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04 比亞迪海外訂單占比(泰國市場三連冠!比亞迪在國外到底混得咋樣?)
Instagram刷粉絲, Ins買粉絲自助下單平台, Ins買贊網站可微信支付寶付款2024-06-04 18:06:21【】1人已围观
简介多個國家和地區布局。據悉,比亞迪全資投建的首個海外乘用車工廠在泰國落地,今年已在3月份動工建設,年產能約15萬輛。今年當地時間7月4日,比亞迪與巴西巴伊亞州政府共同宣布,雙方將在卡馬薩里市設立由三座工
據悉,比亞迪全資投建的首個海外乘用車工廠在泰國落地,今年已在3月份動工建設,年產能約15萬輛。今年當地時間7月4日,比亞迪與巴西巴伊亞州政府共同宣布,雙方將在卡馬薩里市設立由三座工廠組成的大型生產基地綜合體,此舉將進一步推動比亞迪的全球化進程。隨著比亞迪巴西生產基地綜合體的投建及運營,比亞迪將持續深化全球化布局,以全產業鏈優勢積極推動全球新能源行業邁向可持續和高質量發展。
作為比亞迪首款“戰略出海”的全球化車型,ATTO 3獲得多項國際獎項或認可,在泰國、以色列、新西蘭、新加坡等多個市場的銷量和市場口碑方面都有亮眼表現。
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國內代工行業必出千億級龍頭,立訊精密、比亞迪,還是光弘科技?
作者:拙樸
身在牛市之十九 - 心愿清單第二只:光弘 科技
這里崇尚數據背后的原因挖掘,只討論邏輯,不販賣標的。
光弘在A股并不出名,它做的是電子產品的代工制造。
代工制造現在有個高大上的名字,叫做EMS,即電子制造服務(Electronic Manufacturing Services)。就是專門負責電子產品的制造環節,收取制造加工費。根據公司招股書, 其制造一部智能手機的加工費收入是25元,制造一部平板電腦的收入是35元上下。
這個行業里著名的公司有鴻海精密(在大陸是富士康),比亞迪電子,偉創力,立訊精密,環旭電子、聞泰 科技 等等。雖然模式和結算上略有差異,但核心都一致-代工。
光弘在這個領域不算大,根據MMI 全球TOP50 EMS企業排名,公司位列第30位,2019年收入21元人民幣。
一、大視角下的投資邏輯
我們總說投資要三看:“站高了看,拉長了看,放大了看”。
站在高處,EMS行業的投資邏輯如下:
1、全球電子制造業正在向中國大陸集中;
2、大陸必將出現收入過千億的本土電子制造龍頭;
3、中國自主電子消費品牌的全球擴張會極大刺激電子代工需求;
4、除了內生性產能擴張,要成為龍頭企業,更依靠外延并購。
這前兩點說的是市場規模和可能性;后兩點卻說的是需求和供給分別會以什么模式實現。
這是整個行業的邏輯,但光弘能否跑得比其他人更好,有必然,也會有偶然。
這里既不討論新基建,也不討論5G,因為它們不過是中期邏輯,只能放在后面討論。
二、國內必有千億級本土代工龍頭產生
準確說已經產生了,在臺灣。一個是臺積電,一個是鴻海精密。
鴻海精密去年收入是5.3萬億新臺幣,相當于1.3萬億人民幣。之所以銷售收入如此高,是因為采用總額法計算收入。簡單解釋,光弘 科技 采用的是凈額法計算銷售收入,加工一臺手機的加工費是25元,銷售收入就是25元。而鴻海一臺手機出貨價1000元,成本975,賺的其實也是那25元加工費,但它的收入顯示卻是1000元。如果我們對鴻海采取凈額法,可以把它去年的毛利當作其加工費收入,大概新臺幣3400億, 人民幣900億左右。
臺積電(TSM) 是芯片代工企業,聽起來高端些,但實質也是代工。其去年收入1萬億新臺幣,折人民幣2500億,其股票市值是2600億美元。一個芯片代工企業,市值是著名的“高通”公司市值的3倍。
舉這兩個例子,是為了說明 代工企業是有技術含量的,收入是可以做大的,市值也可以非常大。
2018年,全球EMS行業的總規模約4600億美元,折人民幣3.5萬億。其中70%的產能在亞太區,而且還不斷向大陸轉移。這其中既有產業梯次轉移的原因,也有我們本身14億人所形成的龐大消費市場的原因,還有自有全球品牌強勢崛起的原因,更有產業鏈聚集一地所產生的虹吸效應。總之,這種向中國大陸的集中不但正在進行,而且還在加速。
假如大陸最終占有全球EMS市場的60%,即2萬億人民幣,也足夠支撐幾個千億級本土電子代工企業。工業富聯去年的收入是4100億人民幣,為什么不會在大陸產生若干個工業富聯?為什么不會產生比工業富聯更大的企業?
一定會有, 它極可能是聞泰 科技 ,可能是比亞迪電子,可能是立訊精密,也有可能是光弘 科技 。
三、選擇往往比努力更重要-要跟上一個好大哥
代工企業如富士康,是因為準確卡位在蘋果產業鏈中,才實現驚人增長。
因此,代工企業要跟對一個好大哥。大哥碗里有肉,自己就有肉沫。
2010年,立訊精密的收入只有區區10億元,2019年卻達到625億。如此驚人的增長,除公司自身努力,坐在蘋果的大飛機上實現騰飛,也是增長的關鍵。
因為好大哥不僅自己就能高速增長,這期間如果還能不斷給你新的業務,你就能實現了幾倍于大哥的增長。蘋果在這9年的收入增長是3倍。而立訊在這9年則增長了60倍。
但成為大哥的人并不容易。通常要經過長期審核,對其財務狀況、質量體系、生產和檢測設備、倉儲物流能力、售后服務能力和工人素質等進行考察才能確定。但一旦關系確定,就不會輕易改變,對新進入者形成很高的壁壘。
光弘 科技 依靠的則是另一個大哥-華為。它是華為產業鏈中的核心企業,現階段你把它當成華為的一個組裝車間也沒什么大錯。
華為算是個好大哥,十年前的2010年,華為收入是1800億人民幣,2019年是8600億,9年增長3.6倍,略高于蘋果。而光弘 科技 2013年收入是6.6億,2019是22億,6年增長了2.3倍。
攀上華為的光弘,增長速度也不似想象中那么高,比如就不如立訊。
其實, 光弘是在去年,才被華為正式確認為心腹小弟的 。上表是我們推測的光弘對華為的銷售收入。去年光弘對華為的銷售收入從3億迅猛提高至11億,占收入比從21%提高至52%。
什么情況?
推測是去年華為遭難時,代工廠偉創力背后捅刀激怒了華為,導致其它幾家代工廠共同瓜分了偉創力的華為業務。相信華為之后,國內其它品牌企業,都會或多或少把訂單分給本土EMS企業一部分以防萬一。
這也是我們為什么說本土EMS企業的機會更大一些,因為跨國公司在中國的分支,很難說關鍵時刻是否真的可靠。
今年2月,華為在巴塞羅那宣布了新的“1+8+N”戰略,就是用一臺手機作為主入口,音箱、平板、PC、手表等常用的8 種終端設備為輔助入口,然后再用 1+8 聯接全場景智慧設備。華為表示不久以后,照明、監控、家電等都可以用上述的終端設備來控制。這也給華為產業鏈企業帶來了新的巨大機遇。
剛才我們提到光弘銷售收入的增長遠低于立訊,那利潤呢?
如果我們截取2014年至2019年最近五年的數據,會發現立訊收入年復合增長率為54%,幾乎是光弘 科技 的一倍。但就凈利潤復合增長率而言,光弘的年復合增長率為43%,僅比立訊精密低三個百分點。
拉長周期看,我們就比較清楚光弘 科技 收入與利潤增長差異過大的主要原因。盡管五年的收入增長率不高,但成本的復合增長率要低兩個百分點,換句話說,毛利率提高了。確實,從2014年的26.6%提高至2019年的31.8%。銷售費用的增長更低,管理費用的復合增長率也低,最終導致營業利潤的增長率遠高于收入增長率。
我們很難說華為產業鏈上的企業比蘋果產業鏈的毛利率更高,這不符合常識。更大的可能是,光弘 科技 高毛利率產品在收入中的占比更高 ,而且因為業務簡單,導致期間費用增長并不劇烈。
四、產能擴張與并購
前文提到,立訊精密9年間銷售收入從10億提高到625億,如何做到的?
立訊的發展路徑概括起來,就是“零組件-模組-整機“。
公司從連接器起家,通過上延產業鏈+收購擴張,延伸至無線充電、天線、FPC、聲學、馬達等領域,聲光電各板塊皆達到行業領先水平。在模組化大趨勢下,產品線再往模組/整機制造拓展,不斷提高模組/整機垂直生產能力,打造平臺型公司。立訊較為成功的并購舉例如下:
1、聲學領域: 2016 年通過昆山聯滔收購蘇州美特 51%的股權,17 年 2 月東莞立訊收購上海美律以及惠州美律,并于同年 9 月與臺灣美律新設立訊美律(股權占 比 51%),入股康控(美律上游供應商),不斷加碼聲學。目前,已經是國際大客戶 Receiver 和 Speaker 供應商。
2、FPC 領域:2012 年收購并增資珠海雙贏進軍 FPC,并于2014 年收購豐島電子。
3、光學領域: 2018 年體外收購光寶的相機模組 CCM 事業部,補全了立ynbf精密制造平臺中的光學板塊。
立訊收入的高速增長,恰是其持續并購所產生的結果。那么光弘可以嗎?
前文曾經提到,這個行業的邏輯之一,就是不斷的產能擴張與并購。這個行業對管控能力高度依賴,但管控能力是可以復制的。
光弘的產能擴張,是其近三年的投資主線。未來是否具有并購能力,不好說。
咱們先說產能。光弘目前正在進行的有二期和三期工程。二期工程今年收尾,三期工程估計2021年全部建成。公司對工程進度和投產日期披露并不充分,研究報告也都只是個大概。但我們可以采用終點法,來粗粗預測一下。
1、終點產能:光弘惠州二期項目達產后,年產智能手機 1500 萬臺,平板電腦 300 萬臺。三期項目達產后年產 5G 智能手機 4200 萬臺、企業級路由器 300 萬臺及交換機 200 萬臺。光弘普通智能手機的加工費一般是每部25-28元;5G手機節點多,每部估計要30-40元。華為平板電腦的加工費過去是每臺32元,假定5G平板估計要40-50元。企業級路由器加工費估計每臺不到30元,交換機不清楚。我們根據公司自己的盈利預測再做調整,二期三期加起來能形成的銷售收入在25億元左右,按照20%的凈利率,新增產能實現的凈利潤在5億元左右, 最晚是在2022年最終達產 。我們目前假定產能利用率100%,因為光弘的訂單非常飽滿。
2、起點盈利: 光弘二期產能,已經在2019年陸續投產,今年全部投產。甚至三期的一部分,今年也有投資可能 。既然我們很難判斷投產了多少,那就以2018年投資前的收入和利潤作為起點確定的標準,2018年收入是16億,凈利潤2.74億,凈利率17%。
3、起點+終點:光弘2018年收入16億,2022年新增產能全部達產后收入約為25億,二者相加41億。如前,光弘業務簡單,各項費用的增速小于收入增速,因此凈利率會進一步提高,假定為20%,則2022年凈利潤約為8.2億。2019年光弘的凈利潤是4.2億,即光弘未來三年凈利潤還可以再增長95%左右。至于在這三年中增長率如何分配
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