03 海外戶儲市場規模(市場維持存量博弈，操作上建議靈活把握節奏波段參與)

年以內、50萬法郎以下的定期存款利率規定上限。1984年12月開始，允許銀行發行自由利率的大額存款單(CD)，進一步推動了利率的市場化。

5．日本的利率市場化

日本對利率的管制始于1947年。是年日本制定了《臨時利率調整法》，該法案規定政府有權決定全國銀行的存貸款利率最高限，由日本銀行制定，大藏省負責公布。制定該法案的目的是為了對付第二次世界大戰后初期的經濟恐慌，防止利率飛漲。此后，為了支持經濟發展，日本政府一直采取人為的低利率政策，利率管制也是為了保證低利率政策的實行。

根據《臨時利率調整法》，日本銀行按照需要，調整存款利率的最高限，各金融機構必須遵守，不得違背。同時，還對不同存款方式實行分檔次的指導利率。對短期貸款利率也規定最高限度，金融債券的利率由發行債券的銀行自定，但必須上報大藏省和日本銀行同意后方可執行。國債利率由大藏省決定，公司債券利率向國債利率看齊。除證券二級市場的利率外，其余的利率都是被限制的。

70年代后期，日本開始了利率市場化的改革，突破口是證券利率的市場化。在利率管制時期，證券二級市場的利率也是自由定價的。這就造成證券利率高于銀行存款利率，資金流向證券市場，使銀行的資金來源減少，同時企業對銀行貸款的需求減少。這兩方面的作用，使得銀行不得不降低貸款利率，致使存貸款利差不斷縮小，致使銀行收益下降，經營困難。于是，1977年日本政府允許國債上市流通，并于第二年采用招標發行國債的方式，推行中長期利率市場化。1978年6月以后，日本銀行逐步取消了對銀行間的資金市場(包括短期拆借市場、票據市場、外匯市場)的利率控制，使銀行之間的資金往來不再受利率上限的制約。1979年日本開放了銀行大額可轉讓存單(CD)市場利率，開始了短期利率市場化。此后，日本利率的變化更加頻繁了。1984年5月，日本政府發表了《金融市場化和日元國際化的現狀及展望》，其中對利率市場化做出了安排，計劃到1987年最終取消對可轉讓大額定期存單、超大額定期存單和浮動利率存款的利率限制，完全實現市場化；在此之后再逐步取消小額存款的利率限制。這標志著日本的存貸款利率也開始向市場化發展。但是“這個過程并不是完全自由化——它僅僅表示略微有些彈性”。1991年定期存款利率市場化基本完成，1994年10月，日本完全實現利率市場化。

對比長城、吉利財報：穩定現金流 加大新技術與海外市場投入

3月30日，吉利汽車對外發布2019年財務業績報告。3月31日，長城汽車2019年年度業績財報也對外發布。

作為自主品牌代表的兩家民營上市車企，長城汽車和吉利汽車在一定程度上體現了中國車企的發展脈絡。2019年中國車市受內外部環境的影響，兩家車企市場表現出一定波動。

汽車預言家從銷量、營收、利潤、研發投入以及全球化等九大層面對兩家財報進行對比，嘗試解讀中國車企在2019年的發展變化。同時通過數據來展現長城汽車與吉利汽車在2020年以及未來幾年內的發展規劃和思路。

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長城銷量同比增長0.69% 吉利市占率提升至6.5%

根據雙方財報顯示，2019年長城汽車新車銷售數量達到106萬輛，同比增長0.69%，這已經是長城汽車連續四年突破百萬銷量大關。吉利汽車實現銷量136.2萬輛，終端銷量增長1%。連續三年保持中國品牌第一。

值得注意的是，長城汽車海外市場銷量達到6.5萬輛，同比增長38.68%。吉利汽車方面，市占率提升至6.5%。相比于2018年的6.2%增長0.3個百分點。單車售價方面，2019年吉利單車平均售價達74457元，高于2018年全年74362元的單車售價。

長城汽車四大品牌銷量

長城汽車細分車型方面，哈弗、WEY、歐拉以及長城皮卡在2019年中分別取得了76.9萬輛、10萬輛、3.9萬輛、14.9萬輛的銷量成績。作為中國SUV市場標桿的車型，哈弗SUV品牌已連續10年蟬聯中國SUV銷量冠軍。數據顯示，哈弗H6年度累計銷售數量已達到38.6萬輛，全球累計銷量已經突破300萬輛，79個月實現SUV市場銷量第一。

吉利汽車方面，領克品牌終端銷量同比增長29%。吉利10萬元以上車型銷量占比超39%，7年間翻了10倍。出口量為5.79萬輛，同比增長109%。新能源車銷量方面，2019年吉利汽車新能源及電氣化車型總銷量11.3萬輛，同比增長69%。新能源及電氣化車型占比由2018年4.5%上升至8.3%。

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長城吉利營收下滑 海外份額占比提升

根據長城汽車財報顯示，截至2019年12月31日，長城汽車營業總收入962.11億元，同比下滑3.04%。在長城汽車財務數據中，長城汽車海外營業收入達到55.22億元，同比大漲66.61%。

吉利汽車，全年總收益達974億元，同比下降8.6%。從分類型收益來看，2019年吉利汽車銷售收入為918.42億元，同比下降10.52%；汽車零部件銷售收入為51.3億元，同比增長30.08%；知識產權許可收入為4.28億元；租金收入為2236.4萬元，同比下降31.63%；出售一家聯營公司的收入為63.6萬元；出售廢料的收入為4681萬元，同比增長55.06%；政府補助為8.45億元，同比下降14.84%。

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受市場大環境影響 雙方利潤出現萎縮

根據長城汽車2019年財報顯示，長城汽車利潤總額51.01億元，凈利潤45.31億元，歸屬于母公司股東凈利潤44.97億元，同比下降13.64%。

吉利汽車方面，吉利汽車2019年凈利潤達到了82.6億元，同比下降35%；對于凈利潤下降原因，吉利汽車在財報中解釋為“由于年內整體銷量下降幅度大于預期，加上需求疲軟及市場競爭激烈造成定價壓力；由于吉利汽車向客戶提供較高優惠抵消了產品結構提升的正面影響，吉利汽車平均出廠銷售價格（平均售價）與去年同期大致相同”。

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堅持過度研發?精準投入“新四化領域”

2019年，值得注意的是，長城汽車研發費用實現大幅上漲。數據顯示，長城汽車研發費用由2018年的17.43億元上升至27.16億元，同比增長55.80%，占到了整個集團營收的2.8%。對此，長城汽車方面稱，研發費用增長的主要原因是報告期內研發投入增加所致。此外，管理費用上漲16.65%至19.55億元。

長城汽車研發費用

在研發方面，長城汽車一向進行精準布局，除了在各大海外市場建立研發中心外，還在清潔化技術、智能網聯、自動駕駛技術等領域進行投入研究。尤其在智能網聯領域，長城汽車2019年聯合華為、高通、百度等8家戰略伙伴，攜手打造基于5G+AI技術。

根據吉利汽車發布的2019年財報顯示，2019年吉利在研發上的投入為54億元，占收入比例的5.6%。

浙江吉利控股集團常務副總裁兼CFO李東輝對外表示，“2019年5.6%的研發投入比基本上和吉利最近五年以來5%到6%之間研發收入比例吻合一致。”對于研發投入的方向，李東輝表示目前吉利的研發投入主要應用于三方面，分別是平臺技術、新車型的開發以及“新四化”方向。

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全球化布局 對沖國內市場環境下行業績表現

長城汽車財報顯示，截至2019年12月31日，長城汽車營業總收入962.11億元，這一方面得益于在中國市場的領導地位，同時也是長城汽車全球化戰略的全面推進的結果。體現在財務數據中，長城汽車海外營業收入達到55.22億元，同比大漲66.61%。

長城汽車2019年海外營收收入

在海外各細分市場中，俄羅斯、南非、沙特阿拉伯市場成為長城汽車2019年發展的重要陣地，營收分別達到14.34億元、10.82億元、7.20億元，分別同比大漲260.24%、46.0%和752.80%。

在銷量方面，長城汽車2019年實現整車出口6.54萬輛，同比勁增44.93%。其中，皮卡車型全年出口1.75萬輛，累計同比增長34.66%；SUV車型出口4.38萬輛，同比增長57.62%。

除此之外，長城汽車2019年在日本、韓國、印度、德國、奧地利、美國布局研發中心，實現全球化研發。與此同時，長城汽車還進一步完善了海外市場的銷售渠道，隨著俄羅斯圖拉州工廠的投產，長城汽車將從此輻射東歐市場，增加歐洲地區銷量。

吉利方面，2019年來自馬來西亞的收益高達27.22億，相比2018年2.53億同比增長975.89%；東歐地區2019年收益為15.93億元，相比2018年6.18億元同比增長達157.7%。

馬來西亞市場的營收增加和寶騰在馬來西亞的成功密不可分。據資料顯示，2019年，寶騰X70累計銷量近萬臺，市場占有率突破15%。在東南亞汽車市場持續走低的局勢下，寶騰X70仍然保持逐漸上升的趨勢，過去一年增長上升率超過40%。寶騰X70不但順利地成為了馬來西亞銷量最高的緊湊型SUV，還成功的擠掉了本田CRV長期以來的SUV銷冠位置。

東歐市場方面，吉利白俄羅斯乘用車制造廠已經累計至少生產了2.9萬多臺吉利汽車，其中大部分供應俄羅斯市場，另外一大部分在白俄羅斯本地市場銷售。

據此前吉利方面透露，目前吉利汽車已經出口全球超20個國家，在海外擁有400多個服務網點。除了非洲、中美和南美等市場，東南亞、俄羅斯等國家與地區也將會是重點發展的方向。未來，在國家“一帶一路”戰略的帶領下，吉利汽車還將繼續推進全球市場布局。

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超百億元現金流成為長城、吉利發展穩定的壓艙石

長城汽車財報顯示，長城汽車對2020年銷量目標以及凈利潤進行相應的調整，成為維持長城汽車現金流穩定的措施之一。在2019年中，長城汽車現金流達到97.23億元，較去年同期增加近21億元。在近百億現金流的保證下，將使長城汽車的經營更加穩健。另外，在當下的環境中，充足的現金流也是各大車企發展中的重要目標。

與長城汽車調整銷量和營利目標相比，吉利汽車汽車對于2020年目標保持不變。這源于2019年吉利汽車的超高現金儲備。根據吉利相關負責人透露：“截至2019年年底，吉利汽車已擁有190億元以上的現金儲備，比2018年增加了35億元，”

對于吉利目前超高現金流儲備的原因，李東輝介紹主要是2019年吉利通過各種渠道盡可能地增加營收，減少企業成本并合理化布局吉利投資節奏。此外，2019年12月，成功發行5億美元的優先永續資本證券，也從另外一方面確保了吉利現金流的健康。

分析人士指出，對于一個企業而言，沒有利潤是痛苦的，但沒有現金流才是致命的。在疫情特殊時期，由于銷售端的疲軟，大多數企業現金流都在承壓。安全度過此次疫情危機，必須關注現金流，做好自我保護。現金，就是抵御風險的最好籌碼。76

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外在引入+內生型雙重人才培養

數據顯示，截至目前，長城汽車集團員工近8萬余人

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