以對全球金屬供應形成長期重大影響。影響有色金屬價格短期走勢的因素復雜,但中長期價格波動將主要取決于需求的變化。

2.全球經濟發展變化是判斷和決定金屬需求的決定性因素。

在影響需求的因素中,全球經濟情況又是決定性因素。有色金屬是各國國民經濟發展的基礎原材料,應用領域廣,產業關聯度較高。經濟發展影響交通運輸、房地產業、航空航天業、汽車業、鋼鐵業,這些都直接影響有色金屬的需求。

3.有色金屬周期性波動的規律將在今后一段時間內長時期存在。

經濟波動可以通過供應和需求雙方面對價格產生影響,但是對不同品種,影響程度亦不同,例如,糧食產品由于剛性需求的存在,產量變數相對較小,國際糧價的波動與經濟周期變化相對獨立。而從有色金屬來看,如前所言,經濟發展決定了需求狀況,而后者又主導著價格變化。因此,經濟增長的周期性變化,成為影響有色金屬價格周期性變化的主要原因。

全球經濟變化有其內在的規律。根據著名經濟學家熊彼特的關于世界經濟周期理論,世界經濟每60年一個長周期,7~8年一次中周期。經濟的周期性波動決定了金屬需求的變化,只要經濟周期存在,有色金屬價格的周期性變化也將繼續,但其周期可能發生變化。事實上,根據國際貨幣基金組織(IMF)在1998年對1957年至1996年世界銅價的統計,國際銅價運行周期為84個月,即每7年出現一次大漲。

4.關注相關商品及股票市場對金屬價格的影響。

目前,相關商品如石油、黃金等價格的波動,也對金屬產生影響。石油與銅都是重要的工業原料,而黃金與銅都屬于金屬類商品,因而石油與銅、黃金與銅價格之間均具有一定的相關性。有色金屬期貨特別是銅期貨交易,為投資者提供了新的投資機會,也成為企業進行套期保值的有效工具。在期貨市場對金屬定價權逐步增加的同時,今后相關品種之間的價格影響也將更大。

幾年以前,期貨市場金屬價格變化對股票市場中金屬價格指數影響甚微,但近年來二者的關聯性逐步提高,其主要體現在期貨市場的價值發現功能影響主要股票市場金屬板塊價格。從今后看,這種單向影響將轉變為相互影響。股票市場和期貨市場都根源于資金的變化,隨著今后資金規模的逐步增大及期貨市場進入門檻的降低,可以預見,在資金趨利的本性影響下,股票市場價值發現功能將會提高,金屬價格指數的變化將逐步影響到期貨市場,進而影響現貨價格的波動。

綜合以上判斷,影響未來金屬價格的因素將更為復雜,經濟發展是決定性因素,而其價格仍將呈現周期性變化。政策建議

近幾年來,我國有色金屬產業迅速發展,已成為全球最大的有色金屬生產和消費國,在經濟建設、社會發展以及穩定就業等方面發揮著重要作用。同時,有色金屬工業也將面臨國內外越來越多不確定因素,也存在著一些如定價權缺失、貿易摩擦增多等問題。為此,特提出如下建議。

1.繼續加強金屬行業宏觀調控工作,改善出口環境,保持市場價格基本穩定。目前,全球有色金屬基本處于需大于供的格局,尤其在金融危機的背景下。當前我國要嚴格落實國務院公布的有色金屬產業調整和振興規劃,控制總量,加快淘汰落后產能,促進企業重組,調整產業布局。同時,實施適度靈活的出口稅收政策,支持技術含量和附加值高的深加工產品出口,加快轉變出口方式。

2.警惕“中國因素”說辭,積極應對國外反傾銷等貿易摩擦。近兩年來我國對全球有色金屬價格的影響越來越大,但同時“中國因素”也屢屢被西方發達國家作為金屬價格高幅波動的說辭。為此,應警惕西方國家以此為借口,積極應對國外反傾銷等貿易摩擦。同時,引導企業“走出去”,積極利用境外礦產資源。

3.發展期貨市場,爭奪定價話語權。在國際市場上,大宗商品定價基本上是采用期貨定價方式。目前我國已經開展銅、鋁、鋅期貨交易,今后要擇機開展其他品種期貨交易,為實體經濟提供“定價話語權”。

4.加強對有色金屬價格的監測、預測、預警工作。健全完善價格監測體系,密切監測國內、國際有色金屬市場價格變化,拓展金屬信息收集渠道,擴大信息來源,將價格監測、預測、預警機制法制化、規范化,更好地為國內經濟發展服務。

有色金屬行業：銅，經濟復蘇、通脹歸來下最受益的大宗商品之一

（一）新冠疫苗推廣加速全球經濟復蘇進程

新冠疫苗進展順利，歐美開始大規模接種。 在 2020 年年底全球疫苗研發獲得突破性進展，海外輝瑞、Moderna、阿斯利康等多款新冠疫苗被批準緊急上市，而國內也有國藥集團北京所與武漢所、科興、康希諾新冠疫苗獲準上市，中國、美國、英國、歐盟等多國開始大規模接種疫苗。截止2月底，全球新冠疫苗接種總量已達2.57億劑次，完全接種人數達到5375萬人。

其中中國、德國、法國已分別接種新冠疫苗5252、622.56、 456.09萬劑次；美國已接種新冠疫苗7524萬劑次，第一劑疫苗接種率近15%，第二劑疫苗接種率近7.5%；英國已接種新冠疫苗2109萬劑次，第一劑疫苗接種率近30%。

而隨著疫苗產能的釋放與民眾對疫苗接受程度的日益提高，全球疫苗的接種速度也在加快，目前美國新冠疫苗每日接種量已經達到了201.08萬劑次，大幅超過了美國總統拜登之前每天接種150萬劑疫苗的預期，預計2021年夏末美國通過接種新冠疫苗將實現群體免疫。

新冠疫苗的接種或將有效抑制疫情，真正確立全球經濟復蘇拐點。

疫苗的使用對疫情顯現了明顯的抑制作用。《新英格蘭醫學雜志》表示，在以色列全國成年人口50.1%接種第一針輝瑞新冠疫苗，34.7%完成兩針接種的情況下，對以色列120萬人的真實世界研究顯示，輝瑞新冠疫苗對保護有癥狀感染的有效性達到94%。

而在英國的真實數據也顯示，在15.6萬接種疫苗前沒有新冠感染史的 70歲英國人群中，阿斯利康與輝瑞兩種疫苗接種第一針后28-35天預防有癥狀感染的有效性約為60%，阿斯利康疫苗在接種35天后的有效性還能進一步提高到73%。

在疫苗的作用下接種疫苗的各國每日新增病患出現了顯著的下降。隨著新冠疫苗在世界各國接種數量與速遞的提升，疫情逐步被逐步控制，這將徹底改變疫情對經濟活動的制約，徹底確立經濟的拐點，加速全球經濟的復蘇。

美國新一輪財政刺激推出，使經濟復蘇與通脹預期抬升。 在遭受新冠疫情重創后，美國政府已推出多輪的財政刺激計劃以援助美國經濟復蘇。繼2020年底美國推出最后一次9000億美元的財政刺激法案后，再次提出了新一輪1.9萬億美元的財政刺激方案。

目前該經濟刺激計劃已通過參議院投票，正式推出在即。美國新財政部長耶倫此前在G7會議上表示財政刺激很有必要并呼吁各國增加財政刺激。

在疫情大規模接種有效 抑制疫情驅動全球經濟復蘇的情況下，美國新一輪占2020年美國名義GDP約9.1%的1.9 萬億美元財政刺激，將加速美國乃至全球經濟的復蘇，并疊加近期強勢上漲的油價，推高美國的通脹。而近期快速上漲的美國國債利率也反映了市場對于經濟復蘇，以及未來通脹大幅提升的預期。

銅直接受益于全球經濟復蘇與通脹歸來。作為最為典型的大宗商品有色金屬，銅具備有商品屬性與金融屬性。就商品屬性而言銅是應用最為廣泛的基本金屬與重要工業原材料，其終端需求用于電氣、輕工、機械、建筑、 汽車 等領域，涉及經濟生活與制造工業的各個環節。

因此，銅需求直接映射了廣泛的經濟活動，當全球經

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