04 乙二醇貿易利潤率(石油化工行業專題報告：PX結構性下跌將拉開大煉化盈利飛躍序幕！)

日韓企業簽訂長期合約時將逐步拿到議價主動權，逐步從50%亞洲合約價（ACP）+50%市場均價+/-(2~4)美元/噸的日韓企業PX合約定價轉變為100%市場均價（自給自足），也使得國內的市場從日韓的高度壟斷性定價回歸大宗商品的強市場屬性，這種日韓定價權的喪失所帶來的利潤轉移將大概率遠超市場預期。

民營大煉化投產之后，以下部分將會從成本轉變為盈利：

1. 定價權溢價以及供求緊張溢價， 我們判斷當前日韓壟斷定價帶來的PX定價權溢價以及供求緊張溢價合計約在300-450美金/噸左右。

2.日韓進口PX原料需要20美元左右的 運費保險費 ，另外還有2%的 關稅 ，如果民營大煉化PX自給自足，這部分費用也會轉化為企業的盈利。

3.PX裝置規模效應帶來的成本下降。目前日本的平均單套PX規模為42萬噸/年，90%以上裝置在2010年之前投產；韓國的平均單套PX規模為60萬噸/年，與國內國企PX裝置規模相仿，相對日本的PX裝置較新。而新建民營大煉化具備400萬噸/年PX裝置，在費用和原料消耗上存在明顯成本下降。

2.2PTA從產能剛性無序投放搶市場轉向龍頭企業有序投放

2.2.1國內有效PTA產能裝置情況

國內現有的領先PTA裝置主要由民營大煉化所屬企業擁有，國內民營大煉化作為PTA行業的龍頭企業，占據了超過50%的市場份額，而平均單體規模210萬噸/年，具備明顯的規模優勢。

國內現有的 落后 PTA產能集中在其他企業手中，平均規模42萬噸/年,在市場中已經明顯落于下風。

2019年新建投放用于配套自己下游聚酯的PTA產能只有新鳳鳴獨山石化的220萬噸/年PTA裝置，預計在2020年上半年達產，按照聚酯下游年消費增長率不低于5%考慮，該套PTA2019年剛性新增產能的投放，能夠完全在消費端消化。2020年其他的PTA投產主要集中于大煉化龍頭企業手中，大煉化龍頭企業具備對市場高度認知和強烈的盈利訴求（相關龍頭企業持續大額增持），我們判斷大煉化龍頭企業的PTA投產安排將充分考慮利潤最大化原則。

2.2.2國內PTA由剛性投放產能擠占市場份額向有序釋放產能實現利潤最大化轉變

PTA經歷了2000年以來10年黃金擴張期，在2011年表觀消費量與產能出現重合，意味著2011年國內產能已經能夠自給自足。為了搶占市場份額，在2011年-2014年，PTA裝置持續擴產。但是能夠看到，名義產能上升雖然很快，但是產量抬升相對較慢。2014年，國內PTA的龍頭企業之一的遠東石化破產重整，而另外一家龍頭企業騰龍芳烴PX裝置出現重大事故，PTA裝置長時間停車。為PTA裝置的產能出清拉開了序幕。之后三年，PTA裝置始終在盈虧平衡點附近徘徊，大量僵尸產能產生，有些企業甚至裝置剛剛建成，但是考慮到成本因素，始終無法投產。

在2017年以后，PTA逐步由于供需關系的改善，龍頭企業能夠逐步盈利且龍頭企業的規模較為接近，并且遠遠超過其他非龍頭企業，使得國內PTA的競爭局面明朗。龍頭企業從無序的產能擴張搶占市場占有率向利潤最大化的有序釋放產能進行轉變。主要體現在PTA自主定價能力增強，特別是抵抗油價下跌的能力增強，但是受制于PX的日韓壟斷，使得PTA漲價缺乏實際意義，因為漲價的利潤基本上都被日韓企業通過PX漲價吃掉，但是一旦能夠擺脫日韓PX壟斷，那么PTA環節的自主定價能力才能夠充分反映在利潤的增長上。

2.3PTA-PX是原料端PX產能超量投放的最大受益環節

盈利結構性變動的基礎是 產能結構變動 ，2019-2020年國內增產的1250萬噸/年新建PX產能打破了目前的進出口局面。主要受到影響的是國內進口PX主要來源國，韓國與日本。

國內民營大煉化產能相對日韓產能存在明顯的規模優勢與運輸成本優勢，因而PX的砸盤力量主要來源于日韓PX產能。除了樂天化學，SK之外，韓華道達爾，現代科斯莫，GSCaltex，S-oil均不具備PTA的下游聚酯產能。而日本的最大的PX出口商JXTG與出光興產，由于平均規模也遠遠小于國內產能，也存在著競爭加劇而關閉的風險。

新增PX產能使得東北亞地區的PX供需失衡。PX價格會出現結構性的下挫。使得民營大煉化企業有充裕的自主空間決定PTA的投產安排以實現利潤最大化，這種自主定價權是過去中國龍頭企業在日韓企業面前從來不曾擁有的。

3.1PX背景介紹

3.1.1PX現有裝置

雖然對二甲苯（PX）的產能逐步攀升，然而對二甲苯(PX)的自給率卻沒有明顯提升。近5年來，單月產能從每月65萬噸上升到每月85萬噸左右，而自給率卻仍然保持在43%左右。2018年對二甲苯的國內名義產能在1480萬噸/年，但實際產量在1100萬噸/年。國內的PX雖然自給率不足一半，然而開工率仍然不高，源于部分裝置較短的產業鏈與較高的成本。

PX的生產路徑主要分為以下部分：

1.常減壓裝置，把原油根據餾分的沸點不同，分離出LPG，石腦油，汽煤柴，常減壓蠟油（AGO，VGO），常減壓渣油（AR，VR）

2.重整裝置，把從常減壓裝置得到的重石腦油以及來自于乙烯裝置的加氫后裂解汽油進行重整，使得部分異構烷烴進行芳構化，提升芳烴收率。重整是煉廠氫氣的主要來源。重整路線分為兩類： 1.燃料路線 ，通過重整得到高辛烷值的重整汽油 2.芳烴路線 通過重整得到芳烴聯合裝置的原料

3.PX裝置PX裝置內含多套裝置，包括環丁砜抽提，烷基轉移裝置，異構化，歧化裝置，吸附分離提純裝置等，產出PX，苯，重芳烴（C10+）。

3.1.2PX技術概述及技術短板

石油通過常減壓蒸餾-預加氫-重整以及乙烯裝置的裂解汽油加氫后得到的混合芳烴，通過芳烴聯合裝置制取PX。芳烴聯合裝置主要包含以下技術：

1.芳烴抽提 -原理為相似相溶，通常為環丁砜抽提，也有用N-甲基嗎啉（NFM）或者N-甲基吡咯烷酮（NMP），此技術為UOP/AXENS/GTC/美孚/中石化石科院多家專利商掌握。

2.歧化以及烷基轉移方法 -UOPTatoray/IFPAxensTransPlus/GTC

3.吸附分離 ：吸附分離典型工藝為UOPParex/IFPAxensEluxyl（無國產技術）。

4.乙苯/二甲苯異構化 ：UOPIsomar/AxensOparis/美孚/中石化石科院技術等

5.甲苯甲醇烷基化方法 GTC技術（目前使用不多）

對于大型煉化裝置而言，如果走芳烴路線，通常采用重整+芳烴聯合裝置制取芳烴，其專利商包括UOP，AXENS，GTC，美孚(EM)等一系列專利商。

UOP的芳烴聯合裝置由其CCRplatforming（CCR鉑重整），Sulfolane（環丁砜抽提），Tatoray（歧化），Parex（吸附分離），Isomar（異構化）組成；

Axens的芳烴聯合裝置由其Aromizing（重整），Morphylane(抽提),Transplus（歧化）,Oparis（異構化）以及Eluxyl（吸附分離）工藝組成。

國內的連續逆流重整技術 由中石化在2013年10月濟南分公司新建重整裝置取得突破，并后續用于2013年擴建海南煉化的芳烴裝置。此技術作為國產化芳烴技術的重要組成部分在2015年取得國家 科技 進步特等獎。此技術打破了海外連續重整的技術壟斷，為后續大規模連續重整裝置提供了技術選擇。固然，UOPCCRplatforming等海外核心技術的地位尚且無法撼動，但是要看到打破壟斷是降低海外公司專利授權費和海外技術對國內資料公開的關鍵步驟。

國內目前的 技術短板 在于 吸附分離 的移動床尚無成功運用案例，國內現有裝置多數采用霍尼韋爾UOP的Parex工藝，因其使用獨有的旋轉閥，檢修周期較長，運行較為穩定。少量采用法國石油公司Axens的Eluxyl工藝，此工藝由于采用140個程序控制閥門（開關閥），由于程序控制閥門頻繁操作存在一定的故障概率，因而檢修周期相對較短。國內雖然能夠生產吸附分離的吸附劑，卻在設備制造領域存在瓶頸。

3.1.3PX現在的定價方法

PX的價格指標現階段主要分為三類：

1、國際收盤價（分為CFR中國、FOB韓國、FOB美國海灣)

2、國內中石化（SPCP）結算/掛牌價格和國內PX現貨價

3、亞洲ACP（AsiaContractPrice）談判價格

其中，亞洲地區最常用的價格指標為ACP價格，業內稱為“6+7”的定價模式，即由新日本石油（日本JX）、日本出光日產、埃克森美孚、韓國S-oil、韓國SK、印度信賴（2017年4月加入）這6家PX供應商給出倡導價，三井化學、三菱化學、BP、中美聯合（CAPCO)、亞東石化（OPC）、逸盛、盛虹這7家PTA生產商給出還盤價，每個月的最后一個工作日為談判時間的最后截止日期，只要有兩家以上的PX供應商（含兩家）與兩家以上的PTA生產商（含兩家）達成一致意見，則以此價格作為下個月PX的ACP價格。

由于之前中國國內PX供不應求，國內沒有PX現貨市場，貿易量稀少，PX生產企業通常直接以合約貨形式供應給下游PTA工廠企業，國內多數PX工廠合約公式一般為50%日均價+50%ACP定價。

3.1.4亞洲PX檢修情況

亞洲PX裝置在2019年3月-4月迎來較大規模的檢修，停產檢修產能在400萬噸/年左右，考慮到檢修周期通常在1個月到2個月，2019年3-4月份的PX市場將大概率保持供應緊張局面。

3.1.5混二甲苯（MX）與汽油存在替代性

國內重整汽油存在辛烷值較高的特點，RON在100~105左右，是一種優質的汽油調油料。當混二甲苯價格低于汽油價格，存在價格支撐，因為混合芳烴（對苯含量有要求）可以無額外成本摻入汽油之中。國內也存在不少重整汽油裝置，其目的是增加調油料的質量。從工藝技術上來看，以芳烴與汽油為目標產物的重整反應差異并不大，僅僅是需要調整催化劑以及操作溫度情況，就能夠獲得優質的重整汽油。將來國內汽油標準的趨勢是降低汽油中的不飽和烴的含量，主要就是芳烴和烯烴，從而減少汽油中不飽和烴的不完全燃燒對于環境的污染，

通常混二甲苯的RON在100-105。國內的混二甲苯分兩類，第一類是溶劑級，第二類是異構級，溶劑級含有大量的乙苯，而異構級里面三甲苯較多，更利于歧化與烷基轉移裝置。

目前汽油國標強制標準GB19147-2016對于芳烴以及烯烴的要求如下，其中國六A標準與2019年1月1日施行，而國六B標準將于2023年1月1日施行。

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