05 交銀中證海外中國互聯網 規模(最全場內指數基金攻略！十分鐘帶你玩轉ETF基金)

的黃金10年，這里面不同基金公司的投研能力也會有所分化。

客觀尊重 科技 投資的產業趨勢

朱昂：之前看你的直播講過，買 科技 股產業趨勢第一，商業模式第二，公司質地第三，這點和許多人把公司質地放在第一不太一樣，能否具體講講？

田彧龍 我覺得投資中的心態比年齡更重要，一定要有一種弱者心態。 我的一個老領導跟我說過，投資最重要的是應對，而不是預判， 我覺得這點非常對。若總是能預判 科技 的趨勢，早晚會看錯。

這就是為什么產業趨勢對 科技 股投資那么重要，我們要尊重產業趨勢，不能去逆產業趨勢。在頂級的產業趨勢里面，真正受益的公司也不會特別多，我們把這些公司買到量就行了。我最終買的還是公司，不是行業，再看好一個產業趨勢也不會在這個賽道里面買太多。

在我的投資中，我認為 科技 行業很難“躺贏”，需要不斷去跟蹤變化，不能過于主觀。比如說當年我們研究消費電子的時候，把音箱、耳機、AR/VR、智能機器人都研究過。 最后看到哪個產業趨勢起來了，我們就買哪個；哪個產業趨勢不行了，我們就賣掉。 我每一次買一個 科技 股，都會把這個公司的不同發展階段標注出來，知道公司在0、1、2、3、N的位置分別在哪里，這些問題在買入的時候就想好。每當公司達到了某個階段，我再去思考接下來要怎么操作，競爭格局，市場容量跟我們買入的時候想的到底一樣不一樣。

我覺得基金經理占據了這個行業大多數人的光環，其實我們都占據了團隊的優勢，許多投資成果來自研究部的力量。 特別是在公募基金這樣一個看排名的大環境下，每年都要做得比較好，真的非常依靠團隊。這一點我覺得交銀施羅德做得很好，在培養人上面很擅長。

朱昂：我看到進入2020年之后，你的組合在降低 科技 股的配置，這是為什么？

田彧龍 有兩個原因。第一個原因，確實是不少 科技 股估值偏高。不少 科技 股通過創新獲得比較好的利潤之后，就會面臨越來越多的競爭，這在 科技 股里面并不罕見。第二個原因，確實是華為事件在影響整個下游的需求。華為到最后走向怎么樣，我覺得可能是“危中有機”，這里面還是有比較大的不確定性。

事實上我還是用原來的成長股框架在做投資，只是把這套框架跨越到了消費品領域，這樣在 科技 股估值較高或者有系統性風險的時候，能夠找到其他投資機會， 避免組合因為系統性風險出現較大回撤。只是說在 科技 股投資中，我會更加偏向0到1的機會，在消費醫藥中，我會更加偏向1到N的機會。因為消費的1到N往往是競爭格局優化，而 科技 恰恰相反。

朱昂：你怎么看 科技 股中的管理層，比如說某消費電子龍頭能長大，因為有非常優秀的管理層，你怎么看這個問題？

田彧龍 優秀的管理層固然很重要，也有不少人因為對于管理層的信任，在這家公司上長期持有賺了好幾倍。我的觀點是，在 科技 股投資上不能完全依賴優秀的管理層，因為再優秀的管理層在 科技 趨勢面前也有可能犯錯。 我會把公司分成不同的階段，在不同階段對公司進行驗證，跟蹤行業競爭格局的變化。 這么做或許會比長期持有辛苦一些，但能夠降低不確定性風險。

我開個玩笑，如果有人告訴你明天沒人去買某品牌的醬油了，你肯定是不相信的。但是如果有人說，某 科技 企業丟了個大訂單，你或許不會那么驚訝。這就是 科技 和消費的不同， 科技 從0到1的過程很刺激，但是企業經營的波動性更大。

這也是為什么我做 科技 股投資，把產業趨勢放在第一位。 我選擇 科技 股，會把中觀產業趨勢放在第一位，在一個好的產業趨勢下面，再去選擇好的公司。

通過體驗發現身邊的投資機會

朱昂：從你買的消費品來看，即便是1到N的品種，也都是一些新消費？

田彧龍 我比較喜歡通過自己體驗去感受變化，無論是 科技 的變化還是消費的變化，這樣能夠套用我原來在 科技 股的投資框架。這段時間，我還研究了元気森林這樣的非上市公司。這個公司對于把握消費者心理做得非常好，產品包裝成日系，而且還是無糖。我們看到，這個價位的無糖飲料確實需求很大，元氣森林做了以后，一大批公司都要進入這個價格帶的無糖飲料。

我為了研究潮玩，最近還買了一雙潮流運動鞋，加了潮玩的買粉絲群。通過自己體驗和接觸，了解消費者的心理。我認為現在看消費的研究員，最好有看傳媒的背景，反之亦然。 這兩年消費品最大的變化來自新產品和新渠道的融合。 許多新消費品都是通過互聯網渠道迅速打開知名度。研究新型消費品，可能要經常刷抖音等新型渠道。

還有最近很火的潮玩盲盒，我也研究了一下商業模式，發現真的很好。本質上，共享單車、共享充電寶、潮玩盲盒都是非常類似的商業模式。只是OFO的投資很重，盈利能力比較差。共享充電寶投資不需要那么重，盈利能力比較強。而潮玩盲盒的數據看到，產品的周轉率很高。不過這里面的潛在風險是，既然盈利那么強，一定會有競爭對手進入這個領域。

朱昂：通過把大消費納入到你的投資框架，不僅僅能控制回撤，也提高了你管理的規模容量？

田彧龍 是的，而且消費品的1到N階段是越來越輕松的，而 科技 股的0到1階段又很讓人興奮。這兩年成長股有兩大引擎，一個是國產化，包括 科技 醫藥都是受益于國產率的提高，獲得了成長的機會；另一個是集中度提高，比如說消費建材不少公司就是受益于這種機會。

我在研究消費品的時候，也發現重大突發事件對于公司的考驗很重要。 我們看到美國和日本的消費品，為什么有些公司是老大，有些公司是老二？這里面很重要的原因是，在公司發展階段中，遇到一次重大的事件，不同公司做出的選擇對之后的發展產生了巨大影響。比如說今年的疫情，有些消費品公司選擇補貼下游，有些消費品公司選擇減少庫存。那么這一次重大選擇之后，公司之間拉開的差距就可能再也拉不回來了。

朱昂：我看到你的組合里面，有一些餐飲供應鏈的公司？

田彧龍 整個餐飲都在往更加工業化的方向發展， 有一句話很有意思：這世界上任何東西，都值得用冷凍技術重新做一遍。這個產業趨勢非常好，在疫情出現后，這類工業化的速凍食品已經放量了。

有一次我們去調研行業里的公司，在實驗室吃了一頓很有意思的午飯，想吃什么都能通過事先冷凍后的半成品加熱一下就可以吃了，味道也還不錯。我覺得這個趨勢的天花板很高，變化也是循序漸進的，賽道里面的優秀公司都在進入一個甜蜜點。

朱昂：你是 科技 股研究達人，能否談談對新能源車的看法？

田彧龍 特斯拉和其他 汽車 公司相比，有一個重要的差別：特斯拉是一家軟件公司， 和微軟谷歌是一樣的。我之前去海外調研日本 汽車 巨頭，他們都看不上特斯拉，事實上競爭對手并不理解特斯拉的內核是一家軟件企業。

朱昂：那么當下的市場中，你看好什么方向？

消費成長方面，我覺得年輕人的潮玩肯定是很好的方向，還有類似于元気森林這樣的 健康 飲料，能夠滿足消費者的一種心理。消費里面還有一個方向，就是受益于三四線比較高的可支配收入。三四線城市由于房價比較低，大家的可支配收入比較高，加上類似于抖音這樣的新渠道，你會發現三四線人口的消費能力也很強。就像前面說的，消費品要從消費者心理角度出發，不能過于死板的去看美國和日本的消費品 歷史 。

在醫藥成長股里面，是能夠持續找到不同的投資機會。 醫藥的魅力在于，這個行業中什么類型的公司都有。 有些創新藥的公司我可能看不太透徹，但依然可以買一些醫藥里面偏消費類的公司。醫藥里面還有一些偏 科技 屬性的公司，類似于創新器械等，也是我中長期比較看好的。

朱昂：在你的成長經歷中，有什么飛躍點或者突變點嗎？

田彧龍 我覺得是2015年那一輪牛熊，對我的影響比較大。我是2014年進入交銀施羅德看計算機行業的，當時還沒有真正對研究入門，對研究的行業也曾產生過不成熟的想法。

好處是，看了那么多公司漲上去之后又跌下來，讓我真正去反思，形成一個相對成熟的研究框架。之后在 科技 板塊不好的時候，我們公司依然從中找到了具有Alpha特征的公司，那個階段對自己是一個飛躍。

第二個飛躍點是去年做了投資之后，我開始將視野擴大到了消費領域。通過理解消費行業，我對 科技 投資的理解也上了一個臺階。

我覺得自己很幸運，入行就能看計算機這個行業。這個行業變化很多，讓我對許多變化非常敏感。 能夠在交銀施羅德入行，更是一件最幸運的事情。 公司的價值觀很正，領導也對我們的成長很包容，給了我們很大的成長空間。在公司，不僅能收獲知識，享受快樂，還能與持有人一起成長，這都讓我對這份工作充滿干勁。

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