03 海康威視海外業務部(全球領先的視頻產品——海康威視)

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進入正題，這期我們分析視頻監控行業絕對龍頭 海康威視。

公司簡介：

海康威視2001年成立，2010上市，總部坐落杭州。海康威視從事安防視頻監控產品的研發、生產和銷售，到現在是以視頻為核心的物聯網解決方案和數據運營服務提供商，面向全球提供安防、可視化管理與大數據服務。

也是全球最大的安防廠商，公司在國內設有5大研發中心，在海外建立蒙特利爾研發中心和硅谷研究所。公司在中國大陸35個城市設立分公司和售后服務站，在境外設立28家銷售公司，其產品銷往150多個國家和地區，在如G20杭州峰會、北京奧運會、巴西世界杯等重大安保項目中發揮了及其重要的作用。

公司成長階段可以簡單概括為視音頻壓縮版卡、后端 DVR、攝像頭、解決方案提供商四個發展階段。

我們的分析將分為四個步驟:

一，海康威視在行業的現狀，競爭格局及護城河

全行業規模整體增速從高峰時期的 30%以上逐漸下降，從 2013 年后，全球安防行業市場增速基本維持在 7-8%左右；我國安防行業相對增速較大，達到 10%以上，2019 年安防行業總收入達到 8200億元左右，相較 2018 年增長 15%。

步入成熟期后，企業為保持一定的增長速度，延長生命周期，需要找尋業務的新增長點，因此，基于技術的轉型升級是避免行業走向衰退期的必然選擇。

受圖像處理、模式識別、計算機視覺技術、互聯網傳輸技術以及大數據分析技術的聯合推動，智能視頻監控取得了較快的發展。 國內視頻監控行業經歷了從模擬到數字、從數字到高清、從高清到網絡化智能化的發展， 產品需要持續升級。此外，行業下游需求及其分散，應用場景廣泛，產品定制化程度高。 創新驅動以及定制化的特性意味著技術研發能力的強弱是競爭的關鍵。

根據 Juniper Research 的研究報告數據顯示，全球智能安防市場規模將從 2018 年的 120 億美元增長到2023 年的 450 億美元，年復合增速高達 30.26%，遠高于傳統安防市場增速，將成為行業發展新動能。近年來， 2020 年我國智能視頻監控市場規模約為 21億元。

在中小項目端，以建筑物和場所的網絡訪問控制和管理的設備為基礎的智能家居為例，智能家居市場收入穩步增加，預計預計到 2023 年，全球智能家居安防市場將增長到超過 300 億美元。

AI 給公司帶來的創新業務紅利：機器視覺與機器人

機器視覺是人工智能的重要分支，其核心是使用“機器眼”來代替人眼，與安防對 AI 的需求不謀而合。機器視覺系統通過圖像/視頻采集裝臵，將采集到的圖像/視頻輸入到視覺算法中進行計算，最終得到人類需要的信息。

在中國，視覺技術的應用開始于 20 世紀 90 年代，但當時在各行業的應用幾乎一片空白。到 21 世紀，機器視覺技術在工業生產中開始得到應用，其中華中 科技 大學取得了突破性的進展，其自主研發的印刷在線檢測設備與浮法玻璃缺陷在線檢測設備，使得歐美在此行業的壟斷地位被打破。隨著 AI 技術的發展，國內視覺技術已經日益成熟，高端的應用也正在逐步發展。

海康針對 汽車 、3C、制造、物流、食品等行業提供相應的機器人產品和解決方案，為企業實現倉儲和物流信息數字化管理、人工作業強度減少、產品分區管理和提升場地利用率等智能化通用服務，同時也為特定行業設計針對性方案。

海康機器人的產品線可分為 LMR 潛伏機器人、FMR 叉取機器人、CMR 移/重載機器人、系統組件和軟件平臺。多種產品組合可以為不同應用場景提供解決方案，由于每款機器人的特點各不相同，我們對海康機器人的全產品進行了一次細致的分類。

行業競爭格局

從目前智能安防行業的國內代表型企業的競爭分析看，海康威視和大華股份是目前向智能安防轉型發展做具有代表型的企業。第二梯隊以宇世、天地偉業、蘇州科達、曠世等為主要企業，向智能安防轉型發展程度不斷提升;第三梯隊為大多數中小企業。

2019年11月12日，全球知名的工業媒體a&s《安全自動化》(MFNE法蘭克福新時代傳媒)發布2019年度全球安防50強榜單，在本次榜單中，中國企業表現略有不凡：海康、大華依然占據前二的位置，而宇視則一躍到第7，天地偉業依然在第九的位置，科達從2018年的20提升到17，曠世也飛躍到第19的位置，安聯銳視從18名跌落到22，同為保持26，萬佳安從29后退到32，智諾從35跌到44。

企業護城河

1、無形資產（品牌優勢）

根據IHS報告，海康威視連續7年蟬聯視頻監控行業全球第一，擁有全球視頻監控市場份額的22.6%。在A&S《安全自動化》公布的“全球安防50強”榜單中，海康威視連續3年蟬聯全球第一位。海康威視2018年營業收入是行業第二大華股份的兩倍，占行業前十家企業總營收的半壁江山，可以說是不折不扣的龍頭老大。

這種品牌優勢，只要海康威視自己不出錯，是極難被超越的。

研發投入

十大研發中心，七大生產基地，構建研發、生產一體化的海康體系。公司自誕生開始，堅持 將創新作為核心驅動力，研發費用率自 2012 年以來從未低于 8%，2020 年研發投入 63.79 億，占營業收入 10.04%。公司 20597 名研發、技術服務人員分布在全球的 10 個研發中心 和 7 所生產基地中。

海康加大研發投入，這不僅是絕對金額的增長，研發費用率也穩步上升，形成了對其他廠商降維打擊的能力。如2019年，海康威視的研發投入高達55億元，是蘇州科達同期收入的一倍多。

截止目前，海康全球范圍專利申請累計超過7000件，其中發明專利占比50%，均高于行業主要競爭對手。以核心競爭對手大華股份為例，其全球專欄申請接近4000件，發明專利亦占比半數以上。

2、成本優勢（規模效應）

規模化生產難度高，龍頭廠商具備規模優勢碎片化市場。用戶不集中、應用和產品分散、客戶定制化多是視頻監控行業的典型特征。

例如，中國幅員遼闊，有 400 個地市、700 個地級市加縣級市和2400 個區縣，而每個地方對公共安全的要求都不盡相同。公共安全、交通、金融、家居等不同領域對安防產品特性的需求也迥異。市場的碎片化及對產品特性需求的多樣化，使得規模化生產難度高，只有每種產品品類的銷量都達到一定的量級才能實現規模效應。

自建渠道優勢大，營銷網絡覆蓋全球 。視頻監控產品屬于硬件與軟件一體化產品，產品在操作方式、安裝調試、維修保養等方面均需要售前培訓和長期的售后服務。與代理模式相比，廠商自建渠道優勢在于：

二， 財報分析

1，總資產——成長能力

從圖中可以看出海康威視的成長呈增長趨勢，比較穩定。2020年已突破800億。

2，資產負債率

一般公司資產負債率為45%比較好。海康威視的資產負債率近五年都維持在40%左右，公司未來發生債務危機的風險較小，公司無長期償債風險。

3、現金流——造血能力

從圖中看出16年-18年整體趨于穩定增長的趨勢，而且是成一定規模的，但是19年受大環境影響有所下滑，2020年又強勢增長。說明公司自己造血能力很強，公司持續發展的內部動力強勁。

4，凈利潤現金比率

凈利潤現金比率小于100%，說明海康威的銷售回款能力較弱，凈利潤現金保障能力并沒有那么好。這是因為海康威視做到政府工程比較多，應收款的回款多且周期較長。這個不用擔心。

5，凈資產收益率ROE

凈資產收益率（ROE）是一個綜合性最強的財務比率，是杜邦分析系統的核心。它反映所有者投入資本的獲利能力，同時反映企業籌資、投資、運營的效率。一般來說，凈資產收益率在15%以上為佳。

看出海康威視近幾年ROE有下降的趨勢，但是都維持在27%以上。還是挺不錯的！

6，毛利率

一般情況下毛利率大于40%的公司有核心競爭力很強。海康威視毛利率均高于40%，近幾年趨于穩定且微弱增長，說明該公司擁有核心競爭力，產品很賺錢，從毛利率角度來說海康威視非常優秀！

7，分紅

通過近6年的分紅，可以看出海康威視的分紅比例都在50%左右，這是一個比較穩定持久的區間，挺不錯的！

三，企業估值

1，合理市盈率

海康威視擁有品牌優勢和成本優勢兩大護城河且相對堅固，行業正處于成熟期。另又屬于行業龍頭；隨著AI 技術的日益成熟，海康威視在機器視覺與機器人方面的布局，結合AI 與智慧物聯快速發展，今后增長也是一大亮點。再結合 歷史 市盈率來看，給出海康25倍合理市盈率。

2，凈利潤增速分析（參考過去5年復合增長率和公司下一年盈利預測）

公式：合理的市值=合理的利潤 PE（市盈率）

計算得出海康最近5年的年化收益率為15.79%。這兩年隨著國際市場的不穩定和美國的打壓，我們給出海康10%的增速。

2023年的合理市值=133.86*1.1*1.1*1.1*25=4454億

投資估值：4454 60%=2672億（60%是為了擴大安全邊際）

現在海康的市值為5792.92億，最近海康漲的好猛。高于我們的投資估值。

如果我們想獲得預期中的收益，那現在價格還不是入手的好價格。我們不知道好價格什么時候來，但通過計算，好價格來了的時候我們卻一定可以知道。

安全邊際思想仍是巴菲特投資體系最重要的基石，或者說安全邊際是整個價值投資體系的核心和基石。

四，總結:

優點

我們認為公司增長空間具備兩個重要特點：一是主體業務扎實，所處領域龍頭地位穩定、二是海康威視在 AI 與智慧物聯的能力、布局、潛力以及領導地位。多年持續研發投入，人員的快速擴張，下游碎片化定制化的市場決定了海康已經樹立了更深的護城河，并有望在 AI 時代大放異彩。

核心假設與邏輯

第一，人工智能等新興技術為各個行業帶來了入口形式和內容的顛覆性變化，隨著后疫情時代開啟，在公共安全要求以及安防發展趨勢需求下，安防行業將率先迎來技術平臺形成后的紅利期，作為行業龍頭，公司迎來新的成長點。

第二，順應 AI 發展趨勢，公司通過由點到面技術升級，形成核心競爭力，搶占市場增量空間：

第三，通過

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