03 電解銅貿易行業風險點(有色金屬行業專題報告：至暗時刻已過，有色迎來新序章)

于我國是個銅資源不足的用銅大國，因而在進出口方面一直采取“寬進嚴出”的政策，銅及銅制品的平均進口稅率為2%，近兩年隨著全球經濟一體化的進展，國家逐步降低出口關稅，銅基本可以自由進出口，從而使國內國際銅價互為影響。

(4)國際上相關市場的價格：例如LME、COMEX價格影響

(5)行業發展趨勢及其變化

(6)銅的生產成本：目前國際上火法煉銅平均成本為1400-1600美元/噸，濕法煉銅成本為800-900美元/噸，近年來使用濕法煉銅的總產量在迅速增加，1998年達200萬噸左右，到20世紀末，濕法冶煉約占總產量的20%左右。

(7)國際對沖基金基及其他投機金的交易方向

(8)有關商品如石油、匯率等價格的波動也會對銅價產生影響

自從1877年倫敦金屬交易所(LME)的雛形形成至今，銅就是LME最早進行交易的品種之一了。目前國外從事銅期貨交易的主要有倫敦金屬交易所(LME)和紐約商品交易所(NYMEX-COMEX)。LME的銅的報價是行業內最具權威性的報價，其價格傾向于對貿易方面進行客觀的反映，而COMEX的價格則更具投機性。

國內銅的期貨交易自91年推出以來，也有十年的歷史。銅是國內歷經風雨卻仍然保持相當規模的唯一品種。SHFE和現貨以及LME三者價格趨于一致。國內銅期貨交易未曾發生重大風險，履約率100%，銅的期貨價格已經成為國內行業的權威報價，日益受到企業和投資者的重視。因此，銅期貨交易合約已成為可靠的投資和套期保值工具。

供求關系

精煉銅的供求情況是影響銅價變動的最直接、最根本因素。一般來說，若供過于求，則銅價下跌，反之，若供不應求，則銅價上漲。通常，我們可根據庫存增減、現貨升水變化及權威研究機構(如 ICSG、安泰科)發布的供需預測來判斷精煉銅的供求情況。供應方面， 國家統計局每月發布的產量數據及海關每月中旬公布的進口數據為衡量供給情況的主要指標。影響供給的主要因素有：銅精礦供需情況、冶煉廠產能及開工率、進口情況、副產品收入、行業生產成本、銅企罷工等。其中，全球最大產銅國智利的銅企罷工事件較多，對期價影響較大。

需求方面，銅作為最基本的工業原料之一，宏觀經濟的景氣程度基本決定了銅市需求的大小。通常，海關每月發布的出口數據及按(產量+凈進口量)計算的表觀消費數據為衡量需求情況的主要指標。此外，我們可根據 GDP 增長率、制造業指數、訂單指數等宏觀指標粗略判斷需求強弱，根據終端消費領域，如電線電纜、建筑、交通運輸等行業的發展情況衡量實際需求的大小。由于我國銅消費量位居世界第一，且 70%以上的銅資源依賴進口，故“中國需求”成了國際資金炒作的重要題材。

體現供求關系的一個重要指標是庫存。銅的庫存分報告庫存和非報告庫存。報告庫存又稱“顯性庫存”,是指交易所庫存，目前世界上比較有影響的進行銅期貨交易的有倫敦金屬交易所(LME)，紐約商品交易所(NYMEX)的COMEX 分支和上海期貨交易所(SHFE)。三個交易所均定期公布指定倉庫庫存。

非報告庫存，又稱“隱性庫存”,指全球范圍內的生產商、貿易商和消費商手中持有的庫存。由于這些庫存不會定期對外公布，因此難以統計,故一般都以交易所庫存來衡量。

用銅行業發展趨勢的變化：消費是影響銅價的直接因素，而用銅行業的發展則是影響消費的重要因素。例如，20 世紀90 年代后，發達國家在建筑行業中管道用銅增幅巨大，建筑業成為銅消費最大的行業，從而促進了90 年代中期國際銅價的上升，美國的住房開工率也成了影響銅價的因素之一。2003 年以來，中國房地產、電力的發展極大地促進了銅消費的增長，從而成為支撐銅價的因素之一。在汽車行業,制造商正在倡導用鋁代替銅以降低車重從而減少該行業的用銅量。

銅的生產成本：生產成本是衡量商品價格水平的基礎。銅的生產成本包括冶煉成本和精練成本。不同礦山測算銅生產成本有所不同，最普遍的經濟學分析是采用“現金流量保本成本”，該成本隨副產品價值的提高而降低。目前國際上火法煉銅平均綜合現金成本約為62 美分/磅，濕法煉平均成本約40 美分/磅。濕法煉銅的產量目前約占總產量的20%。國內生產成本計算與國際上有所不同。

LME 三月銅價影響最大

倫敦金屬交易所(LME)及紐約商品交易所(COMEX)是國際上主要的銅交易市場，其中，LME 銅價因在國際點價貿易中充當定價基準而具有國際權威性，再加上我國又是全球最大的銅消費市場，故國內銅價與LME 銅價具有很強的正相關性。

匯率

國際市場上銅的貿易一般用美元標價和結算，因此美元的漲跌通常會引起銅價的反向變動。但決定銅價走勢的根本因素在于銅的供求關系，匯率因素不能改變銅市的基本格局，只是在漲跌幅度及節奏上施加影響。

國際國內經濟形勢

銅是重要的工業原材料，其需求量與經濟形勢密切相關。經濟增長時，銅需求增加從而帶動銅價上升，經濟蕭條時，銅需求萎縮從而促使銅價下跌。在分析宏觀經濟時，有兩個指標是很重要的，一是經濟增長率，或者說是GDP 增長率，另一個是工業生產增長率。

進出口政策

尤其是關稅政策是通過調整商品的進出口成本從而控制某一商品的進出口量來平衡國內供求狀況的重要手段。目前我國銅原料的進口關稅2%，出口關稅5%。

基金的交易方向

基金業的歷史雖然很長，但直到20 世紀90 年代才得到蓬勃的發展，與此同時，基金參與商品期貨交易的程度也大幅度提高。從最近十年的銅市場演變來看，基金在諸多的大行情中都起到了推波助瀾的作用。基金有大有小，操作手法也相差很大。一般而言，基金可以分為兩大類，一類是宏觀基金(Macro fund)，如套利基金，它們的規模較大，少則幾十億美元，多則上百億美元，主要進行戰略性長線投資。另一類是短線基金，這是由CTA(Commodity Trading Advisors)所管理的基金，規模較小，一般在幾千萬美元左右，靠技術分析進行短線操作，所以又稱技術性基金。盡管由于基金的參與，銅價的漲跌可能出現過度，但價格的總體趨勢不會違背基本面，從COMEX 的銅價與非商業性頭寸(普遍被認為是基金的投機頭寸)變化來看，銅價的漲跌與基金的頭寸之間有非常好的相關性。而且由于基金對宏觀基本面的理解更為深刻并具有“先知先覺”，所以了解基金的動向也是把握行情的關鍵。

相關商品對銅價產生影響

原油和銅都是國際性的重要工業原材料，它們需求的旺盛與否最能反映經濟的好壞，所以從長期看，油價和銅價的高低與經濟發展的快慢有較好的相關性。正因為原油和銅都與宏觀經濟密切相關，因此就出現了銅價與油價一定程度上的正相關性。但這只是趨勢上的一致，短期看，原油價格與銅價的正相關性并不十分突出。 倫敦銅 LME LME是世界上最大的銅期貨交易市場，成立于1876年，交易品種有銅、鋁、鉛、鋅、鎳和鋁合金。

銅的期貨交易始于1877年，進行交易的銅有兩種：

陰級銅：A級銅

銅棒：規格標準為重量在110-125公斤之間的A級銅

其中陰級銅的交易最為活躍。所有交割的銅必須有倫敦交易所核準認可的A級銅的牌號，符合英國 BS6017-1981標準分類規格。

A級電解銅的合約規則為： 合約數量單位：25噸報價：美元/噸

價格波動最低幅度：0.5美元/噸 交割日期：三個月內為任何一個交易日、三個月以上至十五個月為每個月第三個星期三

交易時間：12：00—12：05;12：30—12：35(正式牌價);15：30—15：35;16：15—16：20

高耗能行業有哪些

(一)有效控制高耗能高污染行業過快增長。電力、鋼鐵、有色、建材、石油加工、化工等行業，占了全社會能源消耗和污染排放的大頭。遏制這些高耗能高污染行業過快增長，是推進節能減排工作的當務之急，也是當前宏觀調控的緊迫任務。要按照管住增量、調整存量、上大壓小、扶優汰劣的思路，加大調控力度。一要嚴格控制新建高耗能項目。嚴把土地、信貸兩個閘門，提高節能環保市場準入門檻。嚴格執行新建項目節能評估審查、環境影響評價制度和項目核準程序，建立相應的項目審批問責制。二要落實限制高耗能高污染產品出口的各項政策。繼續運用調整出口退稅、加征出口關稅、削減出口配額、將部分產品列入加工貿易禁止類目錄等措施，控制高耗能高污染產品出口。三要加大差別電價政策實施力度。全面落實差別電價政策，提高高耗能產品差別電價標準。鼓勵地方在國家政策的基礎上進一步提高差別電價標準，擴大實施范圍。四要清理和糾正各地在電價、地價、稅費等方面對高耗能高污染行業的優惠政策，嚴肅查處違反國家規定和政策的行為。

(二)加快淘汰落后生產能力。落后生產能力是資源能源浪費、環境污染的源頭。淘汰落后產能是實現節能減排目標的重要手段。要大力淘汰電力、鋼鐵、建材、電解鋁、鐵合金、電石、焦炭、化工、煤炭、造紙、食品等行業落后產能。抓緊制定淘汰落后產能分地區、分年度的具體工作方案，并認真組織實施。

國務院有關部門每年要向社會公布淘汰落后產能企業的名單和各地執行情況，接受社會監督。要建立落后產能退出機制，有條件的地方要安排資金支持淘汰落后產能。中央財政通過增加轉移支付，對經濟欠發達地區給予適當支持。

(三)全面實施節能減排重點工程。著力抓好節約和替代石油、燃煤鍋爐改造、熱電聯產、電機節能、余熱利用、能量系統優化、建筑節能、綠色照明、政府機構節能以及節能監測和服務體系建設等十項重點節能工程，“十一五”期間形成2.4億噸標準煤的節能能力，其中今年形成5000萬噸節能能力。認真實施燃煤電廠二氧化硫治理、城市污水處理廠及配套管網建設和改造、重點流域水污染治理等七項重點污染防治工程。同時，要加大其它重點領域的節能減排工作。交通領域要優先發展城市公共交通系統，控制高耗油、高污染機動車發展，嚴格實施機動車尾氣排放標準。消費領域要推廣應用高效節能產品，今年推廣高效照明產品5000萬支，中央國家機關率先更換節能燈。農村地區要大力發展戶用沼氣工程。要努力優化能源結構，大力搞好煤炭洗選等能源清潔利用工作，積極發展核電等清潔能源，加快開發利用水能、風能、太陽能、生物質能等可再生能源。

(四)突出搞好重點企業節能減排。國家已確定千家企業作為節能減排工作的重點，五年實現節能1億噸標準煤，今年實現節能2000萬噸。各級政府要加大對重點企業節能減排工作的檢查和指導，今年要啟動重點企業與國際國內同行業能耗先進水平對標活動，推動企業加大結構調整和技術改造力度，提高節能減排管理水平。

(五)推進節能減排科技進步。要組織實施節能減排科技專項行動，組建一批國家工程實驗室和國家重點實驗室，攻克一批節能減排關鍵和共性技術。積極推動以企業為主體、產學研相結合的節能減排技術創新與成果轉化體系建設，增強企業自主創新能力。在電力、鋼鐵和有色冶煉等重點行業，推廣一批潛力大、應用面廣的重大節能減排技術。制定政策措施，鼓勵和支持企業進行節能減排的技術改造，采用節能環保新設備、新工藝、新技術。

(六)大力發展循環經濟。推進礦產資源綜合利用、固體廢物綜合利用、再生資源循環利用，以及水資源的循環利用。深化國家循環經濟試點，建成一批循環經濟典型地區、典型企業、再生資源產業園區、生態工業示范園區，總結經驗，逐步推廣。全面推行清潔生產，制定和發布重點行業清潔生產標準和評價指標體系。積極推進垃圾資源化利用。

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