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券、保證無損債券等新型債券產品的創造提供良好的金融 環境，同時美國養老金相關法案的出臺，稅優稅延政策推動了普通民 眾對于基金市場的投資，債券基金規模得以快速增長，1986 年債券基 金占共同基金比例達到 34%。 隨著美國經濟回暖，利率水平回升，債券市場下行，債券基金受挫。 自 1986 年開始，債券基金占比有所回落，而經濟的增長使得股票市 場上漲，股票收益率顯著高于債券，股票基金優勢顯現，迎來上漲。



美股牛市持續，重回股票型基金時代。20 世紀 90 年代，以智能信息 技術、生物工程技術等為代表的基礎技術創新進入高速發展階段，美 國作為基礎技術創新第一大國，依托技術資源，進行生產要素的全球 化配置，經濟上同時表現出低通脹、低失業率、高增長的特征，推動 了近 10 年的“新經濟時期”。為配合產業結構升級，為新興產業提供 充足資金，美國股權融資發展迅速，推動股票市場進入牛市。同時， 隨著 80 年代的養老體制改革持續推進，DC 計劃和 IRA 持有的共同基 金中的股票資產基本在六成以上，成為美國股市的長期資金來源，助 推美國股市持續上漲，股票型基金也相應重回高增長時代，1999 年股 票型基金占共同基金比例達到 59%。

被動型基金逐步替代主動型基金。早在 1971 年，約翰·麥奎恩利就建 立了世界上第一支被動管理的指數基金，但由于當時技術受限，未能 有良好發展，1976 年先鋒集團發行第一只真正意義上的指數基金—— 以標普 500 為標的的先鋒 500 指數基金，但直至 80 年代，指數基金 都發展緩慢。20 世紀 90 年代，得益于美國股市的有效性提升，投資 者發現主動管理策略難以戰勝指數化的投資策略，指數基金得以快速 發展，同時，1993 年，美國證券交易所推出了美國第一只 ETF——標 準普爾存托憑證（SPDRs），被動型基金進入快速發展軌道。2008 年 金融危機后，美國被動型基金加快擴張速度，相比于主動型基金，其 具有費率較低的優勢，使得其備受投資者青睞，截至 2021 年，共同 基金中被動型基金（股指基金+債指基金）管理規模達到 5.7 萬億美元， ETF 達到 7.2 萬億美元，與主動型基金差距不斷縮小，且態勢不減。

相比于美國，中國基金行業發展歷程較為短暫。中國的基金業起源于 1989 年，我國第一只概念基金新鴻基中華基金由香港新鴻基信托基金 管理有限公司推出，1991 年，我國基金業正式起步，但處于較為無序 的狀態，1997 年，我國出臺《證券投資基金管理暫行辦法》，對基金 產品進行規范改造，2001 年中國首只開放式基金成立，由此中國基金 業進入了一個規范化發展的新時代。



1.2.2 美國基金產品分類

目前美國的基金產品種類已非常的豐富，按照美國投資公司協會（ICI） 的分類，美國共同基金可分為長期型、短期型 2 類，長期型為股票型 基金、債券型基金、混合型基金，短期型為貨幣市場基金，進一步可 細分為 42 小類基金。相比之下，我國基金產品在大類上已基本覆蓋 完善，但細分品種較少，較美國仍有一定的差距。

1.2.3 美國基金產品結構

共同基金、ETF 在美國基金中占有絕大部分份額，根據 ICI 披露的 2021 年數據來看，共同基金、ETF、封閉式基金、單位投資信托凈資產規 模分別為 27.0、7.2、0.309、0.095 萬億美元，占比分別為 78%、21%、 1%、0.3%，共同基金和 ETF 的占比合計達到 99%。

進一步看，相比于債券型基金、混合型基金、貨幣市場基金，股票基 金是風險較高、管理難度較大的，因此，如果股票型基金能夠占有一 個國家主要的基金資產份額，那么從某種意義上來說，該國的基金公 司管理水平較高、實力較強，基金行業發展成熟。美國的共同基金和 ETF 主要集中在長期基金，其中股票型基金占比 60%，為主要構成部 分，國內股票基金(主要投資于美國公司股票的基金)占 46%的凈資產， 全球股票基金（大量投資于非美國公司股票的基金）占 14%，其次是 債券型基金，占比 20%，混合基金和其他基金占比 6%，短期基金主 要是貨幣市場基金，占比 14%，美國的長期基金為其資本市場提供了 龐大的資金支持，推動資本市場上漲，資本市場上漲又進一步確保基 金收益率，助推基金行業發展，形成良性循環。 相比之下，我國基金主要以貨幣市場基金這種短期基金為主，截至 2021 年末，我國貨幣市場基金占比 37%，其次是債券型基金，占比 27%；股票型基金占比僅 9%，遠低于美國基金市場。



1.3 美國基金投資者結構分析

美國家庭的共同基金擁有

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