04 交銀海外中國互聯網指數實時估值(又有多位私募大佬發聲！)

來股票市場的穩定和部分行業和公司的業績增長。

當然我們也依然面臨著疫情依然存在反復、全球經濟面臨高通脹和經濟衰退壓力、地緣政治黑天鵝風險、經濟下行周期中某些行業和個別公司潛在的經營管理風險等。所以我們在保持對恢復和增長期盼的同時，更需要充分的冷靜和緊密的跟蹤，始終保持謹慎樂觀的態度來應對未來一年的市場。只要未來的市場相對穩定，積極把握相對確定性的機會，那么就有充分的信心來獲取超額收益。

經濟的企穩和恢復必將帶來資本市場的穩定和機會，資產管理行業也將得益于資本市場的發展。在過去的這些年里，面對資本市場的變化，面對投資者的信任和托付，我們始終謙虛謹慎如履薄冰。在未來，我們將始終堅持價值投資理念，兢兢業業做好研究和投資，深入研究經濟、社會、市場、行業的變化和發展，并結合到我們核心的投資理念中去，繼續努力為投資者創造長期持續增長的投資業績。

2023年展望

展望2023年，我們面臨的變化和機遇主要是：

第一，防疫的徹底放開將會是重要轉折。隨著放開后疫情的指數級爆發，未來一段時間情況會可能變得更混亂，經濟狀態可能難以預測。這些混亂或許會帶來一些悲觀的情緒。但混亂總會過去，生活終將回歸正常，經濟也將回歸正常的增長。投資中，我們相信最好的做法就像知名冰球運動員Gretzky說的：“不要到冰球那里，要去冰球會到的地方“，我們對各個行業的變化保持關注，并且等待“球”在未來半年一年達到的地方。

第二，地產支持政策頻出，房地產是否軟著陸依然非常重要。地產是經濟的超級大象。不僅體量龐大，上下游的關聯行業巨大，而且深度嵌入了金融系統，也與地產財政健康度息息相關。最近幾個月出臺了相當多的支持房地產的政策，包括支持地產企業融資，鼓勵正常住房需求的政策。一二線城市和強三線城市的需求有望重啟，使得行業實現軟著陸。地產行業的穩定對經濟回到增長非常重要，這一點我們會保持密切關注。

第四，中外關系，尤其是中美關系出現了好轉的跡象。G20的會面后，我們看到中美都以更加務實的態度來處理問題，管控競爭和分歧，避免沖突。中國和其他經濟體的關系也得以修復或者變得更為密切（如德國、澳洲、中東等）。對于中國而言，重啟經濟增長需要友好的海外環境，外交手段可能更為柔軟和務實。海外的經濟體普遍面臨經濟增長和高通脹壓力的情況下，中國作為最重要的市場以及最高效廉價的供應鏈，也有巨大的合作基礎。對于中美而言，長期的競爭和沖突難以避免，但是經濟高度互補和深度融合也是難以分割的。2018年貿易戰以來，中美貿易額在2019年出現下降，但最近兩年已經創出歷史新高，遠超過貿易戰之前的水平。

但我們依然面臨一些風險，需要我們密切關注：第一，疫情依然在不斷發展的過程中，如果出現更為致命的毒株，將迫使全球和中國進行某種程度的再封控，中國經濟的復蘇會被打斷。第二，全球經濟面臨高通脹以及經濟衰退的壓力，尤其是面臨能源價格高企的歐洲，可能會陷入衰退。全球經濟的衰退一方面會影響中國的出口，另一方面發達經濟體的加息也會導致資金回流，使得新興經濟體面臨資本流出的壓力。第三，地緣政治的風險沒有完全消除。俄烏戰爭尚未得到妥善的解決。第四，在經濟處于下行周期中，某些行業的政策風險和個別公司的經營、財務、管理層風險會急劇增加，我們還將保持一貫的謹慎投資風格來應對各種風險。

放眼全球，中國市場依然有相當的吸引力。2023年中國會是一個適度增長，低通脹，估值也相對有吸引力的市場。如果對中國長期的一些擔憂得以緩解，中國市場對全球資金的吸引力會體現出來。

中國經濟固然有很多深層次的問題，但同樣也有難以復制的巨大優勢：

（1）中國是全球最大的單一市場之一。在很多領域已經是全球最大的市場，比如汽車、新能源、半導體等。巨大的單一市場優勢是其他新興國家難以復制的。巨大的單一市場意味著有機會誕生世界級的本土企業。

（2）中國同樣是全球唯一擁有全部工業門類的國家，具備領先的成本優勢和高效的制造能力。過去20年中國在全球制造業增加值的份額不斷提升，2001加入WTO之前，中國在全球制造業增加值的份額低于8%，雖然2018年遭遇貿易戰但仍繼續上升，2021年達到了創紀錄的29.8%。不少新興的產業中國處于全球領先的位置，比如光伏、新能源車等，都處于全球的壟斷地位。同樣從微觀的研究中，我們發現很多行業的中國企業，都在不斷往更高端領域不斷突破和實現進口替代，全球行業排名不斷上升。

（3）中國經濟發展核心的動力來自于中國人民的勤勞和智慧，對美好生活的不斷追求是中國經濟生生不息的最深層的動力所在。只要沒有太多限制，這一力量就會不斷涌現出來。

總體而言，我們對未來一年中國市場保持謹慎樂觀，市場可能在震蕩中上行，投資機會明顯優于2022年，我們會積極把握確定性的機會。但我們同樣會密切關注風險，在市場過于樂觀的時候及時調整倉位實現收益。

我們關注的主要行業和機會主要包括：

（1）能源板塊的機會。不僅包括傳統能源，也包括新能源。傳統能源的資本開支相對不足，經濟復蘇帶來能源需求的恢復，將會進一步放大供過于求的問題，行業景氣度會保持在高位。新能源經歷了去年的大幅調整，估值回到相對合理的水平。新能源的滲透率空間還非常大。我們密切關注其中少數能夠建立起超額優勢和壁壘的公司。

（2）醫藥行業過去幾年受到新冠的影響，很多正常的需求未充分釋放。我們關注那些不包含新冠業務利潤的醫藥企業，未來一年可能會受益于正常的就醫需求的恢復。

（3）消費行業的公司，如家電、白酒等，過去兩年受到地產和疫情的影響，隨著地產的軟著陸和疫情放開帶來的消費恢復，需求有望恢復，存在階段性的機會。

（4）互聯網行業的機會。過去兩年，互聯網受到政策的負面影響以及宏觀的壓力，業績停滯不前。隨著降本增效逐步發揮作用，業績增速底已經度過，此后隨著宏觀經濟企穩回升，業績會重回增長的態勢。同時行業政策轉為友好，中央明確強調要大力發展數字經濟，監管轉入常態化，支持平臺企業在引領發展、創造就業的積極作用。估值壓制因素也會逐步消失。

在具體公司的選擇方面，我們同時看重安全性和進攻性。我們偏好那些商業模式優秀、競爭優勢遠超同行、建立起了足夠高的壁壘、低負債率和有充沛現金流，業績保持增長以及合理估值的企業。

我們想用尤瓦爾·赫拉利的一句話作為結束：是的，風暴將過去，人類將繼續存在，我們大多數人仍將活著，但將生活在另一個世界中。我們所尋找的是那些在新世界中，商業模式和競爭優勢依然堅如磐石的企業。

作者簡介：

甄新中 先生

哈爾濱工業大學工商管理碩士，現任上海寬遠資產管理有限公司總經理。歷任興業證券投資銀行部業務董事，太平洋證券投資銀行部董事總經理、保薦代表人，東吳證券投資銀行四部總經理、保薦代表人。參與或主持過多家公司IPO、上市公司再融資及重組并購項目，有著豐富的資本市場運作經驗。

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