05 全球貿易數據與展望(2022 全球經濟展望（1）)

從政府政策支持中受益。

盡管冠狀病毒的傳播路徑已經證明很難預測，但投資者現在可以從容應對不確定性。

壞消息是COVID-19似乎可能成為一種地方性疾病；人類將不得不繼續適應它。好消息是，疫苗接種、從先前感染中獲得的免疫力以及新的治療方法都降低了與疾病傳播相關的風險。

目前，2019冠狀病毒疾病疫苗接種計劃已經完成，42%的發達國家已經開始分發疫苗。大多數估計表明，世界上65%以上的地區都有某種形式的病毒防護措施，無論是預防接種還是事先接觸。

從大流行到地方病對投資者來說，更復雜的考慮因素是某些國家在多大程度上奉行“零新冠病毒”政策。

他們這樣做的時間越長，對制造業產出和全球供應鏈的潛在破壞就越大。在第三季度，耐克（Nike）和豐田（Toyota）等公司表示，由于越南等地的封鎖，供應出現問題。有一次，該國多達50%的服裝和鞋類制造商倒閉。XX的港口關閉進一步擾亂了全球航運。

更廣泛地說，由于全球供應鏈的中斷，病毒病例的增加加劇了供應鏈的中斷，第三季度美國年化GDP的經濟增長預測在整個季度從6%暴跌至2%。東亞（特別是XX、澳大利亞和越南）的商業狀況進一步惡化。

從大流行到地方病債券收益率下降，直到Delta波明顯超過美國的峰值。在股票市場，市場中以數字為導向的大市值領域表現優于那些與經濟產出關系更密切的行業。

但最終，三角洲浪潮實際上對美國或歐洲股市都沒有什么影響：標準普爾500指數創下28個新高，歐洲斯托克600指數緊隨其后。最近，疫苗普及率的提高使河內等地的生產運營有了顯著改善，有初步跡象表明全球供應鏈問題開始緩解。

28標準普爾500指數在三角洲波動期間創下新高   我們展望的核心是，全球經濟在本次經濟周期將比上一次更具活力。

持有現金用于短期支出，并作為抵御波動的心理安全網。但作為戰略投資的戰略現金是我們最不喜歡的資產類別。

美國、歐洲和XX的經濟政策旨在促進收入范圍內更持久、更高質量的增長，即使各地區的相對成功機會各不相同。美國和歐洲的家庭和企業擁有健康的資產負債表，對其商品、服務和勞動力的需求強勁。創新正在推動各行業的結構變化，并可能導致全球經濟生產率更高。

這些力量具有重要的投資影響，特別是對長期投資者而言，他們可能仍處于2010年代末經濟萎靡的境地。

2022年，隨著美國和歐洲經濟進一步步入中期周期，我們預計將出現強勁的增長環境，其特點是通脹高于投資者在上一個周期看到的水平。雖然周期的階段可能因地區而異，但這些條件對全球股市來說是個好兆頭，尤其是相對于核心固定收益而言。隨著股票和固定收益的波動性可能繼續升高，動態積極管理可能會增加價值。經通脹調整后，現金的預期回報仍為負；它仍然是我們最不喜歡的資產類別。

股票 不，股票沒有被低估。對大多數主要市場而言，它們充其量只能得到充分估值，但投資者正為出色的收益增長和自由現金流創造而支付溢價。

在我們報道的大部分地區，我們對明年的盈利增長持比普遍看法更為樂觀的看法，但XX除外。與新興市場相比，我們更青睞發達市場，但我們更關心潛在業務驅動因素和收入來源的質量，而不是管轄權。一些投資者擔心利潤率會惡化。我們認為，價格上漲和生產率提高將抵消不斷上升的投入和勞動力成本。

事實上，我們認為我們確實處于市場周期的“增長”階段，在這個階段，收益增長推動了股市回報，選股者可以賺取利潤。

重要的是，我們預計回報將更加平均地分布在各個部門和公司之間，而不僅僅集中在具有最強長期順風的最大參與者身上。考慮到前一個周期的動態，投資組合中可能累積了失衡。具有持續重要性的將是以“合理”價格交易的長期長期增長公司與受益于實體經濟短期實力的公司之間的平衡。因此，技術和金融部門是我們最喜歡的兩個領域。它們是投資組合的分散者，因為它們對利率變化的反應方向相反，這兩個部門都應該受到強勁收益增長的推動。隨著我們進一步進入中期，積極的經理人應該能夠為股票投資組合增值。

私人投資對許多投資者來說，私人市場是一個尚未開發的機會集。

對于與我們已經確定的大趨勢（數字轉型、醫療創新和可持續性）相關的投資而言，非公開市場可能是一個特別有吸引力的獵場。例如，在10萬多家全球軟件公司中，97%是私營公司。小型私營生物技術公司正日益成為大型制藥企業創新的重要來源。來自大型制藥公司的頂級上市藥物中，只有30%是由內部開發的。我們預計，相對于公共市場，私人市場將獲得更高的回報，部分原因是可以獲得這些增長動力。

紐帶 鑒于歷史上的低收益率可能會繼續上升，而通脹仍在上升，核心固定收益面臨著一個具有挑戰性的前景。

投資者面臨著雙重挑戰：找到收益率和防范潛在的股票波動，同時超越通脹。

核心債券仍然是投資組合構建的關鍵組成部分。雖然利率的低水平消除了在經濟衰退時可能出現的一些資本增值，但資產類別仍然提供了防止負增長結果的保護。然而，今年以來，我們提倡使用靈活的主動經理人（無論是固定收益還是跨資產類別），他們可以根據不斷變化的市場條件動態調整投資組合，以幫助補充核心固定收益。這是2021的一個策略，2022的投資組合應該繼續增加。

需要明確的是，我們今年對核心固定收益的積極程度比去年有所提高。盡管利率較低，但在過去一年中，利率大幅上升，逐漸接近債券相對于股票能夠提供更具競爭力的風險調整回報的水平。對于美國投資者，特別是那些高稅收州的投資者來說，鑒于收益率的上升，市政債券現在可能看起來更有吸引力。

在短期內，對美聯儲加息的日益增長的預期正在給投資者一個機會，讓他們擺脫現金，轉而購買短期債券。

高收益債券估值并不令人信服（收益率相對較低，利差較小），但有充分的理由： 2021的高收益率是有記錄以來最低的。

然而，我們建議依賴于擴展信貸的其他部分，如杠桿貸款、混合證券和私人信貸，以新資本增加收入。投資者也可以考慮銀行優先股，因為美國有強大的資本緩沖和優惠的稅收待遇。

對于尋求通脹保護的投資者來說，我們不認為財政部通脹保護證券或黃金是目前的好選擇。相反，我們喜歡依賴現金流與通脹掛鉤的資產，如具有定價權的股票、直接房地產和基礎設施。

大體上，多元化投資組合仍然可以實現投資者的目標，但它們需要經過深思熟慮的設計和精心管理。

改革開放前后,中國對外貿易的狀況是什么?

第一階段：建國時至1978年。

這一階段，我國的經濟體制尚實行配給制，采用計劃經濟制度。外貿局限于互通有無，調劑余缺，農副及礦產資源型產品構成了出口商品的主流，貿易關系受制于外交政策和國家關系的變化。對外貿易主要被看作社會擴大再生產的補充手段，局限于互通有無、調劑余缺。建國初期，中國出口商品以農副產品等初級產品為主，約占出口總額的80%，反映出中國當時的經濟結構和生產水平。隨著國內工業的迅速發展，出口商品結構也發生較大變化，輕紡產品成為主要出口商品，重工業產品出口比重呈上升趨勢。但直到1978年，初級產品出口占出口總額的比重仍高達53.5%。進口商品結構方面，舊中國以進口消費品、奢侈品為主的狀況得以改變，生產資料在進口中占據了主要地位，每年占總進口的80%左右。按照“自力更生為主，爭取外援為輔”的經濟建設方針，這一階段中國在利用國外資金為本國經濟建設服務方面也進行了一些嘗試和實踐。

1950年代末至1960年代前期，亞非拉越來越多的國家贏得民族獨立，新中國廣泛建立、積極發展同這些國家平等互利、互通有無的貿易關系，簽訂政府間貿易協定，開展易貨貿易、邊境貿易、記賬貿易、現匯貿易等靈活多樣的進出口貿易，與此同時，還向這些國家提供貸款或無償援助。此外，中國內地始終堅持對港澳地區長期穩定供貨的貿易政策，即使在國民經濟困難時期，也保證了對港澳地區的供應。同時經港澳的轉口貿易也成為打破西方國家封鎖的突破口。

為了補足國內必需的生產和生活資料，中國利用各種機會和途徑，推動同日本、西歐等西方國家的民間貿易以至官方貿易。特別在1960年中蘇關系破裂后，中國對外貿易的主要對象由蘇聯等社會主義國家開始轉向日本、西歐等資本主義國家和地區。到1965年，中國對西方國家貿易額占全國對外貿易總額的比重上升到50%以上。

“文化大革命”（1966-1976）使對外貿易遭受嚴重干擾破壞而出現較大曲折起伏。70年代初，中國恢復了在聯合國的合法席位，對外關系迅速改善。中國同日本、德國、美國等西方主要資本主義國家建交。對外貿易重新獲得恢復和發展，西方國家在中國對外貿易中的地位迅速上升，出口商品結構進一步改善，技術引進取得了重大進展。在有利的國際環境和國內形勢下，中國在70年代末進入改革開放的醞釀和準備階段。

第二階段：1978年至1990年，改革開放初期的嘗試

伴隨著外貿管理體制的改革和更為靈活的貿易形式，對外貿易迅速發展；海外投資與經濟特區的創辦，為中國對外經貿關系的發展注入了巨大的活力；工業制成品成為中國主要的出口商品。

1978年底中國共產黨十一屆三中全會召開，確立了改革開放的戰略方針，對外貿易進入了新的實踐探索階段。

這一階段，國家對外貿的重視程度空前提高，外貿體制改革和外商直接投資極大地促進了外貿發展。1978-1991年，進出口總額由206.4億美元增長到1356.3億美元，其中出口由97.5億美元增長到718.4億美元，進口由108.9億美元增長到637.9億美元，年均增速分別達到16.6%和14.6%。

為吸引資金、技術、設備，拓展國際市場渠道，創造外匯收入，同時增加就業機會，1979年，國務院批準在沿海地區開展加工貿易。80年代中期，國際產業結構出現了新一輪調整和轉移，為了抓住這一有利形勢，國家進一步確立了以加工貿易為重點、擴大勞動密集型產品出口的沿海發展戰略，加工貿易得到迅速發展。在當時歷史條件下，加工貿易使中國成功地承接了國際勞動密集型產業的轉移，帶動了國內工業發展，促進了出口商品結構的優化升級，實現了外貿出口由初級產品、資源型產品為主向以工業制成品為主的轉變。1986年，工業制成品取代初級產品成為中國主要出口商品，實現了出口結構的一次根本性轉變。1991年，工業制成品占出口總額的比重上升到77%。市場日益多元化，日本、香港、美國、歐共體成為中國最主要的出口市場和貿易伙伴，而與俄羅斯和東歐國家的貿易份額則大幅下降。

1979年開始，中國陸續建立了經濟特區、沿海開放城市、開發區等特殊經濟區域，在進出口管理與經營政策、外匯政策等方面試點實行更靈活、更優惠的特殊政策，這些特殊區域對全國的外貿發展以至開放型經濟的發展起到了平臺、示范與輻射作用，是這一時期對外貿易發展最為活躍的區域。1980年深圳、珠海、廈門、汕頭四個經濟特區建立的第一年，進出口占全國進出口總額的1.1%，到1991年這一份額上升到8.3%。

1978年以前，對外貿易一直沿襲建國初期確立的由國家統一管理的經營管理體制，國家先后成立了一批國營專業外貿公司，統一經營全部對外貿易，國家對外貿公司實行指令性計劃管理，統收統支、統負盈虧。1979年，國家開始對外貿體制進行了一系列改革，包括調整中央外貿領導機構、成立了一批歸屬工業部門管理的工貿公司、簡化外貿計劃內容、實行匯率雙軌制以提高出口競爭力、實行進出口許可證制度等。

改革開放初期，國內生產能力和出口創匯能力嚴重不足，外匯極度缺乏。在此

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