05 電解銅貿易行業風險(國際銅價下跌釋放何種信號)

，銅就是LME最早進行交易的品種之一了。目前國外從事銅期貨交易的主要有倫敦金屬交易所(LME)和紐約商品交易所(NYMEX-COMEX)。LME的銅的報價是行業內最具權威性的報價，其價格傾向于對貿易方面進行客觀的反映，而COMEX的價格則更具投機性。

國內銅的期貨交易自91年推出以來，也有十年的歷史。銅是國內歷經風雨卻仍然保持相當規模的唯一品種。SHFE和現貨以及LME三者價格趨于一致。國內銅期貨交易未曾發生重大風險，履約率100%，銅的期貨價格已經成為國內行業的權威報價，日益受到企業和投資者的重視。因此，銅期貨交易合約已成為可靠的投資和套期保值工具。

供求關系

精煉銅的供求情況是影響銅價變動的最直接、最根本因素。一般來說，若供過于求，則銅價下跌，反之，若供不應求，則銅價上漲。通常，我們可根據庫存增減、現貨升水變化及權威研究機構(如 ICSG、安泰科)發布的供需預測來判斷精煉銅的供求情況。供應方面， 國家統計局每月發布的產量數據及海關每月中旬公布的進口數據為衡量供給情況的主要指標。影響供給的主要因素有：銅精礦供需情況、冶煉廠產能及開工率、進口情況、副產品收入、行業生產成本、銅企罷工等。其中，全球最大產銅國智利的銅企罷工事件較多，對期價影響較大。

需求方面，銅作為最基本的工業原料之一，宏觀經濟的景氣程度基本決定了銅市需求的大小。通常，海關每月發布的出口數據及按(產量+凈進口量)計算的表觀消費數據為衡量需求情況的主要指標。此外，我們可根據 GDP 增長率、制造業指數、訂單指數等宏觀指標粗略判斷需求強弱，根據終端消費領域，如電線電纜、建筑、交通運輸等行業的發展情況衡量實際需求的大小。由于我國銅消費量位居世界第一，且 70%以上的銅資源依賴進口，故“中國需求”成了國際資金炒作的重要題材。

體現供求關系的一個重要指標是庫存。銅的庫存分報告庫存和非報告庫存。報告庫存又稱“顯性庫存”,是指交易所庫存，目前世界上比較有影響的進行銅期貨交易的有倫敦金屬交易所(LME)，紐約商品交易所(NYMEX)的COMEX 分支和上海期貨交易所(SHFE)。三個交易所均定期公布指定倉庫庫存。

非報告庫存，又稱“隱性庫存”,指全球范圍內的生產商、貿易商和消費商手中持有的庫存。由于這些庫存不會定期對外公布，因此難以統計,故一般都以交易所庫存來衡量。

用銅行業發展趨勢的變化：消費是影響銅價的直接因素，而用銅行業的發展則是影響消費的重要因素。例如，20 世紀90 年代后，發達國家在建筑行業中管道用銅增幅巨大，建筑業成為銅消費最大的行業，從而促進了90 年代中期國際銅價的上升，美國的住房開工率也成了影響銅價的因素之一。2003 年以來，中國房地產、電力的發展極大地促進了銅消費的增長，從而成為支撐銅價的因素之一。在汽車行業,制造商正在倡導用鋁代替銅以降低車重從而減少該行業的用銅量。

銅的生產成本：生產成本是衡量商品價格水平的基礎。銅的生產成本包括冶煉成本和精練成本。不同礦山測算銅生產成本有所不同，最普遍的經濟學分析是采用“現金流量保本成本”，該成本隨副產品價值的提高而降低。目前國際上火法煉銅平均綜合現金成本約為62 美分/磅，濕法煉平均成本約40 美分/磅。濕法煉銅的產量目前約占總產量的20%。國內生產成本計算與國際上有所不同。

LME 三月銅價影響最大

倫敦金屬交易所(LME)及紐約商品交易所(COMEX)是國際上主要的銅交易市場，其中，LME 銅價因在國際點價貿易中充當定價基準而具有國際權威性，再加上我國又是全球最大的銅消費市場，故國內銅價與LME 銅價具有很強的正相關性。

匯率

國際市場上銅的貿易一般用美元標價和結算，因此美元的漲跌通常會引起銅價的反向變動。但決定銅價走勢的根本因素在于銅的供求關系，匯率因素不能改變銅市的基本格局，只是在漲跌幅度及節奏上施加影響。

國際國內經濟形勢

銅是重要的工業原材料，其需求量與經濟形勢密切相關。經濟增長時，銅需求增加從而帶動銅價上升，經濟蕭條時，銅需求萎縮從而促使銅價下跌。在分析宏觀經濟時，有兩個指標是很重要的，一是經濟增長率，或者說是GDP 增長率，另一個是工業生產增長率。

進出口政策

尤其是關稅政策是通過調整商品的進出口成本從而控制某一商品的進出口量來平衡國內供求狀況的重要手段。目前我國銅原料的進口關稅2%，出口關稅5%。

基金的交易方向

基金業的歷史雖然很長，但直到20 世紀90 年代才得到蓬勃的發展，與此同時，基金參與商品期貨交易的程度也大幅度提高。從最近十年的銅市場演變來看，基金在諸多的大行情中都起到了推波助瀾的作用。基金有大有小，操作手法也相差很大。一般而言，基金可以分為兩大類，一類是宏觀基金(Macro fund)，如套利基金，它們的規模較大，少則幾十億美元，多則上百億美元，主要進行戰略性長線投資。另一類是短線基金，這是由CTA(Commodity Trading Advisors)所管理的基金，規模較小，一般在幾千萬美元左右，靠技術分析進行短線操作，所以又稱技術性基金。盡管由于基金的參與，銅價的漲跌可能出現過度，但價格的總體趨勢不會違背基本面，從COMEX 的銅價與非商業性頭寸(普遍被認為是基金的投機頭寸)變化來看，銅價的漲跌與基金的頭寸之間有非常好的相關性。而且由于基金對宏觀基本面的理解更為深刻并具有“先知先覺”，所以了解基金的動向也是把握行情的關鍵。

相關商品對銅價產生影響

原油和銅都是國際性的重要工業原材料，它們需求的旺盛與否最能反映經濟的好壞，所以從長期看，油價和銅價的高低與經濟發展的快慢有較好的相關性。正因為原油和銅都與宏觀經濟密切相關，因此就出現了銅價與油價一定程度上的正相關性。但這只是趨勢上的一致，短期看，原油價格與銅價的正相關性并不十分突出。 倫敦銅 LME LME是世界上最大的銅期貨交易市場，成立于1876年，交易品種有銅、鋁、鉛、鋅、鎳和鋁合金。

銅的期貨交易始于1877年，進行交易的銅有兩種：

陰級銅：A級銅

銅棒：規格標準為重量在110-125公斤之間的A級銅

其中陰級銅的交易最為活躍。所有交割的銅必須有倫敦交易所核準認可的A級銅的牌號，符合英國 BS6017-1981標準分類規格。

A級電解銅的合約規則為： 合約數量單位：25噸報價：美元/噸

價格波動最低幅度：05美元/噸 交割日期：三個月內為任何一個交易日、三個月以上至十五個月為每個月第三個星期三

交易時間：12：00—12：05;12：30—12：35(正式牌價);15：30—15：35;16：15—16：20

影響銅現貨價格的因素：銅的供需關系、政策導向、產業發展趨勢等。

溫馨提示：投資有風險，入市需謹慎。

應答時間：2021-08-31，最新業務變化請以平安銀行官網公布為準。

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有色金屬行業專題報告：至暗時刻已過，有色迎來新序章

1.1. 行業基本面：行業復蘇較快

從全國有色行業運行狀況來看， 2019 年和 2020 年前三季度，有色金屬采選業的營業收入 同比增速分別為-4.6%、-3.1%，利潤總額同比增速分別為-28.8%，5.9%；有色金屬冶煉及壓 延加工業的營業收入同比增速分別為 7.2%、1.5%，利潤總額同比增速分別為 1.2%、2.1%。

雖然受到受疫情影響，有色金屬行業在一季度受到較大的壓力，但是隨著復工復產的較快， 各項指標快速回升。2020 年前三季度，全國有色采選業工業增加值累計同比增速為-0.4%，有 色冶煉加工工業增加值累計同比增速為 1.9%，四季度和 2021 有望加速恢復。

有色金屬上市公司 2020Q3 營業收入增速為 12.2%，增速較 2020Q2 提升 0.8 個百分點； 2020Q3 營業利潤增速為-1.6%，降幅較 2020Q2 收窄 22.1 個百分點。

貴金屬上市公司 2020Q3 營業收入增速為 12.7%，增速較 2020Q2 下降 2.3 個百分點； 2020Q3 營業利潤增速為 51.7%，增速較 2020Q2 提升 13.6 個百分點。

工業金屬上市公司 2020Q3 營業收入增速為 8.6%，增速較 2020Q2 提升 2.4 個百分點； 2020Q3 營業利潤增速為-21.9%，降幅較 2020Q2 收窄 19 個百分點。

稀有金屬上市公司 2020Q3 營業收入增速為 26.8%，增速較 2020Q2 下降 3.4 個百分點； 2020Q3 營業利潤增速為-0.3%，降幅較 2020Q2 收窄 36.8 個百分點。

1.2. 貴金屬價格沖高回落，工業金屬價格 V 型反轉

貴金屬方面 ，國際金價在2020年前10個月里上漲23.5%，受全球疫情和美元走弱的影響， 黃金價格一度突破 2000 美元/盎司。2020 年 8 月以來，美元指數呈現底部盤整態勢，貴金屬 價格呈現一定回調，處于高位盤整狀態。

工業金屬方面， 全年工業金屬價格呈現 V 型反轉走勢，隨著復工復產的加快，大多數工業 金屬價格已經高于恢復到去年水平。從均價的角度來看，銅、鋁、鎳前 10 個月的均價已高于 去年全年均價，鉛、鋅、錫表現相對較弱。

小金屬方面，下游需求較弱導致鉬價格從高位回落，出現較大調整；鎢價依然處于底部盤 整。鈷價全年呈現區間震蕩，鋰、海綿鈦價格出現較大回落。

稀土方面，輕稀土價格較去年底下跌較多，中重稀土價格較去年有較大抬升。輕稀土供給 恢復較快，在需求較弱的情況下，價格相對疲軟；中重稀土價格則受制于供給，價格強勢。

1.3. 上半年有色板塊表現：基本同步大市

2020 年前 10 個月有色板塊上漲 4.54%，上證綜指上漲 5.72%，有色板塊基本同步大盤指 數；在 29 個行業漲跌幅位于第 17 位，行業對比表現據中；有色子行業中只有貴金屬和鋰板塊 漲幅較大，鉛鋅表現最差。

2.1. 疫苗成功和疫情受控促進復蘇

疫情對經濟的壓制即將過去。雖然當期歐美疫情出現第二波，部分國家再度采取封禁措施， 但醫療能力和應對水平明顯提升，對經濟的影響逐漸減弱。特別是疫苗研發成功，開始大規模 接種后，疫情對經濟影響將逐漸散去。

國內經濟已經提前步入復蘇階段，投資、消費和出口都成呈現明顯改善的態勢。2021 年是 十四五規劃的開局之年，各項規劃將正式落地推進，在新舊基建方面，國家有望繼續加大投入。 美國大

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