04 中國石油海外項目財務分析(油氣資源投資環境綜合評價)

軟件，應用NPV模型，進行蒙特卡洛模擬。

1）油價分布：根據文獻研究成果，油價的分布選取三角分布形態（圖4）。由于項目處于北美，所以選取WTI為基礎油價，整個項目取每桶85美元為可能的油價，最高120美元，最低70美元。

圖4 油價三角分布

2）成本分布：由于進入時間較短，無足夠的歷史數據參考，無法擬合成本分布，所以選取適合數據較少情況下統計分析的三角分布。結合項目情況研究，A、B、C、D4個單位成本的最可能、最大值、最小值分別為每桶：51.29美元、64.12美元、70.53美元；30.75美元、38.44美元、42.28美元；70.41美元、88.02美元、96.82美元；39.33美元、49.16美元、54.08美元。成本分布的三角分布呈正偏態（圖5），未來成本降低的概率大于上升的概率，會促使項目價值升高。

圖5 分區塊單位成本三角分布

3）NPV模擬值：使用水晶球軟件進行10000次的蒙特卡洛模擬，得到項目均值為0.34億美元，標準差0.71，這即是項目期權價值計算所用的波動率。項目的NPV價值模擬結果如圖6所示，從圖可以看出NPV大于零的累積概率是66.47％，大于NPV小于零時的累積概率，故看漲期權價值。NPV價值模擬得到的標準方差就是蒙特卡洛法模擬出的項目價值的預測波動率。

4.3.1.2 其他參數

項目開發投資現值、未來經營現金流現值來自于DCF模型，無風險利率取長期國債利率，期權期限根據該公司1年期財務預算制度取1年。

4.3.2 延遲期權價值

從NPV模型及蒙特卡洛模擬，可以得到期權計算的參數，輸入Excel下開發的B－S期權模型，得到期權價值為0.24億美元。

4.4 項目價值

NPV模型估價該項目的基礎方案價值是－0.09億美元，不確定環境下決策柔性的延遲期權價值為0.24億美元，考慮期權后項目總價值為0.15億美元，因而認為該項投資不是放棄，而是可以延遲進行。決策標準更改后會產生不同的決策結果。

5 結論

實物期權的產生為投資價值的不確定性分析提供了新思路。該方法借用金融期權理論，將企業擁有的投資機會等同于一個買方看漲期權，假設項目價值的波動服從某種隨機過程，考慮企業根據環境變化及時更改投資策略的管理柔性，并利用金融期權定價理論求解投資的機會價值，從而對傳統貼現現金流法的 “要么立馬投資、要么放棄投資” 的決策假設造成的項目價值低估進行了補充修正，提高了項目估值的科學性。

圖6 蒙特卡洛模擬NPV結果

參考文獻

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油氣資源投資環境綜合評價

按照出現的早晚,國外跨國投資經營理論有如下理論:比較優勢理論、壟斷優勢理論、內部優勢論、區位優勢論和國際生產折衷理論。

1969年美國學者伯特提出用等級尺度法評價投資環境,東道國對外商投資的限制和鼓勵政策是這種方法的出發點,影響投資環境的因素在等級尺度法中被分為8類,其中每一類又被分成若干個不相關的因素,之后分層打分求和。Talukdar et al.( 1984 ) 研究了油氣資源儲備發展在變化環境下的投資決策,從經濟學的角度,通過現金流出模型、經濟分析、油氣儲備風險分析,探索油氣資源儲備的投資開發戰略。Donald Davis,Robert Baumann (2001) 分析了路易斯安那州河口環境的石油發展模式,從生態環境的角度考慮石油資源的開發和發展。Bo Qi-Liang,Zhang Ying-Hong et al.(2005) 認為跨國石油公司在研究和制定其全球戰略時會重點關注和評估國外的政治經濟環境,并分析了目標規劃和投資規模這兩個變量的制約因素、經濟吸引力和投資風險,按照利潤平衡曲線估計經濟吸引力指數,然后分析風險指數,最后對各油氣資源國家的投資環境進行評價和排名。S.Nelskamp et al.(2008) 在對荷蘭沉積盆地選井過程中綜合比較了油氣資源埋藏歷史、成熟度、歷史溫度。

進入21世紀后,國內的油氣資源投資環境研究逐步增加和深化。朱偉和劉益超(2000) 使用現金流量模型與蒙特卡洛仿算法,分析了石油建設項目的前期風險。郝洪(2001) 研究了油氣投資項目中的經濟評價折舊方法、所得稅計算以及目標收益率的估計問題,認為:油氣投資項目中的折舊應該采用稅法允許的折舊方法而不是企業會計報告的折舊方法;所得稅的計算應該以企業為主體而不是以項目為主體;目標收益率應該根據不同的評價要求來制定。邢云 ( 2003 ) 采用專家買粉絲和調研的方式,整理了國際油氣投資環境的影響因素及各自的相對重要程度,將國外的油氣投資環境分為硬環境和軟環境,依據各自的重要性,主要投資影響因素可概括為“油氣資源豐富程度、自然地理條件、語言與文化背景、石油法規完善程度及利潤分配模式、政治穩定性、經濟富裕程度、與投資國的友好及被開放程度、基礎設施健全程度、油氣市場成熟程度”。葛艾繼和郭鵬(2003) 分析了利比亞的油氣勘探生產、石油政策、油氣對外經濟合同等油氣投資環境影響因素。李玉順等 (2003) 研究了土庫曼斯坦油氣投資環境概況,從土庫曼斯坦的國家概況、政治環境、民族宗教、對外貿易狀況、宏觀經濟發展狀況、油氣資源及勘探開發狀況、油氣開發基礎設施及油氣外運管線狀況等方面全面地評估了土庫曼斯坦的投資環境。李友俊和徐可達 (2005) 認為目前的投資經濟評價指標、評價體系在理論和實踐運用上都存在缺陷,影響了項目投資經濟效益評估的客觀性。目前的評價體系以動態性經濟評價為主,靜態性經濟評價為輔。通過編制項目投資現金流量表,計算項目凈現值、現值指數、內部收益率、投資回收和基準折現率等動態評價指標,同時,輔以財務內部收益率、財務凈現值、投資回收期等靜態評價指標的估計,從而全面衡量項目的盈利能力和經濟可行性。通過分析國外油氣開發項目的經濟評價指標,提出了國外油氣開發項目經濟評價中應該注意的問題。薄啟亮等 ( 2005 ) 分析了跨國油氣資源投資環境的“經濟吸引力”和“投資風險”,研究了油氣資源國“經濟吸引力”的成本特征、外資管理、油氣市場環境、財稅制度和“投資風險”的政治、法律、人文環境。徐小杰等 ( 2005 ) 對中東、非洲、中亞和俄羅斯、中南美洲國家、東南亞/南亞太地區油氣資源投資環境的特點和變化趨勢進行了分析,提出了“可利用的油氣資源”的概念,并指出影響“可利用的油氣資源”的主要因素包括“資源立法和對外開放政策、基礎設施、競爭狀況、合同條款、國際政治、外交、經濟、文化”等。劉增潔 (2005) 分析了非洲的油氣資源潛力、油氣生產及貿易,重點分析了非洲的投資政策,并介紹了中國在非洲的投資情況。彭新媛 ( 2006 )從哈薩克斯坦的政治局勢、經濟發展、油氣工業發展概況、投資優惠政策、石油合同的主要條款等方面,分析了哈薩克斯坦的油氣投資環境,并且分析了中哈的合作投資情況。尹賜舜 (2006) 從國家概況、油氣資源概況、石油管理體制、對外招標與合作、政治體制、外交關系、經濟環境、外國投資,分析了烏茲別克斯坦的油氣投資環境。安海忠等(2007) 從國家和公司兩個角度構建了國際能源合作環境的指標體系,認為國家層面的能源合作評價指標包括資源潛力、資源體制、政治環境、財稅政策、經濟技術水平、市場和運輸條件、與中國關系、地緣政治,公司層面上的能源合作評價指標包括資源潛力、資源體制、政治環境、財稅政策、經營環境 (作業環境、銷售環境)、收益回報 (承包商收益比、利潤標準)、成本風險 (市場和運輸條件、勘探開發成本)、社會風險和商業機會。李鴻飛和李寧 (2007) 探討了目前國內外跨國投資環境評價的方法及不足,根據風險最小化、獲得原油供應、最低成本原油供應獲取等投資目標的不同,設計了石油企業的跨國投資環境評價指標體系,并基于聚類分析和主成分分析對各國的投資環境進行評估。李敏杰 (2007) 基于投資評估理論,將風險理論、線性規劃、社會成本效益等投資理論引入石油投資的經濟評價體系,創建了石油投資母公司標準收益率這一新的理論,對現行評價體系進行了改進。

王越 (2008,2009) 對非洲地區的油氣資源及投資環境進行了研究,為中非的合作提供了依據。宋勇 (2008) 研究了中國石油企業海外投資項目評價體系。蘇永強 (2010)評價了中亞——里海地區的油氣資源投資環境。蘇文等 ( 2010 ) 整體評價了委內瑞拉油氣資源的投資環境。屈耀明等 ( 2010 ) 分析了境外油氣勘探開發投資環境系統,并設計出相應的投資環境評價指標體系。Fan Ying et al.( 2010 ) 通過實物期權理論構建模型對石油資源的投資環境進行了評價。曾金芳 ( 2011 ) 應用熵權法研究了油氣資源投資環境綜合評價問題。安海忠教授團隊成員分別對亞太地區 (何波等,2012 )、南美地區 (陳玉蓉等,2013 ) 及全球 (何波等,2013 ) 油氣資源投資環境進行了綜合評價。

中國石油天然氣集團公司的主營業務

2011年，公司將油氣勘探重點立足于國內的松遼、鄂爾多斯、塔里木、四川、渤海灣等主要含油氣盆地，油氣儲量繼續保持增長態勢，進一步夯實了油氣業務發展的資源基礎。

油氣勘探

2011年，公司國內新增探明石油地質儲量7.15億噸，新增探明天然氣地質儲量4879億立方米，探明油氣儲量當量超過10億噸。新增油氣儲量以巖性油氣藏、低滲透油氣藏為主，總體埋藏較深，但規模大、可動用性強。資源接替狀況持續改善，石油儲量接替率繼續保持大于1。

開發與生產

2011年，國內油氣生產保持平穩運行。公司繼續加大新區產能建設力度，堅持新油田整體開發原則，持續推進地面建設標準化，新井單井日產量同比有所上升。通過持續推進老油田精細管理，深入開展注水專項治理等舉措，主要開發指標持續好轉，水驅儲量動用程度提高到72%，老井自然遞減率下降1.6%，含水上升率控制在0.5%以內。水平井、欠平衡鉆井及儲層改

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