03 虛假貿易的四個特征是什么(1994年至今人民幣匯率的變化，分析其中原因)

有的外貿公司當中，有相當大一部分掌握了各種逃避貿易監管的技巧，并將其運用到跨境資金的轉移上來。主要表現為：一是通過與境外關聯公司簽訂虛假貿易合同，向境內輸入無實際成交貨物的貨款或預付款；二是通過高報出口產品價格，將超出貨款的部分用于國內投機活動。這些渠道的特點在于：利用外貿監管部門（主要是海關）在貿易合同審核以及商品估價當中的信息不對稱，獲得莫須有高額貨款，成功的幾率較高。

4、通過地下錢莊進入

“地下錢莊” 到目前尚無明確定義，但其操作手法大體相同。即通過在境內和境外分別設立擁有一定資金數額的分支機構，以地下錢莊的國外分支機構付款、國內分支機構取款的方式進行資金轉移，反之亦然。在當前從緊的貨幣政策調控下，商業銀行收緊信貸，沿海中小企業的資金出現緊張，這給熱錢進入提供新的藏身之處，大量資金通過地下錢莊流入這些企業。

二、熱錢流入的影響因素

（一）全球經濟的宏觀態勢決定著熱錢資金動向

熱錢趨利避險的本性決定了其傾向于在經濟基本面好,保持高速增長的大環境下獲利。金融危機波及到我國之前, 我國經濟處于增長較快、結構優化的良好態勢。截至2008年，GDP連續5年達到或超過10%的增長速度。受此帶動, 股市、樓市兩旺, 吸引大量熱錢流入。金融危機爆發后, 全球經濟陷入衰退, 熱錢開始快速抽退, 因為對我國經濟發展前景開始產生憂慮，大量熱錢從我國流出。隨著各國紛紛展開了救市政策, 經濟下滑的勢頭逐步得到遏制, 但世界經濟“東熱西冷”局面進一步加劇, 熱錢開始從發達國家流向發展中國家, 特別是新興經濟體。

（二）利率因素引起資產價格的變動, 引導熱錢流向

利差套利是熱錢資金盈利的常用手段之一。隨著利率政策的調整, 國內外利差隨之發生變化, 刺激熱錢資金從低利率國家向較高利率水平的國家流動。金融危機爆發后, 美聯儲為拯救市場, 從2007年9月起連續降息, 聯邦基金利率由5.25 %降至2%, 后來甚至實行零利率。與此同時, 我國央行2007年起連續加息, 中美利差反轉并呈逐漸擴大的趨勢。隨著危機對國內沖擊的加大, 2008年9月起至2008年年底我國先后4次降息, 一年期存款利率由4.14%降至2.25 % , 美聯儲則4次調降聯邦基金利率由2%降至0-0.25%的目標空間。隨著國內經濟領先全球率先恢復, 為應對通脹, 2010年10月我國央行重啟加息。而美國則仍然實行零利率的量化寬松政策, 套利空間進一步加大。目前, 國內利率水平己經遠遠高出國際平均利率水平, 存在套利空間, 不僅加劇了海外短期資金入境規模, 而且也吸引了包括內地企業、個人和香港居民資金導向。

（三）資本市場因素

第二、房地產市場。出于風險控制考慮, 熱錢直接流入樓市往往視政策導向而定。房地產政策處于緊縮周期，房屋銷售價格指數收益率下降，熱錢往往先于政策緊縮就抽退；而政策處于寬松期時，房屋銷售價格指數收益率將迅速升高，引發熱錢迅速流入。

第四、大宗商品市場。熱錢流入與大宗商品的關系是國際資本流動的縮影。從CRB指數曲線與熱錢流向趨勢走勢來看，除了拐點和幅度略有差別之外，二者走勢如出一轍 。事實上，美元指數、人民幣和大宗商品三者之間的關系非常密切；當人民幣盯住美元時，三者之間存在穩定的平衡關系，國際資金在三者之間的流動保持相對平衡；而當人民幣不再單一盯住美元時，三者之間的平衡關系被打破，資金開始離開美元資產，流向被低估的人民幣資產和大宗商品。

（四）人民幣升值預期影響熱錢流向

匯率政策的變化引起市場對于貨幣價值預期的變動,促使熱錢向具有較高升值預期的國家流動。2005年7月，我國對人民幣匯率制度進行了改革，施行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。在此之前，市場預計人民幣與美元脫鉤之后將會大幅升值，加速熱錢流入；而人民幣脫鉤之后，升值預期兌現，熱錢流入放緩。金融危機后，當前一些主要發達國家采取的量化寬松的貨幣政策，使資金流動性泛濫，而我國經濟率先復蘇，導致國際市場對我國產生人民幣升值預期，資金凈流入壓力加大。2010年6月匯改重啟后，人民幣快速大幅升值預期弱化，再加上樓市、股市不景氣, 熱錢又產生流出的傾向。但從全球范圍看，美國施行第二輪量化寬松政策，美元貶值帶來人民幣被動升值，而國際社會繼續對人民幣施壓，人民幣還會維持一段時間的單邊走勢，熱錢可能會進一步流入。

三、熱錢流入對中國經濟的影響

（一）國際熱錢流入對中國貨幣政策的影響

熱錢的流入加速了我國外匯儲備的增長,而外匯儲備的增加必然帶來外匯占款的增加,不斷增加的外匯占款形成了基礎貨幣的內生性增長,央行被迫投放基礎貨幣。如果此時央行不采取沖銷的政策，并且在國內信貸不變的情況下，基礎貨幣的增加，通過貨幣乘數效應的作用，使得國內貨幣供應量增加。

2004年以來, 中國實施的包括緊縮性貨幣政策在內的宏觀調控都是為抑制國內通貨膨脹的潛在壓力, 貨幣供應量的增長也一直保持在14%左右。但是國際熱錢對中國的廣義貨幣供應量造成了極大的壓力。因為國際熱錢大量涌入，迫使央行被動地增加貨幣投放，從而減少相關貨幣政策的效果。央行的這種被動性是由于中國銀行匯率政策造成的。根據銀行的匯率政策，中國對進來的外匯只能被動地兌換，而且進來多少就必須兌換多少，如果國際熱錢不斷涌入，人民幣的需求就會不斷上升，最終加大人民幣的升值壓力。由于人民幣的升值壓力增加，會促進熱錢進入，又會加大中國貨幣的投放，從而造成人民幣的升值壓力進一步上升，最終有可能進入一個惡性循環，大大降低宏觀政策的效果。

雖然央行可以通過減少對金融機構、政府及非金融機構的債權來抵消外匯占款對貨幣投放的壓力，通過發行中央銀行票據等方式回籠貨幣，或者通過調整法定存款準備金率影響貨幣乘數進而影響貨幣供給，但是在熱錢加速涌入，外匯儲備急劇增加的情況下，央行貨幣政策的實施效果受到嚴重影響。

（二）加劇人民幣升值壓力

熱錢流入與市場對人民幣升值的預期聯系密切，只要市場對人民幣升值的預期依舊，熱錢涌入中國的沖動就將保持。為了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，我國采取了小幅、漸進升值的政策。然而，人民幣升值速度慢導致大量游資涌入，形成了一個惡性循環。

近幾年中國進出口貿易勢頭強勁, 國際收支出現持續較大順差, 而美國等西方國家與中國貿易出現逆差，加上其國內經濟長期疲軟，美日等國為轉嫁本國經濟困境，借口近年中國外匯儲備迅速增長，極力助推、鼓噪人民幣升值，對國際熱錢涌入中國產生了推波助瀾的作用，使中國外匯儲備規模激增，加劇了人民幣匯率升值壓力，擴大了國際社會對人民幣升值的預期。因此，只要人民幣升值預期不變，流入的國際熱錢會繼續增多，人民幣升值的壓力會更大。

央行為穩定人民幣匯率，只能被動地吸收外匯，外匯買入量越大，貨幣供應越多；為減少貨幣供應對通脹的壓力，央行只能采取收回對商業銀行的再貸款對國內信貸進行沖銷等措施，在當前我國利用回收再貸款控制貨幣供給量的余地越來越小的情況下，中央銀行陷入維持匯率穩定和控制貨幣供應量的兩難境地，央行貨幣政策的獨立性受到嚴重制約。

（三）國際熱錢流入對房地產市場的沖擊

熱錢流入將增加房地產開發商和炒樓者的資金供給，在一定程度上緩解國家緊縮房地產信貸、直接融資和信托渠道給他們帶來的資金壓力，客觀上幫助他們維持當前過高的房價。因此熱錢的流入和當前房地產調控的政策意圖是相違背的，政府需要對熱錢流入問題給予重視，并制定有針對性的應對措施。

最近幾年來，我國房地產價格直線上升，全國房地產價格漲幅遠遠超過消費物價指數，房地產業仍是目前稅后利潤增長最快的行業。因此，不能排除一些套利資本進入了我國的房地產市場。如果大量的熱錢涌入，會過度抬高房地產價格、造成房地產市場的虛假繁榮、掩蓋房地產市場的真實需求、引起房地產市場的過度開發。從而可能造成樓市泡沫的產生，對整個社會經濟的健康發展造成阻礙。

（四）金融宏觀調控難度大

熱錢的影響主要表現在對匯率的沖擊上，央行為了保持匯率穩定，在熱錢不斷涌入的情況下，不得不大量買入外匯資金，貨幣供給大大增加；另一方面，為了抑制熱錢的流入，加大其成本，需要壓低人民幣利率，兩者的結果使得市場上的流動性大大增強這又有可能造成通貨膨脹和經濟過熱。為保持匯率穩定，國家必須購買交易市場上溢出的外匯，在外匯管理局賬目上的對應反映就是外匯占款。作為一種金融資產，外匯儲備的增加無異于投放基礎貨幣，外匯占款的增加直接增加了基礎貨幣供應量，熱錢進入國家外匯儲備越多，人民幣的發放增長就越快，再通過貨幣乘數效應造成貨幣供應量的大幅度增長，使得流通中的人民幣迅速增多，這不僅增大了國內通貨膨脹的壓力，而且弱化了央行對貨幣供應量調控的能力及效應，不利于央行宏觀調控目標的順利實現。

（五）擾亂了正常金融秩序

熱錢的大量涌入，危及我國經濟安全，沖擊社會主義市場經濟秩序，削弱我國宏觀調控力度，乃至誤導經濟畸形發展，促使內外投機資本勢力勾結，助推兩極分化。從根本上說，熱錢作為外國私人資本侵入我國社會主義市場的一種渠道，也是和平演變的一種手段，沖擊我國以公有制為主體、多種經濟成分共同發展的基本經濟制度和實現共同富裕的宗旨，它助長的是國外，特別是西方資本強勢集團和國內非法膨脹的少數投機暴富群體相互配合。對此，我們應當有清醒的認識，不可僅僅停留在技術操作層面評判，更不能為那些西方金融資本壟斷勢力和中國內外勾結的暴富階層說話。

1994年至今人民幣匯率的變化，分析其中原因

經過人民幣較大幅度的升值，中國的對外貿易到底發生了什么變化？

首先看出口方面。從大類商品（根據SITC分類準則）來看，我國出口結構正朝著優化的方向發展。2000年以來，工業制成品的出口增速一直快于初級產品，正因為如此，工業制成品的出口比例從2000年的90%增加到95%。

從小行業分類（HS準則）來看，2007年我國出口總值前四位的行業為機械電氣（簡稱，HS分類十六類，以下同）、紡織（十一類）、賤金屬（十五類）和車輛及其他運輸設備行業（十七類），它們占2007年總出口的比重分別為43.4%、13.6%、9.5%和4.5%，這四個行業的出口占總出口的比重達71%。

不難發現，賤金屬行業出口增速具有大起大落的特征，而其他三個行業出口增速有緩慢回落趨勢。這種現象也符合我們的直覺，因為：第一，經過了連續快速增長，這三個行業出口基數較大；第二，畢竟人民幣對美元到2007年底已累計升值13%。

2007年，增速最低的紡織行業出口增長也達20%。這種增速是相當可觀的，它意味著，即使增速有所回落，2008年我國出口增速也有望保持在20%左右。

那么，是否存在某種可能性，即主要行業的出口增速較快下降呢？我們從行業的盈利情況尋找答案。按照正常預期，2008年人民幣有7%-10%的升值幅度，這一升值幅度對行業出口的盈利會有多大影響?研究結果表明，如果現有的成本結構和成本控制水平不變，2008年四大行業的出口利潤將被人民幣升值所抵消，四大行業的出口將面臨較大的成本壓力。

我們認為，如果2008年人民幣對外升值7%-10%，這種升值幅度對出口利潤率的侵蝕將是實質性的，出口增速回落的可能性較大。這一判斷基于以下假設：第一，本輪經濟增長已到周期性頂點，行業增長不再享有周期性紅利；第二，產品出口基于成本優勢，而不是技術優勢和市場優勢；第三，人民幣對主要貿易結算貨幣，而不僅僅釘

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