04 華西集團海外投資公司 總經理(對外承包工程企業“抱團出海”，誰來保駕護航？)

元榮獲首屆中國房地產金融發展高峰論壇評選的 “2004年最具投資潛力樓盤”稱號

2004-03

凱德置地項目公司上海浦東新翔房地產開發有限公司榮獲2003年度浦東新區商品房預售金額排行榜第九名

凱德置地榮獲“2003年度黃浦區優秀外商投資企業”

2004-02

凱德置地曼克頓豪庭（怡景苑）、江臨天下（菊園二期）榮獲2003年度上海市住宅建設實事立功競賽“四高小區”稱號

凱德置地項目公司上海寧新房地產開發有限公司、上海新徐房地產開發有限公司萊詩邸項目部榮獲2003年度上海市住宅建設實事立功競賽先進集體稱號

2004-01

凱德置地中高檔住宅項目天山河畔花園榮獲“中國最具影響力樓盤100強（金獎）”

2003-12

凱德置地北京副總經理毛大慶被評為“中國房地產十佳創新職業經理人”

2003-11

“天山河畔花園”被評為2008年度創建上海市節能省地型“四高”優秀小區

2003-09

凱德置地總裁林明彥榮獲“2003上海市白玉蘭紀念獎”

凱德置地中高檔住宅項目萊詩邸榮獲“港臺關注的上海十佳房產企業”暨“港臺關注的上海十佳著名樓盤”

2003-06

凱德置地中高檔住宅項目萊詩邸榮獲“2003年上海最受歡迎樓盤綜合金獎”

2003-03

凱德置地中高檔住宅項目菊園榮獲2002年度浦東新區商品預售金額第三名

2003-02

凱德置地榮獲“2002年度上海市靜安區外商投資優勝企業”榮譽。凱德置地因其全面優質的產品與服務多次榮獲上海市政府及各界嘉獎

2003-01

凱德置地及其控股子公司上海華慶房地產開發有限公司榮獲國際金融評論機構“亞洲2002年度獎”

凱德置地執行總裁林明彥被上海市黃浦區對外經濟委員會聘為“黃浦區海外招商顧問”

2002-09

凱德置地項目公司上海浦東新翔房地產開發有限公司榮獲2002年上海市浦東新區房地產展示交易會（香港）紀念獎

2002-07

凱德置地來福士廣場在全國建筑安全生產大檢查中，成績突出，受到上海市建筑業管理辦公室的表彰

2002-04

凱德置地榮獲“2001年度黃浦區先進外商投資企業”榮譽

2002

凱德置地中高檔住宅區匯豪天下在“2002HIGH在上海”十大時尚評選中，榮獲最具品牌樓盤獎

凱德置地中高檔住宅區菊園項目榮獲上海市2002年度預售金額第五名，預售面積第十名

凱德置地項目公司上海浦東新翔房地產開發有限公司榮獲2001年度浦東新區商品銷售金額排行榜第二名，銷售面積排行榜第三名

凱德置地項目公司上海浦東新翔房地產開發有限公司榮獲2001年度浦東新區商品預售金額排行榜第四名，預售面積排行榜第六名

2001

凱德置地中高檔住宅區江臨天下榮獲2001年度上海市商品房銷售金額第八名，上海市商品房銷售面積五十強

凱德置地中高檔住宅區江臨天下榮獲浦東新區商品銷售金額排行榜第二名

凱德置地中高檔住宅區新家坡美樹館（匯景苑）榮獲“上海市優秀住宅獎”

凱德置地中高檔住宅區上海新家坡（園景苑）榮獲上海市人民政府頒發“上海市文明小區”

2000

凱德置地中高檔住宅區菊園7號樓榮獲“2000年度浦東新區優質結構工程”獎

凱德置地中高檔住宅區新家坡美樹館（匯景苑）榮獲“上海市房型特別獎”

凱德置地中高檔住宅區菊園榮獲浦東新區1999年度“世紀杯”優秀住宅獎

凱德置地中高檔住宅區菊園榮獲上海市人民政府頒發“上海市文明小區”

1999

凱德置地中高檔住宅區菊園榮獲1998“上海優秀住宅房型獎”

企業上市失敗的原因

企業上市失敗的原因

上市之路并沒有想象中那么容易，對失敗教訓的借鑒，在企業準備發行上市階段尤為重要。雖然企業上市失敗的原因不盡相同，但根據案例分析，我還是給大家歸納出企業上市失敗的典型原因，希望能夠幫助到您。

一、盈利能力問題

因為盈利能力問題被否決往往有兩方面的原因。第一，業績依賴嚴重。如稅收依賴和關聯方依賴，前者的問題常見于科技創新型企業，該類高科技企業往往在一定時期內享受增值稅退稅、所得稅減免等稅收優惠。有些業績看起來不錯的企業往往在剔除稅收優惠后，業績便表現平平甚至不升反降。

未過會的南京磐能電力，通過分析其招股說明書發現，2006年至2009年上半年，公司所享受的所得稅和增值稅減免金額，占了公司同期利潤總額的41.4%、42.29%、29.96%和25.78%，而如果以歸屬上市公司凈利潤為基數計算，這一比率還將會更高。

而安得物流則引起關聯方依賴的討論。根據其招股說明書，在2006年至2009年上半年的報告期內，安得物流與大股東美的集團及其附屬公司的業務收入占同期業務總收入的8.19%、32.53%、

29.56%、27.47%，關聯交易產生的毛利額占總毛利的比重分別為48.18%、42.28%、34.51%、30.82%，被疑凈利潤對關聯方存在重大依賴。

第二，持續盈利能力受其他因素的影響比較嚴重。這方面的因素比較多，如專利糾紛、合資條款、銷售結構變化、未決訴訟、重大合同不利影響等。

二、主體資格存在缺陷

主體資格缺陷主要體現在歷史出資瑕疵、歷史股權轉讓瑕疵、實際控制人認定不準確和管理層變動四個方面。

歷史出資瑕疵。常見于出資人未足額出資或出資的財產權利有瑕疵的情況，2008年被發審委否決的一例個案中，首發申請企業存在無形資產出資問題，公司控股股東以原有申請人無償使用專利和非專利技術經評估作價2.16億元向申請人前身增資。該公司設立時，控股股東已將其所屬科研部門投入該公司，相關專利及非專利技術已由前身公司及改制后的申請人掌握并使用多年，且已經體現在申請人過往的經營業績中。因此，相關無形資產作價增資存在瑕疵。

歷史股權轉讓瑕疵。由于不少擬上市企業是經國有企業或者集體所有制企業改制而來，其國有股權或者內部員工股權在轉讓過程中，往往出現瑕疵。如國有股權轉讓，企業需考慮是否獲得國有資產主管部門的書面批準。

法律法規規定企業上市前職工持股人數超過200人的，一律不準上市;存在工會持股、持股會以及個人代持等現象的'公司也不準上市。而在內部員工持股的清理過程中，IPO申請公司很容易因為各種利益問題在上市過程中被舉報或遭受質疑。

某些BVI構架的紅籌公司在轉為內地上市的過程中，也要注意股權轉讓問題。如未能過會的深圳海聯訊科技股份有限公司，外界普遍猜測其被否原因是由于海外上市未果，轉為在國內上市，在企業類型由外資公司變更為內資公司時，由于BVI股權構架的問題，股權交易復雜且存在瑕疵。

實際控制人認定問題。根據未過會的北京福星曉程招股說明書顯示，漢川市鋼絲繩廠直接和福星生物醫藥間接持有的公司股份為41.97%，為公司實際控制人。問題是，福星曉程的主營業務是集成電路產品的生產與銷售，實際控制人對公司業績的提升沒有明顯作用。而公司第二大股東程毅作為總經理，全面負責公司經營管理工作，公司成立時的核心技術也是由程毅投入，因此市場猜測，程毅才是福星曉程真正的實際控制人，公司實際控制人認定不夠準確。

管理層重大變動。創業板明確規定：“發行人最近兩年內主管業務和董事、高級管理人員均沒有發生重大變化，實際控制人沒有發生變更。”被否決的天津三英焊業，2009年1月12日，兩名董事朱樹文、盧迅代替因工作變動辭職的李琦、覃西文進入董事會。此時距離公司申請上市不到一年，最終上市失敗。

三、募投資金效益風險大

未過會的賽輪股份，招股說明書顯示其募投資金投向之一是生產半鋼子午線輪胎，并說明該產品80%用于出口，且北美市場占其出口總額的50%。但在賽輪股份上市的過程中，不曾料到2009年國際環境突變，美國政府宣布對產自中國的輪胎實施3年懲罰性關稅，其募投項目未來的經濟效益存在較大的不確定性。

這類風險還包括經營模式變化、項目可行性等，這些都需要企業給予全面的分析論證。如上海超日太陽能募投資金的投向是，將光伏電池片產能從現有的20兆瓦擴充至120兆瓦，增加幅度為5倍，同時電池組件產量增加1.82倍。但在2009年，光伏產業還未復蘇，在國內也被認為是產能過剩行業，因此公司募投項目是否具有良好的市場前景和盈利能力都缺乏合理解釋。

融資必要性不足也屬于募投資金運用的問題。一般來說，企業能夠自籌解決資金問題，就沒有必要上市融資。如前文所述的福星等公司，申報材料時其賬面顯示資金充足，是“不差錢”的企業。這樣的企業如果倉促上市，往往被懷疑為“上市圈錢”。

此外，募投項目與企業現有生產規模及管理能力不匹配，企業小馬拉大車，則會存在較嚴重的匹配風險;某些投資項目手續不齊，不符合法律法規的要求，則存在一定的合規風險。

四、權屬糾紛的不確定性

立立電子早在2007年就向證監會遞交了IPO申請材料，于2008年3月5日通過發審會審核，5月6日獲得IPO核準批文并完成資金募集。但是，立立電子的上市一直備受社會質疑，被認為掏空另一公司浙大海納資產并二次上市。證監會在接受舉報后，調查發現立立電子在2002年部分股權交易程序上有瑕疵，存在權屬糾紛的不確定性。

2009年4月3日，證監會發審委在會后事項發審委會議上撤銷了立立電子IPO核準批復，并要求將全部募集資金連本帶利退還投資者，開了證券市場IPO申請先批后撤的先例。

五、信息披露質量差

有不少擬上市企業，申請材料未按規定做好相關事項的信息披露。申請文件以及招股說明書準則是對信息披露的最低要求。由于投資者更看重企業未來的盈利能力，上市企業在信息披露時，應當坦誠相待，尤其是對投資決策有重大影響的信息，無論準則是否明確規定，申請人公司均應披露。否則，如果在發審委會議上被發審委委員當面指出問題要害，對上市過程的危害性反而更大。

在另一例個案中，某申請企業在成立之初設計了一套“動態股權結構體系”，把內部員工股東分為三檔，股東每退一個檔次，折讓50%的股份給公司，作為公司的共有股權。為此，公司出現了股份代持和多次內部股權轉讓，但申請材料中對歷次股權轉讓的原因披露不準確、不完整，且未披露股東代持的情形，上市最終失敗。

六、財務會計問題

主要指企業濫用會計政策或會計估計，涉嫌通過財務手段粉飾財務報表。<

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