04 外匯買賣屬于國際貿易結算范疇嗎(進出口業務（國際貿易）與電子商務有什么不同？)

所有的東西流動起來，剛才講了負債方，資產方面我貸款5年出去了，我需要錢怎么辦，這

不能流動，要5年以后才能收回來。因為不能流動性，所以我要求的收益率就比較高，否則

提供這么長時的不流動的東西，銀行就要受損。所以銀行貸款利率就要比較高。那我有沒有

辦法制造貸款的流動性？貸款證券化就是這樣一個思路，在國外已經有了，大家聽說過，學

過了。那么在國內做起來很辛苦，原因在于建資產池、評估等方案很成問題。還有你出售一

個貸款給資產池，然后作為收益的對象發放收益憑證，再交易受益憑證，這個本身可以創造

流動性。但是在這個行不通的情況下，有其他的辦法來解決流動性問題。把不良貸款賣給信

托，然后信托發行受益憑證。這個做法在國內已經很多很多了，我要指出的是這種做法沒有

解決根本問題，而且會產生新的問題。想想看，我是銀行，你們是企業客戶，這個貸款中有

一份人情，貸款是你們都要請我吃飯，我出于哥們意氣貸給你，貸款以后一個是依靠法律約

束，另外一個是看我的面子你要還給我，有一份人情在，你不還我就對不起這份情誼。人情

在中國是一個很重要的關系。一旦貸款賣給信托公司以后，就同我無關了，你賣給信托公司

了，所以現在是信托公司的事情了，所以從人情上的牽制就沒有了。所以這一賣流動性問題

可能會解決，但是貸款回收率會下降。另一個是流動性問題，你把貸款賣給信托公司，信托

公司發放收益憑證。比如說5年貸款賣給你，你發放5年期限的受益憑證，老百姓來買這個5

年的收益憑證實在是不合算，要等到5年以后才能還本，中間可能有派息。這個過程你們覺

得有創造流動性，實際上對銀行來說它是賣的，本身是流動的。可是這個行為本身沒有創造

流動性，你這個流動性需要已經轉嫁給別人了，由信托公司承擔。信托公司也沒有承擔，它

再發行收益憑證。由誰去承擔，由老百姓去承擔。老百姓最終持有的還是五年不能流動的東

西。所以只是不流動的東西的一個交易。本身并沒有將5年不能流動的東西變得流動。所以

我們給銀行提個建議，銀行可以這樣做，讓信托公司給他簽協議，我們可以將銀行的資產根

據我的需要賣一塊給你，這是賣，同時我簽一個回購協議。我現在賣給你，同時我三年以后

、五年以后按照多少價格買回來。這一買一賣的價差別就是利息。信托公司有了這個回購協

議后就根本不關心這個貸款能不能收回來，所以這個貸款的管理還在銀行。我雖然賣給你，

但對外不宣布，所有的東西實際上都在我這里。我依舊管理，這個客戶仍然以為還是欠我的

錢，實際上還是欠我的錢，因為最后要回購，所以剛才講到的問題不會出現。回購協議簽完

以后，錢不是已經有了嗎，但是故事沒有說完。接著怎么做，回購買協議簽完成以后，我錢

不是有了嗎。信托公司沒錢怎么辦？它照樣發收益憑證，根據這樣的一個收益來發憑證。而

受益憑證不是沒有流動性嗎？由誰來發，由我銀行在柜臺上包銷，不是代銷。代銷你的信托

公司的風險就有了，能不能買出去。包銷就是我銀行承擔全部能不能賣出去。這樣做使得信

托公司僅僅出個名義，沒有任何風險，所以信托公司收取的費用最小化。所有的工作由銀行

來做，銀行利用這個橋來搞活。然后包銷后，受益憑證發出去還承諾這個收益憑證隨時可以

銷售回來。我按照事先規定的公式隨時承諾買回來，這一承諾就提供了收益憑證的流動性。

如果沒有這個承諾，原來5年期的受益憑證客戶要求4%的回報，如今有了這個承諾以后相當

于這個東西是活期存款，活期存款的利息是百分之零點幾。于是銀行在發行這個憑證的時候

就不要4%的承諾收益。就可以降低到百分之二、三，成本就大大減低了，給信托公司一點點

，我看給它千分之五它也很滿意了。因為你沒有付出任何代價，什么東西都是我幫助你做的

。銀行的貸款收益是五點幾，這樣一賣出去總成本可能只有二點幾，把資金全部收回來，有

好的項目我再貸款。所以就創造了流動性，銀行本身的流動性管理就非常重要。因為我自己

隨時要兌付，所以要保證自己要穩健經營，避免出現流動性問題，所以做這個東西就產生流

動性管理的需求。所以金融工程做什么，實際上就是解決這些實際問題。我們那邊的碩士生

和博士生分四個專業，一個是金融學，老的金融學貨幣銀行學，一個保險學對保險，一個證

券是對證券的，而金融工程實際上是對所有的。所以不要簡單的將金融工程簡單的理解成為

金融工程只對證券的，這個例子就說明金融工程在銀行里面用處大。在舉個流動性的例子，

我們的目標就是將不流動的東西流動起來，我們的目標就是創造價值。所以今天回去以后大

家就注意眼睛睜大了到處看看那里是不流動的，只有一樣東西不要去找，就是穩固的家庭。

只有這個東西不要流動，其他都可以流動。創造流動性就一定會創造價值。所以判斷那個改革方案好不能只判斷他是否是改革。

有效控制風險，風險一定要管理，有很多例子。舉例互換。現在你們平均年齡25歲，工作到

60歲還有35年。現在你們基本上都沒有錢，然而35年以后，有的人運氣好，成為億萬富翁

，有的人特別不幸成為窮光蛋。這就是必然的，是風險。現在你們都不知道你會如何，這就

是你面臨的不確定性，現在做個最簡單的假設，你只有兩種狀態，你要么是億萬富翁，要么

窮光蛋。概率都相等，取期望是5000萬。這樣你一生中不會高興，你賺的錢要不斷積累。

而美國人為什么這么瀟灑，因為他退休的時候都有一個穩定的收入，所以錢都可以花出去。

所以中國人特別可憐。年輕的時候有精力有時間沒有錢。到我們這樣有了錢沒有時間。到退

休的時候有錢有時間，沒有精力了。美國人會很好的安排自己的一生所以幸福程度高。美國

人單獨的財富來說不會比我們高。所以面臨這樣的風險我們要學會管理，第一參加社會保障

。中國人的社會保障我們都不敢恭維，效率很底，所以不愿意。那么我給你出主意，你們回

去班長將所有的人召集起來簽訂一個合約，你們 60歲的時候，將財產的十分一拿出來交

給班長，全部加起來，除以總人數100。如果剛才的假定是正確的話，你們會有50個人是億

萬富翁，50個人是窮光蛋。有錢人每人帶1000萬來，結果帶500萬回去。而窮人帶0來，但

是帶500萬回去。你是億萬富翁，根本不在乎拿出500萬去幫助同學。如果你是窮光蛋，那

么500萬對你來說就很重要。為什么是10%，因為如果全部交納=公，我不干了。我就吃光、

喝光、用光。所以人類的許多安排需要大家互相支持，講信用。如果最后有錢人不來了，來

的全是窮光蛋。

第三點是使不完美的變得完美。有交易成本、稅收賣空限制、管制的世界是不完美的。

所以你要繞開這些解決這些問題就行了。Merton指出了交易成本的存在為金融機構提供了

巨大的舞臺。所以為了解決交易成本的問題才出現了基金。你想想看，我為了分散風險，我

在購買股票上應該如何做，我東買一點，西買一點，我的一百萬元錢要買那么多股票，這不

是很累嗎？于是我就委托基金來做，只要買基金就可以了。這就是組合投資。你們學習

過CAPM，但是你們可能忘記了這是靜態模型，CAPM告訴你的為了分散風險，應該組合投資

。大家可能就簡單的理解為我分散了就行了，我不用管它了，東方不亮西方亮。實際上投資

組合要根據情況不斷的調整組合。在連續時間狀態下每時每刻都要調整才能達到最優。

金融機構的產品是企業索取權的組合，實際上是一個中介，并不是最終的供給者。所以這就是四個維度。

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