03 香港大億糖業貿易有限公司(我國該拿什么推進“甜蜜的事業”)

【圖】18/19榨季巴西乙醇/汽油比處于低位（圖片來源：國君證券）

高油價下，巴西乙醇難減產

由于汽油價格上漲，2017年7月底，巴西對汽柴油稅率及乙醇稅率進行了調整，調整后使用乙醇燃料的成本只有使用汽油的約70%成本，這大大刺激了乙醇需求，導致巴西的乙醇制造量上升，進而導致糖用蔗比例下降（糖醇比下降至歷史低點35%）。

國際原油價格與巴西美元定價的乙醇價格在走勢呈現高度正相關，但近些年由于匯率和巴西國內通脹等因素影響，巴西汽油價格一直處于上升趨勢。未來難以排除由于巴西自身汽油價格上漲，巴西乙醇價格不會回落，從而導致甘蔗制糖比例很難大幅提升（制乙醇更加有利可圖）。

【圖】油價高漲促進巴西乙醇業發展（圖片來源：國君證券）

除了受到油價影響外，巴西乙醇價格季節性及其明顯，根據國君期貨的研究，往往隨著中南部榨季開閘，巴西無水乙醇的價格大幅下滑，而隨著榨季結束，價格將迅速上升。往往乙醇價格在7月上旬觸底并回升。同時在每年榨季中后期（8-12月），巴西乙醇價格會出現季節性上漲。

目前遠期交割的巴西乙醇期貨價格來看，5-6月乙醇價格季節性低點折糖達到13.5美分/磅，而后期乙醇折糖價格將會因為季節性上漲而突破13.5美分/磅，而在制乙醇相對制糖更賺錢的情況下，糖醇比快速回升的概率仍偏小。

【圖】巴西乙醇價格漲落的季節性（圖片來源:國君證券）

同時，目前國際糖價一直持續低迷，壓榨糖的利潤明顯低于用來制作乙醇的效益，因此對于利潤的追求，導致糖用蔗的比例大幅下滑，18/19榨季尤其明顯，下降了近10%。同時使得2018年巴西蔗糖出口量同比回落26%。

【圖】乙醇打壓巴西食糖出口（圖片來源:國君證券）

綜上所述，可以得出一個結論：原來不光人可以吃糖，酒也可以吃糖！這和中國歷史上有一段特殊時期“不惜一切代價”保證茅臺的糧食供應，似乎有著異曲同工之妙。那么問題來了，產糖“一哥”產量下降這么厲害，未來糖價會怎么走呢？

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減產消息頻傳，糖價或將否極泰來？

如果全球食用糖市場中只是巴西“一方有難”，其他幾個主產國的“八方點贊”想必不會讓國際糖價有太大波動。很可惜，幸福總是相似的，有時不幸也是。

產量：聽取“減產”一片

在印度，產業政策正在讓食用糖的出口變得困難。目前，印度處于政府換屆階段，印度現任總理莫迪為了最大的票倉--農民可以給他足夠的選票支持，實施高甘蔗收購價格政策和甘蔗最低收購價政策。這導致印度國內甘蔗收購價格維持高位，農民種植甘蔗的積極性很高。

但正如前文所言，甘蔗的生長需要三年左右的時間，而且由于印度實施的采購政策，使得國內甘蔗收購價格維持高位，國際糖價與國內收購價存在很大差距，造成印度食糖很難出口，這對于糖價而言無疑是一種利好。

【圖】產糖大國印度，糖出口量連續四年下降（圖片來源:國君證券）

其他產糖大國似乎形勢不容樂觀：過去一段時間，全球糖庫存高漲造成的糖價壓制和天氣原因也對泰國和歐盟的產糖量造成影響。預計2019/20榨季，泰國和歐盟的糖產量同比降幅都將在10%左右。

產量減少了，需求呢？

隨著全球范圍內對健康問題的愈發重視，以及食糖替代品的發展，人們主動減少食糖的使用量，因此全球食糖消費量增速緩慢。下圖清晰表明，自2012年以后全球食糖消費動力不足，2013-2016年全球食糖消費量處于緩慢上漲趨勢。

【圖】全球食糖消費增長緩慢，2017年甚至下滑（圖片來源：前瞻產業研究院）

雖然上漲幅度緩慢，但與供應的下降相比似乎顯得微不足道：2018/2019年度全球食糖供應過剩幅度縮小，國內外糖價處于低位，糖廠利潤虧損，拖欠蔗農資金，各國采取不同措施以保護蔗農利益與糖廠的正常運轉，對糖價形成支撐。因而多機構預計，在2019/2020年度全球食糖將出現100-200萬噸的供應缺口，2019年將是國內外食糖由供過于需向供不應求的轉折點。并且下圖可以看出，目前糖價正處于相對的底部，因而未來有很大可能否極泰來。

【圖】2010—2019全球食糖供需平衡情況（圖片來源：信達期貨）

【圖】當前白糖處于相對底部（圖片來源：廣發證券）

我國該拿什么推進“甜蜜的事業”

日前，從中國糖協第三次代表大會傳出消息：21世紀前5年，中國糖業實現年年贏利———5年的利潤總額超過了人民幣60億元、利稅總額超過了人民幣160億元，全行業不但扭虧為盈，而且消滅了歷年拖欠的糖料款，農民收入還實現了同步增長。

這是一個令人振奮的消息。因為上個世紀90年代末，中國糖業還連續4年巨虧，虧損金額高達124億元。從苦澀的虧損124億元到甜蜜的60億元，這是一個歷史的巨大跨越。

中國制糖業最大的企業集團———南寧糖業董事長熊可模認為，中國糖業是一個“無比甜蜜的事業”。

差距：國糖品質不容樂觀

今年第一季度，國家質檢總局對廣西、廣東等4個省、自治區61家企業的61種食糖產品實施了國家監督抽查，抽樣合格率達100%。這表明，近年來，隨著“以質取勝”意識的深入人心，中國糖業嚴格按照國家標準組織生產，實現了食糖質量的巨大進步。

然而最近，廣西有關部門對現行的白砂糖國家標準與六大國外組織的白砂糖標準進行了分析比較———這六大國外組織分別是：百事可樂、NSDA、可口可樂、聯合國糧農組織、國際食糖法典和歐共體，結果發現“現行國標與人家存在著明顯的差距。”

業內人士說，“國家標準的國際差距”反映出“國糖品質的國際差距”。事實上，“國糖的品質難敵洋糖”早就是不爭的事實。

據國家食糖質檢中心的專家說，按照國內的消費習慣，中國制糖企業基本上只生產色值180IU以下的一級白砂糖，2002年略作修改后把一級白砂糖色值標準調低為170IU以下，產品的色值指標平均在120IU左右；而國際上成品糖的消費，一般是色值小于45IU的精制糖或色值小于100IU的優級糖。

國際上通常認定白砂糖的質量指標，主要有色值、二氧化硫及電導灰分等5項。我國白砂糖的質量不敵“洋”糖，其差距就在這幾大指標上。例如：

色值———我國優級白砂糖小于80IU、一級白砂糖小于170IU，而國際的白砂糖普遍小于60IU。

二氧化硫———我國優級白砂糖小于20毫克/公斤、一級白砂糖小于40毫克/公斤，而國際上普遍小于15毫克/公斤（其中歐盟不允許該項指標含量存在）。

混濁度———我國優級白砂糖小于7、一級白砂糖小于9，而國際上均小于2.25（其中歐盟不允許該項指標含量存在）。

不溶于水雜質———我國優級白砂糖小于30毫克/公斤、一級白砂糖規定小于50毫克/公斤，而國際上普遍小于20毫克/公斤（其中歐盟不允許該項指標含量存在）。

電導灰分———我國優級白砂糖小于0.05%、一級白砂糖小于0.07%，而國際上普遍小于0.04%。

二氧化硫是甲醛次硫酸氫鈉（俗稱“吊白塊”）的主要成分，含量越高對人體的危害越大；色值直接反映白砂糖的外觀，色值越高表明白砂糖的質量越不穩定；電導灰分反映白砂糖的離子型非糖物含量，該指標含量越大表明白砂糖的質量越差；混濁度偏高，將會導致飲料中的顏色有異并產生混濁，甚至產生絮凝物；不溶于水的雜質越多，表明食糖產品的純度越低、質量越差。

瓶頸： 兩大因素制約糖質

有觀點認為，白砂糖國家標準要求過低是導致國糖質量存在國際差距的重要原因。但是這一觀點廣受爭議。因為制約國糖質量提升的原因，不少人認為除了標準因素之外，更為重要的是“工藝落后”和“規模不足”———這兩大因素成為制約國糖質量提升的兩大瓶頸。

中國糖業工藝落后表現在兩大方面：

一是生產工藝落后。全國絕大部分制糖企業采用“亞硫酸法”生產，采用“碳酸法”生產的企業極少。

二是生產規模不大，生產方式落后。全國絕大部分制糖企業采用“一步法”生產白砂糖，而采用“二步法”生產白砂糖的企業極少。

“亞硫酸法”主要采用二氧化硫脫色，易造成白砂糖返黃，影響了產品的質量等級；而用碳酸法生產的白砂糖，其色值、二氧化硫含量和不溶于水雜質等指標均比用亞硫酸法生產的低50%以上，而且產品質量穩定。

廣西90多家制糖企業中，目前僅有為數不多的幾家企業采用“碳酸法”生產白砂糖，其余清一色按照傳統沿用“亞硫酸法”生產。廣西輕工產品質量監督檢驗站最近對廣西生產的“碳酸法”一級白砂糖和“亞硫酸法”一級白砂糖進行檢測對比，發現前者的各項理化、衛生指標均優于后者。

專家指出，“一步法”制糖比較落后，“二步法”比較先進。但是我國目前采用后者生產的企業寥寥無幾。雖然采用“二步法”生產，可以解決上市集中、價格下跌和季產年銷問題，從而實現食糖按需生產、長年生產。但我國許多企業由于受資金的制約，最后只好采用一步法生產———因為采用“二步法”生產，會帶來成本高、現有條件要求高和占用資金高等問題。

廣西一位企業負責人告訴記者，“二步法”對企業的生產規模要求較大。對管理、質量控制要求較高，但由于所產原糖銷路受阻和占用資金動輒幾千萬元、上億元乃至數億元，不像生產白砂糖立馬賣掉變成現款。

這位企業負責人無奈地說，如果生產原糖，誰來買？如果不能及時脫手，企業肯定會被“資金積壓”拖死！更何況“二步法”產出的精制糖成本較高———如精制糖賣到8元/公斤時，一級白砂糖才賣3元/公斤，在市場上價格有競爭力的常常是后者。因此，企業規模和資金要求制約著“二步法”生產的實際推廣。

壓力：艱難的消化過程

據了解，當前國際主要食糖出口國白砂糖的生產成本平均約為1900元／噸，中國的噸糖含稅成本平均仍高達2600元左右，廣西的制糖成本稍低，但噸糖含稅成本價平均也在2500元左右，而作為中國的鄰國，泰國的食糖含稅成本每噸比廣西便宜200到400元。

國糖的成本高，緣于我國制糖業普遍存在的“兩高一小”（即“成本高、稅費高、規模小）。相對之下，世界上絕大部分主產糖國家對本國的糖業普遍采取“補貼、進口限制”等多重保護，以致于這些國家國內的糖價遠遠高于國際糖價。國際糖價于是被嚴重扭曲，往往不能真正反映食糖產出國自身的國內價格———“這就是盡管我們食糖的生產成本高，但是食糖的銷售價格卻比人家‘不高反低’的重要原因！”專家說，超低的國際糖價成了中國食糖的“觸電點”。

業內人士認為，中國糖業長期以來“自給自足、受國際糖市影響不大”的歷史即將結束。因為根據WTO進程協議，中國今年的食糖進口配額將達到194.5萬噸，進口配額關稅維持去年15%的水平、配額外的食糖關稅降到了現在的50%。隨著配額的增加以及關稅稅率的降低，將有越來越多的外國食糖進入我國市場。

分析家認為，巴西是世界第一大產糖國、世界第三大出口國，盡管生產成本較低，但距離中國太過遙遠，導致糖的到岸價比中國國內的糖價還要高；印度雖是世界上第二大產糖大國，但近年來非但沒有食糖出口，反而還要依賴進口；此外澳大利亞、美國等因為種種原因，對中國市場短期內預計影響不大。

亞洲最大的食糖出口國泰國的白砂糖質量不但相當于我們的優質糖，而且到岸價比我國糖價還要低。加上泰國盛產成本低廉的原糖，隨著廣東及廣西精煉糖企業的興起，國內企業會更加青睞這些物美價廉的進口原糖。另外，隨著中國———東盟自由貿易區的建立，東盟

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