04 facebook融資歷史及比例(商業計劃書)

新生數量增速首次低于美國。 從新生數量來看，中美兩國合計全球占比超七成，保持自2013年以來的優勢。2018年，美國新生獨角獸數量53家、排為第一；中國新生32家，排為第二。對比新生數量占比和新生數量增速發現，中國首次出現占比下滑和增速低于美國現象，占比28.6%同比下滑5個百分點，與美國新生占比差距從9.2%擴大至18.8%，新生增速45.5%，僅為美國一半。中美獨角獸數量差距擴大。

中國市場金融去杠桿、風口破滅、監管趨嚴，行業開始“自查”和“淘汰出清”是造成此次差距的重要原因之一。 隨著2017年國內最熱風口加密貨幣、共享單車等接連破滅，并在例如《私募基金管理人登記須知》、《關于開展2018年私募基金專項檢查工作的通知》等嚴監管背景下，資金端趨于理性，投資人對新生、前景未知的初創企業保持更謹慎態度，更傾向頭部成熟企業，從而一定程度上限制了獨角獸誕生。

注：當期獨角獸總數=上一期總數+新生數量-上市、兼并收購等退出數量。因此，新生數量不一定等于同比增加數量。

從各國平均估值來看 ，首先，中國獨角獸全球最貴，平均估值59.6億美元，約為其余和地區平均估值2倍。其次，韓國獨角獸增長最快，平均估值從29.5億美元漲至39.3億美元，主要由于出現三家高估值獨角獸，一家為已有的電子商務公司Coupang，另外兩家為新生獨角獸，分別為外賣配送平臺Woowa Brothers和游戲制作公司Bluehole。第三，印度是前十中平均估值降低最多，平均估值從39.4億美元降至27.9億美元，主要由于印度最大獨角獸、電子商務行業的Flipkart被沃爾瑪收購，收購前估值116億美元。

1.2 高新科技企業比重加大

新生高新科技企業增多。 從行業分布來看，企業主要分布在互聯網、高端制造和高新科技這三大類。與上期榜單情況類似，此次前三行業不變，依次為電子商務、工具軟件和金融科技，分別為40家、38家、37家。與上期不同的是，三者合計占比下滑較大，降低約10個百分點。主要由于新生獨角獸中，以技術為導向的高端制造和高新科技企業增多。 2018年全球新生獨角獸中，包括新能源汽車、人工智能芯片、機器人、大數據、計算機視覺、云計算等在內的企業共28家，較2017年增長9家，增長近50%。

新生高新企業美國占半成，繼續引領全球新技術發展。 從28家新生高端制造和高新科技企業來看，中國共有8家，較平均分布在人工智能、機器人、新能源汽車和大數據。美國共有14家，新生總數占比50%，行業種類更豐富，另外包括生物制藥、3D打印、DevOps(新型綜合軟件開發，將開發、運營、質量管理三者結合)等。其中，美國新生高新企業較為知名的包括估值最高120億美元的針對脫發問題的Samumed、為企業提高數據分析和云服務的Snowflake Computing、機器人流程自動化管理的Uipath等。

2 中國獨角獸

除國際定義外，本篇報告以成立時間為分界點，分為廣義獨角獸和狹義獨角獸， 廣義獨角獸即成立時間不限，狹義需不超過十年 。在選擇對象時，我們主要考察以下4點：1)企業產品或者提供的服務的核心價值；2)企業產品或者提供的服務的流量價值；3)企業產品或者提供的服務所能帶動的輻射價值；4)商業模式價值。

在測算估值時，由于獨角獸未上市且大部分為互聯網企業，主要采取以下3種估值方法：

1)乘數估值法，其中包括市盈率與市銷率。

市盈率：估值=凈利潤*市盈率，由于絕大多數獨角獸發展期甚至成熟期處于虧損狀態，一般不采用此方法。

市銷率：估值=主營業務收入*市銷率。早期互聯網巨頭，例如亞馬遜、Facebook、京東等采用該方法，較適合B2B、電商等類型企業，但測算時需注意企業規模。

2)可比公司法。 可以按照企業特性，對標業務模式類似的上市公司或者未上市但有清楚估值的公司來進行測算。

3)融資投資法。 根據歷次投資金額，按照當時企業運營狀況進行比例推算，也可按照投資人投資金額所對應的股份來測算。

據此，結合胡潤、CB Insight、科技部火炬中心和PitchBook發布的榜單，綜合梳理， 截止2018年12月31日，中國地區廣義獨角獸161家、總估值7134.9億美元，其中狹義獨角獸137家、總估值6524.9億美元 ，分布在15個城市14個行業， 其中超級獨角獸共10家、新生54家、上市退出19家、因經營不善剔除3家。 對比上期，中國獨角獸成長快、范圍廣、爆發強的特征愈發明顯，這與技術創新、搭建平臺生態、和地方政府扶持重視分不開(詳情參考《中國獨角獸報告》)。

2.1 地域分布：北京保持領先，政策支持下新一線城市獨角獸發展迅速

北京吸納和催生獨角獸74家全國第一。 從地域分布來看，獨角獸集中“北、上、杭、深”的特征維持不變，四城無論是在經濟發達度、制造業成熟度、人才質量、政策優惠度和基礎設施完善度都處全國前列，2018年四城數量占比達85.7%、估值占比達94.5%。其中，北京獨角獸共74家、較上期增加16家、總估值2979.4億美元榮登第一，數量占比46%，較上期增長1個百分點，比重持續增加；上海共34家、較上期增加6家、總估值1325.1億美元；杭州共16家、較上期增加2家、總估值1946.5億美元；深圳共14家、較上期增加4家、總估值490億美元。此外，北京繼續引領高估值獨角獸，估值前十企業北京占一半。

以南京為代表的城市開始突破“北、上、杭、深”限制，新一線城市獨角獸崛起。 從新生54家企業來看，今年新增城市合肥、青島、成都和香港開始誕生獨角獸，去年新增城市南京、武漢、重慶等地數量均有增加，獨角獸“二八效應”依然存在，但開始減弱(即20%城市占據80%獨角獸)，其中南京表現最為突出，共新生5家企業。

2.2 商業模式：為完善生態布局，巨頭帶動作用加強，ATD代替BAT

巨頭帶動成為獨角獸誕生另一大影響因素，且影響比重加強。 在當前企業生態化的趨勢下，獨角獸企業已經成為企業生態鏈的重要構成。通過自孵化或戰略投資等方式，眾多巨頭企業開始搭建生態系統，并逐漸完善。從榜單中可以看出，大約50%的企業或多或少與阿里巴巴、百度、騰訊、京東等有關聯。其中，企業估值越高，巨頭對其影響力更強。從估值前十企業來看，與巨頭關聯程度高達100%，較去年同期增長10%。

從投資端來看，ATD(阿里巴巴、騰訊、京東)代替BAT成為投資新經濟領域前三互聯網巨頭。 阿里巴巴及相關企業以全球124件投資事件、超1800億人民幣投資金額排為第一，投資前五行業分別為企業服務19起、電子商務17起、汽車交通16起、金融15起、人工智能10起；騰訊及相關企業全球投資超132起、總金額超900億人民幣，較阿里注重電商和金融板塊，騰訊更偏好文化娛樂和游戲領域，投資前五行業分別為文娛傳媒42起、游戲18起、企業服務20起、金融10起、汽車交通12起；京東更為不同，側重例如物流等重資產領域，全年投資超50起，涉及金額超200億人民幣，投資前五行業分別為企業服務13起、電子商務7起、金融6起、金融4起、物流運輸3起。 盡管側重各有不同，回歸本質，三者皆是堅持自身優勢領域并以此為出發點，以數據為核心、科技為手段，逐漸完善生態布局。

從結果端來看，阿里巴巴和騰訊對獨角獸帶動作用更強。 據不完全統計，2018年騰訊共捕獲30家中國獨角獸，與去年持平，包括小紅書、車好多、快手、猿輔導等細分領域頭部企業。阿里巴巴快速提升，從第七升至第四，全年共包攬17家獨角獸，包括今日頭條、小豬短租、曠視科技、商湯科技等。

2.3 行業分布：互聯網、高端制造和高新科技的集中地

獨角獸按創新形態來分，可以分為平臺生態型和技術驅動型。 平臺生態型主要基于互聯網來搭建平臺，核心思想是依靠平臺“共享”。從行業分布來看，與上期相同，文娛媒體、汽車交通和電子商務為前三行業，分別擁有25家、23家和17家，三個行業代表企業依次為估值750億美元的今日頭條、估值為450億美元的滴滴出行、估值為30億美元的小紅書。

技術驅動型是以高新科技為主要推動力，例如大數據、云計算、人工智能、區塊鏈等。從具體企業來看，高端制造、人工智能等開始出現一批優質的重點企業，例如主攻柔性屏幕的柔宇科技、主攻人工智能的商湯科技和曠視科技、主攻機器人的優必選等，且排名與估值上升幅度較大。

當平臺生態型與技術驅動型相結合，將發揮更大作用。從估值變化來看，螞蟻金服和今日頭條變化最高，估值分別增長了750億美元和450億美元。除了依靠平臺建立的大量用戶基礎和資本關系、選擇正確賽道，運用大數據、人工智能等新興技術手段是令其保持優勢的關鍵。且科技性能在企業運營后期更重要，估值前十企業80%以上離不開技術屬性。

2.4 變現：上市變現頻繁，然現實情況不達預期

中國獨角獸上市頻繁，香港和美國是主要選擇地。 據統計，2018年全年，中國共19家獨角獸實現上市，上市前估值從10億美元到460億美元不等，上市地點包括港交所、紐交所、納斯達克和深交所，數量分別為8家、5家、5家、1家，總數達歷史新高。盡管如此，已上市獨角獸真的萬事無憂了嗎？對比上市前后數據來看，現實并非如此。

第一，四成企業遭遇破發。 從上市首日情況來看，因發行價格過高、市場對其前景不看好、未有突破創新、盈利模式存疑等因素，共有7家企業首日破發，破發程度最高為嗶哩嗶哩達14.8%。此外，除上述原因外，由于國外投資人和資本市場對國內企業文化、運營模式等存在理解差距，對比10家在美國上市的企業，破發企業數量達4家占比40%，占破發總數57.1%。

第二，市值堪憂，僅5家實現預期三連跳。 從市值來看，五成以上企業發行市值高于預計估值，其中漲幅最高為電子商務行業的拼多多，主打三四線用戶群體，挖掘人口紅利，發行市值為事前估值12倍。但結合目前市場來看(2018年12月31日)，僅5家企業實現市值連續增長；一半以上企業市值縮水，其中觸寶科技遭遇估值三連降，從預計估值15億美元降至目前5.3億美元，降低幅度高達64.7%。

3 挑戰與建議

3.1 額待解決的三大問題：科技含量不高、企業運營持續性不強、誕生地局限

中國獨角獸無論是新生數量還是上市退出數量都達歷史新高，較上期，15個細分行業企業數量基本都有所增加，但隨之暴露的問題也愈加明顯。除了全球獨角獸都需面對的、也是最重要的資本挑戰(詳見下篇)，對比國際，尤其是美國，中國獨角獸亟待面對并解決三大問題。

第一，科技含量不高。 盡管科技頭部企業發展良好，然而整體高新科技和高端制造企業增長并不快，中國獨角獸以互聯網企業為主的格局很難撼動。從增速來看，對比上期，汽車交通和醫療健康發展最為迅速，較上期分別增長8家和7家，但是兩類行業中科技含量并不高，50%以上是互聯網型公司。其中，汽車交通行業受新能源造車影響，如小鵬汽車、游俠汽車、Momenta等新造車勢力和自動駕駛企業大幅增長，但占汽車交通行業總數僅43.5%；醫療健康行業更甚，僅為聚焦單抗的復宏漢霖和聚焦腫瘤免疫自身免疫的天境生物兩家醫藥研發企業。

其次，被列入重大

很赞哦!（7417）