04 海外科技指數(道瓊斯指數是什么意思)

出多數人預期。如果從2021年初算起，本輪下跌已超過19個月，為歷次下行周期最長，跌幅也僅次于2008年金融危機和亞洲金融危機。從各個維度看，港股當前都已經到較極端水平。因此在當前水平上，預期反彈不難，關鍵是持續性如何？節奏和方向又如何把握？

估值與風險溢價：美國通脹筑頂和美聯儲一季度停止加息或有助港股實現估值修復，類似2019年初。港股估值一度跌至歷史低位的7倍附近(MSCI中國除A股)，今年23%的估值收縮，一半因貼現率抬升，一半因風險溢價的走高，這也是港股跑輸A股的主要原因之一。對于前者，美國通脹筑頂和未來美聯儲緊縮趨緩(我們預計年底降速、明年一季度末停止加息推動美債利率下行)可緩解部分壓力，類似2019年1~3月美聯儲暗示停止加息后的估值驅動反彈。對于后者，港股估值中隱含的風險溢價無論是對比A股還是美股的額外補償幅度都已是歷史高位。我們綜合兩者估算，港股估值存在12%-18%的修復空間，對應9~9.5倍P/E.不過，在長期增長下臺階和地緣新格局下，我們測算港股的長期估值中樞或也將從此前10倍降至8~9倍P/E附近。

資金流向：南向資金有望繼續流入，海外資金流出可控但重新流入還需基本面配合。今年以來南向資金持續流入，國內資金面寬松、匯率貶值對沖可能是主要因素，與2016和2019年初底部特征類似。相比之下，海外資金尤其是主動資金流出壓力較大。目前看，由于新興和全球基金對中國的配置比例都已明顯偏低、基準情形下進一步流出壓力可控，但重新回流還需要中國基本面轉好為主要前提。

盈利基本面：關注消費需求修復；預計盈利增長6~10%。市場反彈但如果沒有盈利接力持續性存疑。總量上，在當前國內已較為寬松的流動性環境下(rf)，如何提振投資回報率預期(g)是關鍵。從供需兩層看，全球增長放緩外需趨弱背景下，內需尤其是消費需求的刺激將是后續抓手和配置重點。我們測算，以近期平均修復速度計，在政策逐步優化的假設下，國內零售明年底有望修復到長期趨勢的95%，樂觀情形可以修復到趨勢的98%，分別對應明年5~6%的GDP增速。這一環境下，港股或可以實現6~10%的盈利增長，中下游消費板塊的修復和成本壓力改善值得關注。

配置建議：從高股息到優質成長，關注政策優化、預期反轉、高景氣度三個方向；關注香港長期政策進展

配置策略上，在高股息策略的基礎上，隨著上文中提到的轉機兌現，逐步關注優質成長(低PEG)，例如政策優化下的消費和地產、高景氣的科技制造、預期反轉修復的互聯網和醫藥等三個方向。我們建議超配房地產、部分信息科技(軟件與半導體)、媒體娛樂、可選消費與服務、以及部分醫療保健；對原材料、工業、交運、公用事業等維持偏謹慎看法。

此外，2023年作為新一屆特區政府第一年，我們也期待多項政策舉措上出現較大進展。最新公布的2022年《施政報告》中已經勾勒出香港為強化金融中心地位、優化上市制度(“特專科技”公司)、著力解決產業和人才問題、并與內地進一步融合等方面的努力(互聯互通機制優化、人民幣計價、大灣區和北部都會區)，相關主題投資方向也值重點關注。

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